華安策略：四中全會有望提振風險偏好 市場預(yù)計維持高位或震蕩上漲

　　市場觀點

　　四中全會有望提振風險偏好，市場預(yù)計維持高位或震蕩上漲。10月市場最大的邊際變化和關(guān)注度聚焦四中全會和FOMC會議，預(yù)計均有望對市場風險偏好形成提振。微觀流動性仍然充裕具備較大潛力，宏觀流動性維持寬松?；久孢呺H變化不大，外需出口延續(xù)向好，內(nèi)生動能有待提振。

　　四中全會“十五五”規(guī)劃建議有望提振市場風險偏好。按慣例，10月四中全會將形成“十五五”規(guī)劃綱要建議，明確指導思想、主要目標和戰(zhàn)略舉措。我們預(yù)期總量層面保持穩(wěn)定，擴大消費繼續(xù)著力。產(chǎn)業(yè)層面圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)力，重點關(guān)注傳統(tǒng)制造業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)與未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略部署?！笆逦濉庇型麑κ袌鲂纬商嵴癫⒀苌姸嘀黝}性機會。

　　微觀流動性充裕繼續(xù)支撐市場，宏觀流動性延續(xù)寬松。經(jīng)濟下行壓力下貨幣政策仍需保持寬松，但中美談判與國內(nèi)經(jīng)濟并未出現(xiàn)明顯風險，短期降準降息必要性不強。美聯(lián)儲鷹派降息，美債利率上行拉大中美息差“倒掛”，進一步寬松也面臨外部掣肘。微觀流動性充裕格局不變，9月估算主動權(quán)益基金倉位邊際變化有限，并未出現(xiàn)如8月加倉推升流動性，但隨著10月市場風險偏好有望提振，微觀流動性也有望重續(xù)流入格局。

　　基本面邊際變化有限，外需出口延續(xù)向好，內(nèi)生動能有待提振?；久嬉廊浑y以對市場形成支撐。預(yù)計三季度GDP增速4.8%左右，9月社零同比3.2%左右，固投累計同比0%，其中制造業(yè)投資累計同比4.8%、基建投資增速1.8%、地產(chǎn)投資增速-13.1%，出口同比4.8%；9月CPI同比-0.2%、PPI同比-2.8%。

　　行業(yè)配置

　　9月市場呈分化之勢，上證指數(shù)震蕩而創(chuàng)業(yè)板指繼續(xù)大漲，行業(yè)主線從上旬算力強勢到下旬內(nèi)部擴散。行業(yè)層面漲跌各半，其中電力設(shè)備、電子、傳媒、機械設(shè)備疊加受益景氣改善、事件催化而領(lǐng)漲，軍工、銀行非銀及傳統(tǒng)消費品行業(yè)受事件兌現(xiàn)、景氣弱勢而領(lǐng)跌。展望10月，風險偏好有提振契機，市場預(yù)計延續(xù)高位或震蕩上漲。配置思路上，繼續(xù)尋找進攻機會。具體方向而言，本輪趨勢性上漲行情遠未結(jié)束，以AI算力基建為代表的新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期趨勢已然確立，行情演繹過程中難免存在調(diào)整和波動，但作為本輪最重要的核心主線地位不可動搖。此外有景氣或業(yè)績硬支撐的部分行業(yè)也值得參與。整體而言，延續(xù)我們一直推薦的成長科技和業(yè)績支撐兩條最重要配置主線依然是最佳選擇。

　　第一條主線是新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情確立，AI算力基建核心地位明確、應(yīng)用端承接擴散優(yōu)勢明顯，具體可關(guān)注泛TMT、算力（CPO/PCB/液冷/光纖）、應(yīng)用（機器人/游戲/軟件）、軍工等。成長風格已具備持續(xù)業(yè)績相對優(yōu)勢，新一輪成長產(chǎn)業(yè)景氣周期行情興起支撐明確。本輪產(chǎn)業(yè)周期以AI算力基建為代表，業(yè)績已然兌現(xiàn)且具慣性，因此算力相關(guān)板塊是本輪最核心方向，符合機構(gòu)景氣趨勢性投資抱團偏好。AI應(yīng)用是最容易承接內(nèi)部估值擴散的領(lǐng)域。作為創(chuàng)業(yè)板情緒表征以及眾多潛在事件催化，軍工也需重視。

　　第二條主線是景氣硬支撐或業(yè)績超預(yù)期領(lǐng)域，主要包括電力設(shè)備（風電/儲能/電池/電源設(shè)備）、有色金屬（稀土永磁/貴金屬）、機械設(shè)備（工程機械）等。其中電力設(shè)備受益風電出口高景氣、海外儲能需求高增、固態(tài)電池突破性進展以及數(shù)據(jù)中心建設(shè)對電源設(shè)備量質(zhì)改善。有色金屬中稀土永磁在中美關(guān)系變化中進可攻退可守，中報業(yè)績亮眼。黃金在于全球不確定性趨勢性增加，美聯(lián)儲重啟降息帶動實際利率新一輪下行。機械設(shè)備中工程機械在海外需求亮眼帶動下新一輪景氣周期回升，目前正處前期。

　　風險提示

　　經(jīng)濟基本面下行速度超預(yù)期；宏觀政策或結(jié)構(gòu)性政策力度不及預(yù)期；市場交投情緒變化難以有效預(yù)測；美國經(jīng)濟衰退等。

（文章來源：華安證券）

(原標題：【華安研究】2025年10月金股)

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