創(chuàng)新藥板塊震蕩 BD行情告一段落了嗎？港股再迎創(chuàng)新藥企遞表小高峰 貝達(dá)藥業(yè)、百利天恒等多家知名藥企沖刺“A+H” | 掘金創(chuàng)新藥

　　一周行情

　　10月6日至10月10日，醫(yī)藥生物指數(shù)下跌1.66%，跑輸上證指數(shù)0.72個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，這已經(jīng)是醫(yī)藥板塊連續(xù)三周跑輸上證指數(shù)。創(chuàng)新藥（BK1106）周內(nèi)下跌1.09%，連續(xù)三周下跌。恒生醫(yī)療保健業(yè)指數(shù)（HSCICH）周內(nèi)下跌6.33%，為2025年下半年以來(lái)單周最大跌幅；港股創(chuàng)新藥ETF（513120）周內(nèi)下跌3.98%。

　　一周IPO動(dòng)向

　　港股再迎創(chuàng)新藥企遞表小高峰

　　貝達(dá)藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、百利天恒、博瑞醫(yī)藥有望實(shí)現(xiàn)“A+H”

　　最近，港交所迎來(lái)一場(chǎng)前所未有的醫(yī)藥IPO（首次公開(kāi)募股）熱潮，涵蓋小分子藥物、溶瘤病毒、ADC（抗體藥物偶聯(lián)物）、siRNA、放射性藥物等前沿領(lǐng)域。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，本次IPO浪潮中，除了部分初創(chuàng)生物制藥公司，還包括貝達(dá)藥業(yè)、長(zhǎng)春高新、百利天恒、博瑞醫(yī)藥等已經(jīng)在A股上市的知名醫(yī)藥企業(yè)。今年上半年，恒瑞醫(yī)藥也成功實(shí)現(xiàn)“A+H”。

　　A股公司密集赴港上市，是政策支持、市場(chǎng)流動(dòng)性改善等多重因素作用的結(jié)果。今年8月，港交所進(jìn)一步放寬了對(duì)“A+H”股公司的公眾持股限制，滿足“30億港元預(yù)期市值”或“10%公眾持股量”其中一項(xiàng)即可，由原規(guī)則的雙重要求改為二選一。

　　AH股溢價(jià)指數(shù)收斂也為A股公司赴港上市提供了機(jī)遇。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日收盤，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為118.33，處于近一年的低位。同時(shí)，部分公司在港股獲得了更高估值，比如恒瑞醫(yī)藥、寧德時(shí)代，近期H股漲幅優(yōu)于A股。

　　對(duì)于創(chuàng)新藥公司來(lái)說(shuō)，港股可以成為企業(yè)走向全球市場(chǎng)的“跳板”，外資機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO基石投資者方式提前鎖定優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；同時(shí)，這也成為資本市場(chǎng)觀察中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的重要窗口。隨著越來(lái)越多的創(chuàng)新藥企登陸港股，中國(guó)醫(yī)藥創(chuàng)新的實(shí)力與潛力將在國(guó)際舞臺(tái)上得到更充分的展現(xiàn)。

　　一周臨床試驗(yàn)動(dòng)向

　　根據(jù)醫(yī)藥魔方提供的數(shù)據(jù)，10月6日至10月10日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局藥品審評(píng)中心（CDE）共披露85條臨床試驗(yàn)登記信息，其中，有29條為處于臨床試驗(yàn)II期及以上的創(chuàng)新藥新登記臨床試驗(yàn)信息，主要針對(duì)自身免疫疾病、腫瘤等領(lǐng)域。

　　假期后創(chuàng)新藥板塊突然“變臉”，BD行情告一段落了嗎？

　　國(guó)慶中秋假期結(jié)束后的交易日內(nèi)，疊加多重因素影響，創(chuàng)新藥板塊未能延續(xù)前期漲勢(shì)，迎來(lái)大幅下挫。10月9日及10月10日，港股創(chuàng)新藥板塊劇烈震蕩，港股創(chuàng)新藥指數(shù)（931787）分別下跌5.84%、3.13%，與前期港股創(chuàng)新藥板塊股票的上漲形成鮮明反差。

　　BD（商務(wù)拓展）出海，是今年港股創(chuàng)新藥“牛市”的直接催化劑；也是繼映恩生物之后，多只新股能夠超預(yù)期發(fā)行的關(guān)鍵原因之一。因此，大額BD交易能否持續(xù)發(fā)生，既往交易能否有效推進(jìn)至關(guān)鍵里程碑，成為業(yè)內(nèi)判斷此次港股行情能否持續(xù)的重要依據(jù)。

　　消息面上，近期，瑞銀證券在一份報(bào)告中指出，這波BD的高熱度將會(huì)逐漸退去，而新的價(jià)值錨點(diǎn)將落在“基本面驅(qū)動(dòng)”上，即市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將轉(zhuǎn)向內(nèi)生性營(yíng)收/利潤(rùn)增長(zhǎng)，企業(yè)間分化將愈發(fā)明顯。

　　BD交易可以說(shuō)是今年國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥的一大亮點(diǎn)。根據(jù)醫(yī)藥魔方發(fā)布的醫(yī)藥交易趨勢(shì)報(bào)告，今年上半年，中國(guó)相關(guān)交易總金額達(dá)608億美元，比2024年全年交易的總金額還要高出37億美元，同比激增129%。

　　針對(duì)近期創(chuàng)新藥BD落地之后股價(jià)往往不漲反跌的情況，平安基金基金經(jīng)理周思聰表示，其根源在于市場(chǎng)預(yù)期透支。當(dāng)前BD交易的首付款、總包金額均符合行業(yè)預(yù)期，只是前期部分大額交易提升了市場(chǎng)心理預(yù)期，導(dǎo)致出現(xiàn)兌現(xiàn)即回調(diào)的行情。但是，對(duì)外授權(quán)的大趨勢(shì)沒(méi)有變化，BD落地是長(zhǎng)時(shí)間維度的趨勢(shì)，建議更多關(guān)注產(chǎn)品的臨床數(shù)據(jù)和競(jìng)爭(zhēng)格局，重視真正創(chuàng)新的標(biāo)的。下一階段，產(chǎn)品已成藥、有業(yè)績(jī)，或產(chǎn)品臨床階段靠后、BD確定性強(qiáng)的中大型市值創(chuàng)新藥企或?qū)⒅孬@市場(chǎng)關(guān)注。

　　值得注意的是，10月17日至21日，2025年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(huì)年會(huì)（ESMO）將在德國(guó)柏林舉辦，有23項(xiàng)來(lái)自中國(guó)的研究入選最新突破摘要。

　　當(dāng)BD交易從高熱度逐漸回歸平穩(wěn)，最終有多少產(chǎn)品能度過(guò)潛在的“退貨”風(fēng)險(xiǎn)，順利收到里程碑付款乃至成功商業(yè)化上市，這才是對(duì)這一輪BD交易熱的最終檢驗(yàn)。

　　據(jù)動(dòng)脈網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月20日，在2020年已完成的62起對(duì)外授權(quán)交易中，有25起已明確終止合作，“退貨率”為40%，2021年和2022年的對(duì)外授權(quán)交易“退貨率”也已來(lái)到20%左右。

　　國(guó)產(chǎn)首個(gè)IL-36R單抗申報(bào)上市用于治療成人泛發(fā)性膿皰型銀屑病發(fā)作

　　醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，10月1日，CDE網(wǎng)站顯示，華奧泰生物的瑞西奇拜單抗（HB0034）申報(bào)上市，用于治療成人泛發(fā)性膿皰型銀屑?。℅PP）發(fā)作。

　　瑞西奇拜單抗（HB0034）是華奧泰子公司華博生物開(kāi)發(fā)的一款抗IL-36R單抗，可通過(guò)抑制IL-36通路發(fā)揮抗炎的生物學(xué)效應(yīng)。截至今年3月，HB0034注射液項(xiàng)目已合計(jì)花費(fèi)研發(fā)費(fèi)用約2.1億元。今年3月，瑞西奇拜單抗治療GPP急性發(fā)作的關(guān)鍵性II期研究達(dá)到了主要終點(diǎn)。結(jié)果顯示，相比于安慰劑組，瑞西奇拜單抗組單次靜脈給藥后的第1周GPP發(fā)作患者的皮膚膿皰得到明顯清除。此外，瑞西奇拜單抗在安全性方面表現(xiàn)良好，未發(fā)現(xiàn)新的安全性信號(hào)。

　　GPP是一種罕見(jiàn)、可危及生命的、系統(tǒng)性中性粒細(xì)胞性皮膚病，發(fā)作時(shí)主要表現(xiàn)為全身紅斑和膿皰并伴隨全身系統(tǒng)性炎癥癥狀，如發(fā)熱、關(guān)節(jié)痛、肌痛、C反應(yīng)蛋白升高、白細(xì)胞增多等。GPP的急性發(fā)作與死亡直接相關(guān)，若不及時(shí)控制可能會(huì)導(dǎo)致敗血癥和多系統(tǒng)器官衰竭，危及生命。因此，治療GPP的當(dāng)務(wù)之急便是控制急性發(fā)作，亟須快速控制急性發(fā)作的治療手段。泛發(fā)性膿皰型銀屑病已于2023年被納入中國(guó)《第二批罕見(jiàn)病目錄》。

　　據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，目前全球僅有一款藥物獲批用于治療GPP，即勃林格殷格翰的抗IL-36R單抗佩索利單抗，該藥物已在國(guó)內(nèi)上市。尚未有國(guó)內(nèi)企業(yè)自研的IL-36R抗體獲批上市。

　　破局者故事

　　創(chuàng)新藥重返泡沫時(shí)代？對(duì)話映恩生物朱忠遠(yuǎn)：行業(yè)估值有泡沫不是壞事，對(duì)外授權(quán)不是創(chuàng)新藥公司的目標(biāo)，而是手段

　　隨著公司被納入恒生綜合指數(shù)成份股、被調(diào)入滬港通下港股通標(biāo)的名單，以及首個(gè)核心產(chǎn)品III期臨床研究宣布成功，9月12日，映恩生物（09606.HK）的股價(jià)一度達(dá)到563.50港元/股的歷史新高。不過(guò)，在港股創(chuàng)新藥“擊鼓傳花”的氛圍下，截至發(fā)稿，公司最新股價(jià)為305港元/股。

　　記者注意到，在多則BD消息的刺激下，今年前9個(gè)月內(nèi)，港股創(chuàng)新藥指數(shù)從666.91飆升到1660.66，此后震蕩至今，目前為1397.7。中國(guó)創(chuàng)新藥重返泡沫時(shí)代？這是好事還是壞事？

　　9月中旬，映恩生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO（首席執(zhí)行官）朱忠遠(yuǎn)接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專訪，他的答案是：行業(yè)發(fā)展就像酒發(fā)酵，泡沫一定存在，但BD是手段不是目的。

　　他還展開(kāi)暢想，十年后中國(guó)能出現(xiàn)一批全球頂尖的ADC企業(yè)，“到時(shí)候我們這些創(chuàng)始人聚在一起喝酒，聊的不是‘誰(shuí)賣了多少管線’，而是‘誰(shuí)的藥救了多少全球患者’”。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：創(chuàng)新藥板塊震蕩，BD行情告一段落了嗎？港股再迎創(chuàng)新藥企遞表小高峰，貝達(dá)藥業(yè)、百利天恒等多家知名藥企沖刺“A+H” | 掘金創(chuàng)新藥)

(責(zé)任編輯：73)