有色/貴金屬 | 滬鎳：鎳市過剩格局難改 預(yù)計鎳價低位調(diào)整運行

　　貴金屬

　　隔夜，國際貴金屬期貨普遍收漲，COMEX黃金期貨漲1.48%報4224.90美元/盎司，COMEX白銀期貨漲3.76%報52.53美元/盎司，倫敦白銀實物庫存緊缺態(tài)勢延續(xù)，支撐銀價大幅上行。受關(guān)稅局勢不確定性及美聯(lián)儲降息預(yù)期提振，倫敦金價持續(xù)走高并持穩(wěn)于4200美元關(guān)口上方，白銀價格也在金價帶動下維持強勁上漲態(tài)勢。中國對韓華海洋在美子公司實施限制，澆滅了市場對快速緩和的預(yù)期，特朗普稱或停止與中國的食用油貿(mào)易，作為北京拒購美豆的報復(fù)，令美中關(guān)系再趨緊張。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，未來幾個月可能適時停止縮表，并注意到貨幣市場已出現(xiàn)一些流動性收緊的跡象，自9月FOMC議息會議以來，通脹和就業(yè)整體態(tài)勢保持平穩(wěn)，但勞動力市場疲軟信號有所增加，鞏固10月再降息25bp預(yù)期，互換定價顯示至明年底累計降息約125bp。盡管政府停擺可能影響經(jīng)濟數(shù)據(jù)的完整性，鮑威爾仍維持降息立場。此外，美聯(lián)儲理事米蘭指出，貿(mào)易緊張局勢加劇經(jīng)濟前景不確定性，認(rèn)為參照FOMC的中位預(yù)測，年內(nèi)再降息兩次是更現(xiàn)實的預(yù)期。整體來看，美聯(lián)儲發(fā)言基調(diào)延續(xù)鴿派，年內(nèi)兩次25bps降息成為市場基準(zhǔn)情景。展望后市，關(guān)稅預(yù)期反復(fù)以及美國政府延續(xù)停擺，繼續(xù)提振貴金屬避險屬性，美聯(lián)儲延續(xù)鴿派利率基調(diào)，也或為金價提供較強支撐，但由于金銀期價短期內(nèi)均錄得顯著漲幅，需謹(jǐn)防回調(diào)風(fēng)險。操作上建議，暫時觀望為主，滬金主力2512合約關(guān)注區(qū)間：930-980元/克；滬銀主力2512合約關(guān)注區(qū)間：11400-12300元/千克。

　　滬銅

　　隔夜滬銅主力合約震蕩走勢。基本面上，TC費用持續(xù)運行于負(fù)值區(qū)間，銅礦供給受海外礦區(qū)停工影響，令原本緊缺的供給再度收緊。供給端，在原料趨緊的背景下，冶煉廠產(chǎn)能預(yù)計將有所受限，加之原料成本的上漲、冶煉副產(chǎn)品硫酸價格的回落，侵蝕冶煉廠利潤，生產(chǎn)意愿亦將有所回落，國內(nèi)精銅供給量或有收減。需求端，雙節(jié)后下游企業(yè)將逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，但由于海外宏觀方面的影響令銅價漲幅較大，加之下游節(jié)前的提前備貨庫存相對充足，令現(xiàn)貨市場采買意愿偏向謹(jǐn)慎。期權(quán)方面，平值期權(quán)持倉購沽比為1.28，環(huán)比-0.127，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略降。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　氧化鋁

　　隔夜氧化鋁主力合約震蕩偏弱，基本面原料端，受幾內(nèi)亞氣候原因發(fā)運減少的影響，國內(nèi)土礦供給仍將呈現(xiàn)收減態(tài)勢，土礦報價較為堅挺。供給方面，氧化鋁現(xiàn)貨價格雖有走弱，但冶煉廠利潤空間尚在，故并未出現(xiàn)大面積減產(chǎn)情況，開工率仍保持較高水平，國內(nèi)氧化鋁供給量保持穩(wěn)定。需求方面，電解鋁產(chǎn)能由于前期置換、技改項目陸續(xù)完成投產(chǎn)，令在運行產(chǎn)能小幅提升，但由于電解鋁產(chǎn)能上限的原因，令其對氧化鋁消費提振僅小幅度。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　滬鋁

　　隔夜滬鋁主力合約震蕩走勢?；久嬖隙搜趸X供應(yīng)仍顯偏多，氧化鋁現(xiàn)貨價格走弱。供給方面，國內(nèi)山東-云南電解鋁二期置換項目陸續(xù)起槽投產(chǎn)、廣西地區(qū)前期技改項目陸續(xù)起槽復(fù)產(chǎn)，令國內(nèi)運行產(chǎn)能小幅增長，加之海外宏觀因素令鋁價上行，在原料走弱的背景下，冶煉廠利潤情況較好，生產(chǎn)意愿提升，故國內(nèi)電解鋁供給量保持小幅增長態(tài)勢。需求方面，雙節(jié)后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加政策方面的積極擴大消費，令下游鋁材消費預(yù)期走好，下游開工的提振亦將主力于鋁需求的上升，庫存去化。期權(quán)方面，購沽比為1.24，環(huán)比+0.0405，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略降。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　滬鉛

　　滬鉛夜盤上漲0.35%。宏觀層面，IMF上調(diào)2025年全球增長預(yù)期，稱特朗普貿(mào)易戰(zhàn)或拖累全球產(chǎn)出。供應(yīng)端,原生鉛部分地區(qū)原生鉛冶煉企業(yè)進(jìn)入集中檢修階段，節(jié)后小幅復(fù)蘇，這使得原生鉛產(chǎn)量企穩(wěn)。并且原料市場目前呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢，鉛精礦加工費小幅走強，意味著冶煉廠獲取原料的成本小幅下滑，進(jìn)一步促進(jìn)了原生鉛的產(chǎn)出。再生鉛，受國慶旺季來臨，鉛蓄電池以舊換新影響。市場上廢電瓶貨源小幅增加，煉廠到貨情況雖有所改善，但整體依舊不佳，企業(yè)多以保障長單為主，整體開工率維持低位，對再生鉛產(chǎn)量形成持續(xù)制約，部分企業(yè)有復(fù)產(chǎn)意愿，對供應(yīng)影響有限。整體來說鉛供應(yīng)呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢，需求端，鉛酸蓄電池作為鉛的主要消費領(lǐng)域，汽車啟動電池需求較為平穩(wěn)。傳統(tǒng)的“金九銀十” 消費旺季雖逐步預(yù)熱，但從現(xiàn)實情況看，價格上漲時現(xiàn)貨成交表現(xiàn)一般，下游企業(yè)仍多處于觀望狀態(tài)。國慶節(jié)后下游企業(yè)備庫意愿依舊未有太大變化。不過，新興領(lǐng)域的儲能需求表現(xiàn)向好，一定程度上彌補了傳統(tǒng)領(lǐng)域需求的不足。但總體而言，整體需求尚未出現(xiàn)明顯的爆發(fā)式增長，仍處于緩慢恢復(fù)階段。從國內(nèi)外庫存數(shù)據(jù)來看，國外鉛庫存上行，國內(nèi)庫存也呈現(xiàn)下跌趨勢，倉單數(shù)量同樣下降，整體庫存下降表明需求在一定程度上拉動了庫存去化。國內(nèi)鉛錠社會庫存在近期出現(xiàn)回落，對鉛價形成一定支撐。同時美聯(lián)儲有望10月延續(xù)降息步伐，整體對有色板塊形成利好，綜合以上因素，下周滬鉛期貨行情預(yù)計將維持高位震蕩格局。供應(yīng)端方面，原生鉛和再生鉛產(chǎn)量短期難以大幅回升，對價格有一定支撐；需求端雖整體表現(xiàn)一般，但在“金九銀十”背景下以及新興儲能領(lǐng)域需求的帶動下，不會出現(xiàn)大幅下滑 。庫存的下降也為價格提供了一定底部支撐。操作上建議，從鉛價建議逢低布局多單。

　　滬鋅

　　宏觀面，美財長釋放緩和信號，雙方工作層保持溝通，中方就關(guān)稅戰(zhàn)重申“打與談”立場?；久?，國內(nèi)外鋅礦進(jìn)口量上升，鋅礦加工費漲勢放緩，而硫酸價格上漲明顯，冶煉廠利潤空間較大，生產(chǎn)積極性增加；各地新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，精煉鋅產(chǎn)量達(dá)到高位。不過海外鋅礦偏緊，導(dǎo)致進(jìn)口虧損繼續(xù)擴大，進(jìn)口鋅流入量下降，并且出口窗口預(yù)計將打開。需求端，“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季效應(yīng)平淡，地產(chǎn)板塊構(gòu)成拖累，而汽車、家電等領(lǐng)域政策支持帶來部分亮點。國內(nèi)社庫有所回升，節(jié)后價格回升抑制采需，關(guān)注后續(xù)剛需恢復(fù)表現(xiàn)；LME庫存下降放緩，但現(xiàn)貨升水走高，延續(xù)偏緊局面。技術(shù)面，持倉持穩(wěn)價格回落，多空交投分歧，關(guān)注2萬關(guān)口爭奪。操作上，建議暫時觀望。

　　滬鎳

　　宏觀面，鮑威爾敞開美聯(lián)儲降息大門：9月會議以來前景沒多大變化，就業(yè)下行風(fēng)險顯著，可能接近停止縮表。李強強調(diào)，要加力提效實施逆周期調(diào)節(jié)，用足用好政策資源，以改革辦法打通堵點卡點?；久?，印尼政府PNBP政策發(fā)放限制，提高鎳資源供應(yīng)成本，內(nèi)貿(mào)礦升水持穩(wěn)運行；菲律賓鎳礦供應(yīng)回升，國內(nèi)鎳礦港庫快速增加。冶煉端，新投電鎳項目緩慢投產(chǎn)，不過鎳價低位，部分煉廠虧損減產(chǎn)，因此預(yù)計精煉鎳產(chǎn)量高位持穩(wěn)。需求端，不銹鋼廠傳統(tǒng)消費旺季，鋼廠進(jìn)行提產(chǎn)；新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)爬升，但三元電池需求有限。假期海外LME庫存小幅累增。鎳市過剩格局難改，預(yù)計鎳價低位調(diào)整運行。技術(shù)面，持倉增量價格震蕩，多空交投分歧，關(guān)注12萬關(guān)口支撐。操作上，建議暫時觀望，或區(qū)間輕倉操作。

　　滬錫

　　宏觀面，美財長釋放緩和信號，雙方工作層保持溝通，中方就關(guān)稅戰(zhàn)重申“打與談”立場?；久?，印尼普拉博沃總統(tǒng)下令關(guān)閉邦加勿里洞1000座非法錫礦，或加劇錫礦供應(yīng)緊張；自緬甸進(jìn)口錫礦量有所回升，隨著采礦證審批通過，短期供應(yīng)有改善跡象，目前錫礦加工費維持歷史低位。冶煉端，云南產(chǎn)區(qū)原料短缺依舊嚴(yán)峻；江西產(chǎn)區(qū)廢料回收體系承壓，開工率保持在較低水平。需求端，錫價大幅拉升，現(xiàn)貨成交受到抑制，絕大多數(shù)下游企業(yè)采取觀望態(tài)勢，嚴(yán)格剛需采買動作。貿(mào)易商則傾向于逢高拋售，導(dǎo)致整體成交受限。社會庫存錄得下降，現(xiàn)貨升水回升至400元/噸；LME庫存呈現(xiàn)下降，現(xiàn)貨升水持穩(wěn)。技術(shù)面，持倉減量價格回落，關(guān)注28支撐。操作上，建議暫時觀望，或逢回調(diào)輕倉嘗試做多，關(guān)注28-29。

　　工業(yè)硅

　　工業(yè)硅方面，從基本面來看，供應(yīng)端，本周工業(yè)硅現(xiàn)貨市場價格較上周相比以下行為主，受枯水期影響，工業(yè)硅西南地區(qū)存在減產(chǎn)預(yù)期，部分企業(yè)已承受不住利潤虧損的壓力，已把減產(chǎn)提上日程，西南多數(shù)廠家表示會開工到10月底，之后暫無復(fù)產(chǎn)計劃。西北地區(qū)存在電價優(yōu)勢，廠家開工穩(wěn)定，其中伊犁地區(qū)開工較為樂觀，大廠存在復(fù)產(chǎn)預(yù)期，雖開工降低，但整體供應(yīng)過剩的局面暫未改善。需求端看，工業(yè)硅的下游主要集中在有機硅、多晶硅和鋁合金領(lǐng)域。有機硅方面，有機硅市場下行，利潤下滑，有機硅行業(yè)增產(chǎn)預(yù)期下滑。對工業(yè)硅需求帶動為負(fù)。多晶硅環(huán)節(jié)，多晶硅行業(yè)庫存下行，能耗新國標(biāo)《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》征求意見稿發(fā)布，這一政策雖長期來看利于行業(yè)出清，但短期市場擔(dān)憂部分產(chǎn)能淘汰進(jìn)度不及預(yù)期，影響供應(yīng)格局，使得投資者對政策效果仍存疑慮。另一方面，“反內(nèi)卷” 政策細(xì)則未落地，市場對執(zhí)行力度分歧較大，政策的不確定性成為市場波動的重要因素。對工業(yè)硅需求為負(fù)。鋁合金方面，整體庫存繼續(xù)大幅上行，價格走高，但鋁合金行業(yè)開工情況穩(wěn)定，但需求表現(xiàn)較為一般，對工業(yè)硅拉動有限。整體而言，三大下游行業(yè)對工業(yè)硅總需求依舊呈現(xiàn)負(fù)向。當(dāng)前行業(yè)庫存仍處于高位，盡管標(biāo)準(zhǔn)倉單數(shù)量有所減少，但庫存消化仍面臨一定壓力。工業(yè)硅雖然短期下行壓力出現(xiàn)，但是后續(xù)若多晶硅繼續(xù)上行，有望重新驅(qū)動工業(yè)硅價格上行。

　　碳酸鋰

　　碳酸鋰主力合約震蕩走勢，截止收盤-0.6%。持倉量環(huán)比減少，現(xiàn)貨升水，基差走弱?；久嫔希┙o端，國內(nèi)礦石提鋰、鹽湖提鋰皆有新增投產(chǎn)，鋰云母方面受到礦區(qū)不確定性影響產(chǎn)能回落，鋰電回收方面亦有所增量。智利碳酸鋰出口仍小幅收斂，預(yù)計到港后國內(nèi)進(jìn)口亦將有所減少，故總體來看，國內(nèi)碳酸鋰供給量保持穩(wěn)定小增狀態(tài)。需求端，碳酸鋰下游長假后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，疊加政策方面給予產(chǎn)業(yè)積極的消費預(yù)期，碳酸鋰應(yīng)用端新能源汽車、儲能行業(yè)在傳統(tǒng)旺季下的發(fā)力，令碳酸鋰需求提升明顯。期權(quán)方面，持倉量沽購比值為43.44%，環(huán)比+1.2343%，期權(quán)市場認(rèn)購持倉占據(jù)優(yōu)勢，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略升。技術(shù)面上，60分鐘MACD，雙線位于0軸下方，紅柱略走擴。操作建議，輕倉震蕩交易，注意交易節(jié)奏控制風(fēng)險。

　　多晶硅

　　多晶硅方面，從供應(yīng)端來看能耗新國標(biāo)《硅多晶和鍺單位產(chǎn)品能源消耗限額》征求意見稿發(fā)布，這一政策雖長期來看利于行業(yè)出清，但短期市場擔(dān)憂部分產(chǎn)能淘汰進(jìn)度不及預(yù)期，影響供應(yīng)格局，使得投資者對政策效果仍存疑慮。另一方面，“反內(nèi)卷”政策細(xì)則未落地，市場對執(zhí)行力度分歧較大，政策的不確定性成為市場波動的重要因素，新產(chǎn)能短期上新難度加大。需求端看，硅片價格走平，部分企業(yè)提價，下游硅片企業(yè)庫存較高，新單采購放緩。同時，國內(nèi)光伏裝機連續(xù)兩月下滑，終端需求疲軟難以對價格形成有力支撐。不過，N型料需求增長將部分抵消P型過剩，可能對價格有一定的支撐作用。市場目前正在觀察下游能否順利漲價，但情況不容樂觀，多晶硅繼續(xù)受到了基本面情緒壓制，但近期市場依舊有消息再影響多晶硅市場，昨日多晶硅繼續(xù)在減產(chǎn)消息下上行，同時下游光伏組件小幅抬價，觀察后續(xù)光伏組件能否順利提價，多晶硅有望繼續(xù)上行。

　　鑄造鋁合金

　　隔夜鑄鋁主力合約小幅反彈，基本面供給端，受益于鋁價的偏強運行以及原料廢鋁供給緊張，鑄鋁成本端抬升支撐其價格偏強運行，原料供給偏緊，在一定程度上影響鑄鋁生產(chǎn)，故國內(nèi)鑄造鋁合金供給量或?qū)⒂兴諟p。需求端，長假后市場消費逐漸復(fù)蘇，但由于節(jié)前備庫以及鑄鋁漲價等原因，令下游企業(yè)對現(xiàn)貨的采買較為謹(jǐn)慎，當(dāng)前多以去化庫存為主按需采買，現(xiàn)貨市場成交熱情較平淡，鑄鋁庫存持續(xù)累積。操作建議，輕倉逢低短多交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

（文章來源：瑞達(dá)期貨）

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