“宏觀獵手”看A股：誰將接過時(shí)代的權(quán)杖？

　　金融的潮汐里，從不停歇的是資本奔涌的聲浪，是市場博弈的起落，也是無數(shù)人在數(shù)字與趨勢間追逐、思辨的身影。而在民生加銀基金的一間辦公室里，基金經(jīng)理尹濤正俯首于一份宏觀政策文件。他的目光停留在某個(gè)看似平常的措辭變化上——這可能是又一個(gè)投資信號(hào)的開始，也可能是時(shí)代轉(zhuǎn)折的注腳。

　　27年前，當(dāng)尹濤以財(cái)經(jīng)記者的身份第一次走進(jìn)國家部委的新聞發(fā)布會(huì)時(shí)，他不會(huì)想到，那些看似枯燥的政策條文將成為他日后投資生涯中最敏銳的武器。從紙媒的黃金時(shí)代到資管行業(yè)的激蕩歲月，他始終努力保持著投資所需要的“時(shí)代感”，守候在時(shí)代轉(zhuǎn)折的裂縫處——那里既有宏觀政策調(diào)整帶來的資產(chǎn)重估機(jī)會(huì)，也有產(chǎn)業(yè)變革孕育的新增長極。新能源車、新消費(fèi)、AI、創(chuàng)新藥……他用自己對經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)輪動(dòng)的敏銳捕捉，在牛熊轉(zhuǎn)換間書寫著屬于自己的投資篇章。

　　2025年，當(dāng)市場在“弱美元周期”與“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)”的雙重邏輯下演繹著結(jié)構(gòu)性行情，這位經(jīng)歷過多次牛熊周期的“老獵手”，正以其獨(dú)特的投資哲學(xué)，在這個(gè)波動(dòng)劇烈的市場里，演繹著一場“持久戰(zhàn)”與“游擊戰(zhàn)”的投資藝術(shù)。

　　以宏觀為錨

　　作為中國最早一批證券市場的“守望者”，尹濤的職業(yè)生涯跨越了27個(gè)春秋。其中后17年在證券投資領(lǐng)域深耕，而最初的10年，他是在中國資本市場的信息集散中心度過的。

　　1998年5月開始的10年媒體生涯中，他從一線財(cái)經(jīng)記者做到編輯部主任，練就了獨(dú)特的“政策破譯能力”。也是在這里，尹濤建立起了自己的宏觀研究視野。

　　由于經(jīng)常面對面接觸發(fā)改委和財(cái)政部的官員和專家們，也時(shí)常走訪各類龍頭企業(yè)和跨國企業(yè)，尹濤很早就領(lǐng)悟到：發(fā)改委官員的一個(gè)措辭變化，財(cái)政部文件里的細(xì)微調(diào)整，都可能意味著產(chǎn)業(yè)風(fēng)向的轉(zhuǎn)變。

　　也因此，他練就的第一項(xiàng)基本功，便是從宏觀視野出發(fā)，理解政策制定者的思考方式和對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷。在相對微觀的層面，他對成功企業(yè)的運(yùn)行邏輯也有了一定理解。這對他后來的投資生涯影響甚大。

　　尹濤至今保持著研讀政策原文的習(xí)慣。每逢重大會(huì)議，他都堅(jiān)持全文研讀政策文件，就像破譯密碼般尋找經(jīng)濟(jì)周期的蛛絲馬跡。這種訓(xùn)練賦予他獨(dú)特的宏觀視野：當(dāng)別人還在等待券商解讀時(shí)，他已經(jīng)能通過反復(fù)咀嚼政策內(nèi)容還原政策制定的底層邏輯。

　　2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后，尹濤通過對比歷年表述變化，嗅到了其中的新生事物——低空經(jīng)濟(jì)的發(fā)展信號(hào)，進(jìn)而調(diào)研并買入了其中的兩只龍頭股，斬獲頗豐。

　　2008年，尹濤敏銳地察覺到傳統(tǒng)媒體的衰退趨勢，“一紙難求”的時(shí)代已經(jīng)過去，加之過去多年對投資始終保持熱愛，當(dāng)年5月，尹濤作出了職業(yè)生涯中的一個(gè)重要決定——離開媒體，前往長城人壽保險(xiǎn)投資部，擔(dān)任投資經(jīng)理。在這里，尹濤短暫地負(fù)責(zé)過固收投資，也考取了銀行間債券交易員資格，所在團(tuán)隊(duì)管理規(guī)模最高超百億元。

　　彼時(shí)，保險(xiǎn)資管尚處于萌芽探索階段，尹濤面對的是“戴著鐐銬跳舞”約束：工具有限、人手有限、投資范圍也有限。但正是這種環(huán)境練就了他的大類資產(chǎn)配置能力。

　　2008年全球金融危機(jī)期間，市場周期的鐘擺在投資者恐懼與貪婪的共振中劃出了深刻的曲線。當(dāng)時(shí)，尹濤判斷國內(nèi)通脹將快速回落，果斷建議加大債券倉位，低配權(quán)益資產(chǎn)，使所管組合在暴跌中“獨(dú)善其身”，并取得了較好收益。

　　首次在實(shí)戰(zhàn)中迎來大類資產(chǎn)配置的“驚險(xiǎn)一躍”后，尹濤認(rèn)識(shí)到：大類資產(chǎn)配置從來不是錦上添花的選項(xiàng)，而是財(cái)富管理的生存剛需。就像同時(shí)遇到暴雨、冰雹和沙塵暴，唯一能保護(hù)你的不是速度，而是提前準(zhǔn)備好的多重防護(hù)。

　　由于保險(xiǎn)資管投資的政策枷鎖尚未完全解除，尹濤在2011年底加入了前上投摩根基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)呂俊創(chuàng)辦的老牌私募——從容投資，擔(dān)任投資經(jīng)理，時(shí)間長達(dá)五年半。在這家操作靈活卻崇尚公募化管理的私募機(jī)構(gòu)里，尹濤開始在新的戰(zhàn)場上測試自己的邊界，對投資和風(fēng)控的理解進(jìn)一步加深。

　　2017年，尹濤加入民生加銀基金，完成了一次職業(yè)身份的又一次蛻變。從專戶投資經(jīng)理、專戶理財(cái)二部總監(jiān)助理做到如今的公司權(quán)益投資部總監(jiān)助理、權(quán)益資產(chǎn)條線投資決策委員會(huì)成員、投資經(jīng)理兼基金經(jīng)理，尹濤已擁有自己的代表作，管理的五只公募基金規(guī)模合計(jì)超過14億元。

　　數(shù)據(jù)見證了他的進(jìn)化：根據(jù)2025年半年報(bào)數(shù)據(jù)，尹濤執(zhí)掌的民生加銀內(nèi)核驅(qū)動(dòng)過去半年凈值增長率達(dá)19.18%，過去一年凈值增長率為18.70%。另據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)，該產(chǎn)品過去兩年業(yè)績排名位列同類前5%分位。

　　持續(xù)“翻石頭”

　　經(jīng)歷多輪牛熊洗禮后，尹濤的投資框架呈現(xiàn)出獨(dú)特的辯證哲學(xué)——既不像賽道型選手那般極致沖鋒，也不似價(jià)值派一味堅(jiān)守，而是在動(dòng)態(tài)平衡中構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞馁Y產(chǎn)配置。這位擅長宏觀策略的基金經(jīng)理，更像是在時(shí)間維度上精準(zhǔn)調(diào)弦的鋼琴師。

　　尹濤的持倉分布相對均衡。他的核心武器是對經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)輪動(dòng)的敏銳捕捉：每年結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)鐘、產(chǎn)業(yè)政策拐點(diǎn)、供需格局變化等，優(yōu)選景氣度較高的3至5個(gè)行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)布局。

　　在此過程中，尹濤更關(guān)注行業(yè)的階段性趨勢，而不是盲目追求長期配置。

　　例如，尹濤在2024年減倉了表現(xiàn)不佳的電力設(shè)備行業(yè)，同時(shí)增加了汽車、家用電器的配置，為組合帶來行業(yè)配置超額收益。管理公募產(chǎn)品以來，其前五大重倉行業(yè)中，汽車、家用電器、食品飲料都獲得了正向的行業(yè)配置超額收益。

　　個(gè)股層面，尹濤傾向于選擇成長類股票，深挖高ROE、可持續(xù)成長的優(yōu)質(zhì)白馬企業(yè)，以期捕捉行業(yè)和個(gè)股雙升紅利。

　　但發(fā)現(xiàn)價(jià)值的嗅覺，有時(shí)比計(jì)算估值更重要。談及如何發(fā)現(xiàn)并投資這些有可能帶來超額收益的個(gè)股，尹濤強(qiáng)調(diào)了四個(gè)關(guān)鍵詞：敏感、扎實(shí)、嚴(yán)謹(jǐn)、耐心。

　　以一家高性能復(fù)合材料上市公司為例，在中美貿(mào)易摩擦的硝煙正濃之時(shí)，尹濤已在江蘇常州的廠房里嗅到了機(jī)會(huì)。那里有家還不曾被機(jī)構(gòu)關(guān)注、市值僅30多億元的公司，正在新材料領(lǐng)域與美國某公司“短兵相接”。在美國原材料漲價(jià)預(yù)期和供應(yīng)鏈安全焦慮的背景下，尹濤仿佛看到了一座沉睡的寶藏，他意識(shí)到，這或許就是國產(chǎn)替代和訂單轉(zhuǎn)移的黃金切口。

　　調(diào)研結(jié)束后，尹濤立馬開始做嚴(yán)密的案頭研究，確定其中的機(jī)會(huì)后很快買入。為了更為穩(wěn)妥地投資，尹濤在一個(gè)月后再度深入調(diào)研這家公司，驗(yàn)證技術(shù)等各方面的細(xì)節(jié)，最終決定將該公司股票購買至重倉。截至目前，該公司股價(jià)已上漲一倍不止。

　　這種反復(fù)研究和驗(yàn)證的過程，是尹濤投資決策的重要環(huán)節(jié)。

　　事實(shí)上，針對重倉股，尹濤會(huì)立馬切換至外科醫(yī)生模式，對財(cái)務(wù)報(bào)表中的各項(xiàng)細(xì)節(jié)都會(huì)仔細(xì)研究，包括附注和會(huì)計(jì)政策。這種對財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)的偏執(zhí)，讓他在獲得超額收益的同時(shí)規(guī)避了一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　“持久戰(zhàn)”與“游擊戰(zhàn)”

　　每一次加減倉，都是理性與本能的對峙。新手視它為賭注，總在“all in”與“割肉”的兩極間搖擺；老手則把它看作兵力部署，既講究進(jìn)攻的銳度，也保留撤退的余地。

　　對于尹濤而言，面對復(fù)雜行情時(shí)依舊游刃有余的做法，就是“牛市打持久戰(zhàn)，平衡市和熊市打游擊戰(zhàn)”。尹濤承認(rèn)，這個(gè)策略已經(jīng)形成很久，“但要將這套打法刻進(jìn)骨子里，需要很長時(shí)間，可能要吃很多虧，也要結(jié)合自身特色不斷進(jìn)化”。

　　在真正領(lǐng)悟“平衡市和熊市打游擊戰(zhàn)”這一策略的過程中，尹濤經(jīng)歷了投資框架的殘酷重構(gòu)。他坦言，自己在2023年上半年經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，這也是他管理公募產(chǎn)品以來發(fā)生最大回撤的時(shí)段。彼時(shí)，以AI大模型為代表的主題炒作非常頻繁，紅利主題表現(xiàn)也不錯(cuò)，但他看好的很多有業(yè)績支撐的上市公司卻在二級(jí)市場“出師不利”，貝索斯那句“你的利潤就是我的機(jī)會(huì)”，似乎不再被奉為圭臬，多少人曾信仰的“基本面投資”、“穿越周期”，也在當(dāng)時(shí)被認(rèn)為是致命的傲慢。

　　轉(zhuǎn)變始于痛苦的認(rèn)知顛覆。市場風(fēng)格與投資理念的劇烈沖突之下，尹濤在產(chǎn)品的凈值調(diào)整中開始不斷反思和完善投資框架。在他看來，當(dāng)特定市場不再獎(jiǎng)勵(lì)堅(jiān)守，就必須學(xué)會(huì)在飄搖中起舞。如今的他，會(huì)愈發(fā)用心地觀察市場，管理的產(chǎn)品倉位也相對更為靈活。

　　這種靈活性體現(xiàn)在：管理公募產(chǎn)品以來，尹濤旗下某產(chǎn)品11個(gè)歷史季度節(jié)點(diǎn)平均股票倉位85%，中位數(shù)88%，最低倉位不足七成，最高倉位超過九成。2023年二季度，該產(chǎn)品股票投資組合占基金資產(chǎn)凈值的比重還有91%，此后兩個(gè)季度，相關(guān)倉位迅速下降，四季度末僅剩67%。在股票市場行情并不明朗的環(huán)境下，尹濤的這一做法一定程度上控制住了組合回撤。2024年，他提高該產(chǎn)品倉位并及時(shí)調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，抓住了紅利行情。

　　真正的復(fù)利不僅來源于持續(xù)性的正收益與時(shí)間催化作用的乘積效應(yīng)，亦來自于控制虧損的深度。某種程度上，倉位就是你在戰(zhàn)場上的暴露面積，特殊情形下的倉位控制，不是限制賺錢能力，而是自我保護(hù)的“防彈衣”。

　　不僅在“平衡市和熊市打游擊戰(zhàn)”，尹濤還擅于在“牛市打持久戰(zhàn)”，也勇于通過認(rèn)知變現(xiàn)，在時(shí)代浪潮中捕獲價(jià)值。

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，管理公募產(chǎn)品以來，尹濤管理的組合連續(xù)重倉的多只股票超過8個(gè)報(bào)告期。連續(xù)重倉股中，部分股票在持有期間漲幅較大。

　　其中的代表是一家新能源車企。當(dāng)2020年新能源車的戰(zhàn)旗插遍資本市場時(shí)，尹濤的視線卻越過喧囂的產(chǎn)能競賽，鎖定在這家車企毅然斬?cái)鄶?shù)十萬輛燃油車業(yè)務(wù)的決絕姿態(tài)上。在那個(gè)傳統(tǒng)車企仍在油電之間搖擺不定的時(shí)刻，它用壯士斷腕的行動(dòng)，詮釋了何為真正的戰(zhàn)略定力。于是，尹濤從80元/股開始布局該公司，見證其從年產(chǎn)70萬輛成長為年銷超400萬輛的行業(yè)巨頭。

　　“該公司的積累足夠豐厚，技術(shù)和戰(zhàn)略都非常清晰。當(dāng)其他傳統(tǒng)車企面對新能源浪潮還在猶豫時(shí)，它果斷宣布停產(chǎn)燃油車，這種轉(zhuǎn)型魄力現(xiàn)在看來也是獨(dú)一份的?！?尹濤表示，即便面對歐洲反傾銷和關(guān)稅爭端等外部壓力，該公司在歐洲的銷量仍實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長，充分印證了其“自主可控”的競爭力。

　　更精彩的認(rèn)知變現(xiàn)發(fā)生在潮玩領(lǐng)域。在一家新消費(fèi)上市公司的門店里，尹濤通過與年輕人交流，觀察他們搶購盲盒的狂熱，進(jìn)而深入研究，看懂了IP商業(yè)化的底層邏輯：中國有足夠強(qiáng)的創(chuàng)新能力和沖勁誕生全球化的文化符號(hào)。于是，尹濤開始關(guān)注并重倉這家公司。

　　一個(gè)是在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)重注敢于all in的領(lǐng)軍者，一個(gè)是在新消費(fèi)浪潮中捕捉文化出海的弄潮兒。兩個(gè)看似不相干的案例，共同揭示了尹濤的投資哲學(xué)：最大的阿爾法，藏在時(shí)代轉(zhuǎn)折的裂縫中。

　　投資的時(shí)代感

　　回顧自己的投資生涯，尹濤認(rèn)為必須緊跟時(shí)代，要有時(shí)代感。

　　以美股為例，紐約交易所的鐘聲曾為不同時(shí)代的王者鳴響——上世紀(jì)80年代的可口可樂們用糖水征服世界，90年代的英特爾們用芯片重塑文明，新世紀(jì)的蘋果與特斯拉則用智能終端和電動(dòng)革命改寫人類生活方式。如今，當(dāng)英偉達(dá)的GPU成為人工智能時(shí)代的“發(fā)電廠”。

　　投資者不禁要問：A股市場的這輪行情，誰會(huì)接過時(shí)代的權(quán)杖？尹濤的答案，有三個(gè)：AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)。他認(rèn)為，每個(gè)時(shí)代都有其主角，關(guān)鍵是要聽懂時(shí)代切換的腳步聲，而這些領(lǐng)域正在爆發(fā)“中國式創(chuàng)新”的化學(xué)反應(yīng)。

　　“以創(chuàng)新藥為例，中國的創(chuàng)新藥行業(yè)正在發(fā)生翻天覆地的變化，基本面非常強(qiáng)勁，快速接近發(fā)達(dá)國家的水平。在新消費(fèi)板塊，不少公司也通過創(chuàng)新引領(lǐng)了潮流的發(fā)展。”尹濤說。

　　在他看來，宏觀經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，但微觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在明顯分化?！敖鼛啄?，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)變化非常劇烈，以投資驅(qū)動(dòng)的部分，如基建地產(chǎn)鏈快速回落后低位企穩(wěn)，而以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的部分則在不斷上升。因?yàn)閯?chuàng)新所構(gòu)建的壁壘更高，因此未來，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的這些公司發(fā)展會(huì)越來越突出。理解了這一點(diǎn)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前正在演繹的這一場創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的牛市十分合理?！?/p>

　　在牛市的各個(gè)階段中，尹濤認(rèn)為牛轉(zhuǎn)熊時(shí)最危險(xiǎn)，也最難做，市場會(huì)給每個(gè)泡沫穿上華服。“由熊轉(zhuǎn)牛時(shí)，我們往往容易判斷和把握，因?yàn)槟憧梢钥吹皆絹碓蕉喾e極的跡象，股票估值相對低廉，因此投資者大多敢于嘗試；在牛轉(zhuǎn)熊時(shí)，雖然高估的聲音已經(jīng)很多，但是愿意放手的人卻很少，最終容易虧錢?！?/p>

　　這也恰好印證了投資世界的殘酷法則：這里的獎(jiǎng)勵(lì)從不屬于追逐熱點(diǎn)的人，而是賜予那些能嗅到變化、并愿為真相反復(fù)跋涉的孤獨(dú)狩獵者。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：“宏觀獵手”看A股：誰將接過時(shí)代的權(quán)杖？)

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