東吳證券：10月預(yù)計指數(shù)將保持震蕩上行態(tài)勢 本月十大金股推薦

　　報告核心要點

　　10月預(yù)計指數(shù)將保持震蕩上行態(tài)勢

　　假期海外市場與產(chǎn)業(yè)層面催化都偏正面。9月市場受閱兵、節(jié)前避險、季末調(diào)倉等因素影響走勢偏震蕩，而節(jié)后壓制因素將逐步消退。此外，假期期間全球主要股市表現(xiàn)突出，AI產(chǎn)業(yè)催化密集，預(yù)計內(nèi)地資金風(fēng)險偏好也有望提升。

　　預(yù)期四季度貨幣政策或?qū)⒎e極變化，推動權(quán)益市場上行。9月底召開的央行三季度例會調(diào)整了部分關(guān)鍵表述：二季度對宏觀經(jīng)濟(jì)用“向好態(tài)勢”，本次改為“穩(wěn)中有進(jìn)”。結(jié)合美國降息周期與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，四季度貨幣政策加大刺激的必要性有所增強。若四季度政策/政策預(yù)期出現(xiàn)積極變化，在當(dāng)前市場情緒下，將對股市產(chǎn)生偏正面作用。

　　結(jié)構(gòu)上建議聚焦科技成長

　　從頂層設(shè)計思想出發(fā)，繼續(xù)聚焦“高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)行業(yè)”。 9月30日起，《人民日報》連發(fā)8篇 “鐘才文” 文章，核心是明確后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策要保障高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢，或為后續(xù)四中全會、“十五五”規(guī)劃思路做鋪墊。同時，央行例會也側(cè)重該領(lǐng)域，后續(xù)投資倉位應(yīng)將繼續(xù)向 “高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)行業(yè)”靠攏。

　　科技成長仍為市場核心上漲主線。從歷史經(jīng)驗來看，“牛市不言頂”，我們難以通過單純的估值指標(biāo)去判斷股價的拐點。宏觀要素的前瞻性和觀測價值要遠(yuǎn)高于估值要素，如2021年成長見頂?shù)墓拯c，實際源于美元指數(shù)觸底回升對估值泡沫形成壓制?，F(xiàn)階段，美國開啟降息周期將為市場拓展降息預(yù)期空間與流動性寬松空間；同時，黃金價格快速上行印證美元定價權(quán)持續(xù)弱化。因此，弱美元趨勢下我們繼續(xù)看好成長股的配置價值。

　　10月，我們的配置以芯片自主可控為核心，輔以漲價+景氣品種。

　　1、芯片自主可控。從海內(nèi)外行情節(jié)奏來看，本輪海外半導(dǎo)體芯片行情啟動時點顯著早于A股市場，其漲幅已較為充分地計價了2026年業(yè)績預(yù)期。相較海外產(chǎn)業(yè)鏈，國產(chǎn)半導(dǎo)體鏈現(xiàn)階段受到的估值約束更低，且行情啟動相對滯后，疊加自主可控這一核心邏輯仍保持強勁，建議重點關(guān)注芯片產(chǎn)業(yè)鏈，關(guān)注海光信息、芯原股份、北方華創(chuàng)。

　　2、漲價品種。從兩條線切入，一是AI賦能下的存儲漲價，存儲芯片周期在AI加持下快速回升，關(guān)注兆易創(chuàng)新；二是周期品中有色金屬漲價，關(guān)注高能環(huán)境。

　　3、獨立景氣或事件催化方向。選擇具備預(yù)期差或催化節(jié)點的領(lǐng)域，關(guān)注三季度相對滯漲而后續(xù)存在催化的創(chuàng)新藥，海外需求景氣的儲能板塊，新技術(shù)方向的固態(tài)電池，以及地緣因素催化的軍工領(lǐng)域。

　　我們的金股組合如下：

• 　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險；海外政策不確定性等。

　　報告正文

　　1. 本月十大金股推薦

　　1.1. 計算機：海光信息

　　投資建議：

　　公司擁有CPU和DCU兩大國內(nèi)領(lǐng)先產(chǎn)品。CPU方面，隨著行業(yè)信創(chuàng)穩(wěn)步推進(jìn)，公司 CPU產(chǎn)品收入會穩(wěn)健增長。DCU方面，AI 算力需求釋放疊加國產(chǎn)化趨勢加快，國產(chǎn) AI 芯片廠商迎來歷史性機遇。公司DCU產(chǎn)品性能生態(tài)位列第一梯隊，新產(chǎn)品不斷迭代?；诠?5年中報業(yè)績，我們略微調(diào)整2025-2027年歸母凈利潤分別為28.67/42.93/58.36億元（前值:29.07/43.48/58.36億元）。維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　國產(chǎn)AI芯片性能逐步提升，可以替代部分海外芯片；國產(chǎn)AI芯片產(chǎn)能逐步釋放。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　后續(xù)國家會有支持國產(chǎn)AI芯片發(fā)展的政策推出。

　　股價催化劑：

　　互聯(lián)網(wǎng)大廠訂單，支持政策推出，業(yè)績超預(yù)期

　　風(fēng)險提示：

　　技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期

　　1.2. 傳媒互聯(lián)網(wǎng)：昆侖萬維

　　投資建議：

　　公司持續(xù)深化AI業(yè)務(wù)布局，全面推進(jìn)“算力基礎(chǔ)設(shè)施—大模型算法—AI 應(yīng)用”全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司AI 芯片研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，關(guān)鍵模塊設(shè)計與驗證工作有序開展，為后續(xù)產(chǎn)品落地奠定了堅實基礎(chǔ)。大模型方面，公司圍繞多模態(tài)推理、空間智能等核心領(lǐng)域，開源多款行業(yè)領(lǐng)先的大模型；應(yīng)用方面，天工超級智能體正式發(fā)布，重塑AI辦公與內(nèi)容創(chuàng)作方式。AI視頻、AI音樂等業(yè)務(wù)快速發(fā)展，平臺影響力與商業(yè)化能力顯著提升。AI游戲與AI社交產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化，打造更強沉浸與互動體驗。我們看好公司AI商業(yè)化加速，盈利潛力有望逐步兌現(xiàn)，維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1、AI應(yīng)用正處于從早期產(chǎn)品原型到商業(yè)閉環(huán)，收入規(guī)模放量的階段。

　　2、公司的模型及應(yīng)用，尤其是Agent產(chǎn)品在下半年進(jìn)行推廣放量。

　　3、短劇行業(yè)維持高景氣，驅(qū)動公司業(yè)績增長，且長期利潤率有望持續(xù)提升。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　公司在AI原生應(yīng)用收入上，正處于規(guī)?；墓?jié)點，商業(yè)模式逐漸跑通。

　　股價催化劑：

　　AI應(yīng)用流水放量；AI芯片取得進(jìn)展。

　　風(fēng)險提示：AI進(jìn)展不及預(yù)期，經(jīng)營性業(yè)務(wù)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險

　　1.3. 電子：兆易創(chuàng)新

　　投資建議：

　　我們預(yù)計兆易創(chuàng)新將在2024年至2026年實現(xiàn)收入74.4/95.6/115.6億元，歸母凈利潤10.52/16.49/22.31億元?？紤]公司Nor業(yè)務(wù)份額、市場競爭力逐漸提升；MCU業(yè)務(wù)受益國產(chǎn)化進(jìn)展；DRAM業(yè)務(wù)25年有望實現(xiàn)高速增長，定制化DRAM深度受益端側(cè)AI浪潮。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　NPU+定制化存儲成為端側(cè)AI產(chǎn)業(yè)趨勢；nor與DRAM持續(xù)上漲。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　我們持續(xù)強調(diào)公司定制化存儲的稀缺性，“大廠不想做，小廠做不過”的行業(yè)特點使得公司或為3D DRAM稀缺優(yōu)選項。NPU/終端硬件合作伙伴很多，但目前存儲環(huán)節(jié)或只此一家，有端側(cè)大模型的地方大概率有兆易。

　　股價催化劑：

　　公司在存儲板塊的強稀缺性，使得國內(nèi)頭部手機/PC/云廠商均積極開展合作。合作伙伴的數(shù)量決定了后續(xù)催化的數(shù)量。后續(xù)AIOT、AI PC、AI手機產(chǎn)業(yè)趨勢接力落地，公司不缺催化，持續(xù)享受每一輪端側(cè)AI機遇。此外公司業(yè)務(wù)有望延伸至云端，成為“HBM平替方案”。把握稀缺性，讀懂兆易機遇后續(xù)每與一個合作伙伴項目導(dǎo)入，即是一個催化。

　　風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境和行業(yè)波動風(fēng)險、供應(yīng)商風(fēng)險、人才流失風(fēng)險。

　　1.4. 電子：芯原股份

　　投資建議：

　　行業(yè)層面：

　　近期國產(chǎn)算力催化密集，DeepSeek發(fā)布V3.2模型，強化國產(chǎn)推理卡適配并通過新架構(gòu)降低推理成本，推動國內(nèi)AI應(yīng)用（可靈、字節(jié)等）在性能與流量上追平海外產(chǎn)品，帶動國產(chǎn)算力板塊beta顯著增強。海外方面，Sora 2等生成式AI應(yīng)用快速落地，標(biāo)志大廠加速商業(yè)化路徑與C端生態(tài)構(gòu)建。AI正由生產(chǎn)力工具向內(nèi)容與交互基礎(chǔ)平臺演進(jìn)，多模態(tài)生成與實時交互等高頻應(yīng)用爆發(fā)，持續(xù)推升模型調(diào)用與Token消耗，算力及平臺層迎來新一輪增長周期。同時，大廠自研ASIC成為趨勢，海外谷歌、亞馬遜已有成熟案例，OpenAI亦引入AMD提供芯片；國內(nèi)云廠商亦加快布局。

　　公司層面：

　　芯原股份憑借全方位服務(wù)能力深度綁定客戶，2025年9月收購芯來科技，補全CPU IP版圖，形成“GPU/NPU + RISC-V”全棧異構(gòu)計算平臺，直接對標(biāo)ARM生態(tài)。截至25Q3，公司訂單連續(xù)八個季度創(chuàng)新高。作為國內(nèi)頂級ASIC設(shè)計公司，芯原在技術(shù)積累、客戶資源與產(chǎn)品落地方面具備顯著優(yōu)勢，有望充分受益于AI算力國產(chǎn)化與ASIC產(chǎn)業(yè)化浪潮。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　海外大廠自研ASIC趨勢在國內(nèi)市場同樣快速發(fā)展，公司在國內(nèi)市場拿到更多訂單。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　公司幫助大廠自研ASIC的商業(yè)模式有望實現(xiàn)從1到n，國內(nèi)大廠對于自研ASIC的需求或超預(yù)期。

　　股價催化劑：

　　新客戶訂單與更積極的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。

　　風(fēng)險提示：技術(shù)授權(quán)風(fēng)險，研發(fā)人員流失風(fēng)險，訂單落地不確定性風(fēng)險

　　1.5. 軍工：航天電子

　　投資建議：

　　航天電子作為航天九院的上市平臺，已于2024年剝離民用業(yè)務(wù)，聚焦于宇航電子和無人系統(tǒng)兩大高景氣領(lǐng)域，公司作為國內(nèi)航天電子配套重要力量，有望在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、無人機軍貿(mào)及低空經(jīng)濟(jì)的帶動下實現(xiàn)未來業(yè)績的高速增長。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1）商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化提速：近年來是我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)化提速的起點，對低成本大批量宇航電子及系統(tǒng)的需求正在釋放，公司作為航天體系內(nèi)核心配套單位，有望充分承接內(nèi)外部需求。特別是在衛(wèi)星制造和火箭發(fā)射領(lǐng)域，公司將率先受益于產(chǎn)業(yè)鏈基建環(huán)節(jié)的增長；

　　2）星間鏈路技術(shù)的突破與需求放量：隨著衛(wèi)星系統(tǒng)從單星任務(wù)向多星協(xié)同發(fā)展，衛(wèi)星星座內(nèi)部將越來越多地采用星間鏈路組網(wǎng)技術(shù)，其中激光通信是目前主流的星間通信技術(shù)發(fā)展方向，未來需求廣闊，公司激光通信終端等多項衛(wèi)星載荷已開始全面配套用戶裝備，是未來有望帶來更大增量的方向；

　　3）我國無人機軍貿(mào)市場的打開：俄烏沖突凸顯了無人機智能化、無人化的優(yōu)勢，國內(nèi)已建立成熟的無人機需求譜系，進(jìn)入需求釋放階段，公司無人機業(yè)務(wù)在國內(nèi)外市場均取得新突破，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢；

　　4）低空經(jīng)濟(jì)無人機物流的大面積落地：無人機物流是目前低空經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域能夠率先實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)應(yīng)用，一旦技術(shù)成熟意味著千億級需求有望釋放。政策的積極支持和新增物流航線的批量落地，預(yù)示著無人機物流商業(yè)運營有望在全國逐步落地，為公司帶來廣闊的市場空間。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1）市場認(rèn)為公司業(yè)績彈性較?。汗镜碾娋€電纜業(yè)務(wù)出表后，將專注于航天、無人裝備和低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，業(yè)務(wù)質(zhì)量整體升級，盈利能力將大幅提高；

　　2）市場忽略央企市值管理要求：市值管理考核鼓勵央企上市公司通過資產(chǎn)注入、子公司吸收合并或獨立上市等方式提升資產(chǎn)證券化率，公司作為航天九院的唯一上市平臺，有望充分吸納體系內(nèi)其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，助力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)效率。

　　股價催化劑：

　　1）大衛(wèi)星星座組網(wǎng)及衛(wèi)星發(fā)射計劃；2）可回收火箭型號實驗或首射；3）低空經(jīng)濟(jì)國家大基金成立與空域開放；4）低空合作與訂單落地。

　　風(fēng)險提示：1）裝備計劃調(diào)整風(fēng)險；2）產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險；3）營運資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險；4）毛利率下降風(fēng)險。

　　1.6. 環(huán)保公用：高能環(huán)境

　　投資建議：

　　1.結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，資源化貢獻(xiàn)最核心業(yè)績。2025H1公司毛利12.2億元（同比+1.4億元），分板塊來看：資源化毛利7.0億元（同比+2億元），環(huán)保運營4.5億元（同比+0.3億元），工程0.7億元（同比-0.9億元）。盈利質(zhì)量提升。2025年以來資源化項目技改升級，逐步跑通，資源化進(jìn)入穩(wěn)定貢獻(xiàn)運營期。

　　2.金屬價格上漲資源化享價格彈性。截至250630，存貨54億元，較24年底增加2億元。主要包括銅鉛鎳、金銀、鉍銻、鉑鈀釕銠等金屬。25年以來（截至251009），LME銅上漲24%，倫敦金現(xiàn)上漲54%，倫敦銀現(xiàn)上漲76%。金屬價格上漲資源化受益。

　　3.關(guān)注鉍金屬頭部產(chǎn)能與鉑族金屬工藝跑通。2024年公司精鉍產(chǎn)銷量4469/4791噸，為國內(nèi)頭部產(chǎn)能。金昌高能聚焦“鉑族金屬”等稀貴小金屬，提升和優(yōu)化采購渠道，確保原料供應(yīng)正常；同時生產(chǎn)工藝基本拉通，產(chǎn)能在不斷提升，2025年盈利能力快速提升。

　　4.資源化有望進(jìn)入穩(wěn)定運營，延伸資源化產(chǎn)業(yè)鏈，積極拓展海外與產(chǎn)業(yè)鏈上游。我們維持2025-2027年公司歸母凈利潤8.0/9.1/10.5億元，對應(yīng)PE為14/12/10倍，維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1. 資源化項目技改順利，貢獻(xiàn)穩(wěn)定成長的業(yè)績基本盤。

　　2. 金屬價格上行，資源化業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1. 公司實現(xiàn)深度資源化全產(chǎn)業(yè)鏈布局，優(yōu)勢突出。

　　2. 資源化板塊重視管理運營能力，公司管理層優(yōu)異，激勵到位。

　　股價催化劑：

　　存量項目運營穩(wěn)定性得到體現(xiàn)，增量技改和新投產(chǎn)項目貢獻(xiàn)增量；金屬價格維持強勢。

　　風(fēng)險提示：項目運營情況不及預(yù)期，金屬價格波動，競爭加劇

　　1.7. 機械：北方華創(chuàng)

　　投資建議：

　　1、制裁加劇加速國產(chǎn)設(shè)備導(dǎo)入，提升產(chǎn)線國產(chǎn)化率：美因外資半導(dǎo)體設(shè)備龍頭在華銷售收入占比持續(xù)提升，加碼制裁。我們判斷未來迫于美國的壓力，外資設(shè)備龍頭對華出口先進(jìn)設(shè)備或有更明顯壓力，國內(nèi)FAB廠有望加速導(dǎo)入國產(chǎn)設(shè)備，顯著提升產(chǎn)線國產(chǎn)化率。

　　2、受益于存儲漲價&AI芯片需求高景氣度&國產(chǎn)先進(jìn)制程產(chǎn)線陸續(xù)突破，國內(nèi)客戶加速擴產(chǎn)：①兩大存儲FAB加速新產(chǎn)能擴張，②國產(chǎn)AI算力芯片進(jìn)展順利&需求持續(xù)高景氣度，有望加速國內(nèi)玩家擴產(chǎn)，對應(yīng)設(shè)備訂單加速放量。

　　3、本土半導(dǎo)體設(shè)備平臺型公司，將長期受益國產(chǎn)替代浪潮：公司通過內(nèi)外衍生，進(jìn)一步拓展其在涂膠顯影、清洗、電鍍及多款后道封裝設(shè)備等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的布局。公司產(chǎn)品線已涵蓋薄膜沉積、干法刻蝕/去膠、涂膠顯影、離子注入、清洗、電鍍、熱處理的氧化/RTP等多種設(shè)備。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　1、設(shè)備訂單超預(yù)期：我國存儲、邏輯等玩家加速擴產(chǎn)+先進(jìn)制程產(chǎn)線陸續(xù)通線，公司訂單加速放量。

　　2、國產(chǎn)化率提升： 隨著我國先進(jìn)設(shè)備陸續(xù)突破，疊加海外進(jìn)口禁令加??；客戶產(chǎn)線國產(chǎn)化率將提升，利好國產(chǎn)設(shè)備商。

　　驅(qū)動因素：

　　1、長江存儲&長鑫存儲上市融資，先進(jìn)產(chǎn)能&國產(chǎn)設(shè)備線擴產(chǎn)落地。

　　2、中芯國際先進(jìn)邏輯良率&產(chǎn)能提升，其他邏輯玩家先進(jìn)制程擴產(chǎn)加速。

　　3、海外設(shè)備出口制裁加劇。

　　4、AI相關(guān)邏輯&存儲芯片需求維持高景氣度。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　1、高價值占比的前道晶圓設(shè)備國產(chǎn)化率正加速提升，華創(chuàng)作為核心設(shè)備供應(yīng)商有望充分受益：前道晶圓設(shè)備占半導(dǎo)體設(shè)備總價值鏈超70%，涵蓋光刻、刻蝕、薄膜沉積等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，我們判斷其國產(chǎn)化率將迅速提升。目前薄膜與刻蝕環(huán)節(jié)國產(chǎn)化率約25%–30%，預(yù)計短期內(nèi)將突破50%；北方華創(chuàng)身為國產(chǎn)薄膜+刻蝕雙龍頭，最為受益。

　　2、存儲漲價&兩大存儲FAB加速新產(chǎn)能擴張和國產(chǎn)AI算力芯片進(jìn)展順利，設(shè)備訂單有望超預(yù)期：1）長存三期于9月5日成立、7月7日國產(chǎn)DRAM內(nèi)存龍頭長鑫存儲正式啟動上市征程。寒武紀(jì)和海光最新財報當(dāng)中的營業(yè)收入和出貨量也側(cè)面反映了中芯國際先進(jìn)邏輯產(chǎn)能的良率正在提高。2）我們認(rèn)為，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備自身迎來歷史性發(fā)展機遇，26年將會開啟確定性強的擴產(chǎn)周期，設(shè)備全行業(yè)訂單增速或超過30%，有望達(dá)到50%+。

　　股價催化劑：

　　先進(jìn)制程擴產(chǎn)，設(shè)備國產(chǎn)化率提升，AI相關(guān)邏輯&存儲芯片需求持續(xù)提升。

　　風(fēng)險提示：下游擴產(chǎn)不及預(yù)期，設(shè)備研發(fā)導(dǎo)入不及預(yù)期。

　　1.8. 醫(yī)藥：恒瑞醫(yī)藥

　　投資建議：

　　2018年以來，公司BD交易的首付款已經(jīng)達(dá)到11億美金，總包達(dá)257億美金。2023年以來，江寧軍加入恒瑞醫(yī)藥，BD節(jié)奏明顯加快，與默克、默沙東、GSK合作，完成 PARP1 抑制劑、 CLDN18.2 ADC、DLL3 ADC、Lp(a)小分子抑制劑、GnRHR拮抗劑、PDE3/4等多項交易。25年3月、4月、7月接連完成Lp(a)抑制劑、GnRH受體拮抗劑、PDE3/4的授權(quán)許可。25年4月，馮佶聘為公司總經(jīng)理，鑒于其在阿斯利康全球業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗以及國際化資源與能力，恒瑞醫(yī)藥國際化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。目前，公司100多個創(chuàng)新產(chǎn)品處于臨床開發(fā)階段，無可比擬的管線厚度為創(chuàng)新藥海外授權(quán)提供了彈性，預(yù)計每年有2-3款創(chuàng)新藥授權(quán)落地，海外授權(quán)常態(tài)化，一方面獲得首付款增厚利潤，另一方面隨著出海產(chǎn)品增多，海外研發(fā)里程碑和銷售分成將非?？捎^，目前被顯著低估！

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　公司在研管線豐富，預(yù)計BD將常態(tài)化

　　有別于大眾的認(rèn)知：

　　我們認(rèn)為，公司管線厚度奠定未來BD常態(tài)化。

　　股價催化劑：

　　管線BD、創(chuàng)新藥國內(nèi)商業(yè)化放量。

　　風(fēng)險提示：

　　創(chuàng)新藥放量不及預(yù)期；海外授權(quán)具有不確定性等。

　　1.9. 電新：寧德時代

　　投資建議：

　　預(yù)計25-27年歸母凈利潤661/802/966億元，25-27年同增30%/21%/20%，對應(yīng)PE為28/23/19x，考慮到公司為全球動力電池龍頭，我們給予26年25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價440元，維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　動儲需求持續(xù)超預(yù)期，龍頭出貨快于行業(yè)增速，單位盈利維持穩(wěn)定。25年全球儲能+歐洲動力超預(yù)期，我們預(yù)計公司出貨650GWh，同增35%+，其中儲能140-150gwh，增長50%+，26年行業(yè)維持20-25%增長，我們預(yù)計公司出貨800GWh，同增20%+，其中儲能190GWh，同增30%+。盈利方面，電池價格底部已企穩(wěn)，受益于產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，公司盈利預(yù)計維持近0.1元/Wh。

　　海外電動化提速接力國內(nèi)增長，公司海外產(chǎn)能順利推進(jìn)，26年份額進(jìn)一步提升。寧德25-30年歐洲新一輪定點份額已獲50%+，且本土化產(chǎn)能建設(shè)加快，其中德國14gwh、匈牙利100gwh，西班牙50gwh，匈牙利一期預(yù)計25年投產(chǎn)，后續(xù)在歐份額有望提升至50%+。美國技術(shù)授權(quán)模式順利推進(jìn)，預(yù)計26年投產(chǎn)突破美國市場。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　寧德時代全面布局新材料體系技術(shù)，不斷推出新產(chǎn)品穩(wěn)固份額及盈利，技術(shù)實力長期領(lǐng)先。寧德陸續(xù)推出神行、麒麟、逍遙、天行等新產(chǎn)品，并發(fā)布凝聚態(tài)，布局全固態(tài)，覆蓋各個細(xì)分市場打造差異化競爭格局，配套供應(yīng)鏈和專利布局都已形成堅實壁壘，產(chǎn)品競爭力持續(xù)領(lǐng)先。

　　股價催化劑：

　　動儲需求超預(yù)期、電池價格上漲、固態(tài)新技術(shù)突破

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價格波動

　　1.10. 電新：上海洗霸

　　投資建議：

　　我們維持公司25-27歸母凈利潤1.4/2.0/6.3億元的預(yù)期，同比+229%/+43%/+210%，預(yù)計PE分別為117/82/26倍?？紤]到公司固態(tài)電池+硅碳負(fù)極爆發(fā)，中長期成長空間廣闊，維持“買入”評級。

　　關(guān)鍵假設(shè)及驅(qū)動因素：

　　固態(tài)領(lǐng)域布局全面，硫化鋰龍頭擴產(chǎn)在即。公司在新能源領(lǐng)域打造第二增長曲線，全面布局固態(tài)電解質(zhì)粉體（氧化物+鹵化物+硫化物）、近零膨脹硅碳負(fù)極材料（ATL進(jìn)行戰(zhàn)略合作）、硫化鋰等前驅(qū)體等固態(tài)材料。25年7月，公司成功競得有研稀土硫化鋰相關(guān)資產(chǎn)，并擬與其合資設(shè)立公司控股子公司，躍升國內(nèi)硫化鋰龍頭廠商，已具備快速擴產(chǎn)放量的能力，25年我們預(yù)計實現(xiàn)百噸級擴產(chǎn)，26年我們預(yù)計實現(xiàn)千噸級擴產(chǎn)，后續(xù)有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性。

　　有別于大眾的認(rèn)識：

　　上海洗霸成功競拍有研新材相關(guān)資產(chǎn)，硫化鋰具備較高生產(chǎn)壁壘，1年內(nèi)擴產(chǎn)放量的廠商極為有限，短期具備放量能力的或僅有有研稀土法。有研稀土此前市場份額70%，國內(nèi)僅有其具備出口能力，國內(nèi)報價300-500萬元/噸，出口報價800萬元/噸，上海洗霸后續(xù)擴產(chǎn)放量具備稀缺性，26-27年或出現(xiàn)訂單供不應(yīng)求的狀態(tài)，有望貢獻(xiàn)較大利潤彈性。

　　股價催化劑：

　　固態(tài)電池技術(shù)突破

　　風(fēng)險提示：

　　新技術(shù)進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。

　　2. 本月十大金股財務(wù)數(shù)據(jù)

　　3. 風(fēng)險提示

　　1）經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期可能會影響企業(yè)盈利修復(fù)，加劇市場不確定性。

　　2）政策推進(jìn)不及預(yù)期：政策落實不及預(yù)期影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，可能加大資金外流壓力，影響股市表現(xiàn)。

　　3）地緣政治風(fēng)險：極端地緣事件的發(fā)生會壓制整體市場風(fēng)險偏好，加大股市波動性。

　　4）海外政策不確定性：海外降息節(jié)奏及特朗普政府關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險。

（文章來源：東吳證券）

(原標(biāo)題：10月度金股：聚焦高質(zhì)量發(fā)展組合 | 東吳研究)

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