蜂巢基金吳穹：以“超預(yù)期”因子為核心發(fā)掘成長(zhǎng)與新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)

　　關(guān)于如何具體運(yùn)用投資框架，吳穹表示，其主要方法是圍繞“超預(yù)期”展開(kāi)。他會(huì)先從產(chǎn)業(yè)中尋找景氣度高、增速較快的板塊，再在其中挑選有望交出超預(yù)期答卷的標(biāo)的，并進(jìn)一步結(jié)合成長(zhǎng)空間與估值因素，擇優(yōu)構(gòu)建組合。

　　在這一過(guò)程中，吳穹還借助量化模型來(lái)提高效率。他在公司量化策略平臺(tái)上，進(jìn)一步建立以“超預(yù)期”為核心的量化體系，以保持清晰的思路，并提高選股的精準(zhǔn)度。通過(guò)量化分析，吳穹發(fā)現(xiàn)，在成長(zhǎng)股投資中，業(yè)績(jī)超預(yù)期因子表現(xiàn)突出?！盁o(wú)論是市場(chǎng)視線聚焦的‘明星股’，還是看似被忽略的‘冷門(mén)股’，其實(shí)都有人在跟蹤研究、找尋投資機(jī)會(huì)”。

　　吳穹表示，大部分股價(jià)走勢(shì)往往能找到相應(yīng)的解釋，這體現(xiàn)出市場(chǎng)具有一定程度的有效性。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)超預(yù)期因子卻展現(xiàn)出持續(xù)的有效性，許多業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股能夠持續(xù)跑贏所屬板塊，形成顯著的超額收益。

　　深耕權(quán)益投資多年，蜂巢基金基金經(jīng)理吳穹已形成較為穩(wěn)定的投資框架，他既注重經(jīng)濟(jì)周期與流動(dòng)性變化對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格的影響，也深挖行業(yè)景氣度和企業(yè)成長(zhǎng)空間。在他看來(lái)，投資的本質(zhì)是做“有效的投資”，即追求回撤可控、回報(bào)穩(wěn)健。

　　吳穹持續(xù)關(guān)注新興產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，尤其是AI算力和應(yīng)用、人形機(jī)器人、自主可控與創(chuàng)新藥等方向。他判斷：當(dāng)前AI產(chǎn)業(yè)鏈上游算力環(huán)節(jié)具備較好的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)力，未來(lái)依然具有廣闊的成長(zhǎng)空間，可為估值提供支撐；而在應(yīng)用方面，人形機(jī)器人和端側(cè)AI是重要的發(fā)力點(diǎn)，跑通商業(yè)模式之后的彈性或?qū)⒎浅４?；自主可控則是支持國(guó)產(chǎn)AI算力持續(xù)發(fā)展的核心依靠，同樣會(huì)受益于這一輪AI浪潮。

　　宏觀視角融入權(quán)益投資

　　科技板塊具有高波動(dòng)特征，在這個(gè)板塊想要做出長(zhǎng)期、持續(xù)的收益，須講究特定的方法。

　　為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，吳穹格外重視持續(xù)學(xué)習(xí)與動(dòng)態(tài)調(diào)整。他認(rèn)為，市場(chǎng)不斷變化，投資者必須持續(xù)更新自己的研究框架，理解市場(chǎng)正在講述的邏輯，并據(jù)此找到更適合當(dāng)下的投資方法。這種不斷自我迭代的態(tài)度，也使得他的投資方法論更具靈活性與適應(yīng)性。

　　在投資框架上，吳穹始終注重把自上而下的宏觀判斷與中觀行業(yè)選擇、微觀企業(yè)研究相結(jié)合，力求從多維度提升投資決策的穩(wěn)健性。在他看來(lái)，宏觀、中觀與微觀相輔相成。

　　“成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，宏觀策略同樣能夠在股市發(fā)揮作用。例如，美林時(shí)鐘等經(jīng)典框架，就揭示了不同宏觀周期下股市風(fēng)格的切換規(guī)律，這種邏輯經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證，具備較強(qiáng)的實(shí)操意義?！眳邱繁硎?，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，基本面有支撐，同時(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行，相較其他大類(lèi)資產(chǎn)，股市的性價(jià)比明顯更高，這成為行情延續(xù)的關(guān)鍵支撐。風(fēng)格層面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中，通常成長(zhǎng)股會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　吳穹表示，從歷史情況來(lái)看，成長(zhǎng)股在行業(yè)發(fā)展的0—1和1—10階段往往表現(xiàn)非常亮眼：一方面是因?yàn)槌砷L(zhǎng)迅速，有很高的增長(zhǎng)預(yù)期，短期內(nèi)往往看不到“天花板”；另一方面是由于產(chǎn)業(yè)剛剛起步，相關(guān)企業(yè)規(guī)模普遍不大，有著更強(qiáng)的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)彈性。

　　構(gòu)建以“超預(yù)期”為核心的投資框架

　　關(guān)于如何具體運(yùn)用投資框架，吳穹表示，其主要方法是圍繞“超預(yù)期”展開(kāi)。他會(huì)先從產(chǎn)業(yè)中尋找景氣度高、增速較快的板塊，再在其中挑選有望交出超預(yù)期答卷的標(biāo)的，并進(jìn)一步結(jié)合成長(zhǎng)空間與估值因素，擇優(yōu)構(gòu)建組合。

　　在這一過(guò)程中，吳穹還借助量化模型來(lái)提高效率。他在公司量化策略平臺(tái)上，進(jìn)一步建立以“超預(yù)期”為核心的量化體系，以保持清晰的思路，并提高選股的精準(zhǔn)度。

　　通過(guò)量化分析，吳穹發(fā)現(xiàn)，在成長(zhǎng)股投資中，業(yè)績(jī)超預(yù)期因子表現(xiàn)突出?！盁o(wú)論是市場(chǎng)視線聚焦的‘明星股’，還是看似被忽略的‘冷門(mén)股’，其實(shí)都有人在跟蹤研究、找尋投資機(jī)會(huì)”。

　　吳穹表示，大部分股價(jià)走勢(shì)往往能找到相應(yīng)的解釋，這體現(xiàn)出市場(chǎng)具有一定程度的有效性。與此同時(shí)，業(yè)績(jī)超預(yù)期因子卻展現(xiàn)出持續(xù)的有效性，許多業(yè)績(jī)超預(yù)期的個(gè)股能夠持續(xù)跑贏所屬板塊，形成顯著的超額收益。

　　聚焦AI產(chǎn)業(yè)鏈

　　近兩年，吳穹對(duì)新興產(chǎn)業(yè)有一定研究，尤其是AI產(chǎn)業(yè)鏈。

　　他認(rèn)為，在上游、中游和下游三個(gè)環(huán)節(jié)中，上游算力或是當(dāng)下兌現(xiàn)能力最強(qiáng)的板塊。海外市場(chǎng)將算力的高速成長(zhǎng)預(yù)期延續(xù)至2030年，AI基建持續(xù)超預(yù)期，這也為產(chǎn)業(yè)鏈上的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。從服務(wù)器到PCB，再到光模塊，中國(guó)企業(yè)獲得更多份額的行業(yè)格局已初步穩(wěn)固，龍頭優(yōu)勢(shì)明顯。在液冷等新興領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)也在全力加碼研發(fā)和送樣，以爭(zhēng)取核心供應(yīng)商地位。估值層面，當(dāng)前海外算力的成長(zhǎng)性與估值匹配度良好，國(guó)產(chǎn)算力的彈性更大，未來(lái)成長(zhǎng)潛力同樣可期。

　　相較AI硬件，AI應(yīng)用的兌現(xiàn)時(shí)間可能稍微靠后，但彈性較大。他將應(yīng)用分為四類(lèi)，即硬件結(jié)合型如人形機(jī)器人、賦能型如AI+各行業(yè)、生成型如文生視頻與助理型如AI Agent。目前，不管是通用類(lèi)還是垂直領(lǐng)域的應(yīng)用，很多公司已經(jīng)產(chǎn)生了營(yíng)收，但量級(jí)還不夠大，與AI基建投入相比看起來(lái)較低，而這是一個(gè)行業(yè)初期的正常發(fā)展模式，只有基建足夠好、費(fèi)用足夠低，應(yīng)用才能發(fā)展起來(lái)。且一旦某個(gè)應(yīng)用跑通，就可能迅速裂變，所以大模型都在持續(xù)降價(jià)，一方面通過(guò)降價(jià)刺激應(yīng)用開(kāi)發(fā)者進(jìn)一步拓展應(yīng)用，另一方面也是搶奪未來(lái)爆款的種子。

　　“未來(lái)最先跑出商業(yè)邏輯的應(yīng)用可能來(lái)自端側(cè)，軟硬件一體化推動(dòng)下的AI手機(jī)、AI眼鏡、AI玩具等，具備率先催化市場(chǎng)的潛力。人形機(jī)器人也屬于AI應(yīng)用，是AI讓他們從不可能變成可能，目前正處于行業(yè)的快速發(fā)展期，一旦突破商業(yè)化，未來(lái)的彈性非常大。”他說(shuō)。

　　從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看，吳穹關(guān)注的并不限于AI。他認(rèn)為中國(guó)制造業(yè)的未來(lái)在于不斷攀升的價(jià)值鏈，從普通制造邁向高精尖制造，從下游的組裝逐步向上游的研發(fā)與標(biāo)準(zhǔn)制定延伸，這背后是工程師紅利的持續(xù)釋放。人工智能、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體先進(jìn)制程、創(chuàng)新藥、固態(tài)電池、可控核聚變等多個(gè)方向在未來(lái)都有很大的發(fā)展空間。他也會(huì)密切跟蹤產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況，根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的預(yù)期、板塊和個(gè)股估值情況綜合判斷板塊和個(gè)股的性價(jià)比，持續(xù)優(yōu)化持倉(cāng)配置。

（文章來(lái)源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：蜂巢基金吳穹：以“超預(yù)期”因子為核心發(fā)掘成長(zhǎng)與新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì))

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