如何看待港股波動？FOF有何優(yōu)勢？北交所投資怎么做？三大基金經(jīng)理最新研判來了

　　大成基金柏楊：港股短期波動屬情緒面擾動，海外資金轉(zhuǎn)向“買質(zhì)量”

　　10月以來，港股市場整體走勢震蕩，恒生指數(shù)在10月2日漲超1.6%后連續(xù)調(diào)整5個交易日。

　　柏楊在接受券商中國記者專訪時表示，港股市場調(diào)整更多是短時間內(nèi)投資者情緒變化帶來的市場波動，并非影響中長期投資者進行投資決策的最重要因素，對四季度港股的表現(xiàn)仍持謹(jǐn)慎偏樂觀的態(tài)度。

　　隨著全球資金重新審視中國資產(chǎn)的價值，估值優(yōu)勢顯著、與內(nèi)地經(jīng)濟聯(lián)動緊密的港股市場，仍然處在投資風(fēng)口之上。

　　情緒因素致港股短期波動

　　國慶中秋長假期間，港股市場多個細(xì)分板塊相繼突破歷史新高，此后又進入下行調(diào)整期。面對節(jié)后港股市場的波動，柏楊指出：“芯片、科網(wǎng)、創(chuàng)新藥、機器人等板塊的沖高回調(diào)，目前更多是短期市場情緒波動所致。從長期來看，更應(yīng)該關(guān)注的是公司能否在未來交出優(yōu)異的財務(wù)數(shù)據(jù)，其長期戰(zhàn)略競爭力是否穩(wěn)固、未來的市場價值是否有所增加，以此作為投資決策的依據(jù)?！?/p>

　　從2024年初至今，柏楊對港股的觀點維持不變：貝塔端不悲觀，阿爾法端充滿機會。在當(dāng)前這個時點他仍然是這樣的判斷：首先市場有經(jīng)濟基本面、公司盈利增長以及合理的估值水平作為支撐；其次阿爾法端有很多機會，當(dāng)然也需要仔細(xì)去甄別、耐心去把握，善于慧眼識金。

　　談及港股市場的歷史變遷，他深有感觸：“過去15年，港股市場完成了從‘查漏補缺’到‘不可或缺’的華麗變身。其中，2020年全球資金追逐中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是一個重要里程碑，如今隨著中國產(chǎn)業(yè)的全面進步和升級，港股已成為全球資產(chǎn)配置不可或缺的一環(huán)?！?/p>

　　特別是近期多家外資機構(gòu)調(diào)高科技股投資評級，海外投資者對港股的樂觀情緒也一直在升溫。柏楊表示，海外資金回流港股的趨勢有加快的跡象，但這種回流呈現(xiàn)出兩個特點：一是“看一步走一步”，步伐穩(wěn)健但并不激進；二是“有所側(cè)重”，海外資金更青睞那些具備全球產(chǎn)業(yè)競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

　　他指出，去年外資投資港股主要是“買便宜”，看重其低估值優(yōu)勢；而今年更傾向于“買質(zhì)量”。在高端制造、新能源、創(chuàng)新藥、機器人等前沿領(lǐng)域，部分港股的中國龍頭企業(yè)已進入或逼近全球“第一梯隊”，與國際領(lǐng)先者同臺競爭。因此，越來越多敏銳的國際投資者正對這些領(lǐng)域進行多點布局。

　　從全球大類資產(chǎn)配置來看，他認(rèn)為港股當(dāng)前在估值和風(fēng)險溢價方面具備顯著吸引力：相較于美股、日股等其他市場，港股的估值優(yōu)勢仍然明顯。不過，他也提醒投資者關(guān)注潛在風(fēng)險，其中最大的風(fēng)險來自國際政治因素。地緣政治的變化可能對市場產(chǎn)生短期沖擊，但長期來看，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的基本面決定了其內(nèi)在價值。

　　在市場大浪中淘“真金”

　　談及如何在市場的大浪淘沙里淘到“真金”，他認(rèn)為需要“天時地利人和”：第一，看企業(yè)所處的行業(yè)是否屬于有前景的行業(yè)；第二，深入挖掘企業(yè)的核心競爭力和護城河；第三，在市場認(rèn)知形成一致共識之前發(fā)現(xiàn)價值，敢于“坐冷板凳”。

　　他以創(chuàng)新藥投資為例：“就像我們對醫(yī)藥板塊的判斷，創(chuàng)新藥是一個阿爾法屬性遠(yuǎn)大于貝塔屬性的行業(yè)。過去四年，我們始終堅持這個標(biāo)準(zhǔn)：要么是‘first in class’，在行業(yè)中率先取得突破，要么是‘best in class’，在同類中最優(yōu)秀?；谶@一邏輯，我們從去年到今年較早布局了港股市場上兩家創(chuàng)新藥公司，為基金貢獻了顯著回報。投資往往需要經(jīng)歷‘坐冷板凳’的階段，但這正是超額收益的重要來源?！?/p>

　　大成港股精選基金在新消費板塊捕獲近十倍收益牛股，主要基于兩方面關(guān)鍵努力：一是通過赴泰國、新加坡、美國等地實地調(diào)研，較早察覺到企業(yè)在海外市場的強勁增長潛力，該機會當(dāng)時尚未被市場充分認(rèn)知。從數(shù)據(jù)看，其預(yù)期盈利增速遠(yuǎn)快于股價上漲，動態(tài)市盈率實際上越漲越低。二是重視年輕研究員（如“00后”）對新興消費趨勢的敏銳洞察，他們往往具備超越年長同行的認(rèn)知優(yōu)勢。這些努力為長期持有決策提供了有力支撐，最終獲得可觀回報。

　　柏楊指出，消費領(lǐng)域歷來是產(chǎn)生大牛股的沃土，但市場對消費股存在悲觀誤區(qū)，事實上老消費也能“開新花”。今年以來很多投資者開始關(guān)注潮玩、新茶飲、黃金飾品的公司，而他認(rèn)為港股市場上的電商、出行鏈等傳統(tǒng)大消費的領(lǐng)域也值得關(guān)注，同樣有機會發(fā)掘出“物美價廉”的標(biāo)的。

　　看好中企“出海”浪潮

　　作為同時擁有公募及專戶等投資背景的基金經(jīng)理，在總結(jié)自己的投資風(fēng)格時，柏楊用“相對比較全面”來描述，在投資標(biāo)的選擇上，涵蓋成長、價值、周期等多種風(fēng)格。從過往業(yè)績看，對個股的選擇、板塊輪動判斷以及風(fēng)格和大市擇時，都給組合超額收益作出了貢獻。

　　具體策略上，柏楊總結(jié)為“加強版啞鈴型策略”：成長與價值并重。但成長一定要是真正的成長；價值包括但不局限于傳統(tǒng)的高分紅標(biāo)準(zhǔn)，而是更加注重靜態(tài)低估值和長期可持續(xù)性的平衡。

　　在目前的市場環(huán)境下，柏楊對今年四季度的市場持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，看好港股投資五大領(lǐng)域：出海、創(chuàng)新藥、AI+、高端制造以及上游資源品，特別是中國企業(yè)的“出海”浪潮，正在從產(chǎn)品出海、制造出海升級為資本出海，這將帶來全新的投資機遇。

　　今年以來A+H公司上市成為市場熱點，有近80家A股公司正在申請在港交所上市，涵蓋醫(yī)藥生物、通信、汽車等多個行業(yè)。他特別強調(diào)：“中國公司從‘出口’到‘出海’的轉(zhuǎn)變是革命性的。海外融資不僅幫助企業(yè)拓展業(yè)務(wù)，更能在營收、利潤和全球影響力等多個維度創(chuàng)造價值。這不僅豐富了港股的投資標(biāo)的，也為構(gòu)建平衡型投資組合提供了更多選擇，我們也非常積極地通過QDII打新、定增等方式參與其中，為投資者增加收益的來源?！?/p>

　　浦銀安盛基金張川：從選人到搭積木，F(xiàn)OF邁入2.0時代

　　在公募基金管理規(guī)模突破36萬億元之際，依賴個人、依賴明星基金經(jīng)理的傳統(tǒng)模式正在面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，一種更注重體系化、紀(jì)律性的“工業(yè)化”資管時代悄然來臨。

　　張川正是這一轉(zhuǎn)型浪潮中的探索者和踐行者。他擁有13年投研經(jīng)驗，曾管理過券商自有資金、企業(yè)年金與銀行理財、公募基金等多種類型的產(chǎn)品，對不同資金屬性和客戶需求有著深刻理解。

　　在他看來，F(xiàn)OF投資正從以“選人”為核心的1.0時代，邁向以“多元資產(chǎn)和多元策略”為核心的2.0時代。其根本目標(biāo)不再是追求相對排名，而是回歸本源——為客戶提供可解釋、可復(fù)制、可持續(xù)的絕對收益，構(gòu)建穩(wěn)健的賺錢體驗。

　　FOF邁入2.0時代

　　“過去，F(xiàn)OF給人的印象是‘專業(yè)的基金買手’，核心在于挑選出優(yōu)秀的基金經(jīng)理，但在市場風(fēng)格劇烈輪動、許多主動權(quán)益產(chǎn)品也面臨巨大挑戰(zhàn)的背景下，這種‘選人’模式的底層邏輯受到了沖擊，F(xiàn)OF的定位也必須隨之升級。”張川表示。

　　他將這一新階段定義為FOF的2.0時代，其核心是從過去對基金經(jīng)理和產(chǎn)品的畫像研究，轉(zhuǎn)變?yōu)樽龆嘣Y產(chǎn)和多元策略的配置，為客戶提供一站式的資產(chǎn)配置解決方案，這背后是一套工業(yè)化、體系化的投資哲學(xué)。

　　“我們認(rèn)為，一套工業(yè)化的資產(chǎn)配置體系，并非宏觀、策略、行業(yè)研究等模塊的簡單堆砌，而應(yīng)該是一套可以落地和傳承的規(guī)則與流程，最終追求實現(xiàn)業(yè)績的‘歷史可解釋、當(dāng)下可復(fù)制、未來可優(yōu)化’?！睆埓ń忉尩馈?/p>

　　該體系主要分為四步：一是可投工具梳理，即廣泛納入全球范圍內(nèi)的多元資產(chǎn)和策略，并通過定性與定量分析，明確每類資產(chǎn)在組合中的勝率、賠率屬性及功能定位；二是戰(zhàn)略配置，基于清晰的量化規(guī)則，以風(fēng)險最分散化為原則，確定各類資產(chǎn)的長期配置中樞權(quán)重；三是戰(zhàn)術(shù)配置，運用客觀的擇時與倉位管理模型，對初始權(quán)重進行適度的戰(zhàn)術(shù)偏離，以增厚組合收益；四是實時歸因監(jiān)控，建立高頻的監(jiān)控體系，每日拆解組合的收益與風(fēng)險來源，確?！俺跣牟慌芷保瑢⒖刂撇▌雍突爻纷鳛槭滓繕?biāo)。

　　他坦言，這套體系始于一種“弱者思維”，因為精準(zhǔn)預(yù)測每一類資產(chǎn)的走勢是極其困難的，但基于多元資產(chǎn)和策略的低相關(guān)性去做配置，勝算則會明顯提升。

　　值得一提的是，為了更精準(zhǔn)地落實配置意圖，今年以來，張川的FOF組合逐漸運用ETF作為投資工具?！癊TF成本低廉、風(fēng)格透明，能幫助我們實現(xiàn)‘白盒化’管理。當(dāng)組合出現(xiàn)回撤時，我們能清晰地知道問題出在哪里，而不是陷入風(fēng)格漂移的歸因困境。”

　　先風(fēng)險管理再資產(chǎn)配置

　　具體到投資目標(biāo)，張川認(rèn)為，無論是機構(gòu)還是零售客戶，其最終訴求并非超越市場的排名，而是獲得穩(wěn)健的絕對收益和安心的持有體驗。

　　“客戶的痛點往往來自兩方面：一是回撤的‘坑’有多深，二是修復(fù)這個‘坑’的時間有多長。”張川表示，“提升客戶持有體驗，可以用一個近似的數(shù)學(xué)公式來定義——夏普比率，只有先把分母端的風(fēng)險控制好，再去談如何通過擇時、輪動等方式提高分子端的收益，才有可能做出一個高夏普比率的產(chǎn)品。”

　　這促使他形成了“先風(fēng)險管理，再資產(chǎn)配置”的核心投資哲學(xué)，在他看來，以FOF為代表的資產(chǎn)配置型產(chǎn)品的精髓是駕馭和管理風(fēng)險，首先強調(diào)不犯大錯，其次才是預(yù)測各類資產(chǎn)的未來表現(xiàn)、增厚組合收益，走與傳統(tǒng)股債類產(chǎn)品的差異化之路。

　　比如，他將“黃金+標(biāo)普”配對組合，對沖風(fēng)險，降低美元信用的不確定性。經(jīng)過測算后，這一組合預(yù)計能夠在風(fēng)險不提升的情況下，增厚收益，提升夏普比率。

　　他用了一個生動的比喻來描述風(fēng)險管理與資產(chǎn)配置的關(guān)系：“各類風(fēng)格迥異的大類資產(chǎn)就像散落一地的珠子，本身雜亂無章，而風(fēng)險管理，就是那根先將所有珠子串聯(lián)起來的線，使其成為一串項鏈，在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)配置再去打磨這串項鏈的光滑度與亮度。我們始終堅持先風(fēng)險管理、再資產(chǎn)配置兩步走，先求不犯大錯，再求做得更好?！?/p>

　　對內(nèi)賦能對外“橋梁”

　　在投資之外，張川認(rèn)為，F(xiàn)OF不僅僅是一種產(chǎn)品形態(tài)，更是一種服務(wù)，是拉近資管機構(gòu)與銷售渠道，最終提升客戶體驗的“橋梁”和“賦能者”。

　　“FOF的作用可以概括為‘對內(nèi)賦能，對外橋梁’?！彼J(rèn)為，對內(nèi)即FOF團隊身處市場一線，對全市場的各類產(chǎn)品、策略打法和同業(yè)動態(tài)有著廣泛的覆蓋和深刻的理解，可以為公司整體的戰(zhàn)略布局和產(chǎn)品規(guī)劃提供有價值的輸入。

　　對外，F(xiàn)OF更是連接資產(chǎn)管理機構(gòu)與財富管理機構(gòu)的關(guān)鍵橋梁，尤其是在以招行“長盈計劃”為代表的財富管理轉(zhuǎn)型趨勢下，銀行渠道不再是簡單的產(chǎn)品銷售方，而是開始向以客戶為中心的資產(chǎn)配置服務(wù)方轉(zhuǎn)型，在這個過程中，定位清晰、策略穩(wěn)健、能夠承載配置思想的FOF產(chǎn)品，自然而然成為了實現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型的理想載體和工具。

　　張川認(rèn)為，這也對FOF基金經(jīng)理提出了更高的要求，既要以系統(tǒng)化思路在投研端做到專業(yè)和高效，同時也要在銷售和投教端注重內(nèi)部和外部的溝通，提升客戶的持有體驗，做到“投、研、銷、顧”一體化。

　　中信建投基金冷文鵬：北交所投資“攻守道” 精選高成長潛力公司

　　截至10月10日收盤，北證50指數(shù)年內(nèi)累計漲幅超過45%，精選北交所個股的主動權(quán)益基金獲益頗豐。

　　冷文鵬在近日接受券商中國記者專訪時表示，北交所市場具有小微盤、專精特新和高彈性的優(yōu)勢，可通過高倉位進攻捕捉機會，但也需警惕高波動。他認(rèn)為，投資的核心是把握“攻守平衡”，即精選估值合理且高成長的公司，并在上漲期側(cè)重創(chuàng)新彈性、下跌期倚重分紅防御，通過靈活調(diào)倉應(yīng)對波動。

　　超額收益逾90%

　　冷文鵬是一位擁有近20年證券從業(yè)經(jīng)驗的基金經(jīng)理，在加入中信建投基金前，曾于多家公募機構(gòu)擔(dān)任研究員和基金經(jīng)理，積累了跨市場周期的豐富經(jīng)驗。其管理的中信建投北交所精選兩年定開混合A業(yè)績突出，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月10日，該基金年內(nèi)回報超110%，在4500多只同類基金中排名前20，超額收益超90%；自2024年7月管理以來，累計回報率逾240%。

　　“北證50指數(shù)近段時間圍繞1600點上下震蕩，但仍有不少個股上漲幅度超過指數(shù)，總體來看，北交所市場仍然保持活躍，資金吸引力依然較強，投資價值持續(xù)受到關(guān)注?！崩湮涅i表示，北交所市場業(yè)績突出，核心是北交所在政策大力支持和市場環(huán)境改善等因素推動下，逐漸從艱難的起步階段進入了快速發(fā)展期，而北交所基金在此過程中充分利用北交所市場的獨特優(yōu)勢，在快速上漲期通過高倉位布局，實現(xiàn)業(yè)績的突破。

　　二季報數(shù)據(jù)顯示，中信建投北交所精選兩年定開混合二季度末的股票倉位接近90%，其中有近70%的股票倉位配置到了制造業(yè)上。

　　在冷文鵬看來，北交所的市場優(yōu)勢，首先是小微盤，其次是專精特新。北交所聚焦創(chuàng)新型中小企業(yè)，緊密跟蹤產(chǎn)業(yè)技術(shù)前沿領(lǐng)域，使得北交所相較其他市場具有更大的彈性空間。雖然隨著北交所市場的發(fā)展擴容，整體波動幅度可能收斂，但未來的業(yè)績成長性和股價彈性依然值得期待。

　　要進攻也要防守

　　在冷文鵬看來，北交所市場具有高波動和高彈性特征，做好投資不僅需要進攻，也需要防守，要在超額收益和業(yè)績回撤之間做好平衡。

　　“包括北交所基金在內(nèi)，我所管理的基金追求的是穩(wěn)健回報，這就需要適度控制組合波動，特別是市場下行時，力求為投資者提供相對平穩(wěn)的投資體驗。”冷文鵬認(rèn)為，基金投資要注重中長期投資，持續(xù)為投資者創(chuàng)造價值，努力降低短期波動帶來的不利影響。為此，他在組合管理上，會根據(jù)市場情況靈活調(diào)整倉位，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。通過分散配置不同的方向和行業(yè)，降低組合波動，加強風(fēng)險控制。

　　在行業(yè)與選股上，冷文鵬注重宏觀與微觀的結(jié)合，優(yōu)先選擇處于高景氣或拐點階段、估值合理（未來三年復(fù)合增速15%以上、動態(tài)市盈率40倍以內(nèi)、PEG 1.5倍以內(nèi)）的高成長公司，并左側(cè)布局以規(guī)避追高風(fēng)險。組合構(gòu)建上，他采取均衡策略，單一行業(yè)配置通常低于30%，單只個股低于5%，以分散風(fēng)險。

　　“在北交所股價波動較高情況下，風(fēng)險控制和謹(jǐn)慎管理倉位是非常重要的。我會采取一些止盈策略，如設(shè)定明確的目標(biāo)價格，當(dāng)股價達到目標(biāo)價時，考慮執(zhí)行逐步賣出操作，以適時鎖定收益。”冷文鵬稱。

　　未來關(guān)注四大方向

　　展望北交所未來，冷文鵬表示，北交所是一個快速成長的市場，公司數(shù)量以及規(guī)模均在穩(wěn)步、高質(zhì)量擴容。隨著更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的引入，活躍度有望進一步提升，中長期投資潛力可期。

　　冷文鵬表示，三季度以來北交所市場以窄幅震蕩為主，且近期持續(xù)調(diào)整，雖然整體估值仍處相對高位，但個股泡沫化程度有所下降，主要是由于最近一段時間只有小部分權(quán)重股跟隨熱點主題上漲，而其他大多數(shù)個股下跌且跌幅較大。目前來看，具備投資性價比且逐步改善的公司明顯增多，短期趨于樂觀，可以圍繞科創(chuàng)成長主線重點布局，但需要注意現(xiàn)階段仍以景氣龍頭為主導(dǎo)，小微風(fēng)格再次活躍可能仍需耐心等待。

　　在接下來的投資中，冷文鵬表示總體投資策略仍是根據(jù)北交所市場動態(tài)靈活把握投資思路：一是持續(xù)做好市場跟蹤，嚴(yán)格按照既定計劃執(zhí)行調(diào)倉及換股策略；二是利用市場階段性波動，不斷優(yōu)化組合結(jié)構(gòu)，并進一步思考科創(chuàng)成長主題機會，更為聚焦，更好地實現(xiàn)適度分散和均衡；三是靈活管理非北交所股票，配合整體倉位管理、主題投資以及收益增強。

　　冷文鵬表示，未來投資將圍繞創(chuàng)新、消費、分紅和拐點四大方向展開。具體而言，創(chuàng)新方向關(guān)注人工智能、智能駕駛等高潛力成長板塊；消費側(cè)重新方向與模式；分紅側(cè)重銀行、公用事業(yè)等防御性資產(chǎn)；拐點則逆向布局可能困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，如新能源等。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：如何看待港股波動？FOF有何優(yōu)勢？北交所投資怎么做？三大基金經(jīng)理最新研判來了)

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