蜂巢基金吳穹：以“超預(yù)期”因子為核心發(fā)掘成長與新興產(chǎn)業(yè)機會

　　關(guān)于如何具體運用投資框架，吳穹表示，其主要方法是圍繞“超預(yù)期”展開。他會先從產(chǎn)業(yè)中尋找景氣度高、增速較快的板塊，再在其中挑選有望交出超預(yù)期答卷的標的，并進一步結(jié)合成長空間與估值因素，擇優(yōu)構(gòu)建組合。

　　在這一過程中，吳穹還借助量化模型來提高效率。他在公司量化策略平臺上，進一步建立以“超預(yù)期”為核心的量化體系，以保持清晰的思路，并提高選股的精準度。通過量化分析，吳穹發(fā)現(xiàn)，在成長股投資中，業(yè)績超預(yù)期因子表現(xiàn)突出?！盁o論是市場視線聚焦的‘明星股’，還是看似被忽略的‘冷門股’，其實都有人在跟蹤研究、找尋投資機會”。

　　吳穹表示，大部分股價走勢往往能找到相應(yīng)的解釋，這體現(xiàn)出市場具有一定程度的有效性。與此同時，業(yè)績超預(yù)期因子卻展現(xiàn)出持續(xù)的有效性，許多業(yè)績超預(yù)期的個股能夠持續(xù)跑贏所屬板塊，形成顯著的超額收益。

　　深耕權(quán)益投資多年，蜂巢基金基金經(jīng)理吳穹已形成較為穩(wěn)定的投資框架，他既注重經(jīng)濟周期與流動性變化對市場風(fēng)格的影響，也深挖行業(yè)景氣度和企業(yè)成長空間。在他看來，投資的本質(zhì)是做“有效的投資”，即追求回撤可控、回報穩(wěn)健。

　　吳穹持續(xù)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的長期機會，尤其是AI算力和應(yīng)用、人形機器人、自主可控與創(chuàng)新藥等方向。他判斷：當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈上游算力環(huán)節(jié)具備較好的業(yè)績兌現(xiàn)力，未來依然具有廣闊的成長空間，可為估值提供支撐；而在應(yīng)用方面，人形機器人和端側(cè)AI是重要的發(fā)力點，跑通商業(yè)模式之后的彈性或?qū)⒎浅４?；自主可控則是支持國產(chǎn)AI算力持續(xù)發(fā)展的核心依靠，同樣會受益于這一輪AI浪潮。

　　宏觀視角融入權(quán)益投資

　　科技板塊具有高波動特征，在這個板塊想要做出長期、持續(xù)的收益，須講究特定的方法。

　　為了實現(xiàn)這一目標，吳穹格外重視持續(xù)學(xué)習(xí)與動態(tài)調(diào)整。他認為，市場不斷變化，投資者必須持續(xù)更新自己的研究框架，理解市場正在講述的邏輯，并據(jù)此找到更適合當(dāng)下的投資方法。這種不斷自我迭代的態(tài)度，也使得他的投資方法論更具靈活性與適應(yīng)性。

　　在投資框架上，吳穹始終注重把自上而下的宏觀判斷與中觀行業(yè)選擇、微觀企業(yè)研究相結(jié)合，力求從多維度提升投資決策的穩(wěn)健性。在他看來，宏觀、中觀與微觀相輔相成。

　　“成熟市場經(jīng)驗表明，宏觀策略同樣能夠在股市發(fā)揮作用。例如，美林時鐘等經(jīng)典框架，就揭示了不同宏觀周期下股市風(fēng)格的切換規(guī)律，這種邏輯經(jīng)過長期統(tǒng)計驗證，具備較強的實操意義?！眳邱繁硎荆?dāng)前經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，基本面有支撐，同時無風(fēng)險利率持續(xù)下行，相較其他大類資產(chǎn)，股市的性價比明顯更高，這成為行情延續(xù)的關(guān)鍵支撐。風(fēng)格層面，經(jīng)濟復(fù)蘇階段中，通常成長股會占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　吳穹表示，從歷史情況來看，成長股在行業(yè)發(fā)展的0—1和1—10階段往往表現(xiàn)非常亮眼：一方面是因為成長迅速，有很高的增長預(yù)期，短期內(nèi)往往看不到“天花板”；另一方面是由于產(chǎn)業(yè)剛剛起步，相關(guān)企業(yè)規(guī)模普遍不大，有著更強的業(yè)績和成長彈性。

　　構(gòu)建以“超預(yù)期”為核心的投資框架

　　關(guān)于如何具體運用投資框架，吳穹表示，其主要方法是圍繞“超預(yù)期”展開。他會先從產(chǎn)業(yè)中尋找景氣度高、增速較快的板塊，再在其中挑選有望交出超預(yù)期答卷的標的，并進一步結(jié)合成長空間與估值因素，擇優(yōu)構(gòu)建組合。

　　在這一過程中，吳穹還借助量化模型來提高效率。他在公司量化策略平臺上，進一步建立以“超預(yù)期”為核心的量化體系，以保持清晰的思路，并提高選股的精準度。

　　通過量化分析，吳穹發(fā)現(xiàn)，在成長股投資中，業(yè)績超預(yù)期因子表現(xiàn)突出?！盁o論是市場視線聚焦的‘明星股’，還是看似被忽略的‘冷門股’，其實都有人在跟蹤研究、找尋投資機會”。

　　吳穹表示，大部分股價走勢往往能找到相應(yīng)的解釋，這體現(xiàn)出市場具有一定程度的有效性。與此同時，業(yè)績超預(yù)期因子卻展現(xiàn)出持續(xù)的有效性，許多業(yè)績超預(yù)期的個股能夠持續(xù)跑贏所屬板塊，形成顯著的超額收益。

　　聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈

　　近兩年，吳穹對新興產(chǎn)業(yè)有一定研究，尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈。

　　他認為，在上游、中游和下游三個環(huán)節(jié)中，上游算力或是當(dāng)下兌現(xiàn)能力最強的板塊。海外市場將算力的高速成長預(yù)期延續(xù)至2030年，AI基建持續(xù)超預(yù)期，這也為產(chǎn)業(yè)鏈上的中國企業(yè)帶來長期機會。從服務(wù)器到PCB，再到光模塊，中國企業(yè)獲得更多份額的行業(yè)格局已初步穩(wěn)固，龍頭優(yōu)勢明顯。在液冷等新興領(lǐng)域，中國企業(yè)也在全力加碼研發(fā)和送樣，以爭取核心供應(yīng)商地位。估值層面，當(dāng)前海外算力的成長性與估值匹配度良好，國產(chǎn)算力的彈性更大，未來成長潛力同樣可期。

　　相較AI硬件，AI應(yīng)用的兌現(xiàn)時間可能稍微靠后，但彈性較大。他將應(yīng)用分為四類，即硬件結(jié)合型如人形機器人、賦能型如AI+各行業(yè)、生成型如文生視頻與助理型如AI Agent。目前，不管是通用類還是垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，很多公司已經(jīng)產(chǎn)生了營收，但量級還不夠大，與AI基建投入相比看起來較低，而這是一個行業(yè)初期的正常發(fā)展模式，只有基建足夠好、費用足夠低，應(yīng)用才能發(fā)展起來。且一旦某個應(yīng)用跑通，就可能迅速裂變，所以大模型都在持續(xù)降價，一方面通過降價刺激應(yīng)用開發(fā)者進一步拓展應(yīng)用，另一方面也是搶奪未來爆款的種子。

　　“未來最先跑出商業(yè)邏輯的應(yīng)用可能來自端側(cè)，軟硬件一體化推動下的AI手機、AI眼鏡、AI玩具等，具備率先催化市場的潛力。人形機器人也屬于AI應(yīng)用，是AI讓他們從不可能變成可能，目前正處于行業(yè)的快速發(fā)展期，一旦突破商業(yè)化，未來的彈性非常大?！彼f。

　　從更長遠的視角看，吳穹關(guān)注的并不限于AI。他認為中國制造業(yè)的未來在于不斷攀升的價值鏈，從普通制造邁向高精尖制造，從下游的組裝逐步向上游的研發(fā)與標準制定延伸，這背后是工程師紅利的持續(xù)釋放。人工智能、人形機器人、半導(dǎo)體先進制程、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、可控核聚變等多個方向在未來都有很大的發(fā)展空間。他也會密切跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)期、板塊和個股估值情況綜合判斷板塊和個股的性價比，持續(xù)優(yōu)化持倉配置。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：蜂巢基金吳穹：以“超預(yù)期”因子為核心發(fā)掘成長與新興產(chǎn)業(yè)機會)

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