從“科技大爆炸”到“飛輪正循環(huán)”：匯添富基金馬磊的投資方法論

　　在A股科技行情幾經(jīng)波動的兩年里，匯添富基金馬磊先后提出了兩條被業(yè)內(nèi)反復引用的敘事主線：2024年提出的“TECH BIG BANG（科技大爆炸）”，以及2025年中提出的“AI大模型飛輪正循環(huán)”。前者是對全球創(chuàng)新浪潮的宏觀判斷，后者則是對人工智能產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部動力機制的結(jié)構(gòu)化分析。兩者之間，不僅是時間遞進的關系，更體現(xiàn)了他對科技投資方法論的演化思考。

　　馬磊認為，宏觀敘事要真正轉(zhuǎn)化為投資成果，關鍵在于研究的厚度與組織的執(zhí)行力。本文在不預設立場的前提下，梳理其觀點形成的邏輯鏈條、團隊研究體系的落地實踐，并對“翻倍基金”“跑贏基準”等業(yè)績說法提出可驗證的核查口徑，以還原這位基金經(jīng)理方法論的全貌。

　　從“科技大爆炸”到“飛輪正循環(huán)”：觀點的演進與邏輯遞變

　　匯添富基金馬磊最早提出“TECH BIG BANG”是在2024年8月。當時他認為，人工智能正成為繼電力、互聯(lián)網(wǎng)之后的又一場技術(shù)革命，其驅(qū)動力來自算力硬件的突破、算法模型的演進與產(chǎn)業(yè)應用的擴散。馬磊指出，科技的本質(zhì)是“知識復利”，當創(chuàng)新進入加速階段，產(chǎn)業(yè)的復合增長率將遠高于宏觀經(jīng)濟的線性增速。

　　進入2025年，他又提出“AI大模型飛輪正循環(huán)”的判斷。在他看來，全球AI產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從“算力+模型”的階段，邁入“算力—模型—應用—數(shù)據(jù)”的正反饋循環(huán)。當算力的供給推動模型能力提升，模型帶動應用落地，而應用又產(chǎn)生新的數(shù)據(jù)反哺訓練時，整個體系形成了“自我強化的飛輪機制”。馬磊認為，這一階段AI的增長更接近“系統(tǒng)性進化”，而非單點突破。

　　他強調(diào)，從“科技大爆炸”到“飛輪正循環(huán)”，自身研究視角也經(jīng)歷了從宏觀范式到微觀機制的轉(zhuǎn)換：前者回答“為什么會發(fā)生”，后者回答“如何持續(xù)發(fā)生”。這意味著研究焦點從上游硬件供給，擴展到了中下游的應用效率、成本曲線與商業(yè)化路徑。

　　研究與組織的落地：從“選股專家”到“系統(tǒng)研究者”

　　在匯添富基金馬磊看來，研究框架只有與組織體系結(jié)合，才能讓觀點落地。他主張，科技投資要建立以AI為核心的產(chǎn)業(yè)分工體系，將產(chǎn)業(yè)鏈劃分為“芯、云、端、網(wǎng)”四個層面：

　　“芯”代表算力基礎，包括GPU、封裝與設備；

　　“云”指代云計算、系統(tǒng)軟件與數(shù)據(jù)中心；

　　“端”涵蓋終端與垂直行業(yè)應用；

　　“網(wǎng)”則延伸至光模塊與高速互聯(lián)。

　　馬磊認為，基金經(jīng)理必須同時承擔研究職責，形成“研究—交易—復盤”的閉環(huán)。他強調(diào)，這種“研究員與基金經(jīng)理一體化”的制度設計，能縮短信息傳導鏈條，減少誤差損耗。匯添富科技團隊的內(nèi)部機制中，基金經(jīng)理每周參與專題討論與假設復盤，從產(chǎn)業(yè)鏈的證據(jù)層出發(fā)驗證研究假設。

　　在組織架構(gòu)上，他還提出“全球化調(diào)研、系統(tǒng)化學習”的方法論。過去一年，匯添富團隊在北美、日韓和東南亞的調(diào)研顯著增加，研究主題涵蓋AI服務器、半導體制造設備、生成式應用與行業(yè)SaaS等。馬磊認為，通過與海外龍頭的交流，可以校準對技術(shù)演進速度與成本結(jié)構(gòu)的預期，從而在國內(nèi)配置中更精準地把握節(jié)奏。

　　同時，他強調(diào)“買好公司”的本質(zhì)是“辨真?zhèn)巍?。在他看來，科技股投資不能只看題材或市值擴張，而要回到創(chuàng)新的“第一性原理”。他提出三點判斷標準：一是企業(yè)是否真正具備技術(shù)壁壘；二是創(chuàng)新能否帶來持續(xù)盈利能力；三是估值與成長性之間是否存在合理的賠率關系。這一框架，也成為其近年來投資決策的核心依據(jù)。

　　從觀點到業(yè)績：驗證與邊界

　　截至2025年10月10日，匯添富基金馬磊共管理4只偏股類基金，總規(guī)模約55.66億元。Choice數(shù)據(jù)顯示，其管理的匯添富自主核心科技一年持有混合A（013369）任職回報達119.05%，同類排名78/4183；匯添富中證芯片產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強發(fā)起式A（014193）任職回報81.89%，同類排名1/422；匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定開混合A（014279）與匯添富數(shù)字未來混合A（011399）的任職回報分別為66.91%與50.58%。從整體表現(xiàn)來看，四只基金均實現(xiàn)正收益，其中兩只年內(nèi)漲幅超過80%，在同類產(chǎn)品中表現(xiàn)居前，顯示其在科技主題投資中的階段性成果。

　　針對外界提到的“多只產(chǎn)品翻倍、均跑贏基準”的說法，馬磊認為，基金業(yè)績的評估應建立在統(tǒng)一口徑之上。他主張，以同一統(tǒng)計日期、復權(quán)單位凈值口徑核算，并以基金合同約定基準和同類中位數(shù)雙線對照，才能準確反映投資體系的有效性。

　　他同時強調(diào)，科技賽道波動劇烈，階段性超額收益并不代表長期能力，真正重要的是研究的連續(xù)性與組織的穩(wěn)定性。AI產(chǎn)業(yè)競爭加劇、算力價格波動、監(jiān)管政策變化等變量，都可能造成估值擾動。“趨勢確定并不等于投資簡單，”他認為，“只有在不確定中保持研究和執(zhí)行的紀律，才能在長期中體現(xiàn)收益差異。”

　　匯添富基金馬磊提出的“科技大爆炸”與“飛輪正循環(huán)”，是其理解AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的兩個階段。前者提供了時代框架，后者揭示了運轉(zhuǎn)機制。但他也多次強調(diào)，觀點的價值在于引導研究，而非取代驗證。真正能穿越周期的，不是判斷的準確，而是系統(tǒng)的自洽。

　　對投資者而言，這樣的框架提示了一個核心問題：當技術(shù)敘事足夠宏大時，應當如何回到公司基本面？算力的資本開支節(jié)奏、模型的迭代質(zhì)量、應用的商業(yè)回報、數(shù)據(jù)的合規(guī)成本，才是飛輪運轉(zhuǎn)的“能量來源”。在這些可量化指標之間找到平衡，也許比預測下一輪風口更難，卻更接近長期投資的本質(zhì)。

（文章來源：財中社）

(原標題：從“科技大爆炸”到“飛輪正循環(huán)”：匯添富基金馬磊的投資方法論)

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