公募把脈四季度：A股配置性價(jià)比仍高 可關(guān)注科技成長、反內(nèi)卷等主題

　　2025年四季度已至，公募機(jī)構(gòu)如何研判未來A股市場走勢？投資主線又聚焦于哪些領(lǐng)域？

　　澎湃新聞?dòng)浾卟稍L了6家公募的觀點(diǎn)，大部分公募認(rèn)為A股權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比仍高，同時(shí)預(yù)計(jì)新一輪穩(wěn)增長政策窗口或?qū)㈤_啟。如鵬華基金、平安基金、路博邁基金等均對當(dāng)前市場維持樂觀態(tài)度，并指出了后續(xù)可關(guān)注的配置方向。

　　行情研判方面，安聯(lián)基金指出，在政府補(bǔ)貼等措施支撐下實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度強(qiáng)勁增長后，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速將于第三季度起趨于平穩(wěn)；鵬華基金則認(rèn)為，下半年開始主動(dòng)權(quán)益有望進(jìn)入新一輪正循環(huán)。

　　“當(dāng)前資本市場具備走出‘長牛、慢牛’行情的基礎(chǔ)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，四季度這一窗口期通常容易出現(xiàn)市場風(fēng)格切換。”鵬揚(yáng)基金股票投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理戴杰稱。

　　投資主線方面，科技成長、內(nèi)需、反內(nèi)卷、地產(chǎn)以及傳統(tǒng)制造業(yè)被多家公募看好。

　　主動(dòng)權(quán)益轉(zhuǎn)暖的趨勢明確

　　鵬華基金表示，隨著大盤指數(shù)突破十年新高，當(dāng)前A股整體定價(jià)回歸到合理狀態(tài)。結(jié)構(gòu)上看，股債再平衡是推動(dòng)近期ERP修復(fù)的主因，而市場對于成長定價(jià)依舊維持極度樂觀?；钴S資金加倉、機(jī)構(gòu)由債入股是近期主要的增量，存款搬家還在起步階段，但后市具備較大潛力。

　　“主動(dòng)權(quán)益雖然發(fā)行尚未起量，但轉(zhuǎn)暖的趨勢明確，歷史上主動(dòng)權(quán)益份額起量滯后賺錢效應(yīng)2到3個(gè)季度，下半年開始主動(dòng)權(quán)益有望進(jìn)入新一輪正循環(huán)。”鵬華基金稱。

　　對于未來反內(nèi)卷節(jié)奏，鵬華基金認(rèn)為可能有三個(gè)階段：第一階段，控增量。即針對新的違規(guī)項(xiàng)目、產(chǎn)業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不達(dá)標(biāo)的項(xiàng)目，審批環(huán)節(jié)收緊等。第二階段，推動(dòng)行業(yè)并購重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)格局。若前兩階段未見效且形勢進(jìn)一步惡化，才會(huì)有更大范圍行業(yè)進(jìn)入第三階段——硬性指標(biāo)強(qiáng)制去產(chǎn)能。并且本輪反內(nèi)卷相關(guān)的一些重點(diǎn)行業(yè)，比如汽車、光伏和電子，很多需求在海外，且制成品下游需求范圍較窄，政策帶來的需求彈性相對更弱。

　　安聯(lián)基金指出，在政府補(bǔ)貼等措施支撐下實(shí)現(xiàn)三個(gè)季度強(qiáng)勁增長后，預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增速將于第三季度起趨于平穩(wěn)。安聯(lián)基金預(yù)期還會(huì)出臺(tái)更多刺激措施，包括降息，這些措施會(huì)限制下行風(fēng)險(xiǎn)。

　　國金基金同樣表示，進(jìn)入四季度，市場會(huì)逐步開始對2026年進(jìn)行展望，尤其是結(jié)合“十五五”規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)政策定調(diào)。從三季度的宏觀數(shù)據(jù)看，投資和消費(fèi)下滑速度較快，四季度有政策出臺(tái)的預(yù)期。若監(jiān)管層加大對于貨幣或財(cái)政的寬松力度，有望穩(wěn)定和推升投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　“從資產(chǎn)成長性的估值角度看，A股的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍處于歷史中樞上方，配置性價(jià)比仍高?！逼桨不鸱Q，展望四季度，貨幣寬松基調(diào)延續(xù)，分母端獲持續(xù)呵護(hù)，海外重返降息通道也有望釋放國內(nèi)進(jìn)一步寬松的潛力；分子端靜待政策提振需求，資產(chǎn)定價(jià)基本盤預(yù)計(jì)依舊穩(wěn)固，A股預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩格局，但震蕩中樞有望在政策呵護(hù)中逐級上移。

　　在資產(chǎn)類別研判上，安聯(lián)基金認(rèn)為，中國市場正受益于人工智能及相關(guān)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，房地產(chǎn)板塊亦明顯改善。

　　放眼全球市場，安聯(lián)基金稱，雖然今年剩余時(shí)間可能仍充滿挑戰(zhàn)，但不太可能比這更糟。除非出現(xiàn)重大利空消息，否則市場很難真正轉(zhuǎn)入全面的避險(xiǎn)模式。但隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入更加脆弱的階段，投資者應(yīng)保持靈活的投資組合配置，并考慮納入波動(dòng)率指數(shù)敞口，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)管理、沉著應(yīng)對。

　　科技成長、內(nèi)需、反內(nèi)卷等方向值得關(guān)注

　　行業(yè)配置方面，路博邁基金表示，9月美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口打開之后，全球制造業(yè)景氣回升的前景將更加明朗。投資主線有望出現(xiàn)從經(jīng)營現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)的AI投資，向信貸驅(qū)動(dòng)的傳統(tǒng)制造業(yè)投資切換。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)可能的降息有望強(qiáng)化弱美元環(huán)境，這對原本就持續(xù)強(qiáng)勢的資源品產(chǎn)生新一輪催化?！蓖瑫r(shí)，路博邁基金稱，需關(guān)注出口韌性提升行業(yè)，制造業(yè)龍頭“出?！辈季謾C(jī)會(huì)值得聚焦。電力設(shè)備、機(jī)械、汽車領(lǐng)域龍頭已基本實(shí)現(xiàn)與地產(chǎn)周期脫鉤，還能夠參與新興科技賽道。此外，科技成長仍為中長期主線。

　　路博邁基金認(rèn)為，美國降息落地后，A股盈利預(yù)期有望在四季度或2026年修復(fù)。內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域也將出現(xiàn)機(jī)會(huì)，配合對消費(fèi)政策的積極預(yù)期，可能輪動(dòng)到低位的消費(fèi)和地產(chǎn)。

　　結(jié)構(gòu)上，鵬華基金分析道，不同行業(yè)板塊盈利周期分化顯著，景氣高位的主要是出口鏈、有色、非銀，加速上行的主要是科技、創(chuàng)新藥鏈、部分漲價(jià)品種，底部拐點(diǎn)的大多為中游周期品、傳統(tǒng)制造，還在下行趨勢的主要是地產(chǎn)、消費(fèi)、煤炭石油等。

　　對于科技板塊，鵬華基金則認(rèn)為，對比歷史，科技行情整體還未到過熱階段，行業(yè)估值分化、頭部公司買入集中度等指標(biāo)距離歷史高點(diǎn)仍有空間；需要關(guān)注的是科技板塊內(nèi)部局部擁擠度過高的問題，從平衡組合收益與波動(dòng)的角度，在交易層面可以關(guān)注漲幅相對滯后且基本面有積極變化的方向。

　　平安基金表示，政策穩(wěn)增長相繼發(fā)力和以DeepSeek為代表的國產(chǎn)技術(shù)賦能兩大敘事方向有望推動(dòng)分子端的盈利改善。目前，盈利改善待驗(yàn)證，可優(yōu)先布局產(chǎn)業(yè)景氣方向。

　　當(dāng)前階段，平安基金認(rèn)為，確定性更多集中在產(chǎn)業(yè)景氣度的持續(xù)驗(yàn)證中，宜優(yōu)先布局行業(yè)景氣持續(xù)驗(yàn)證的科技成長方向。中期維度看，需求穩(wěn)增長與供給反內(nèi)卷的敘事有望驅(qū)動(dòng)新一輪盈利周期改善，但目前仍受限于產(chǎn)能收縮和需求擴(kuò)張的節(jié)奏，依舊需要等待政策與產(chǎn)業(yè)端的更多驗(yàn)證。

　　平安基金建議，重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)鏈、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池與儲(chǔ)能、反內(nèi)卷。

　　鵬揚(yáng)基金股票投資部總經(jīng)理助理戴杰表示，隨著政策部門有望在四季度進(jìn)一步采取措施提振經(jīng)濟(jì)增長，疊加場外增量資金和前期浮盈較大的投資者尋找穩(wěn)健的投資方向，市場可能由偏成長風(fēng)格轉(zhuǎn)向偏價(jià)值風(fēng)格，從偏重長期成長空間的科技主題投資轉(zhuǎn)向偏重階段性基本面邊際改善的消費(fèi)與地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)。此外，當(dāng)前國家正大力倡導(dǎo)以服務(wù)消費(fèi)作為擴(kuò)大內(nèi)需的抓手，相關(guān)投資機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　戴杰進(jìn)一步指出，當(dāng)前房地產(chǎn)板塊的估值已處于歷史低位，估值大幅“破凈”現(xiàn)象普遍，充分反映了市場對行業(yè)及房價(jià)的預(yù)期。未來投資機(jī)會(huì)將可能集中于兩類公司：一是經(jīng)營穩(wěn)健、土儲(chǔ)充足且優(yōu)質(zhì)的龍頭房企；二是成功向物業(yè)、商業(yè)運(yùn)營等模式轉(zhuǎn)型、能獲得持續(xù)現(xiàn)金流的公司，后者有望迎來估值重構(gòu)的長期機(jī)遇。值得一提的是，在行業(yè)尚未實(shí)現(xiàn)景氣反轉(zhuǎn)的情況下，行業(yè)的投資機(jī)會(huì)也更側(cè)重于優(yōu)質(zhì)房企的個(gè)股機(jī)會(huì)，而非板塊全局性的機(jī)會(huì)。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：公募把脈四季度：A股配置性價(jià)比仍高，可關(guān)注科技成長、反內(nèi)卷等主題)

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