在重構(gòu)中前行：AI投資激蕩全球

　　隨著AI技術(shù)的持續(xù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的深度演進(jìn)，科技創(chuàng)新再度成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在經(jīng)歷了今年以來(lái)的快速上漲與階段性調(diào)整后，AI產(chǎn)業(yè)的投資主線也已從題材博弈逐漸回歸到對(duì)底層邏輯和商業(yè)價(jià)值的深入辨識(shí)。

　　在多位基金經(jīng)理看來(lái)，未來(lái)能夠貫穿AI全產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯，最終都要回到算力、算法與應(yīng)用的互動(dòng)關(guān)系上。其中：算力是底座，是一切模型迭代和能力躍遷的基礎(chǔ)；算法和模型是大腦，是技術(shù)演化的核心驅(qū)動(dòng)力；而應(yīng)用是結(jié)果，是驗(yàn)證商業(yè)閉環(huán)的終點(diǎn)。三者相輔相成，共同構(gòu)成AI產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的底層邏輯。

　　AI投資主線逐漸明晰

　　瞬息萬(wàn)變，或許是AI時(shí)代最大的特點(diǎn)之一。

　　近期，從算力到模型、從硬件到應(yīng)用的AI各環(huán)節(jié)均發(fā)生了較大變化：OpenAI正式發(fā)布最新視頻生成模型Sora2以及Sora App，Meta最新發(fā)布的AI智能眼鏡則引爆線下市場(chǎng)，AMD與OpenAI聯(lián)合宣布達(dá)成戰(zhàn)略協(xié)議，DeepSeek-V3.2-Exp最新模型推出……

　　中信建投證券研報(bào)分析稱(chēng)，Sora2在海外的火爆印證了AI產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)算力的需求依然強(qiáng)勁，算力的資本開(kāi)支具備持續(xù)性。其將AI工具轉(zhuǎn)變?yōu)樯缃缓蛫蕵?lè)產(chǎn)品，成功構(gòu)建了從拉新、留存到促活的產(chǎn)品閉環(huán)，為AI應(yīng)用打造了產(chǎn)品化模板。據(jù)中信建投證券推算，僅Sora App一款產(chǎn)品，未來(lái)每年將帶來(lái)超過(guò)50億美元的推理算力需求。

　　“AI是當(dāng)下最大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)變化?！睆V發(fā)睿盛混合基金經(jīng)理觀富欽在接受上證報(bào)記者采訪時(shí)稱(chēng)，過(guò)往的產(chǎn)業(yè)研究范式是從硬件到應(yīng)用再到內(nèi)容，即由硬件創(chuàng)新帶動(dòng)應(yīng)用落地。但他認(rèn)為，本輪AI的新范式發(fā)生了改變，其起點(diǎn)是大模型等軟件技術(shù)先取得突破后，進(jìn)而對(duì)軟件和硬件賦能，可以沿著“基礎(chǔ)設(shè)施—硬件—軟件應(yīng)用”的節(jié)奏布局，當(dāng)前算力端的機(jī)會(huì)已然顯現(xiàn)，軟件應(yīng)用端的機(jī)會(huì)值得把握。

　　在中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合基金經(jīng)理馮爐丹看來(lái)，貫穿AI全產(chǎn)業(yè)鏈的核心投資邏輯可以概括為“一條主線，三大環(huán)節(jié)”?！耙粭l主線是指自主可控與安全可靠?！彼嬖V上證報(bào)記者，在當(dāng)前環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)AI核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控是重中之重。因此，從硬件到軟件，具備自主研發(fā)能力、能夠保障供應(yīng)鏈安全的企業(yè)，或?qū)⑾碛懈叩膽?zhàn)略溢價(jià)和市場(chǎng)份額。

　　對(duì)于三大環(huán)節(jié)，她表示：首先是基礎(chǔ)設(shè)施先行，算力為王，這是AI時(shí)代的“賣(mài)水人”邏輯；其次是當(dāng)前大模型群雄逐鹿，生態(tài)為要，未來(lái)投資邏輯將從關(guān)注技術(shù)參數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)注模型生態(tài)的構(gòu)建能力和商業(yè)化落地能力；最后是AI應(yīng)用和新硬件層百花齊放，場(chǎng)景制勝，AI的最終價(jià)值在于其應(yīng)用和新硬件形態(tài)，投資機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在能夠利用AI技術(shù)解決行業(yè)痛點(diǎn)、提升效率、創(chuàng)造新價(jià)值的企業(yè)中。

　　德邦基金基金經(jīng)理雷濤也對(duì)科技成長(zhǎng)方向持積極態(tài)度。他對(duì)上證報(bào)記者表示：“AI這一新興產(chǎn)業(yè)才剛剛開(kāi)始，從ChatGPT誕生到現(xiàn)在，也不過(guò)3年時(shí)間。未來(lái)AI技術(shù)將不斷滲透至所有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們可以看到人工智能帶來(lái)的全面機(jī)會(huì)?！?/p>

　　估值分歧下的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)

　　AI技術(shù)頻繁迭代，其在資本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也同樣牽動(dòng)人心。市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前AI是否過(guò)熱、估值是否過(guò)高的討論持續(xù)不斷，基金經(jīng)理們也給出了各自的答案。

　　“AI是具備巨大長(zhǎng)期潛力的成長(zhǎng)性行業(yè)，但我們必須要清醒地認(rèn)識(shí)到，經(jīng)過(guò)前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位，部分熱門(mén)概念股的估值甚至包含了對(duì)未來(lái)多年高速成長(zhǎng)的預(yù)期?！瘪T爐丹坦言。

　　她認(rèn)為：當(dāng)前投資機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存，機(jī)遇在于AI技術(shù)正處于商業(yè)化落地黎明時(shí)，產(chǎn)業(yè)天花板極高；但風(fēng)險(xiǎn)在于，高估值意味著對(duì)短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場(chǎng)情緒、流動(dòng)性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動(dòng)性會(huì)顯著加大。在投資策略上，她選擇在樂(lè)觀中保持審慎，嚴(yán)格審視估值與成長(zhǎng)性的匹配度，避免盲目追高，更加強(qiáng)調(diào)均衡。

　　德邦基金基金經(jīng)理陸陽(yáng)對(duì)上證報(bào)記者表示：“AI應(yīng)用板塊因?yàn)樯刑幱谏虡I(yè)化落地初期，業(yè)績(jī)釋放預(yù)期正在加強(qiáng)，雖然靜態(tài)估值不低，但相較歷史估值水平不算高，且應(yīng)用的目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模非常廣闊，因此從長(zhǎng)期視角折現(xiàn)來(lái)看，該估值水平仍然具備吸引力?！?/p>

　　中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)杜厚良則向上證報(bào)記者透露，其當(dāng)前最看好的環(huán)境依然是海外算力，只不過(guò)在內(nèi)部結(jié)構(gòu)上做了一定的調(diào)整，比如選擇了服務(wù)器、光連接、PCB三個(gè)環(huán)節(jié)。同時(shí)，他還加大了AI存儲(chǔ)的配置力度，原因是Sora2等應(yīng)用的推出會(huì)迅速帶動(dòng)推理需求的快速爆發(fā)，AI存儲(chǔ)需求激增，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)看到供需錯(cuò)配的情況發(fā)生。

　　做好回撤控制成為觀富欽在科技投資中的重要工作。他認(rèn)為，科技的技術(shù)迭代是非線性的，增速也是非線性的，所以更加需要估值保護(hù)?？傮w而言，他目前對(duì)科技資產(chǎn)仍持樂(lè)觀態(tài)度，尤其認(rèn)為港股在相對(duì)估值上更具吸引力。同時(shí)，他對(duì)近期熱門(mén)領(lǐng)域進(jìn)行了“高切低”調(diào)整，并關(guān)注新能源方向。

　　“進(jìn)入四季度，行情的波動(dòng)或?qū)⒓哟?。投資者可依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行適當(dāng)合理的配置，然后手頭盡可能留有一定的子彈，在行情波動(dòng)的時(shí)候，可以更加從容地進(jìn)行調(diào)整。”雷濤說(shuō)。

　　AI驅(qū)動(dòng)能源與材料新機(jī)遇

　　AI產(chǎn)業(yè)鏈蘊(yùn)藏的投資機(jī)遇應(yīng)接不暇，但從更宏觀的視角來(lái)看，這場(chǎng)技術(shù)變革催生的投資方向不止其產(chǎn)業(yè)鏈本身。多家機(jī)構(gòu)發(fā)表研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著AI對(duì)數(shù)據(jù)中心等能源的需求激增，未來(lái)核能等新能源，以及銅等有色金屬也將迎來(lái)周期上行。

　　中信建投證券在研報(bào)中表示，全球AI投資競(jìng)賽已進(jìn)入白熱化，支撐AI發(fā)展的電力基礎(chǔ)設(shè)施缺口日益突出，電力基礎(chǔ)設(shè)施的擴(kuò)張將直接拉動(dòng)銅的需求。研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前歐美電力系統(tǒng)正面臨前所未有的挑戰(zhàn)，歐洲電網(wǎng)的平均運(yùn)行年限已達(dá)50年，北美電網(wǎng)平均運(yùn)行年限超40年，均接近或超過(guò)設(shè)計(jì)壽命終點(diǎn)。承載日益增長(zhǎng)的電力需求必須進(jìn)行更新投資，而電網(wǎng)建設(shè)高度依賴(lài)銅資源。

　　興業(yè)證券也持類(lèi)似觀點(diǎn)。其在研報(bào)中稱(chēng)，AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資浪潮或?qū)⒊蔀橹毋~需求增長(zhǎng)的新線索。海外科技巨頭不斷加大資本投入，主要用于人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，數(shù)千億美元的AI投資對(duì)電網(wǎng)電力的需求將大幅抬升，而銅是重要的基礎(chǔ)原料。其預(yù)計(jì)，到2030年全球數(shù)據(jù)中心用電需求將達(dá)到945TWh，約占全球總電力消耗的3%，這一用電對(duì)銅的消耗量相當(dāng)于2024年銅消耗量的2.3倍。

　　此外，核聚變能源也成為機(jī)構(gòu)看好的重要方向。光大證券發(fā)表研報(bào)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展或?qū)⒅厮苡秒娊Y(jié)構(gòu)，核聚變能源作為“人類(lèi)終極能源”，可控核聚變產(chǎn)業(yè)具備較高戰(zhàn)略?xún)r(jià)值和長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。

　　AI巨頭也紛紛對(duì)核聚變能源進(jìn)行了布局。比如：2023年，微軟與美國(guó)一家能源公司達(dá)成了全球首個(gè)核聚變電力購(gòu)電協(xié)議，約定自2028年起正式交付50MW的商用核聚變電力；今年6月，谷歌宣布將加大對(duì)美國(guó)一家核聚變能源初創(chuàng)企業(yè)的投資，并與該公司簽署了一項(xiàng)200兆瓦的供電協(xié)議。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：在重構(gòu)中前行：AI投資激蕩全球)

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