每日投行/機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)梳理（2025-10-15）

　　國(guó)外

　　1. 美銀調(diào)查：做多黃金取代做多美股七巨頭成最擁擠交易

　　美國(guó)銀行10月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，多數(shù)投資者認(rèn)為“做多黃金”已成為市場(chǎng)上最擁擠的交易。共有43%的受訪投資者將“做多黃金”列為最擁擠交易，超過(guò)了“做多七巨頭”的39%。調(diào)查還顯示，39%的投資者稱其當(dāng)前黃金頭寸接近0%，19%配置約2%，16%配置約4%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，黃金的加權(quán)平均配置比例僅為2.4%。

　　2. 美銀調(diào)查：全球衰退擔(dān)憂降至兩年半低點(diǎn)

　　美國(guó)銀行10月全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂降至自2022年2月以來(lái)最低水平。調(diào)查同時(shí)顯示，投資者的增長(zhǎng)樂(lè)觀情緒出現(xiàn)自2020年10月以來(lái)最大六個(gè)月升幅。有33%的受訪投資者預(yù)計(jì)出現(xiàn)“無(wú)著陸”情景（即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹同時(shí)保持強(qiáng)勁），為八個(gè)月新高，9月該比例為18%。預(yù)計(jì)“軟著陸”的投資者比例降至六個(gè)月低點(diǎn)，僅54%，較9月的67%明顯下降。預(yù)計(jì)“硬著陸”的比例則從9月的10%降至8%。

　　3. 摩根大通：在投資組合中持有黃金是“半理性”的選擇

　　摩根大通CEO戴蒙表示，他認(rèn)為持有黃金存在一定的邏輯性，但他拒絕評(píng)論黃金在經(jīng)歷歷史性大漲之后是否被高估。戴蒙說(shuō)：“我不是一個(gè)黃金買家——持有它的成本是4%。但在像目前這樣的環(huán)境中，它的價(jià)格很容易漲到5000美元、1萬(wàn)美元。這是我一生中為數(shù)不多的幾次，覺(jué)得在投資組合中持有一些黃金是‘半合理’的?！贝髅裳a(bǔ)充說(shuō)：“資產(chǎn)價(jià)格普遍偏高”，并指出“在我心里，這幾乎涉及到所有資產(chǎn)類別?！鄙现埽瑢?duì)沖基金公司Citadel創(chuàng)辦人格里芬表示，投資者開(kāi)始認(rèn)為黃金比美元更安全，并稱這一發(fā)展“確實(shí)令人擔(dān)憂”。

　　4. 摩根大通：鮑威爾沒(méi)有為10月降息“打太極”

　　摩根大通首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·費(fèi)羅利表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的最新講話“鞏固了進(jìn)一步降息的預(yù)期，將從10月28日至29日的下一次會(huì)議開(kāi)始”。費(fèi)羅利指出，市場(chǎng)原本就相當(dāng)確信美聯(lián)儲(chǔ)傾向于放松政策，但鮑威爾的措辭幾乎沒(méi)有留下任何模糊空間。他說(shuō)：“雖然幾乎沒(méi)有人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)將在下次會(huì)議上降息，但今天的講話是對(duì)這一預(yù)期的強(qiáng)烈確認(rèn)。”鮑威爾的講話進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者的信念，即在一系列通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)走軟之后，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備再次下調(diào)利率，從而鞏固了市場(chǎng)對(duì)10月底降息的押注。

　　5. 瑞士睿盛銀行：對(duì)美國(guó)體制的信心減弱是美元走軟的主要原因

　　瑞士睿盛銀行表示，美國(guó)信心減弱是美元走軟的主要原因。該行指出，在特朗普政府執(zhí)政下，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的中央機(jī)構(gòu)獨(dú)立性正在被削弱，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上的懷疑情緒日益增長(zhǎng)。該行指出，盡管法國(guó)正陷入持續(xù)的政治危機(jī)，美元兌歐元依然疲軟。該行表示，“雖然可以認(rèn)為貨幣寬松政策對(duì)美元造成了壓力，但這一解釋并不充分?！痹撔醒a(bǔ)充稱美元的疲勢(shì)短期內(nèi)不太可能消失。

　　6. 荷蘭國(guó)際：英國(guó)薪資增速放緩與失業(yè)上升支持進(jìn)一步降息

　　荷蘭國(guó)際銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家James Smith在報(bào)告中表示，英國(guó)工資增長(zhǎng)放緩及失業(yè)率小幅上升，為繼續(xù)降息提供了理由?！熬驮谟?guó)央行準(zhǔn)備放緩降息步伐之際，最新的就業(yè)報(bào)告顯示，其任務(wù)尚未完成?！彼赋觯L(zhǎng)期以來(lái)令英國(guó)央行頭疼的私營(yíng)部門薪資增長(zhǎng)終于出現(xiàn)更明顯的回落跡象。雖然這一趨勢(shì)已被納入英國(guó)央行的預(yù)測(cè)，但近年來(lái)實(shí)際工資增速始終高于多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期。Smith表示，12月降息的可能性存在，不過(guò)目前來(lái)看，英國(guó)央行更可能在明年2月采取行動(dòng)。

　　7. 渣打銀行：歐美匯率或在2026年中跌至1.13

　　根據(jù)渣打銀行的一份報(bào)告，如果市場(chǎng)對(duì)歐洲央行進(jìn)一步降息的預(yù)期升溫，未來(lái)數(shù)月歐元可能走弱。該行策略師表示，盡管歐洲央行已轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?chǎng)，但市場(chǎng)可能定價(jià)歐洲央行最早在12月再次降息，尤其是在通脹持續(xù)低于2%的目標(biāo)時(shí)。該行補(bǔ)充稱，如果價(jià)格壓力依然低迷，2026年可能還會(huì)出現(xiàn)額外的降息。除貨幣政策外，歐元還面臨其他阻力，包括美國(guó)關(guān)稅威脅歐元區(qū)出口和增長(zhǎng)，以及法國(guó)的政治不確定性、德國(guó)財(cái)政撥款因官僚程序而放緩等內(nèi)部挑戰(zhàn)。渣打預(yù)計(jì)，到2026年第二季度，歐元兌美元EUR/USD將從目前接近1.17的水平下跌至1.13，因增長(zhǎng)擔(dān)憂和政策分化持續(xù)施壓。

　　8. 渣打銀行：英鎊下行空間有限，市場(chǎng)已消化負(fù)面預(yù)期

　　渣打銀行策略師在報(bào)告中表示，隨著市場(chǎng)已提前消化不利因素，英鎊在11月英國(guó)秋季預(yù)算公布前的下行空間有限。英國(guó)的財(cái)政擔(dān)憂“仍未消除”，但美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，自9月初以來(lái)，英鎊的凈空頭倉(cāng)位（即押注英鎊下跌的頭寸）已有所減少，這可能反映出市場(chǎng)對(duì)“做空英鎊”主題的疲態(tài)。

　　9. 凱投宏觀：日本的政治不確定性不太可能對(duì)該國(guó)的債券和股市造成拖累

　　凱投宏觀亞太市場(chǎng)主管Thomas Mathews在報(bào)告中表示，日本的政治不確定性不太可能對(duì)該國(guó)的債券和股市造成拖累，甚至可能帶來(lái)短期提振。盡管長(zhǎng)期執(zhí)政聯(lián)盟自民黨與公明黨分裂，但市場(chǎng)基本無(wú)動(dòng)于衷。Mathews指出，投資者可能預(yù)計(jì)這場(chǎng)動(dòng)蕩將是短暫的，且新當(dāng)選的自民黨黨首高市早苗最終會(huì)出任首相——這也是凱投宏觀的基本情境預(yù)期。他補(bǔ)充說(shuō)，雖然若政策不確定性持續(xù)下去，可能會(huì)削弱市場(chǎng)對(duì)日本資產(chǎn)的興趣，但最終仍取決于經(jīng)濟(jì)方面受到的影響。然而，如果政府更加分裂，可能在長(zhǎng)期上帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)——尤其是在阻礙了有助于提升盈利能力的公司治理改革的情況下。

　　國(guó)內(nèi)

　　1. 東方金誠(chéng)：央行的操作顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心

　　今日晚間央行公告將于10月15日以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展6000億元買斷式逆回購(gòu)操作，期限為6個(gè)月（182天）。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，10月份將有5000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)到期。此次操作意味著，截至15日，當(dāng)月6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)加量續(xù)作1000億元。這是中國(guó)人民銀行本月進(jìn)行的第二次買斷式逆回購(gòu)操作。10月9日，中國(guó)人民銀行已開(kāi)展11000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作。中國(guó)人民銀行已連續(xù)第五個(gè)月開(kāi)展買斷式逆回購(gòu)加量續(xù)作。東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，這一方面有助于滿足企業(yè)和居民的融資需求，助力政府債券發(fā)行；另一方面釋放了數(shù)量型政策工具持續(xù)加力信號(hào)，顯示貨幣政策延續(xù)支持性立場(chǎng)，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。（新華社）

　　2. 華泰證券：現(xiàn)在是把握券商板塊戰(zhàn)略性修復(fù)機(jī)會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期

　　華泰證券重申券商板塊戰(zhàn)略配置機(jī)會(huì)，基于政策、資金、業(yè)績(jī)和估值等多重因素共振。資本市場(chǎng)正經(jīng)歷自上而下的深刻改革，邁入投融資共同發(fā)展新階段。低利率環(huán)境下，機(jī)構(gòu)和居民資金加速向權(quán)益市場(chǎng)遷移，持續(xù)帶來(lái)增量資金。伴隨市場(chǎng)擴(kuò)容及活躍度提升，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)邁上新臺(tái)階，盈利能力穩(wěn)步提升。但板塊估值仍處相對(duì)低位，華泰證券認(rèn)為現(xiàn)在是把握券商板塊戰(zhàn)略性修復(fù)機(jī)會(huì)的關(guān)鍵時(shí)期。標(biāo)的選擇關(guān)注：1.港股估值更優(yōu)、且流通盤更?。?.具備估值性價(jià)比的A股龍頭；3.特色中小券商。

　　3. 華泰證券：化工行業(yè)9月“旺季不旺”，26年景氣或上行

　　華泰證券研報(bào)表示，9月行業(yè)整體價(jià)差仍偏弱，中游復(fù)蘇漸進(jìn)。25年9月末CCPI-原料價(jià)差為2439，處于2012年以來(lái)30%以下分位數(shù)，受下游需求整體偏弱影響，行業(yè)“旺季不旺”特點(diǎn)明顯，多數(shù)化工品價(jià)格表現(xiàn)仍相對(duì)弱勢(shì)。9月提價(jià)產(chǎn)品主要系供給端降負(fù)和海外需求較好的品種，我們認(rèn)為近年來(lái)行業(yè)盈利已處底部，在反內(nèi)卷等政策引導(dǎo)下，供給側(cè)有望加快調(diào)整，大宗化工品盈利或迎改善。

　　4. 中信證券：股息率重回吸引力區(qū)間，重視Q4紅利布局

　　中信證券研報(bào)稱，復(fù)盤歷史，2025Q4或成為紅利股底部布局、獲取超額收益的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)之一，目前基本面悲觀預(yù)期或已充分反映，且A股高速公路龍頭重新回到5%左右的股息率 ，關(guān)注估值筑底后風(fēng)格切換以及增量資金穩(wěn)健配置需求帶來(lái)的布局機(jī)會(huì)。

　　5. 中信證券：短期需重點(diǎn)關(guān)注OpenAI產(chǎn)品&貨幣化進(jìn)展等

　　中信證券研報(bào)稱，OpenAI近期簽署系列巨額AI算力訂單，推動(dòng)美股相關(guān)股票價(jià)格進(jìn)一步上行，但市場(chǎng)分歧、擔(dān)憂亦開(kāi)始明顯增多，并體現(xiàn)在OpenAI需求真實(shí)性、訂單履約能力，行業(yè)循環(huán)融資、債務(wù)融資帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以及AI產(chǎn)業(yè)投資當(dāng)下仍顯脆弱的ROI等。我們判斷，在當(dāng)下有利宏觀環(huán)境支撐下，疊加強(qiáng)勁的微觀供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，以及AI戰(zhàn)略重要性帶來(lái)的科技巨頭FOMO心理，美股AI CAPEX敘事短期仍將大概率延續(xù)，但短期AI技術(shù)、宏觀預(yù)期的高度不可預(yù)測(cè)性，亦使得樂(lè)觀市場(chǎng)情緒存在隨時(shí)反轉(zhuǎn)的可能。在策略上，我們?nèi)越ㄗh遵從“邊走邊看”的邏輯，并緊密關(guān)注宏觀預(yù)期、科技巨頭指引、AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)展等核心變量，短期需重點(diǎn)關(guān)注：OpenAI產(chǎn)品&貨幣化進(jìn)展、Gemini 3.0發(fā)布、美股軟件+AI貨幣化指引、科技巨頭Q4財(cái)報(bào)、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏等。

　　6. 中信建投：非車險(xiǎn)“報(bào)行合一”出臺(tái)有望推動(dòng)業(yè)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化看好頭部險(xiǎn)企市場(chǎng)份額提升

　　中信建投指出，10月11日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知》?！锻ㄖ钒凑辗里L(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)監(jiān)管促高質(zhì)量發(fā)展的工作思路，堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向、目標(biāo)導(dǎo)向，聚焦非車險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)不規(guī)范、非理性競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題，重點(diǎn)在優(yōu)化考核機(jī)制、規(guī)范產(chǎn)品開(kāi)發(fā)使用、規(guī)范保費(fèi)收入管理、強(qiáng)化市場(chǎng)行為監(jiān)管、推動(dòng)改進(jìn)非車險(xiǎn)承保理賠服務(wù)、發(fā)揮行業(yè)組織支撐服務(wù)作用六個(gè)方面強(qiáng)化要求，能夠有效促進(jìn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，為人民群眾和經(jīng)濟(jì)社會(huì)提供更加充分有效的保險(xiǎn)保障?！皥?bào)行合一”在非車險(xiǎn)領(lǐng)域的實(shí)施有望推動(dòng)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化、承保盈利水平有望改善。頭部財(cái)險(xiǎn)公司憑借其在品牌、風(fēng)控、規(guī)模等方面的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而有望相對(duì)受益，看好頭部險(xiǎn)企市場(chǎng)份額提升。

（文章來(lái)源：金十?dāng)?shù)據(jù)）

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