高通被查多米諾：斑馬智行IPO遭遇“連環(huán)擊”

　　10月10 日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局（以下簡(jiǎn)稱“市場(chǎng)監(jiān)管總局”）對(duì)高通（QCOM）收購(gòu)Autotalks未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中立案調(diào)查。這一反壟斷調(diào)查不僅直接沖擊高通智能座艙芯片業(yè)務(wù)“第二曲線”，深度綁定高通的斑馬智行再遭“飛來橫禍”。

　　作為阿里巴巴（09988，以下簡(jiǎn)稱“阿里”）與上汽集團(tuán)（600104）聯(lián)合孵化的智能座艙企業(yè)，斑馬智行提交IPO（首次公開募股）招股書之后，不僅其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)備受審視，高管人事變動(dòng)帶來的管理架構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，已將其推上風(fēng)口浪尖；而是次深度技術(shù)合作伙伴的突遭調(diào)查，更讓其IPO之路再添變數(shù)。

　　深度綁定高通

　　作為國(guó)內(nèi)智能座艙賽道企業(yè)，斑馬智行的發(fā)展軌跡始終與巨頭生態(tài)深度綁定。

　　2015年，阿里與上汽集團(tuán)各自出資10億元成立互聯(lián)網(wǎng)汽車產(chǎn)業(yè)基金，共同發(fā)起成立斑馬網(wǎng)絡(luò)（斑馬智行公司實(shí)體），依托阿里自研的AliOS操作系統(tǒng)切入智能汽車領(lǐng)域。從2016年全球首款量產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)汽車榮威RX5搭載斑馬智行1.0系統(tǒng)亮相，到逐步形成覆蓋智能車機(jī)、智能座艙、智能汽車的“OS 三部曲”戰(zhàn)略，其發(fā)展歷程堪稱國(guó)產(chǎn)智能座艙的行業(yè)縮影。

　　憑借阿里在語(yǔ)音、云計(jì)算、地圖等領(lǐng)域的技術(shù)支撐與上汽的車企資源加持，斑馬智行在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的智駕賽道初步構(gòu)建出一定的市場(chǎng)份額。截至當(dāng)前，其智能汽車解決方案已合作超過30個(gè)汽車品牌，覆蓋150多款車型，累計(jì)應(yīng)用于800多萬輛智能汽車，按解決方案搭載量計(jì)算，居行業(yè)第一。

　　然而，在智能汽車向AI化、端側(cè)智能化升級(jí)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，斑馬智行選擇與高通深度綁定的戰(zhàn)略決策，卻因后者突發(fā)的反壟斷調(diào)查陷入被動(dòng)。

　　9月26日云棲大會(huì)上，斑馬智行高調(diào)宣布與阿里通義、高通聯(lián)合首發(fā)全模態(tài)端側(cè)大模型實(shí)車方案Auto Omni，將其定位為 “從指令式交互到主動(dòng)服務(wù)的代際突破”，并強(qiáng)調(diào)這是三方歷經(jīng)15000多個(gè)小時(shí)（約625天）打磨的成果。

　　據(jù)斑馬智行介紹，Auto Omni采用了通義Qwen Omni的獨(dú)家深度定制，更實(shí)現(xiàn)了對(duì)高通8397等平臺(tái)的獨(dú)家適配，其端側(cè)大模型的高效運(yùn)行完全依賴高通芯片的算力支撐，形成“通義供模型、高通供芯片、斑馬做落地”的閉環(huán)合作模式。

　　但這種“深度綁定”，在10月10日市場(chǎng)監(jiān)管總局對(duì)高通立案調(diào)查后，瞬間轉(zhuǎn)化為巨大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此次調(diào)查源于高通收購(gòu)車聯(lián)網(wǎng)（V2X）半導(dǎo)體領(lǐng)軍企業(yè)Autotalks未依法申報(bào)經(jīng)營(yíng)者集中，涉嫌違反《反壟斷法》。對(duì)高通而言，Autotalks是其補(bǔ)全V2X技術(shù)短板、完善智能汽車生態(tài)的關(guān)鍵拼圖，而智能座艙正是其汽車芯片業(yè)務(wù)的核心增長(zhǎng)極。

　　更早的2021年，高通以46億美元收購(gòu)Veoneer后，已初步構(gòu)建起車載通信、計(jì)算、傳感器的完整生態(tài)，此次收購(gòu)Autotalks被視為對(duì)其“第二增長(zhǎng)曲線”的重要延伸。

　　若調(diào)查最終導(dǎo)致高通收購(gòu)被終止或附加嚴(yán)格限制性條件，斑馬智行將面臨多重連鎖沖擊。一旦高通芯片供應(yīng)受限或適配支持中斷，2026年量產(chǎn)目標(biāo)將直接承壓；其次是研發(fā)成本激增，端側(cè)大模型與芯片的適配需耗費(fèi)大量資源，重新與其他芯片廠商對(duì)接將導(dǎo)致額外投入，而這對(duì)于持續(xù)虧損的斑馬智行而言尤為致命。

　　更深遠(yuǎn)的影響在于市場(chǎng)信任度下滑，車企客戶可能因供應(yīng)鏈不確定性調(diào)整合作策略，進(jìn)一步加劇斑馬智行市場(chǎng)拓展壓力。

　　主營(yíng)18億減值

　　在智能座艙賽道的規(guī)模競(jìng)賽中，斑馬智行保持著頭部地位。灼識(shí)咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2024年收入計(jì)算，斑馬智行是中國(guó)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商；同時(shí)以解決方案搭載量衡量，其市場(chǎng)排名亦位列第一。但這份“雙料第一”的光環(huán)背后，卻是營(yíng)收停滯、虧損持續(xù)。

　　招股書顯示，2022-2024年，斑馬智行營(yíng)收分別為8.05億元、8.72億元、8.24億元，在2023年觸及8.72億元的營(yíng)收峰值后隨即回落，未能向上突破9億元。

　　進(jìn)入2025年，斑馬智行一季度營(yíng)收1.36億元，較2024年同期的1.69億元同比下滑19.05%。

　　對(duì)于營(yíng)收下滑，斑馬智行將其歸因于“春節(jié)假期導(dǎo)致工作日減少，項(xiàng)目執(zhí)行及收入確認(rèn)延遲”的季節(jié)性因素。但中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2025-2030全球與中國(guó)智能座艙市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)》顯示，2024年中國(guó)乘用車智能座艙解決方案市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1290億元，較上年增長(zhǎng)22.27%。

　　根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案是斑馬智行最主要的收入來源，占比超過80%。但在行業(yè)上行期，該收入出現(xiàn)明顯下滑。

　　數(shù)據(jù)顯示，斑馬智行2022-2024年系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案收入分別為6.99億元、7.51億元、6.87億元，2024年該業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑。

　　利潤(rùn)則承壓更甚。2022-2024 年，斑馬智行年度虧損分別達(dá)8.78億元、8.76億元、8.47億元，三年累計(jì)虧損精準(zhǔn)觸及26億元關(guān)口，相當(dāng)于年均營(yíng)收總額“虧光”后仍有缺口。

　　2025年一季度，斑馬智行虧損更高達(dá)15.82億元，較2024年同期的2.04億元虧損同比擴(kuò)大超6倍，主要原因是出現(xiàn)了18.4億元的“其他無形資產(chǎn)的減值損失”。

　　招股書指出，這一減值主要與系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案相關(guān)的若干無形資產(chǎn)相關(guān)，是管理層考慮到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司向AI驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)加速聚焦等因素，對(duì)系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)進(jìn)行評(píng)估后作出。

　　不難發(fā)現(xiàn)，斑馬智行前期在操作系統(tǒng)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)技術(shù)迭代與競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下正快速稀釋。

　　減值損失的背后，是斑馬智行難以平衡的成本與轉(zhuǎn)型壓力。作為營(yíng)收主力的系統(tǒng)級(jí)操作系統(tǒng)解決方案，其銷售成本高達(dá)91.7%，遠(yuǎn)高于車載平臺(tái)服務(wù)6.7%的成本率，高成本特性本就壓縮了盈利空間。

　　同時(shí)，斑馬智行在向AI轉(zhuǎn)型的過程中，研發(fā)投入持續(xù)增加。2022-2024年，其研發(fā)費(fèi)用分別為11.11 億元、11.23億元、9.8億元，均超過當(dāng)年?duì)I收。2025年一季度，研發(fā)費(fèi)用1.96億元，為當(dāng)期收入的144.7%。

　　除了持續(xù)虧損外，斑馬智行在客戶拓展方面近乎停滯。

　　2022-2024 年，斑馬智行來自上汽集團(tuán)的收入占比分別為54.7%、47.4%、38.8%。2024 年，斑馬智行前三大客戶上汽集團(tuán)、客戶A、客戶B貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別為38.8%、22.2%、21.8%，斑馬智行并未明確披露客戶A和客戶B的具體名稱。

　　對(duì)比同行博泰車聯(lián)（02889.HK）2024年25.57億元的營(yíng)收規(guī)模，斑馬智行2024年?duì)I收8.24億元，僅為前者1/3。盡管斑馬智行按 2024年收入計(jì)算是國(guó)內(nèi)最大的以軟件為核心的智能座艙解決方案供應(yīng)商，按解決方案搭載量計(jì)算也排名第一，但營(yíng)收規(guī)模卻遠(yuǎn)低于博泰車聯(lián)。

　　“雙第一”的定語(yǔ)很多，含金量可想而知。

　　前CFO唱衰“無門檻”

　　斑馬智行官宣赴港IPO前夕，公司前CFO夏蓮4月底離職后在朋友圈直言：“不看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展，沒有門檻的座艙技術(shù)，車廠都可以自己干?！边@位任職8年的核心高管表示，“過去三年可能是斑馬最好的三年”，若無法解決盈利問題，經(jīng)營(yíng)將難以為繼。

　　另?yè)?jù)公開報(bào)道，斑馬智行原副總裁、CTO王軍已加入比亞迪（002594.SZ）智能座艙團(tuán)隊(duì)。

　　不僅上述核心高管團(tuán)隊(duì)變動(dòng)頻仍，《財(cái)中社》獨(dú)家獲悉，2024年4月中旬去職的斑馬智行原聯(lián)席CEO張春暉，阿里內(nèi)部風(fēng)評(píng)亦不佳。

　　百度百科顯示，張春暉2010年加入阿里，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)完成國(guó)內(nèi)首個(gè)自研移動(dòng)操作系統(tǒng)YunOS研發(fā)與商業(yè)化，后擔(dān)任菜鳥網(wǎng)絡(luò)ET實(shí)驗(yàn)室主任，推動(dòng)物流無人車、無人機(jī)等L4級(jí)無人駕駛技術(shù)探索。2014年啟動(dòng)智能汽車操作系統(tǒng)AliOS研發(fā)，次年創(chuàng)立斑馬智行。

　　但實(shí)際上，張不僅愛“占便宜”，更在之前負(fù)責(zé)YunOS時(shí)，一年即虧了4億元；但礙于“博士”的面子，2024年4月15日，斑馬智行董事長(zhǎng)張建鋒（阿里花名“行癲”）才發(fā)布全員郵件，以戴瑋接替其斑馬智行聯(lián)席CEO職位。

　　而隨著華為、德賽西威（002920.SZ）等巨頭入局，智能座艙賽道競(jìng)爭(zhēng)白熱化，斑馬智行的技術(shù)壁壘被削弱。盡管其宣稱Auto Omni實(shí)現(xiàn)“90%場(chǎng)景斷網(wǎng)使用”的技術(shù)突破，但行業(yè)質(zhì)疑其“交鑰匙方案”能否抵御車企自研替代風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，赴港上市成為斑馬智行的唯一選擇。

　　8月21日，阿里宣布分拆斑馬智行獨(dú)立上市，募資用途明確包括“加強(qiáng)研發(fā)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金”。但資本市場(chǎng)對(duì)其虧損擴(kuò)大的現(xiàn)狀態(tài)度審慎，截至8月，斑馬智行估值220億元，在全球獨(dú)角獸榜中排名331位。

　　若上市進(jìn)程受阻，依賴輸血的斑馬智行可能面臨被巨頭和市場(chǎng)雙雙“棄子”的風(fēng)險(xiǎn)，留給行癲的時(shí)間已然不多。

（文章來源：財(cái)中社）

(原標(biāo)題：高通被查多米諾：斑馬智行IPO遭遇“連環(huán)擊”)

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