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BAAS模式夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?如何理解蔚來(lái)的這場(chǎng)官司
一場(chǎng)指控蔚來(lái)利用其獨(dú)特的電池租用服務(wù)(BaaS)模式夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的訴訟,再次將這家電動(dòng)汽車制造商的會(huì)計(jì)處理方式推至聚光燈下。
10月15日,蔚來(lái)汽車港股單日暴跌9%,起因是一家地區(qū)主權(quán)基金于8月對(duì)公司提起訴訟,指控其通過(guò)獨(dú)特的電池租賃業(yè)務(wù)模式(BaaS)夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
摩根大通在最新研報(bào)中明確表示,這一指控并非新鮮事——2022年曾有做空?qǐng)?bào)告提出類似質(zhì)疑,但當(dāng)時(shí)的獨(dú)立調(diào)查已確認(rèn)蔚來(lái)會(huì)計(jì)處理符合美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則(US GAAP)。更重要的是,香港交易所在2022年蔚來(lái)申請(qǐng)香港上市時(shí)已對(duì)其財(cái)務(wù)進(jìn)行盡職調(diào)查,相關(guān)會(huì)計(jì)實(shí)踐已在上市時(shí)正式公開(kāi)披露。
摩根大通維持蔚來(lái)"增持"評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)8.00美元,當(dāng)前蔚來(lái)股價(jià)為6.82美元。分析師認(rèn)為此次事件不改變公司基本面,重點(diǎn)關(guān)注3Q25業(yè)績(jī)、新車型L80的推出以及公司在2Q26或2H26實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的可能性。
舊案重提?蔚來(lái)會(huì)計(jì)處理已有定論
據(jù)摩根大通,此次訴訟并非蔚來(lái)首次面臨此類財(cái)務(wù)指控。
早在2022年,一份做空?qǐng)?bào)告就曾提出類似質(zhì)疑,直指蔚來(lái)利用BaaS業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)方交易提前確認(rèn)收入。
根據(jù)蔚來(lái)此前披露的信息,在做空?qǐng)?bào)告發(fā)布后,公司迅速成立了獨(dú)立委員會(huì)進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查結(jié)論認(rèn)為,蔚來(lái)的會(huì)計(jì)處理符合美國(guó)公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。
摩根大通指出,蔚來(lái)在2022年申請(qǐng)香港上市時(shí),其財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)和會(huì)計(jì)方法經(jīng)過(guò)了香港交易所的嚴(yán)格審查并獲得通過(guò),相關(guān)做法已在當(dāng)時(shí)公之于眾。
分析師認(rèn)為,鑒于已有獨(dú)立調(diào)查和監(jiān)管審核的先例,此次訴訟翻起舊案,對(duì)公司構(gòu)成的實(shí)質(zhì)性法律風(fēng)險(xiǎn)可能有限。然而,消息的披露本身足以在短期內(nèi)動(dòng)搖市場(chǎng)情緒,引發(fā)投資者對(duì)公司透明度和治理的擔(dān)憂。
拆解BaaS:是金融創(chuàng)新還是財(cái)務(wù)魔術(shù)?
要理解這場(chǎng)爭(zhēng)議,核心在于剖析BaaS模式的運(yùn)作機(jī)制。在該模式下,消費(fèi)者在購(gòu)買蔚來(lái)汽車時(shí)可以選擇不購(gòu)買電池,從而將購(gòu)車門檻降低約25%至30%,但需每月支付電池租賃費(fèi)。
具體而言,交易流程如下:
消費(fèi)者向蔚來(lái)支付約75%的車價(jià)。
電池資產(chǎn)管理公司——武漢蔚能(Wuhan Weineng)向蔚來(lái)支付剩余約25%的電池價(jià)款。
蔚來(lái)在車輛交付時(shí)確認(rèn)整車銷售收入。
消費(fèi)者則每月向擁有電池所有權(quán)的蔚能公司支付900至1300元人民幣不等的租賃費(fèi)。
資料顯示,蔚來(lái)持有武漢蔚能19.4%的股份,其他主要股東包括湖北國(guó)資背景的武漢光谷(10.7%)和寧德時(shí)代(10.7%)。
摩根大通分析師在其報(bào)告中將此模式類比為傳統(tǒng)的汽車制造商(OEM)與汽車金融公司(AFC)的關(guān)系:OEM在銷售車輛時(shí)即確認(rèn)全部收入,而提供貸款的AFC則分期確認(rèn)客戶支付的月度還款。
從這個(gè)角度看,蔚來(lái)是一家汽車制造商,其收入來(lái)自汽車的生產(chǎn)和銷售;而蔚能則是一家資產(chǎn)管理公司,其收入來(lái)自電池的月度訂閱費(fèi)和資產(chǎn)殘值。
這種結(jié)構(gòu)類似于資產(chǎn)支持證券(ABS),即將電池作為底層資產(chǎn)進(jìn)行證券化融資,這在金融領(lǐng)域是一種成熟的模式。因此,多數(shù)分析認(rèn)為BaaS是一種商業(yè)和金融模式的創(chuàng)新,而非旨在操縱財(cái)報(bào)的工具。
市場(chǎng)更關(guān)注什么:盈利路徑與新車周期
盡管訴訟帶來(lái)了短期噪音,但對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言,市場(chǎng)的焦點(diǎn)仍將回歸蔚來(lái)的核心基本面——即其盈利能力和產(chǎn)品周期。
摩根大通的報(bào)告預(yù)測(cè),得益于新車型的推出以及成本控制,蔚來(lái)的虧損有望在2025年第四季度顯著收窄。報(bào)告預(yù)計(jì),公司每季度的資本支出和研發(fā)費(fèi)用將從此前超過(guò)30-40億元人民幣的水平,下降至約20-25億元。如果業(yè)務(wù)規(guī)劃執(zhí)行順利,蔚來(lái)有可能在2026年第二季度或下半年再次接近盈虧平衡(非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下)。
未來(lái)的產(chǎn)品線是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵。分析師預(yù)計(jì),蔚來(lái)旗下ONVO(樂(lè)道)品牌的走量車型L80 SUV將在2026年第一季度末發(fā)布,并于第二季度開(kāi)始交付??紤]到約70%的蔚來(lái)用戶選擇BaaS方案,預(yù)計(jì)L80在BaaS模式下的起售價(jià)將極具競(jìng)爭(zhēng)力,約為17萬(wàn)元人民幣。此外,蔚來(lái)還計(jì)劃在2026年下半年推出ES7和ES9兩款高端純電SUV,以進(jìn)一步支撐銷量和利潤(rùn)率。
(文章來(lái)源:華爾街見(jiàn)聞)
(原標(biāo)題:BAAS模式夸大財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?如何理解蔚來(lái)的這場(chǎng)官司)
(責(zé)任編輯:153)
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