煤制氣行業(yè)發(fā)展前景良好，泉果基金調(diào)研九豐能源

　　根據(jù)披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研信息2025年9月29日，泉果基金對上市公司九豐能源進(jìn)行了調(diào)研。

　　基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為161.82億元，管理基金數(shù)6個(gè)，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得54.74%。

　　附調(diào)研內(nèi)容：

　　2025年9月29日晚間，江西九豐能源股份有限公司（以下簡稱“公司”）于在上海證券交易所網(wǎng)站披露《關(guān)于擬對外投資建設(shè)新疆煤制天然氣項(xiàng)目的公告》。公司與投資者就新疆慶華能源集團(tuán)有限公司（以下簡稱“新疆慶華”）年產(chǎn)55億立方米煤制天然氣示范項(xiàng)目二期工程（年產(chǎn)40億方煤制天然氣項(xiàng)目）（以下簡稱“新疆慶華二期工程項(xiàng)目”、“二期工程項(xiàng)目”、“本項(xiàng)目”或“項(xiàng)目”）的戰(zhàn)略布局考量、建設(shè)內(nèi)容、業(yè)務(wù)模式、投資測算等情況積極進(jìn)行溝通交流。

　　環(huán)節(jié)一：新疆慶華二期工程項(xiàng)目基本情況介紹

　　公司擬對外投資建設(shè)新疆慶華二期工程項(xiàng)目，主要基于以下考慮：

　　1、本項(xiàng)目投資符合公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)及業(yè)務(wù)布局在天然氣業(yè)務(wù)方面，公司經(jīng)過多年的上下游一體化布局，逐步形成以中游核心資產(chǎn)鏈條（如船舶、接收站等）為中軸，資源端（以海氣長約、現(xiàn)貨、自產(chǎn) LNG為主要構(gòu)成的“海氣+陸氣”雙資源池）、客戶端（交通燃料、工業(yè)終端、燃?xì)?/a>電廠、城市燃?xì)?/span>等）兩頭有機(jī)成長的“啞鈴型”業(yè)務(wù)發(fā)展模式?；谏鲜瞿Ｊ?，公司構(gòu)建了具有較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的順價(jià)能力。

　　目前，公司在中游核心資產(chǎn)環(huán)節(jié)已基本完成布局，未來增長主要依靠資源端與客戶端的有機(jī)增長。因此，在上游資源端，獲取成本領(lǐng)先、供應(yīng)穩(wěn)定的權(quán)益氣資源，持續(xù)構(gòu)建“權(quán)益氣+長約氣+現(xiàn)貨氣”的完整上游資源池，成為公司戰(zhàn)略發(fā)展與業(yè)務(wù)布局的現(xiàn)實(shí)需要。公司在布局權(quán)益氣的規(guī)劃中，主要探索了以下方向，最終確定了煤制氣的投資路線：

　?。?）海外天然氣方向，考慮到未來海外天然氣供應(yīng)正處于擴(kuò)產(chǎn)周期，加大對海外權(quán)益氣項(xiàng)目的投資，可能會(huì)形成較大的重資產(chǎn)成本風(fēng)險(xiǎn)，且相對而言，公司通過“長約+現(xiàn)貨”方式獲取海外天然氣資源更為經(jīng)濟(jì)?；谝陨巷L(fēng)險(xiǎn)，公司目前未選擇該方向投資。

　?。?）國內(nèi)常規(guī)天然氣資源以及煤層氣等方向，考慮到大額資本支出、高壁壘開采難度大等因素，公司目前較難涉入該領(lǐng)域，且存在較大的經(jīng)濟(jì)不確定性，公司未選擇該方向投資。

　　在此背景下，在上游資源端，公司經(jīng)過長時(shí)間審慎考察與拓展，將煤制氣方向作為獲取權(quán)益氣資源的重要通道，也是公司戰(zhàn)略發(fā)展與布局的需要，有助于公司持續(xù)構(gòu)建“權(quán)益氣+長約氣+現(xiàn)貨氣”的完整上游資源池。

　　2、煤制氣行業(yè)良好發(fā)展前景為本項(xiàng)目投資奠定了堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)

　?。?）我國煤制氣行業(yè)經(jīng)歷了十余年發(fā)展，技術(shù)與工藝日趨成熟，單位投資強(qiáng)度下降，安全、技術(shù)、運(yùn)營、管理等專業(yè)人才較為充足，為公司投資煤制氣項(xiàng)目奠定了重要的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　?。?）新疆煤炭資源豐富，但受限于區(qū)域位置，開發(fā)利用規(guī)模無法匹配資源儲(chǔ)量。因此，在當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)現(xiàn)代煤化工基地，發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)，將推動(dòng)新疆本地的煤炭從燃料轉(zhuǎn)化為原料的高效清潔利用，進(jìn)一步提高綜合效益，助推當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展。

　?。?）自2019年國家管網(wǎng)組建以來，“X+1+X”管網(wǎng)系統(tǒng)持續(xù)搭建?！笆奈濉逼陂g，主干管網(wǎng)建設(shè)全面提速，并積極推動(dòng)省級管網(wǎng)市場化融入，推動(dòng)我國能源戰(zhàn)略布局進(jìn)一步完善，為煤制氣項(xiàng)目提供了重要物理通道。

　?。?）國家發(fā)改委、國家能源局于2025年7月28日發(fā)布《關(guān)于完善省內(nèi)天然氣管道運(yùn)輸價(jià)格機(jī)制促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，進(jìn)一步優(yōu)化上下游資源配置，降低中間環(huán)節(jié)管輸成本，為煤制氣項(xiàng)目控制管輸成本提供了政策支持。

　　綜上，公司擬對外投資建設(shè)新疆慶華二期工程項(xiàng)目符合公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)及業(yè)務(wù)布局，也與煤制氣行業(yè)的良好發(fā)展前景息息相關(guān)。

　　環(huán)節(jié)二：新疆慶華二期工程項(xiàng)目互動(dòng)問答

　　泉果基金問題 1：關(guān)于二期工程項(xiàng)目的預(yù)計(jì)效益，是否存在預(yù)計(jì)偏保守情形，實(shí)際盈利是否可能超預(yù)計(jì)？

　　回復(fù)：項(xiàng)目可行性研究報(bào)告對原料煤價(jià)格、水價(jià)、電價(jià)、天然氣售價(jià)、產(chǎn)能爬坡、固定資產(chǎn)殘值率及企業(yè)所得稅率等關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行了充分假設(shè)。其中，投資測算未考慮部分系統(tǒng)模塊擬采用“BOT/BOO 外包”模式對項(xiàng)目投資額的影響；成本預(yù)測充分考慮了未來價(jià)格上漲因素，取值較為保守；收入預(yù)測充分考慮了氣價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)，取值合理偏保守。綜合來看，項(xiàng)目效益指標(biāo)測算整體秉持審慎原則。因此，項(xiàng)目實(shí)際盈利表現(xiàn)存在優(yōu)于其可行性研究報(bào)告預(yù)測的可能性。

　　泉果基金問題 2：請問二期工程項(xiàng)目主要包括A、B兩個(gè)煤制氣工程系列，這兩個(gè)工程是一次性同步建設(shè)，還是分先后順序建設(shè)？

　　回復(fù)：二期年產(chǎn)40億方煤制天然氣系統(tǒng)工程，主要包括A、B兩個(gè)煤制氣工程系列，A系列年產(chǎn)20億方天然氣，采用固定床氣化工藝；B系列年產(chǎn)20億方天然氣，采用氣流床氣化工藝。兩大系列將采用“同步建設(shè)、并行推進(jìn)”的實(shí)施策略。

　　泉果基金問題 3：公司過往的經(jīng)驗(yàn)偏中下游，本次布局上游資源，在項(xiàng)目的可行性與保障性方面論證情況如何？

　　回復(fù)：公司基于貫徹公司“上游為我所有，中游為我所長，下游為我所用”的原則，在中游、下游已構(gòu)筑并積累一定優(yōu)勢的同時(shí)，堅(jiān)定向上游獲取資源尤其是一手資源的策略，從而持續(xù)構(gòu)建“權(quán)益氣+長約氣+現(xiàn)貨氣”的完整資源池。

　　本項(xiàng)目在以下方面具備良好的可行性與保障性：

　?。?）新疆慶華年產(chǎn)55億立方米煤制天然氣示范項(xiàng)目已獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)（明確“項(xiàng)目分兩期建設(shè)”），環(huán)評、安評、選址、用地、用水等審批手續(xù)齊全，目前正積極推進(jìn)二期工程項(xiàng)目環(huán)境影響評價(jià)對比論證、安全條件審查、安全設(shè)施設(shè)計(jì)審查、水資源論證報(bào)告評審等工作，進(jìn)展情況良好；

　?。?）本項(xiàng)目所需煤炭資源主要來源為伊寧礦區(qū)二號(hào)礦及七號(hào)礦，煤炭資源供應(yīng)保障能力強(qiáng)；

　?。?）本項(xiàng)目已獲得相關(guān)取水許可，可滿足本項(xiàng)目所需水量；

　?。?）新疆慶華已投建完成煤制氣基地至伊寧市國家管網(wǎng)英也爾鄉(xiāng)首站，長度約43公里的輸氣管線，二期工程項(xiàng)目可通過此管線將煤制天然氣輸入國家管網(wǎng)西氣東輸主干線管網(wǎng)，并覆蓋管網(wǎng)沿線的客戶需求；

　?。?）一期工程項(xiàng)目生產(chǎn)長期處于設(shè)計(jì)滿負(fù)荷狀態(tài)，同時(shí)，我國煤制氣行業(yè)經(jīng)歷了十余年發(fā)展，技術(shù)與工藝日趨成熟，安全、技術(shù)、運(yùn)營、管理等專業(yè)人才較為充足，為本項(xiàng)目實(shí)施奠定了重要基礎(chǔ)。

　　泉果基金問題 4：關(guān)于環(huán)評、安評及水資源的對比論證工作，后續(xù)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)如何安排？

　　回復(fù)：截至目前，二期工程項(xiàng)目正在進(jìn)行開工前的論證報(bào)告工作。其中，節(jié)能評估對比論證已完成并獲得通過，環(huán)評對比論證、安全條件審查、安全設(shè)施設(shè)計(jì)審查、水資源論證報(bào)告評審等工作正在有序推進(jìn)，已初步形成專家意見。預(yù)計(jì)未來不久可全部完成相關(guān)工作。此外，各項(xiàng)論證/審查/評審工作正與長周期設(shè)備采購、技術(shù)文件編制等其他開工準(zhǔn)備工作并行推進(jìn)，項(xiàng)目總體進(jìn)度符合預(yù)期。

　　泉果基金問題 5：本項(xiàng)目總投資金額較大，各投資方出資及項(xiàng)目資金保障情況如何？

　　回復(fù)：各投資方出資方面，公司擬累計(jì)出資不超過人民幣34.55億元（占本項(xiàng)目 50%的權(quán)益），新疆慶華及河南未來絲路清潔能源合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“河南絲路”）擬同步累計(jì)出資不超過人民幣34.55億元（共占本項(xiàng)目50%的權(quán)益）。項(xiàng)目建設(shè)周期不超過36個(gè)月，并計(jì)劃按照30%、40%、30%的比例支付工程建設(shè)款項(xiàng)，公司及其他投資方對應(yīng)的項(xiàng)目權(quán)益出資擬亦參照此進(jìn)度同步分期實(shí)繳（以不影響工程建設(shè)資金實(shí)際支付為原則），并按照同股同權(quán)的原則承擔(dān)義務(wù)、享有收益。公司最終出資金額受項(xiàng)目實(shí)際投資額及投融資結(jié)構(gòu)影響。

　　項(xiàng)目資金保障方面，公司將協(xié)調(diào)新疆慶華、河南絲路同步履行出資義務(wù)，確保權(quán)益資金及時(shí)到位。此外，公司正積極推進(jìn)本項(xiàng)目外部融資計(jì)劃安排，并與工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行接洽，充分論證項(xiàng)目整體融資方案，并取得階段性成果，待相關(guān)條件成熟后，預(yù)計(jì)項(xiàng)目融資事宜能夠得到有效解決。

　　泉果基金問題 6：公司在項(xiàng)目公司權(quán)益占比50%但不納入公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，有哪些具體保障措施確保上市公司對外投資的安全與有效？

　　回復(fù)：本項(xiàng)目將實(shí)施董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下的總經(jīng)理負(fù)責(zé)制，總經(jīng)理擬由董事會(huì)聘任，公司將在股東會(huì)、董事會(huì)層面對項(xiàng)目施加影響，推動(dòng)決策科學(xué)、合理、高效。此外，公司將向項(xiàng)目委派包括財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、工程核心人員、營銷核心人員等專業(yè)經(jīng)營管理團(tuán)隊(duì)，確保項(xiàng)目經(jīng)營穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控。特別地，對資金收支管理，將參照上市公司相關(guān)規(guī)則與制度，擬定項(xiàng)目財(cái)務(wù)管理及內(nèi)部控制制度，確保項(xiàng)目投資建設(shè)資金通過專戶管理、專款專用，并定期對項(xiàng)目投資建設(shè)資金進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)。此外，上市公司將定期履行股東外部審計(jì)程序，充分保障項(xiàng)目投資建設(shè)資金安全，確保資金不被相關(guān)投資方占用或挪用，最大化降低公司投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　泉果基金問題 7：公司是否計(jì)劃為煤制氣項(xiàng)目進(jìn)行增發(fā)股份或發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資？

　　回復(fù)：公司對本項(xiàng)目出資的資金來源為自有或自籌，計(jì)劃在現(xiàn)有貨幣資金余額及未來經(jīng)營資金凈額中提取，現(xiàn)階段不存在為本項(xiàng)目進(jìn)行增發(fā)股份或發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資的計(jì)劃。

　　泉果基金問題 8：二期工程項(xiàng)目是40億方煤制氣，項(xiàng)目的工藝情況如何？

　　回復(fù)：本項(xiàng)目為年產(chǎn)40億方煤制天然氣系統(tǒng)工程，截至目前，A系列、B系列核心工藝已確定，A系列年產(chǎn)20億方天然氣，采用固定床氣化工藝，主要使用碎煤作為原料；B系列年產(chǎn)20億方天然氣，采用氣流床氣化工藝，主要使用末煤作為原料。新疆慶華一期工程（年產(chǎn) 13.75 億方煤制天然氣項(xiàng)目）自建成投產(chǎn)以來，技術(shù)、工藝等條件已趨成熟，為本項(xiàng)目實(shí)施奠定了重要基礎(chǔ)。

　　泉果基金問題 9：項(xiàng)目后續(xù)銷售模式是否已有初步安排？

　　回復(fù)：二期工程項(xiàng)目未來將基于合資公司形式運(yùn)作，由合資公司組建銷售團(tuán)隊(duì)，圍繞管網(wǎng)沿線的終端客戶進(jìn)行布局。各產(chǎn)業(yè)投資方股東將充分發(fā)揮各自的核心優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷協(xié)同、優(yōu)勢互補(bǔ)，共同確保本項(xiàng)目天然氣產(chǎn)品的順利消納并實(shí)現(xiàn)整體效益最大化。

　　泉果基金問題 10：該項(xiàng)目的單方投資額相比其他煤制氣項(xiàng)目明顯降低，背后的主要原因是什么？

　　回復(fù)：主要由以下幾個(gè)因素綜合影響：（1）本項(xiàng)目一次性建設(shè)40億方產(chǎn)能，相較分批次建設(shè)20億方項(xiàng)目，在工程、公共設(shè)施、管理、人員成本等方面具備規(guī)模效應(yīng)與集約效應(yīng)。（2）依托新疆慶華一期工程項(xiàng)目已有的部分公用輔助設(shè)施、管網(wǎng)等現(xiàn)成基礎(chǔ)設(shè)施，降低了新建投資強(qiáng)度；（3）二期工程項(xiàng)目部分環(huán)節(jié)將采用BOT或BOO模式對外合作，引入專業(yè)機(jī)構(gòu)在如空分設(shè)備、水處理等領(lǐng)域的高效投資與運(yùn)營，進(jìn)一步降低整體成本；（4）本項(xiàng)目各投資方尤其是九豐能源，一貫重視固定資產(chǎn)投資控制，對資本開支強(qiáng)度有較高要求。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：煤制氣行業(yè)發(fā)展前景良好，泉果基金調(diào)研九豐能源)

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