方向之變 方法之變 思維之變 科技投資“山高” 公募基金“水更長(zhǎng)”

　　“目前A股科技板塊市值占比超過(guò)1/4。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清日前表示。

　　科技板塊已經(jīng)成為A股市場(chǎng)舉足輕重的組成部分。作為機(jī)構(gòu)投資者的代表，公募基金在科技投資，尤其是在人工智能（AI）、人形機(jī)器人、創(chuàng)新藥等科技創(chuàng)新投資的大潮中，可謂當(dāng)仁不讓。

　　中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研采訪多家公募基金公司后發(fā)現(xiàn)，科技投資對(duì)于公募基金而言，是方向之變、方法之變，更是思維之變。對(duì)照此前研究和投資，科技板塊顯然是嶄新的方向，需要一套為成長(zhǎng)估值、為創(chuàng)新定價(jià)的體系，背后更是研究和投資在思維層面的“鏈?zhǔn)椒磻?yīng)”：科技投資不再是簡(jiǎn)單的“線性思維”，而是復(fù)雜、復(fù)合的“系統(tǒng)思維”。這一思維模式，在研究、定價(jià)、投資、風(fēng)控等領(lǐng)域，正在全面塑造行業(yè)發(fā)展的新范式。

　　投資新陳代謝

　　“資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新跑出‘加速度’，資本市場(chǎng)含‘科’量進(jìn)一步提升。近年來(lái)，新上市企業(yè)中九成以上都是科技企業(yè)或者科技含量比較高的企業(yè)。目前A股科技板塊市值占比超過(guò)1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計(jì)占比。市值前50名公司中科技企業(yè)從‘十三五’末的18家提升至當(dāng)前的24家?！眳乔妩c(diǎn)出了A股市場(chǎng)的新變化。

　　“許多年后，當(dāng)我們回憶起往事時(shí)，可能會(huì)發(fā)現(xiàn)資本市場(chǎng)的改變正是因科技創(chuàng)新而起。”基金經(jīng)理林高（化名）如是說(shuō)。林高不是資本市場(chǎng)的新人，但是他正在經(jīng)歷全方位的自我更新。科技投資，正是林高自我更新的觸發(fā)因素。

　　在林高的投資生涯中，經(jīng)歷過(guò)聽(tīng)消息、看圖形的階段，見(jiàn)證過(guò)情緒牛市、資金牛市等形形色色的市場(chǎng)熱潮。他穿越過(guò)各類(lèi)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)周期。“經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張時(shí)期的紡織服裝、工業(yè)周期品等一度風(fēng)光無(wú)限；城鎮(zhèn)化大幅推進(jìn)時(shí)候的房地產(chǎn)、工程機(jī)械、建筑建材等也是景氣度高企；轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)期的需求更新、消費(fèi)升級(jí)等也曾造就一眾牛股。資本市場(chǎng)的新陳代謝一直在進(jìn)行，當(dāng)下，就迎來(lái)了科技創(chuàng)新的高光時(shí)刻。”

　　事實(shí)上，科技在資本市場(chǎng)崛起背后的“藍(lán)圖”十分廣闊。

　　“中國(guó)市場(chǎng)的成長(zhǎng)性溢價(jià)和我們的競(jìng)爭(zhēng)稟賦有關(guān)。科技相關(guān)的先進(jìn)制造業(yè)，是中國(guó)在國(guó)際分工中的比較優(yōu)勢(shì)。中國(guó)人在知識(shí)結(jié)構(gòu)的儲(chǔ)備和穩(wěn)重的性格方面，可以說(shuō)比較擅長(zhǎng)做科技制造。中國(guó)企業(yè)家勇于進(jìn)取，產(chǎn)品和技術(shù)迭代的速度快，愿意做新的資本開(kāi)支。這帶來(lái)了科技制造向中國(guó)的轉(zhuǎn)移。在全球產(chǎn)業(yè)分工的比較優(yōu)勢(shì)中，我們一直是科技制造大國(guó)?！备粐?guó)中小盤(pán)精選基金經(jīng)理曹晉說(shuō)。

　　永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理、永贏銳見(jiàn)進(jìn)取基金經(jīng)理李文賓認(rèn)為，科技板塊投資崛起的背后是我國(guó)長(zhǎng)期堅(jiān)持推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，高度重視科技創(chuàng)新，矢志不渝推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)這三者共同作用、層層遞進(jìn)的結(jié)果?？萍及鍓K的崛起，已經(jīng)贏得市場(chǎng)的正向反饋：“越來(lái)越多的長(zhǎng)期資金，包括保險(xiǎn)、年金以及產(chǎn)業(yè)資本，開(kāi)始重新評(píng)估科技資產(chǎn)的長(zhǎng)期價(jià)值，對(duì)其高成長(zhǎng)性給予更充分的理解和更高的估值容忍度。這種投資理念的轉(zhuǎn)變，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)形成共振，共同推動(dòng)科技板塊走出價(jià)值發(fā)現(xiàn)與重估的持續(xù)性行情?！?/p>

　　科技崛起帶來(lái)的投資方向之變，已經(jīng)頗為明顯。

　　據(jù)博時(shí)基金首席投資官兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬介紹，博時(shí)基金多年來(lái)一直重視科技投資。在科創(chuàng)板設(shè)立后，公司又通過(guò)對(duì)新能源、AI、半導(dǎo)體等方向的重點(diǎn)布局，在科技板塊收獲頗豐。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)和內(nèi)部統(tǒng)計(jì)，截至今年6月底，博時(shí)基金投資科技公司的總市值5年間增長(zhǎng)了約50%，而在科技方向布局的權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品數(shù)量5年間增長(zhǎng)了2倍多，占到了公司全部權(quán)益類(lèi)公募產(chǎn)品的一半左右。

　　在景順長(zhǎng)城基金，公司已在AI、新能源、新材料、半導(dǎo)體、機(jī)器人、創(chuàng)新藥生物技術(shù)、清潔能源等細(xì)分領(lǐng)域形成了有深度的基本面研究，積極挖掘優(yōu)質(zhì)公司。以中國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)綜合指數(shù)成分股作為科技標(biāo)簽統(tǒng)計(jì)，截至2024年末，景順長(zhǎng)城基金持有科技類(lèi)股票規(guī)模達(dá)到831億元，占公司整體持倉(cāng)規(guī)模比例44%。

　　在諾安基金，基于對(duì)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)自主化長(zhǎng)期趨勢(shì)的洞察，對(duì)科技創(chuàng)新作為國(guó)家戰(zhàn)略核心驅(qū)動(dòng)力的深刻認(rèn)知，公司長(zhǎng)期聚焦科技投資。截至6月30日，據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，諾安基金旗下“科技超市”產(chǎn)品規(guī)模達(dá)357億元，另外整體科技板塊投資金額約占諾安基金總投資的69.82%。此外，自成立以來(lái)，諾安基金累計(jì)為740家科技企業(yè)提供IPO募資支持，持有新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)發(fā)行的股票市值合計(jì)338.44億元。

　　科技投資難度更大

　　面對(duì)科技投資的浪潮，林高的自我更新，其實(shí)并不輕松。

　　“再早的事情我們不說(shuō)，僅僅是把自己的思維從周期股、消費(fèi)股投資轉(zhuǎn)到科技投資，面臨的就是完全不同的情況。周期股也好，消費(fèi)股也罷，乃至于更大一點(diǎn)的制造業(yè)投資，基金經(jīng)理要做的主要是觀察供需關(guān)系，再細(xì)化下去就是產(chǎn)業(yè)時(shí)鐘、公司護(hù)城河、業(yè)績(jī)確定性等指標(biāo)?？萍纪顿Y完全不同，就說(shuō)一點(diǎn)——它不僅僅通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)供給，還會(huì)通過(guò)創(chuàng)新創(chuàng)造需求。供給和需求不再是簡(jiǎn)單關(guān)系，這就要求研究和投資進(jìn)行大升級(jí)。”林高說(shuō)。

　　科技投資所要求的方法之變、思維之變，已經(jīng)是公募基金全行業(yè)的探索重點(diǎn)。

　　例如，在諾安基金，在“與時(shí)代脈搏共振，與產(chǎn)業(yè)先鋒同行”的理念之下，已經(jīng)明確“做科技投資，首先要對(duì)科技變化抱有持續(xù)的熱情和好奇心”“要在科技投資中尋找到超額收益，需要保持獨(dú)立思考，捕捉在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中還沒(méi)有被市場(chǎng)充分定價(jià)的‘非共識(shí)’投資機(jī)會(huì)”等信條和方法，并確立了“實(shí)事求是、專業(yè)前瞻、開(kāi)放包容、熱愛(ài)堅(jiān)守”四大科技投資的關(guān)鍵詞。

　　具體到科技板塊的研究和投資上，投研團(tuán)隊(duì)和投研方法的革新，至關(guān)重要。

　　中歐基金權(quán)益研究部副總監(jiān)、科技組負(fù)責(zé)人杜厚良認(rèn)為，科技的產(chǎn)業(yè)周期跟傳統(tǒng)的消費(fèi)、周期行業(yè)不同，其投資久期相對(duì)更短，對(duì)變化的把握要求更強(qiáng)。投研團(tuán)隊(duì)中，投研人員不能僅有傳統(tǒng)的金融背景，而是需要有一定的工科背景，對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的底層技術(shù)、未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有自己的理解和判斷。

　　匯添富基金科技研究小組組長(zhǎng)馬磊認(rèn)為，科技板塊的投資更加注重產(chǎn)業(yè)邏輯和業(yè)績(jī)超預(yù)期的提前判斷，需要基金經(jīng)理更加注重左側(cè)布局、前瞻性預(yù)判。“科技投資比消費(fèi)、醫(yī)藥、周期等板塊更加復(fù)雜，波動(dòng)大，難度也更大，因此對(duì)基金公司投研團(tuán)隊(duì)的整體要求很高。”

　　李文賓認(rèn)為，對(duì)科技板塊的研究和投資，不僅需要具備穿透性的專業(yè)技術(shù)知識(shí)以理解復(fù)雜的技術(shù)路徑和產(chǎn)品優(yōu)劣，更需擁有極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)前瞻性，能夠預(yù)判技術(shù)趨勢(shì)的演變以及對(duì)行業(yè)格局的潛在沖擊?！拔覀儍A向于通過(guò)深度研究和長(zhǎng)期跟蹤，在把握技術(shù)方向的基礎(chǔ)上，適當(dāng)容忍短期波動(dòng)，聚焦那些具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和清晰商業(yè)化路徑的企業(yè)，以時(shí)間換空間，陪伴優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)。”

　　在公募基金行業(yè)，已經(jīng)有多家基金公司借助創(chuàng)新的體制機(jī)制安排和投研工具配備，助力投研團(tuán)隊(duì)“適配”科技投資。

　　景順長(zhǎng)城基金表示，公司重視科技領(lǐng)域投研力量的培養(yǎng)，建立了完善的人才梯隊(duì)，圍繞科技創(chuàng)新和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，不斷壯大研究團(tuán)隊(duì)，截至2024年末，公司科技研究員數(shù)量達(dá)到17位，較2020年年末增長(zhǎng)70%。同時(shí)，公司內(nèi)部把對(duì)科技領(lǐng)域有見(jiàn)解、有興趣、有資源稟賦、科技類(lèi)股票持倉(cāng)較多的一批基金經(jīng)理組成了景順長(zhǎng)城科技軍團(tuán)，持續(xù)加強(qiáng)科技投資能力建設(shè)。目前，景順長(zhǎng)城科技軍團(tuán)共12位基金經(jīng)理，未來(lái)還將不斷增多。

　　在博時(shí)基金，為了有效解決科創(chuàng)投資定價(jià)的難題，公司在業(yè)內(nèi)率先搭建完成科創(chuàng)投研一體化小組，將專注于科技投資的基金經(jīng)理和研究員納入小組，統(tǒng)一進(jìn)行投研方向把控。此外，為解決投研方法論難題，博時(shí)基金在業(yè)內(nèi)首先提出“成長(zhǎng)溢價(jià)理論”，解決了不同產(chǎn)業(yè)生命周期的科創(chuàng)企業(yè)估值定價(jià)難題，并發(fā)揮了較好的實(shí)踐價(jià)值。與此同時(shí)，博時(shí)基金逐步建立了針對(duì)團(tuán)隊(duì)和個(gè)人的考核和激勵(lì)機(jī)制，持續(xù)吸引優(yōu)秀人才加入科技投資團(tuán)隊(duì)，積極培養(yǎng)科創(chuàng)投資后備人才。

　　產(chǎn)品布局有的放矢

　　基金產(chǎn)品是基金公司和投資者最為直接的“接觸面”。面對(duì)科技投資的浪潮，基金公司在產(chǎn)品布局上，也是有的放矢、各有千秋。

　　馬磊認(rèn)為，在科技投資中，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品和被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品同樣重要，主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品可以更好地發(fā)揮基金經(jīng)理對(duì)產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)的前瞻性判斷，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游深度分析，找到最核心標(biāo)的，股價(jià)回報(bào)空間也更大，這是主動(dòng)權(quán)益投資的目標(biāo)。被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)在于覆蓋面廣，科技投資主線非常多，有一些投資機(jī)會(huì)未必能被主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)，被動(dòng)指數(shù)基金可以提前布局各個(gè)細(xì)分主線。因此，匯添富基金對(duì)主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品和被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品同樣看重，在科技領(lǐng)域都有完善的產(chǎn)品布局。

　　在景順長(zhǎng)城基金，公司圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略發(fā)展方向，持續(xù)開(kāi)發(fā)科技主題基金，通過(guò)對(duì)主動(dòng)權(quán)益和被動(dòng)指數(shù)的雙線布局，為市場(chǎng)提供更多的投資選擇。在博時(shí)基金科創(chuàng)投資產(chǎn)品體系中，主動(dòng)權(quán)益和被動(dòng)指數(shù)都是重要的布局方向，產(chǎn)品互相補(bǔ)充，投研互相借鑒，客戶共同服務(wù)，為投資者提供更為豐富的產(chǎn)品矩陣，努力實(shí)現(xiàn)更為優(yōu)秀的投資業(yè)績(jī)。同樣，富國(guó)基金旗下包含多只聚焦科技方向的主、被動(dòng)產(chǎn)品。其中主動(dòng)產(chǎn)品方面，有富國(guó)新材料新能源、富國(guó)中小盤(pán)精選、富國(guó)新興產(chǎn)業(yè)等；被動(dòng)產(chǎn)品方面，有港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、港股通科技ETF富國(guó)、大數(shù)據(jù)ETF等。

　　在永贏基金，公司的科技投資產(chǎn)品策略也是主動(dòng)、被動(dòng)權(quán)益協(xié)同發(fā)展。在主動(dòng)權(quán)益管理領(lǐng)域，依托專業(yè)的投研團(tuán)隊(duì)，深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游，力求在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期階段發(fā)掘潛力個(gè)股，獲取超額收益。

　　展望2025年第四季度，公募基金對(duì)科技投資依然信心十足。

　　李文賓認(rèn)為，以人工智能、半導(dǎo)體、新能源、生物醫(yī)藥為核心的科技板塊已經(jīng)開(kāi)始或有望開(kāi)啟基本面的強(qiáng)兌現(xiàn)周期，“我們需要?jiǎng)討B(tài)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)收益比，我們相信科技對(duì)人類(lèi)的影響深遠(yuǎn)而持續(xù)，順應(yīng)科技潮流的企業(yè)有望從中受益”。

　　杜厚良認(rèn)為，目前二級(jí)市場(chǎng)的科技領(lǐng)域可分成通信、電子、計(jì)算機(jī)等細(xì)分板塊，其中有兩類(lèi)比較大的機(jī)會(huì)值得關(guān)注：一是科技自立自強(qiáng)，即芯片制造、芯片高端儀器儀表、軟件領(lǐng)域等；二是人工智能，即大模型應(yīng)用、海外算力以及包括智駕、機(jī)器人、AI眼鏡等AI端側(cè)或偏硬件領(lǐng)域。

　　馬磊對(duì)A股和港股的科技板塊持積極樂(lè)觀的看法，看好三大投資方向：全球AI人工智能大模型創(chuàng)新主線，重點(diǎn)配置AI算力基礎(chǔ)設(shè)施；半導(dǎo)體先進(jìn)制程主線，聚焦晶圓代工、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等；優(yōu)質(zhì)港股科技龍頭主線，加大布局有強(qiáng)勁基本面支撐、業(yè)績(jī)持續(xù)成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的港股科技龍頭，包括互聯(lián)網(wǎng)和硬科技領(lǐng)域。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：方向之變 方法之變 思維之變 科技投資“山高” 公募基金“水更長(zhǎng)”)

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