特斯拉：強(qiáng)大敘事 vs 疲軟基本面

　　該行在研報(bào)中直言：我們認(rèn)為基本面對特斯拉投資者的重要性已經(jīng)退居次要地位，自動駕駛、AI敘事占據(jù)中心位置……然而，相信基本面不重要這種情況只是暫時(shí)的——直到有一天，基本面又會變得重要。核心汽車業(yè)務(wù)對于資助未來自動駕駛、AI增長至關(guān)重要，包括資本密集型的Robotaxi規(guī)?；M(jìn)程。"

　　巴克萊維持特斯拉“中性評級（Equal Weight）”，將目標(biāo)價(jià)從275美元上調(diào)27%至350美元，但較當(dāng)前股價(jià)435美元仍有近20%下行空間。

　　馬斯克“重回特斯拉”引爆情緒，AI敘事主導(dǎo)股價(jià)

　　巴克萊認(rèn)為，特斯拉的上漲動力源于“故事”，而非數(shù)字。馬斯克近期推出新的2025年薪酬計(jì)劃，并親自買入10億美元特斯拉股票，被市場解讀為他將“重新聚焦公司”。

　　與此同時(shí)，Robotaxi（無人出租車）和人形機(jī)器人“Optimus”的敘事再度升溫，成為投資者追逐的關(guān)鍵詞。盡管公司對這兩項(xiàng)AI相關(guān)業(yè)務(wù)披露有限，市場依舊以未來潛力為由推高估值。

　　該行分析師稱，特斯拉正在以“火星級夢想”（Mars-shot milestones）吸引資本——愿景宏大，卻距離盈利甚遠(yuǎn)。

　　銷量見頂、利潤承壓：現(xiàn)實(shí)正在拉低“神話”

　　在資本市場的狂熱背后，特斯拉的經(jīng)營現(xiàn)實(shí)正在降溫。

　　巴克萊預(yù)計(jì)，公司第三季度每股收益（EPS）約為0.60美元，高于市場預(yù)期的0.52美元，但這已被股價(jià)提前消化。關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)在于第四季度起，銷量和利潤或同步下滑。

　　銷量或已見頂：第三季度交付49.7萬輛，為階段性高點(diǎn)。隨著美國電動車7500美元稅收抵免到期，第四季度銷量預(yù)計(jì)降至42.5萬輛，全年交付約164萬輛，同比下降8%，為連續(xù)第二年下滑。

　　新車型缺乏驚喜：新推出的“低價(jià)版”Model 3/Y并非全新車型，僅是現(xiàn)有版本的簡化版（減少配置、降低電池容量）。分析師指出，這些車型或主要“蠶食”現(xiàn)有高端車型的銷量，帶來有限的新增需求。

　　"我們對新車發(fā)布感到失望，原本希望看到更多產(chǎn)品多樣性……投資者對發(fā)布的反饋普遍負(fù)面，許多人期待財(cái)報(bào)會議上獲得盈利能力方面的更多澄清。"

　　盈利能力持續(xù)下滑：巴克萊預(yù)計(jì)特斯拉2025年和2026年EPS分別為1.61美元和1.48美元，均低于市場預(yù)期（1.75美元和2.46美元）。毛利率預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓，從2022年的29%降至2025年的16%左右。

　　目標(biāo)價(jià)上調(diào)背后的邏輯

　　目前特斯拉市值達(dá)1.45萬億美元，企業(yè)價(jià)值與EBITDA比率高達(dá)125.8倍（2025年預(yù)期），遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)車企。這一估值完全建立在對自動駕駛和人工智能前景的樂觀預(yù)期之上，而非當(dāng)前基本面。

　　盡管基本面疲軟，巴克萊仍將上調(diào)特斯拉目標(biāo)價(jià)27%至350美元，但這主要反映了對AI/自動駕駛機(jī)會的估值調(diào)整（基礎(chǔ)情景市盈率從41倍提升至65倍），而非對基本面改善的認(rèn)可，且當(dāng)前股價(jià)435美元仍有約20%的下跌空間。

　　另外，巴克萊對三季度財(cái)報(bào)發(fā)布前后持中性至略微負(fù)面態(tài)度。理由是：股價(jià)大漲已充分反映業(yè)績預(yù)期，而財(cái)報(bào)可能提醒市場三季度之后基本面的疲軟現(xiàn)實(shí)。不過，該行也強(qiáng)調(diào)道，任何股價(jià)回調(diào)可能是短暫的，因?yàn)?1月6日的股東大會可能重新激發(fā)市場對增長敘事的熱情。

（文章來源：華爾街見聞）

(原標(biāo)題：特斯拉：強(qiáng)大敘事 vs 疲軟基本面)

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