黃金狂飆啟示錄：一場定價邏輯的世紀遷徙

　　金價的狂飆，正悄然脫離經(jīng)典經(jīng)濟學(xué)教科書描繪的軌跡。

　　受美政府停擺及降息預(yù)期持續(xù)升溫等消息影響，現(xiàn)貨黃金在10月15日首次突破每盎司4200美元關(guān)口，這一歷史性突破讓全球投資者心頭都為之一震。

　　短短三年間，黃金從每盎司1614美元攀援而上，在去年上漲27%之后，今年以來再度漲超50%，這樣的斜率堪稱歷史罕見。而根據(jù)高盛10月7日的預(yù)估，2026年12月金價或上調(diào)至4900美元/盎司。

　　市場的熱情已形成共振。截至10月13日，國內(nèi)黃金主題ETF總規(guī)模正式突破2000億元關(guān)口，包括黃金股ETF（159562）在內(nèi)的三只黃金股ETF年內(nèi)回報翻番。同期，黃金ETF華夏（518850）回報亦有50.35%。在金價高企的當(dāng)下，這些同類產(chǎn)品中費率最低的ETF，或為投資者提供了一個低成本參與黃金投資、捕捉潛在機遇的渠道。

　　當(dāng)美債實際利率持續(xù)高位卻無法阻擋金價狂飆，傳統(tǒng)的實際利率定價模型或許已經(jīng)失效。于普通人而言，重新審視和理解金價的驅(qū)動邏輯，或許才能在波動中錨定自己的資產(chǎn)安全感。

　　40億年前的剎那與永恒

　　黃金的起源，始于宇宙中一場絢爛而暴烈的告別。

　　約莫四十多億年前，地球在誕生后不久，經(jīng)歷了一場猛烈的隕石“轟炸”，大量隕石如同宇宙的快遞般，將中子星碰撞中產(chǎn)生的珍貴金元素播撒到了年輕的地球上，并逐步隨著鐵鎳等重金屬一起，在重力作用下沉入地核，成為地球深處沉默的“寶藏”。

　　在漫長的地質(zhì)年代里，它們當(dāng)中的極少數(shù)“幸運兒”隨著地球的內(nèi)部運動，通過火山噴發(fā)等地質(zhì)活動向上涌動，被攜帶至地殼。

　　隨后，在高溫?zé)嵋旱淖饔孟拢鹪匮刂貧さ牧严哆w移，在合適的物理化學(xué)條件下沉淀、富集，最終形成了可以開采的金礦脈。那些在河流中發(fā)現(xiàn)的沙金和形態(tài)不規(guī)則的狗頭金，則是原生金礦經(jīng)過千萬年風(fēng)化、剝蝕和流水搬運后，再次富集的產(chǎn)物。

　　也因此，我們所能接觸到的每一克黃金，都是一份來自宇宙深處的神秘禮物，它見證過恒星的消亡與新生，歷經(jīng)過難以想象的復(fù)雜地質(zhì)變遷考驗，也走過無法計量的歲月長河，最終才來到我們面前。作為星辰演化的遺跡，黃金承載著宇宙史詩般的厚重與璀璨。

　　“稀有”是它的核心標簽。40多億年前宇宙大爆炸就產(chǎn)生這么多，無法再生，也不能人造，這成就了其不可替代的貨幣基因。

　　在人類歷史上，黃金的分量遠超想象。它是人類社會最早、最持久的“信任”物質(zhì)化形態(tài)，代表著超越國界和文化的價值共識。在幾乎所有古文明中，黃金因其永不銹蝕、光澤太陽般的特性，被視為“神之肉”“太陽的汗水”，是太陽和永恒生命的象征；從哥倫布到克朗代克淘金熱，對黃金的渴望驅(qū)動了人類歷史上最勇敢和最殘酷的篇章；如今，黃金依然是財富和實力的直接體現(xiàn)，驅(qū)動著全球范圍內(nèi)的探索與征服。

　　根據(jù)《黃金簡史》的描述，19世紀初，英國率先實行金本位制。到19世紀末，世界主要工業(yè)國均采用了這一制度。其核心規(guī)則是貨幣與黃金固定掛鉤，紙幣可以自由兌換為黃金，黃金在國際間自由流動以平衡貿(mào)易赤字。

　　金本位制的確立創(chuàng)造了前所未有的匯率穩(wěn)定和國際貿(mào)易繁榮時期，卻也限制了政府應(yīng)對經(jīng)濟危機的能力。直至1914年第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)，各國紛紛發(fā)行不兌現(xiàn)的紙幣，禁止黃金自由輸出，最終導(dǎo)致了金本位的暫時崩潰。

　　二戰(zhàn)后，美國憑借其占世界75%的黃金儲備，建立了以美元為中心的新體系，即布雷頓森林體系：美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤，美元由此成為了“紙黃金”。隨著戰(zhàn)后歐洲和日本經(jīng)濟復(fù)蘇，美國貿(mào)易逆差擴大，黃金不斷外流。1971年，美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系走向崩潰，金本位制徹底終結(jié)，世界進入了信用貨幣（法幣）時代。

　　與美元脫鉤后，黃金并未失去其價值，只是角色悄然轉(zhuǎn)變：它不再是貨幣的錨定物，轉(zhuǎn)而成為儲備資產(chǎn)、投資品與避險資產(chǎn)，以及商品。

　　而如今，作為映照世界不確定性、信用與風(fēng)險的一面鏡子，黃金的定價邏輯迎來又一次新的轉(zhuǎn)向。

　　舊“錨”已逝

　　作為無息資產(chǎn)，黃金過往的價格與美國實際利率高度綁定——美債實際利率走高，則金價承壓。然而，這一運行了數(shù)十年的鐵律，在2022年俄烏沖突后悄然失效：即便美債實際利率持續(xù)高位，金價仍一路狂飆。

　　這種反常并非偶然，背后是黃金定價邏輯的根本轉(zhuǎn)向——從單純的避險、抗通脹工具，進化為主權(quán)信用對沖利器。正是這個身份的轉(zhuǎn)變，推著金價打破常理。

　　而這一切的根源，源于當(dāng)下全球兩大不可逆的趨勢。

　　第一重推力來自去美元化的浪潮。

　　曾經(jīng)全球央行儲備資產(chǎn)里，美債是重要的壓艙石。如今，這一體系正經(jīng)歷一場靜默的重構(gòu)：全球央行黃金儲備30年來首次超過美債持有量，我國央行更是連續(xù)11個月增持黃金，儲備規(guī)模直接突破2300噸。當(dāng)美元信用根基被不斷侵蝕，無需任何對手方承諾的黃金，愈發(fā)成為各國央行的安全感選項。

　　正如橋水基金所言：“對黃金的需求，越來越多地作為一些國家的美元替代品?！?/p>

　　另一重推力，則是逆全球化帶來的信任危機。

　　從特朗普“美國優(yōu)先”攪亂全球秩序，到日本極右翼首相上臺后的亦步亦趨，地緣政治不確定性繼續(xù)外溢，甚至在中美AI、芯片競賽的白熱化中不斷升級。當(dāng)國家間合作的紐帶松弛，主權(quán)信用的折扣隨之上升，市場對跨越文明與國界的“硬通貨”需求自然升溫。而黃金，恰恰是這種需求最直接的承接者。

　　不過，當(dāng)黃金價格不斷刷新認知邊界，傳統(tǒng)估值模型已難以解釋其走勢，市場的邏輯悄然轉(zhuǎn)向“敘事經(jīng)濟學(xué)”的疆域：隨著美國政府停擺風(fēng)險反復(fù)、債務(wù)赤字持續(xù)攀升，市場開始交易“美國霸權(quán)褪色、美元不再是世界貨幣”的預(yù)期。

　　此類敘事的魔力就在于自我強化：越漲越有人信、越信越有人買，循環(huán)往復(fù)中推升金價。猶如一場共識的狂歡，所有人都在浪潮里推波助瀾，直到有人先從狂歡中清醒，開始止盈離場。

　　然而，適度的回調(diào)或許并非終點，而更像漲勢中的深呼吸，為下一波趨勢積蓄能量。黃金的故事，或許才剛翻開新的篇章。

　　未來將駛向何方

　　追尋往昔，或能探尋到黃金未來的軌跡。

　　1971年以來的9輪黃金牛市，平均持續(xù)32個月、漲幅172%。本輪行情自2022年11月啟動至今已持續(xù)34個月，漲幅達歷史均值的88%——時間雖超期，空間或仍有余。

　　根據(jù)高盛10月7日的最新預(yù)測，2026年12月金價或上調(diào)至4900美元/盎司，較先前的預(yù)估價提升了600美元。這背后，是黃金買盤結(jié)構(gòu)的顯著變化：以個人投資者和各國央行為主的“堅定買家”持續(xù)加碼，尤其是西方ETF投資者重新“回流”，使得黃金ETF資金凈流入量超出此前模型預(yù)測水平。

　　“當(dāng)前金價處于‘第三浪’初期?！?span id="stock_0.002673">西部證券研究所指出，1971年布雷頓森林體系崩潰，美元信用裂痕擴張，金價10年10倍，直到1980年石油美元體系正式確立，美元信用再次確立，金價才見頂回落。類似的，當(dāng)前隨著美元信用裂痕持續(xù)擴張，金價將開啟長期牛市。

　　據(jù)其判斷，重啟降息意味著美聯(lián)儲獨立性受損，未來美聯(lián)儲獨立性會持續(xù)受到損害，黃金的儲備價值將進一步彰顯，而目前正處于第三波主升浪行情的早期。

　　面對復(fù)雜的市場環(huán)境，普通人能做的，或許是先保持理性配置，短期避免大額追高；中期可將家庭資產(chǎn)的5%—10%配置于黃金是較為合理的區(qū)間。最關(guān)鍵的一點，不預(yù)測具體價格，只應(yīng)對趨勢。

　　短期來看，美聯(lián)儲的降息節(jié)奏仍是關(guān)鍵變量，但中期邏輯依舊穩(wěn)固——只要中美競爭的格局未曾改變、美國財政赤字未見剎車、以及全球去美元化與地緣分裂的敘事仍在延續(xù)，黃金作為主權(quán)信用對沖工具的核心邏輯便依然成立，其長期持有的合理性也就得以存在。

　　于黃金而言，長期的最大變數(shù)與機遇，都指向這輪全球押注的AI革命，能否真正拉動經(jīng)濟復(fù)蘇的新周期。這也解釋了為何當(dāng)前股市與黃金能同時創(chuàng)新高。

　　看似矛盾的表象下，是全球資金在流動性寬松里的杠鈴策略：一頭押注AI等風(fēng)險資產(chǎn)，賭未來增長；另一頭攥緊黃金，守當(dāng)下價值。其策略本質(zhì)是對不確定性的妥協(xié)，也是對“雞蛋不能放在一個籃子里”的樸素真理的回歸。

　　對于希望參與這波行情的投資者，場內(nèi)ETF提供了高效的工具：截至10月13日，黃金股ETF（159562）等三只黃金股ETF年內(nèi)回報已然翻番。同期，黃金ETF華夏（518850）回報亦有50.35%。二者年管理費率和托管費率均分別僅0.15%、0.05%，為同類產(chǎn)品最低水平，有助于投資者以更低成本完成長期配置。

　　其中，黃金股ETF（159562）跟蹤SSH黃金股票指數(shù)，一鍵布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈，受股市和金價兩重影響，彈性和成長性較高，今年以來漲幅顯著跑贏金價。從長短期業(yè)績看，該指數(shù)均表現(xiàn)優(yōu)異，大幅跑贏主流寬基指數(shù)，收益風(fēng)險比優(yōu)異，同時，指數(shù)成份股在收入端和利潤端均具備良好的增長前景，為指數(shù)未來行情提供了強勁有力的基本面支撐。

　　黃金ETF華夏（518850）則直接追蹤金價，一手對應(yīng)1克實物黃金，它幫助投資者免去管理實物黃金的繁瑣，支持T+0交易，流動性上佳，受到不少投資者的喜愛。場外投資者可關(guān)注黃金ETF華夏的聯(lián)接基金（A類：008701，C類：008702）.

　　在當(dāng)下全球金融市場的模式轉(zhuǎn)換期，黃金價格的歷史性波動，不過是這場變局的縮影。當(dāng)信任愈發(fā)成為時代的稀缺品，投資的終極目標，或許不再是追逐某類資產(chǎn)的暴漲，而是手握一些“無需他人承諾”的硬通貨。黃金的投資價值，也從來不是投機的暴利，而是無常世事中內(nèi)心的安穩(wěn)。畢竟，能讓人睡得踏實的配置，才是穿越周期的真正底氣。

　　來源：證券時報基金研究院

（文章來源：券商中國）

(原標題：黃金狂飆啟示錄：一場定價邏輯的世紀遷徙)

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