張憶東最新判斷：耐心抄底等“TACO”，短期因此下跌將是“黃金坑”

　　10月10日，特朗普在社交媒體上威脅對中國商品加征“100%關(guān)稅”，迅速引發(fā)全球市場恐慌，美股遭遇“黑色星期五”；

　　納指單日暴跌3.56%，標(biāo)普500收跌2.71%，均創(chuàng)4月10日以來最大跌幅；數(shù)字貨幣市場也遭血洗，比特幣一度跌超13%，以太坊跌破3400美元。

　　今天（13日）A股港股開盤后，同樣出現(xiàn)了下跌；

　　在這關(guān)鍵時刻，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東及其團隊，在10月12日晚發(fā)布最新報告，認(rèn)為“牛市震蕩似‘危’實‘機’，耐心抄底等TACO”。

　　投資報數(shù)據(jù)顯示，張憶東已在證券分析行業(yè)深耕20余多年，先后11次獲得新財富賣方分析師評選第一名；

　　并且是A股策略與港股策略的雙料第一，2023年更是成為了中國總量研究領(lǐng)域首位新財富鉆石分析師。

　　從去年以來，張憶東就率先吹響了港股、A股牛市號角，

　　之后在關(guān)稅戰(zhàn)等多個關(guān)鍵時間點，張憶東都旗幟鮮明地亮出他的觀點，事后都一一驗證。

　　最近的一次是在9月初大跌，人心恐慌時，他高屋建瓴地給出了答案，行情沒有結(jié)束，A股和港股將迎來“超級長?！?，

　　并清晰地勾勒了當(dāng)前和未來中國權(quán)益市場的發(fā)展邏輯和脈絡(luò)方向。具體點此查看。

　　本次報告中所稱的“TACO”（Trump Always Chickens Out），即指特朗普在施壓后選擇退縮而帶來的投資機會。

　　張憶東指出，當(dāng)前大國博弈格局已較4月顯著變化，中國在貿(mào)易摩擦中的主動權(quán)進一步增強。

　　特朗普政府受制于國內(nèi)政治壓力、通脹風(fēng)險及金融市場敏感度，在APEC會議前TACO概率高。

　　他認(rèn)為，中美摩擦將“以打促談”，若中國股市因外部風(fēng)險出現(xiàn)調(diào)整，反而可能形成“黃金坑”布局機會。

　　展望四季度，張憶東預(yù)計美國政治僵局與高債務(wù)壓力將持續(xù)，美元走弱與美聯(lián)儲降息趨勢有望延續(xù)，

　　從而改善香港流動性環(huán)境，提振人民幣資產(chǎn)吸引力。

　　中長期來看，科技仍是市場主線，AI資本開支與商業(yè)模式逐步落地，推動中美科技企業(yè)成為全球AI雙引擎。

　　與此同時，中國“十五五”規(guī)劃與新質(zhì)生產(chǎn)力政策也將為人工智能、機器人、未來能源等前沿產(chǎn)業(yè)注入強勁動能。

　　投資策略上，張憶東建議繼續(xù)戰(zhàn)略性看多科技板塊，利用震蕩布局恒生科技，

　　截至2025年10月3日，恒生科技指數(shù)PE（TTM）25.1倍，仍顯著低于歷史中樞，后續(xù)有望重回科技成長高估值敘事。

　　美股互聯(lián)網(wǎng)龍頭市盈率在25至40倍之間，而港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭僅在10至35倍之間，

　　港股科技龍頭相比美股巨頭仍具明顯的性價比優(yōu)勢。

　　此外，張憶東再次重申，弱美元環(huán)境對金價繼續(xù)構(gòu)成支撐，也有利于稀土、鎢、鈾等戰(zhàn)略性資產(chǎn)以及銅，

　　稀土作為戰(zhàn)略資源應(yīng)當(dāng)獲得戰(zhàn)略性重估。

　　整理精選了張憶東分享的精華內(nèi)容如下：

短期展望：美國左右黨爭更亂本次再現(xiàn)“TACO”概率高

　　大國博弈再起風(fēng)波，相比4月份，中國的主動權(quán)更大，再現(xiàn)“TACO”概率較高。

　　所謂TACO（“Trump Always Chickens Out），針對特朗普4月初發(fā)布所謂”對等關(guān)稅以后不斷退縮的行為，

　　其背后的原因是來自經(jīng)濟與通脹的壓力、金融市場的劇烈反應(yīng)、國內(nèi)政治和選舉因素，以及中國在關(guān)鍵領(lǐng)域的反制。

　　相較于4月份的上一輪關(guān)稅威脅，

　　當(dāng)前地緣政治博弈的格局已發(fā)生顯著變化，美國內(nèi)部壓力倍增。

　　1）政治困局深化：

　　美國當(dāng)前面臨政府“關(guān)門”、兩黨內(nèi)斗白熱化等多重內(nèi)部政治危機，其決策環(huán)境較四月份更為混亂與脆弱。

　　2）缺乏庫存保護墊，潛在通脹傳導(dǎo)風(fēng)險高于4月；

　　2025年全球關(guān)稅不確定的擾動下，當(dāng)前美國企業(yè)保持了較低的庫存，依賴進口的行業(yè)比如紡織服裝庫銷比處于極低水平。

　　3）金融市場對負(fù)面沖擊的敏感度更高；

　　美股估值水平更高，標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測市盈率處于1999年底以來96%分位數(shù)以上；

　　市場杠桿率也更高，保證金賬戶借入資金總額與自由資金余額的比值達(dá)到1997年以來的最高值。幣圈也從高位下跌。

　　我們判斷后續(xù)中美貿(mào)易摩擦將“以打促談”，中國主動權(quán)大，特朗普在APEC會議前TACO概率高。

　　中國國慶長假之后推出稀土出口管制等措施可謂“有理有據(jù)”，

　　既是對美國9月份以來包括實體清單擴展、對中國船舶收費等限制措施的反制，也是效仿美國在關(guān)鍵領(lǐng)域立規(guī)矩、長臂管轄。

　　短期中國股市若因海外風(fēng)險而下跌，將是“黃金坑”。

四季度美元有望走弱港股流動性環(huán)境進一步改善

　　四季度美元有望走弱、美聯(lián)儲降息，港股流動性環(huán)境將進一步改善。

　　四季度，美聯(lián)儲有望繼續(xù)降息，疊加美國兩黨紛爭以及高債務(wù)困境，美元大概率延續(xù)走弱，

　　從而，有利于進一步改善香港的流動性環(huán)境，有利于提升人民幣資產(chǎn)的全球配置吸引力。

　　近期美國政府“關(guān)門”的深層原因是龐大的債務(wù)與政治極化。

　　基于聯(lián)系匯率制，美聯(lián)儲降息周期下，香港將有望隨之降息。

　　疊加弱美元周期，香港的資金面有望持續(xù)保持寬松。

中期：科技行情作為本輪主線將與中國新質(zhì)生產(chǎn)力正反饋

　　借鑒美股：AI資本開支先行、商業(yè)模式跟進，科技巨頭持續(xù)引領(lǐng)美股走牛。

　　自2023年ChatGPT取得突破性進展后，

　　美股行情聚焦AI，

　　以微軟、英偉達(dá)、Alphabet、Meta等為代表的龍頭公司紛紛加大資本開支。

　　截止2025年二季度，英偉達(dá)的資本開支較2023年同期增加了2倍，微軟增加了130%，Alphabet增加了139%，Meta增加了66%。

　　2024年下半年以來，AI對企業(yè)盈利的提升越發(fā)明顯，

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)端對硬件端持續(xù)拉動，

　　AI應(yīng)用場景持續(xù)深化、商業(yè)化進程推進、應(yīng)用端企業(yè)的商業(yè)模式逐步清晰。

　　2025年二季度財報季，標(biāo)普500指數(shù)中已有60家TMT公司在財報或業(yè)績會中明確表示AI對其業(yè)務(wù)產(chǎn)生了實質(zhì)性驅(qū)動，

　　這些公司過去三年實際的復(fù)合年收入增長率8.0%，而未來三年的一致預(yù)期達(dá)到約12.4%。

　　美股AI龍頭企業(yè)的盈利增速預(yù)期提升，驅(qū)動估值抬升，引領(lǐng)美股持續(xù)走牛。

　　相較于2024年底，截止2025年9月30日，英偉達(dá)2027財年預(yù)測EPS同比增速從23%提升到42%；

　　甲骨文2028財年EPS預(yù)期增速從22%提升到40%；

　　Meta 2026財年EPS預(yù)期增速從7%提升到18%。

　　相應(yīng)地，當(dāng)前甲骨文、Meta的動態(tài)PE從過去20倍以下的水平分別提升到了42倍和25倍。

中國的結(jié)構(gòu)性亮點聚焦“十五五”規(guī)劃

　　四中全會將審議“十五五”規(guī)劃，預(yù)計將為一系列代表未來方向的產(chǎn)業(yè)提供強有力的政策催化與發(fā)展動能。

　　以突破性技術(shù)（如人工智能、大數(shù)據(jù)）為核心動力，

　　推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，

　　形成高效智能的生產(chǎn)模式、生產(chǎn)要素優(yōu)化配置，實現(xiàn)全要素生產(chǎn)率提升和綠色可持續(xù)發(fā)展。

　　因此，人工智能、機器人、生物科技、未來信息（量子計算、光子芯片等），

　　未來能源（可控核聚變、儲能等）、未來空間（空天、深海與深地開發(fā)等）、未來材料等，將獲得市場持續(xù)的關(guān)注。

科技創(chuàng)新是新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)鍵將繼續(xù)成為牛市敘事的主邏輯

　　AI資本投入與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進入加速期，互聯(lián)網(wǎng)龍頭們的AI戰(zhàn)略逐步清晰。

　　阿里巴巴在2025年云棲大會上不僅確認(rèn)了原有的3年3800億元AI基建計劃并將追加更多投資，

　　提出2032年阿里IDC能耗較2022年提升10倍，隱含阿里云的能耗規(guī)模大約 26% 年復(fù)合增長率。

　　阿里云明確定位“全棧人工智能服務(wù)商”，

　　從算力→模型→Agent平臺→應(yīng)用生態(tài)全鏈條覆蓋，提供完整的AI能力。

　　隨著中國AI投資加速和AI應(yīng)用的推進，AI相關(guān)Capex有望成為下一輪盈利增長的發(fā)動機，

　　恒生科技指數(shù)成分股的盈利預(yù)期和估值，都有提升空間。

　　港股互聯(lián)網(wǎng)受“外賣大戰(zhàn)”影響而導(dǎo)致盈利預(yù)期出現(xiàn)了明顯下調(diào)，后續(xù)應(yīng)該聚焦AI的貢獻。

　　當(dāng)前恒生科技指數(shù)市盈率水平仍顯著低于歷史中樞，后續(xù)有望重回科技成長高估值敘事。

　　截至2025年10月3日，恒生科技指數(shù)PE-TTM為 25.1倍，處于2020年7月以來的39.2%水平。

　　中美兩國的科技公司是全球AI的引擎，港股科技龍頭相比美股巨頭仍具明顯的性價比優(yōu)勢。

　　當(dāng)前美股互聯(lián)網(wǎng)龍頭市盈率在25至40倍之間，而港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭僅在10至35倍之間。

　　中國AI應(yīng)用場景豐富度及產(chǎn)業(yè)鏈完整性的長期優(yōu)勢，將成為港股科技龍頭引領(lǐng)牛市的關(guān)鍵動力。

繼續(xù)戰(zhàn)略性看多科技主線

　　繼續(xù)戰(zhàn)略性看多科技主線，利用震蕩耐心抄底恒生科技。

　　互聯(lián)網(wǎng)龍頭為代表的中國AI領(lǐng)域領(lǐng)頭羊，有望迎來內(nèi)、外資共振做多。

　　隨著AI應(yīng)用深化，投資者有望上調(diào)互聯(lián)網(wǎng)龍頭的長期盈利增長中樞，

　　從而推動“盈利預(yù)期上調(diào)”和“估值提升”的戴維斯雙擊。

　　AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈值得深度掘金，

　　包括云服務(wù)、半導(dǎo)體、光芯片、機器人、消費電子、軍工科技、智能輔助駕駛、金融科技等。

　　機器人產(chǎn)業(yè)鏈，四季度有較強催化劑。

　　國內(nèi)聚焦“十五五”規(guī)劃，人形機器人是未來產(chǎn)業(yè)亮點之一。海外聚焦特斯拉在機器人領(lǐng)域的新動向。

積極擁抱黃金稀土等戰(zhàn)略性資產(chǎn)

　　積極擁抱黃金、稀土、軍工等戰(zhàn)略資產(chǎn)。

　　在全球經(jīng)濟不確定性，以及美國債務(wù)壓力背景下，

　　弱美元環(huán)境對金價繼續(xù)構(gòu)成支撐，也有利于稀土、鎢、鈾等戰(zhàn)略性資產(chǎn)以及銅。

　　黃金的避險屬性和貨幣屬性支撐中長期金價趨勢向上。

　　四季度降息、弱美元環(huán)境也對金價構(gòu)成支撐。

　　中國稀土儲量和產(chǎn)量在全球范圍內(nèi)均占據(jù)主導(dǎo)地位，且中國稀土開發(fā)具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

　　在全球政治經(jīng)濟不確定性下，稀土作為戰(zhàn)略資源應(yīng)當(dāng)獲得戰(zhàn)略性重估。

　　中國是全球唯一稀土全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋國家。

創(chuàng)新藥、新消費趁震蕩后積極尋找阿爾法

　　9月以來創(chuàng)新藥板塊持續(xù)調(diào)整，如果后續(xù)因為中美貿(mào)易摩擦而進一步下跌，建議逢低布局。

　　因為創(chuàng)新藥“創(chuàng)新+國際化”的中期大邏輯沒有被破壞，

　　全球競爭力持續(xù)加強，商業(yè)化盈利預(yù)計持續(xù)兌現(xiàn)。

　　新消費板塊上半年顯著上漲后，6月份至今持續(xù)調(diào)整，

　　這主要源于前期漲幅較大后的獲利了結(jié)壓力以及市場對部分高估值標(biāo)的的擔(dān)憂。

　　展望四季度，

　　隨著業(yè)績驗證期的到來和資金布局明年的需求，增長邏輯清晰、業(yè)績能見度高的公司有望迎來估值切換行情。

　　6月份至今持續(xù)調(diào)整，新消費板塊的龍頭2026年動態(tài)估值當(dāng)前已經(jīng)有較強吸引力。

以“可轉(zhuǎn)債”思路掘金受益反內(nèi)卷價值股

　　以“可轉(zhuǎn)債”投資思路掘金金融、運營商、物管、香港本地股，

　　以及受益于“反內(nèi)卷”的新能源、化工、建材等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)價值股。

　　美國降息、內(nèi)地低利率環(huán)境下，港股價值股的股息率對于配置型資金仍有吸引力。

　　截至10月8日，恒生港股通高股息率指數(shù)股息率（TTM）6.12%，與中國10年期國債利差超4個百分點。

（文章來源：六里投資報）

(責(zé)任編輯：153)