算力仍是AI主線！財(cái)通基金沈犁：布局成長股，如何追求“年年業(yè)績(jī)優(yōu)”？

　　在活躍的市場(chǎng)中斬獲正收益并非難事，但在持續(xù)震蕩的A股市場(chǎng)連續(xù)多個(gè)年份實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)，則是對(duì)投資能力的真正考驗(yàn)。財(cái)通基金的基金經(jīng)理沈犁自2021年1月接管財(cái)通新視野混合以來，該基金在2021年至2024年均實(shí)現(xiàn)了完整會(huì)計(jì)年度正收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，該基金今年以來的回報(bào)率已超66%。另外，在沈犁管理的4只權(quán)益產(chǎn)品中，有3只均實(shí)現(xiàn)了近一年凈值翻倍。

　　值得注意的是，在沈犁的持倉中，半導(dǎo)體、周期、高端制造等成長風(fēng)格突出的板塊占比不低，但基金凈值走勢(shì)卻呈現(xiàn)出平穩(wěn)的上行態(tài)勢(shì)。

　　其中，隱藏著沈犁獨(dú)特的投資平衡術(shù)——他拒絕被“成長”或“價(jià)值”的標(biāo)簽束縛，在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與安全邊際的交叉地帶，力圖于成長中找尋更具韌性的標(biāo)的，于價(jià)值中探尋更具彈性的空間。近日，在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)，沈犁系統(tǒng)闡釋了這一策略內(nèi)核，并分享了對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的深度思考。

　　財(cái)通基金基金經(jīng)理沈犁

用看消費(fèi)的眼光看成長

　　面對(duì)市場(chǎng)上主流的投資策略分類，沈犁的定位顯得有些不同。他將主流策略歸納為三類：左側(cè)深度價(jià)值、右側(cè)主題趨勢(shì)以及介于兩者之間偏向周期和景氣研究型的主流策略。他自己選擇的則是一條非典型路徑：“這更像是價(jià)值區(qū)間里偏成長的一端，或是成長范疇里偏價(jià)值的領(lǐng)域?！?/p>

　　這種定位的核心在于“雙重規(guī)避”——既規(guī)避對(duì)短期景氣的過度追逐，也規(guī)避對(duì)靜態(tài)低估值的機(jī)械依賴?！笆袌?chǎng)上很多所謂的成長投資，本質(zhì)是周期博弈。大家尋找的是下一個(gè)季度能爆發(fā)的爆款，而不是企業(yè)自身的持續(xù)成長能力。”沈犁以電子行業(yè)為例解釋，“當(dāng)研究員用消費(fèi)股的眼光審視科技股，尋找的是像消費(fèi)大白馬那樣數(shù)年持續(xù)增長的公司，而不是賭下季度業(yè)績(jī)翻倍的標(biāo)的，就會(huì)發(fā)現(xiàn)不少被低估的機(jī)會(huì)。”

　　這種策略的實(shí)施依賴“兩層篩選機(jī)制”。在自上而下層面，他要求行業(yè)景氣“不下行即可”，不苛求業(yè)績(jī)立刻兌現(xiàn)，但必須規(guī)避周期下行領(lǐng)域。在自下而上層面，聚焦幾大核心要素，如企業(yè)盈利空間的確定性、成長延續(xù)性、風(fēng)險(xiǎn)收益比等。在采訪時(shí)，他以某半導(dǎo)體企業(yè)為例：“這類公司處于前期資產(chǎn)投入階段，盡管當(dāng)下的利潤數(shù)據(jù)并不漂亮，但現(xiàn)金流穩(wěn)健，產(chǎn)能擴(kuò)張明確。如果以五年維度來看，其成為行業(yè)龍頭的確定性較高，從當(dāng)前估值來看，可能是被錯(cuò)殺了?！?/p>

　　策略的獨(dú)特性也有天然的優(yōu)劣勢(shì)?！霸谑袌?chǎng)下行和震蕩階段，我們能不斷低吸高拋，但在單邊上行階段，可能跑不贏激進(jìn)的選手。”沈犁坦言，這種偏左側(cè)的方法需要較強(qiáng)的定力和對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的深刻理解，今年4月市場(chǎng)因外部擾動(dòng)因素而大幅震蕩時(shí)，他反而大舉加倉出海類標(biāo)的。“當(dāng)別人擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我們看到的是機(jī)會(huì)，那些回購增持、基本面扎實(shí)的公司，市場(chǎng)恐慌時(shí)恰恰是買入良機(jī)?！?/p>

尋找長期勝率最大的投資方案

　　沈犁的職業(yè)生涯始于財(cái)務(wù)分析，后又在不同投資機(jī)構(gòu)深耕消費(fèi)行業(yè)研究，對(duì)他而言，職業(yè)生涯的質(zhì)變還是發(fā)生在加盟財(cái)通基金之后。2020年，沈犁從研究員轉(zhuǎn)型為基金經(jīng)理，他最深刻的體會(huì)是思維層級(jí)的躍遷：“我覺得研究員大部分精力在研究個(gè)股能否上漲，而基金經(jīng)理的核心使命是構(gòu)建長期有效的策略框架。我無法預(yù)知股票明天的漲跌，所以我只能盡我所能去找長期勝率更大的投資方案。”

　　對(duì)樸素理念的恪守，成為沈犁操作的最佳注腳。今年4月，外部環(huán)境發(fā)生較大變化，當(dāng)市場(chǎng)恐慌性拋售出海類標(biāo)的時(shí)，他逆向加倉：“尾部風(fēng)險(xiǎn)無法預(yù)測(cè)，但每次恐慌都是買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的機(jī)會(huì)。”在6月-7月，當(dāng)部分算力股短期漲幅過大時(shí)，他又在考慮如何防守：“不可能賺到最后一個(gè)銅板，放棄情緒過熱而帶來的泡沫，反而能夠規(guī)避回撤。”這種紀(jì)律性源自其核心認(rèn)知：“歷史證明，低位買入高位賣出，長期獲勝概率遠(yuǎn)高于追漲殺跌?！?/p>

　　對(duì)時(shí)代貝塔的把握，則體現(xiàn)了沈犁的戰(zhàn)略視野。作為財(cái)通基金自主培養(yǎng)的基金經(jīng)理，沈犁秉承著財(cái)通基金的權(quán)益投資框架，非常注重中觀行業(yè)選擇。他將能力圈從消費(fèi)向科技延伸，就源于對(duì)經(jīng)濟(jì)主航道的判斷。沈犁向中國證券報(bào)記者表示：“捕魚要去魚群密集區(qū)，投資必須聚焦創(chuàng)造增量的領(lǐng)域?！?/p>

　　從消費(fèi)研究員起步的他，如今已在半導(dǎo)體、設(shè)備制造等領(lǐng)域建立深度認(rèn)知：“不斷拓寬能力圈，能夠幫助我更好地把控回撤，我會(huì)盡量在行業(yè)和個(gè)股方面逐步降低集中度?！睂?duì)行業(yè)的深度研究也讓沈犁的操作更顯從容。

后市積極把握結(jié)構(gòu)性主線

　　談及對(duì)市場(chǎng)的研判，沈犁表示，目前市場(chǎng)整體處于修復(fù)深化期?！叭ツ?月以來，市場(chǎng)情緒指標(biāo)已修復(fù)至正常區(qū)間，當(dāng)前正向樂觀方向擺動(dòng)，未到過熱階段?！彼貏e看好資金面的積極變化：“利率下行初期資金流向債市，在下行趨緩階段，權(quán)益市場(chǎng)將開始受益。居民儲(chǔ)蓄遷移才剛起步，這是未來的增量來源?！惫乐祵用妫蟛糠趾诵念I(lǐng)域仍處合理區(qū)間。其中，有以下幾大板塊值得關(guān)注。

　　首先，沈犁表示，AI將是未來幾年資金流入的重要方向之一。其中，硬件是產(chǎn)業(yè)周期的主軸?！爱?dāng)前AI發(fā)展階段類似2018年的白酒，產(chǎn)業(yè)內(nèi)生動(dòng)力強(qiáng)勁。”他以Meta舉例說：“通過AI優(yōu)化廣告投放，其廣告主獲客成本下降明顯，AI對(duì)B端的賦能已形成商業(yè)閉環(huán)?！碑a(chǎn)業(yè)節(jié)奏上，他判斷：“海外算力需求至少持續(xù)3年-5年，目前硬件估值仍在合理水平。”

　　其次，沈犁提示，半導(dǎo)體已迎來周期與成長的共振。“行業(yè)已進(jìn)入第二輪上行周期，與2019年-2021年的首輪周期相比，此輪周期更具發(fā)展質(zhì)量。”此外，沈犁表示，上一輪下行周期已成為半導(dǎo)體公司的試金石，留存下的公司已驗(yàn)證產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

　　第三，沈犁認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)制造出海類公司已完成價(jià)值重估。“經(jīng)過今年4月份的一輪洗牌后，龍頭公司全球產(chǎn)能布局能力已形成新壁壘?！彼^察到產(chǎn)業(yè)邏輯質(zhì)變：“疊加風(fēng)險(xiǎn)出清等因素，不少出海龍頭企業(yè)的估值中樞已系統(tǒng)性提升。”更青睞具有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和品牌競(jìng)爭(zhēng)力的公司，這類企業(yè)將打開第二增長曲線。

　　最后，沈犁提到，平價(jià)已成為篩選消費(fèi)公司的重要邏輯。在他看來，居民部門的降杠桿趨勢(shì)有望為消費(fèi)復(fù)蘇帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。“性價(jià)比賽道，如量販零食、高性價(jià)比日用品，契合消費(fèi)中的確定性需求?！贝送猓劶?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK0896">白酒這一傳統(tǒng)消費(fèi)板塊，他認(rèn)為，這一行業(yè)總量承壓，但具備渠道優(yōu)化、份額提升能力的龍頭，有望在行業(yè)出清后迎來估值的進(jìn)一步修復(fù)。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：算力仍是AI主線！財(cái)通基金沈犁：布局成長股，如何追求“年年業(yè)績(jī)優(yōu)”？)

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