黃金還能“牛”多久？ 專家：迭創(chuàng)新高后 金價或步入震蕩階段

　　北京時間10月15日，國際、國內金價再迎歷史性突破。

　　Wind數據顯示，截至10月15日18時30分，國際金價方面，倫敦現貨黃金和COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨盤中最高價分別為4218.13美元/盎司和4235.8美元/盎司。國內金價方面，上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）和滬金主力合約盤中最高價分別為960元/克和960.42元/克。年初至今，倫敦現貨黃金漲幅已超60%。

　　市場對美聯儲降息預期不斷強化、對美聯儲獨立性擔憂等因素，導致金價在今年第三季度以來的走勢超乎市場預期。

　　那么，黃金還能“?！倍嗑?？

　　受訪專家普遍認為，長期來看，支撐黃金價格上行的核心邏輯仍在，但短期需警惕金價快速上漲中暗藏的技術性回調風險，金價在四季度預計步入震蕩階段。

　　金價三季度先高位震蕩后節(jié)節(jié)攀升

　　回顧剛剛過去的第三季度，國際、國內金價經歷了7月的高位震蕩、8月和9月的節(jié)節(jié)攀升。Wind數據顯示，倫敦現貨黃金在該季度末收盤價較季初開盤價上漲16.8%，上海黃金交易所現貨黃金（Au99.99）漲幅為14.5%。正是這一段的先震蕩后攀升走勢，為金價在北京時間10月8日實現4000美元/盎司關口的歷史性突破奠定了基礎。

　　賀利氏貴金屬中國區(qū)交易總監(jiān)陸偉佳談及近期金價表現時說，高價黃金繼續(xù)抑制黃金的實物消費，但投資需求持續(xù)高漲，彌補了實物消費的低迷。9月全球黃金ETF持倉量增加360萬盎司，達到9720萬盎司，為自2022年9月以來的最高水平，年初至今增長了17%。9月最后一周黃金ETF資金流入持續(xù)，持倉進一步增加60.3萬盎司。

　　“最近幾個月的金價上漲是由歐美地區(qū)推動的，通過全球實物黃金ETF實現連續(xù)三個月凈流入，并非像4月的快速上漲由亞盤資金驅動，這也導致了內盤價格比外盤低。”紫金天風期貨貴金屬研究員劉詩瑤對上證報記者表示。

　　伴隨金價快速上漲，國內實物黃金回收端熱度也在近期不斷上升。

　　美股上市公司萬物新生相關負責人告訴上證報記者，2025年，集團旗下品牌愛回收的黃金回收額呈穩(wěn)步增長趨勢。截至10月10日，年內累計黃金回收額同比增長149%。其中，9月用戶維度單筆最大交易是5.9kg。

　　黃金利多因素不停切換但始終存在

　　2025年半年度之際，多位業(yè)內人士曾預計金價在下半年難以走出上半年的漲勢，但眼下金價的表現已超越預期。

　　“今年三季度以來，金價上漲的幅度和市場情緒大超預期?！睎|證期貨衍生品研究院宏觀首席分析師徐穎表示，第三季度內驅動金價上行的原因之一是市場對美聯儲降息預期不斷強化。

　　她告訴上證報記者，5月下旬至7月，黃金走出區(qū)間震蕩行情，但由于8月至9月公布的美國非農就業(yè)報告均顯著弱于市場預期，其就業(yè)市場出現拐點后，市場對美聯儲的降息預期不斷強化，推動配置資金流入黃金。9月，美聯儲在暫停半年降息后如期降息25個基點，步入降息周期下半場，基準預期是年內還有兩次降息，中期利率將下降至3%附近，市場開始交易美聯儲將連續(xù)降息多次。臨近該季度末，美國政府再度面臨“關門”風險，本質上還是美國政府債務問題嚴峻，黃金做多情緒進一步強化。

　　“同時，美國總統(tǒng)特朗普對美聯儲的干預不斷增加。”徐穎分析，在美聯儲理事阿德里安娜·庫格勒辭職后，特朗普火速提名傾向大幅降息的白宮經濟顧問斯蒂芬·米蘭作為臨時理事，持續(xù)施壓美聯儲主席鮑威爾降息并解雇美聯儲理事莉薩·庫克，美聯儲內部對于降息前景的分歧也明顯增加。由此，市場對美聯儲獨立性的擔憂成為黃金價格上漲的又一催化劑，國際金價在第三季度內持續(xù)上漲至3800美元/盎司以上，不斷刷新歷史高點。

　　陸偉佳認為，隨著美聯儲9月重啟降息，美元寬松周期進入新階段。但近期美國政府“停擺”懸而未決，導致非農等關鍵數據缺失，在沒有進一步數據指引的情況下，市場預計美聯儲10月降息25個基點概率為98.3%，到年底累計降息50個基點的概率為95.5%。

　　劉詩瑤表示，8月下旬以來的金價走勢說明，黃金仍然是圍繞“法幣信用受損、政治動蕩和財政擔憂”這一類美元貶值交易主題的資產?！埃S金的）利多（因素）不停切換，但始終存在?！彼f。

　　中長期支撐邏輯不改但短期防回調

　　展望未來，業(yè)內人士普遍認為：長期來看，國際貨幣體系重構、宏觀杠桿率等支撐黃金價格上行的核心邏輯仍在；中期來看，美聯儲降息預期以及若各國央行持續(xù)購金、美元美債影響力繼續(xù)下滑等或仍支撐金價；短期則需警惕金價快漲中暗藏的技術性回調風險，金價在今年第四季度預計步入震蕩階段。

　　談及本輪金價上漲與以往的不同時，國泰海通期貨貴金屬高級研究員劉雨萱表示，核心在于市場并非交易過去20年主流的增長、流動性定價，而是在于追逐信用定價，而這樣的定價主導是1970年代布雷頓森林體系解體后從未有歷史參照的階段。她認為，貨幣多元體系訴求和市場對美元信用的對沖需求等中長期看多敘事暫未發(fā)生任何改變。

　　徐穎也表示，金價上漲的核心驅動因素——美國政府債務問題以及去美元化交易的中長期邏輯仍在，決定了黃金的牛市格局，美聯儲獨立性問題長期來看仍有發(fā)酵空間，待到與其他資產形成共振，將會推動黃金價格繼續(xù)攀升。僅就第四季度而言，因第三季度尤其是9月的上漲對利多的定價已經較為充分，預計步入震蕩階段。

　　“情緒性因素消退后，黃金的快速上行行情可能暫告一段落。但去年以來，美國聯邦債務問題愈發(fā)惡化、美元信用逐步受到質疑、全球央行的放量購金、美元利率逐步走向寬松等因素始終構成對黃金市場堅定的支撐。”中信證券10月10日研報稱。

　　就短期而言，劉雨萱提醒，黃金多頭需謹慎。一方面，金價各項指標已經出現超漲跡象，相對美元和實際利率日度超額收益和黃金資金情緒指標達到歷史高點，且滬金持倉量創(chuàng)新高但成交量較低，同時期貨公司凈買單量開始從高位回落，暗示了趨勢末期多頭大多維持倉位但追高力量減弱。另一方面，近期美國經濟數據明顯反彈，美元反彈可能引發(fā)黃金調整風險。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：黃金還能“?！倍嗑?？ 專家：迭創(chuàng)新高后，金價或步入震蕩階段)

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