【環(huán)球財經(jīng)】美聯(lián)儲重磅決議公布在即 非美市場迎配置機遇

　　新華財經(jīng)上海9月16日電（葛佳明）美國就業(yè)市場與溫和的通脹數(shù)據(jù)令市場預(yù)期美聯(lián)儲9月重啟降息基本“板上釘釘”，但美國總統(tǒng)特朗普對美聯(lián)儲應(yīng)“大幅降息”的言論使得美聯(lián)儲和美國政府間的博弈加劇，后續(xù)利率路徑仍存變數(shù)。

　　美聯(lián)儲降息往往伴隨全球資金再配置。多位接受新華財經(jīng)采訪的分析師表示，從全球資產(chǎn)表現(xiàn)看，預(yù)計美元指數(shù)下行趨勢將延續(xù)；黃金在本輪降息交易中仍將有不錯表現(xiàn)；美股受其高估值與美國經(jīng)濟疲軟影響或面臨回調(diào)壓力；美元貶值和創(chuàng)新敘事相結(jié)合或驅(qū)動人民幣資產(chǎn)走強。

　　美聯(lián)儲重啟降息倒計時內(nèi)部分裂或加劇

　　北京時間9月18日凌晨兩點，美聯(lián)儲將公布9月利率決議。會議前所有重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)已全部發(fā)布，一方面，美國7月和8月非農(nóng)就業(yè)報告顯示就業(yè)市場放緩超預(yù)期；另一方面，美國通脹數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅對通脹的傳導(dǎo)可控。

　　市場目前已充分定價美聯(lián)儲9月25個基點的降息預(yù)期。根據(jù)芝加哥商品交易所“美聯(lián)儲觀察”最新預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲9月降息25個基點的概率為96.1%，降息50個基點的概率為3.9%。

數(shù)據(jù)來源：芝商所（制圖：新華財經(jīng)）

　　在通脹仍處于高位且美國就業(yè)市場繼續(xù)疲軟的情景下，美聯(lián)儲的決策“如履薄冰”。巴克萊銀行經(jīng)濟學(xué)家喬納森·米勒（Jonathan Millar）對新華財經(jīng)表示，最新數(shù)據(jù)表明，在美國勞動力市場出現(xiàn)放緩趨勢之際，關(guān)稅仍在給物價帶來上行的壓力。

　　當(dāng)前美國宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)釋放出明確信號，經(jīng)濟動能正在顯著放緩，就業(yè)市場超預(yù)期走弱。8月1日，美國公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，7月新增就業(yè)人數(shù)為7.3萬人，顯著低于市場預(yù)期的10.4萬人；隨后于9月5日發(fā)布的數(shù)據(jù)進一步顯示，8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅為2.2萬人，遠低于預(yù)期的7.5萬人，反映就業(yè)市場增長動能有所放緩。

　　與此同時，美國通脹走勢溫和，美國8月CPI數(shù)據(jù)基本符合預(yù)期，關(guān)稅對核心商品的傳導(dǎo)程度在預(yù)期之內(nèi)。整體CPI同比增速錄得2.9%，核心CPI同比增速維持在3.1%，環(huán)比增速為0.3%。

　　因此市場普遍認為，相比利率決議本身，關(guān)注焦點將轉(zhuǎn)為經(jīng)濟預(yù)測摘要 （SEP）以及“點陣圖”透露出有關(guān)利率路徑的線索。

　　在美聯(lián)儲議息會議前夕，特朗普在其社交平臺“真實社交”上發(fā)文表示，鮑威爾必須立即降息，而且幅度必須比他預(yù)想的更大。

　　米勒認為，盡管特朗普的經(jīng)濟顧問斯蒂芬·米蘭（Stephen Miran）能夠參與9月美聯(lián)儲議息會議或為美聯(lián)儲內(nèi)部注入“鴿派”聲音，但預(yù)計美聯(lián)儲仍將維持在2025年9月、10月以及12月三次議息會議上每次25個基點的連續(xù)降息節(jié)奏，大幅降息的可能性不大。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所聯(lián)席所長蘆哲表示，9月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布的點陣圖將出現(xiàn)更鴿派的指引。預(yù)計對2025年全年降息次數(shù)的指引將在2次和3次之間角逐，但后續(xù)美聯(lián)儲獨立性或受到考驗。

　　蘆哲解釋稱，考慮到2026年5月美聯(lián)儲新主席上臺后，7名美聯(lián)儲理事將可能有4人來自特朗普提名，2026年的降息指引可能因此更加鴿派。由于明年3月所有地方聯(lián)儲主席都將經(jīng)過美聯(lián)儲理事會批準(zhǔn)，開啟新的5年任期，因此理事會中受特朗普影響的成員數(shù)量的增加也將進一步加劇市場對美聯(lián)儲獨立性的擔(dān)憂。

　　“預(yù)計2025-2026年累計降息幅度可能從3次（2025年兩次，2026年一次）調(diào)整為4次（2025年兩次，2026年兩次）?！?span id="stock_1.601688">華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學(xué)家易峘表示，6月以來就業(yè)、通脹數(shù)據(jù)指示降息幅度將上升，但當(dāng)前就業(yè)市場仍未失速，預(yù)計聯(lián)儲仍將維持2025年2次降息的指引，但2026年的降息指引或從6月的1次上調(diào)至2次。

　　“弱美元”預(yù)期進一步強化

　　分析師表示，美聯(lián)儲開啟降息周期通常會導(dǎo)致美元指數(shù)走弱，可能使得部分國際資金流出美國，在全球范圍內(nèi)進行再配置。

　　值得注意的是，8月以來美元急劇貶值的趨勢已明顯放緩，目前漸趨平穩(wěn)，維持窄幅震蕩，美國就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟、美聯(lián)儲降息預(yù)期明確，以及美聯(lián)儲潛在人事變動的政治噪音等因素，均未能給美元帶來足夠的下行壓力。

　　但包括詹姆斯·洛德（James Lord）在內(nèi)的摩根士丹利策略師表示，盡管美元近期走勢平穩(wěn)，但“美元熊市”尚未結(jié)束，而9月FOMC會議很可能是美元重新下行的起點。

　　洛德表示，美聯(lián)儲目前更愿意忍受“高通脹威脅”，其會優(yōu)先考慮維持經(jīng)濟增長和金融市場穩(wěn)定，而如果美國市場利率因為美聯(lián)儲寬松政策下降，而通脹卻因關(guān)稅政策保持高位，結(jié)果會導(dǎo)致實際收益率下降，對美元構(gòu)成下行風(fēng)險。

　　與此同時，全球主要央行的政策也再度出現(xiàn)分化格局，美聯(lián)儲重啟降息之際，包括歐洲央行、英國央行在內(nèi)的主要經(jīng)濟體的央行均已接近本輪寬松周期的尾聲。摩根士丹利表示，較低的美國利率將進一步刺激持有美元資產(chǎn)的外國投資者進行匯率對沖。而這種對沖需求會增加美元拋壓，從而成為美元走弱的一個驅(qū)動因素。

　　此外，美國例外論正出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，在全球經(jīng)濟增長前景逐步改善之際，而美國經(jīng)濟正呈現(xiàn)“滯脹”傾向。消費信心下降、企業(yè)投資意愿下降、以及債市信號的背離，都已顯現(xiàn)出“類滯脹”的特征。

　　中金公司研究部宏觀經(jīng)濟分析師肖捷文判斷，盡管美國重現(xiàn)“大滯脹”的可能性不大，但“類滯脹”的風(fēng)險依然不容忽視。需要警惕美國經(jīng)濟的潛在風(fēng)險溢出，以及金融市場可能因此面臨的波動。

　　弱美元周期或助力黃金走強

　　今年以來，在美元走弱之際，全球主要資產(chǎn)表現(xiàn)顯著，國際金價呈現(xiàn)出強勁上漲趨勢，截至9月16日發(fā)稿，倫敦現(xiàn)貨黃金以今年迄今近40%的漲幅領(lǐng)跑各類資產(chǎn)。

　　美國經(jīng)濟的下行風(fēng)險回升正在為全球大宗商品周期筑底回升蓄勢。國泰海通首席策略分析師方奕認為，大宗商品在每一輪美元走弱期間表現(xiàn)均有不錯表現(xiàn)，一方面美元走弱資金有轉(zhuǎn)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)保值增值的需求；另一方面，美元中期貶值降低發(fā)達國家對外投資成本，以及新興市場美元融資成本，有助于推動全球基礎(chǔ)設(shè)施投資的加速，進而拉動大宗商品需求。

　　“商品價格與美元走勢之間的聯(lián)動關(guān)系是較為清晰的：整體上看，當(dāng)美元走強時，商品價格趨于下行，當(dāng)美元走弱時商品價格趨于上行?！?span id="stock_1.601108">財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬表示，上述趨勢在2020年后發(fā)生了一定的變化，大宗商品受供給主導(dǎo)，美國貨幣政策和美元指數(shù)變化反而成為結(jié)果。

　　因此，受地緣政策影響，各類大宗商品供需關(guān)系日趨復(fù)雜，疊加綠色轉(zhuǎn)型趨勢，其后續(xù)價格趨勢或產(chǎn)生分化。中信證券海外研究聯(lián)席首席分析師李翀表示，預(yù)計黃金在本輪降息交易中仍有不錯表現(xiàn)。油銅價格更多受到供求關(guān)系影響，從歷史上美聯(lián)儲預(yù)防式降息交易中并無顯著規(guī)律。

　　美銀首席投資策略師邁克爾·哈特內(nèi)特（Michael Hartnett）在最新發(fā)布的研報中表示，當(dāng)前全球市場的投資范式已發(fā)生改變，全球投資者步入“除美元外皆可布局”的時代，黃金的戰(zhàn)略價值愈發(fā)凸顯，預(yù)計金價將進一步上漲。

　　華安基金指數(shù)與量化投資部基金經(jīng)理助理、首席黃金研究員周泓灝接受新華財經(jīng)采訪時表示，美聯(lián)儲開啟降息周期，對于黃金的定價影響整體分為兩個階段：一是在美聯(lián)儲降息落地前，降息預(yù)期升溫，黃金會有所表現(xiàn)；二是降息周期開啟，美債實際利率下行，利好黃金定價。

　　對全球股市影響幾何？

　　廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長兼首席經(jīng)濟學(xué)家連平表示，美聯(lián)儲不同類型的降息對美股的影響不同，由于美國并未處于非常明確的經(jīng)濟衰退或面臨嚴重的外部沖擊之中，市場普遍認可本輪降息依然屬于預(yù)防式降息。但與1995-1996年、1998年兩次典型的預(yù)防式降息相比，本輪降息的政策環(huán)境又存在較為明顯的差異，導(dǎo)致市場走勢不同。

　　“當(dāng)前美國經(jīng)濟面臨‘類滯脹’的特殊背景?！边B平表示，美聯(lián)儲或許有兩種政策選擇，一是保持較大獨立性，采取類似于第一階段的溫和預(yù)防式降息策略，二是屈從于特朗普的施壓或?qū)ζ蔽摹敖Y(jié)構(gòu)改造”，無視通脹反彈風(fēng)險，采取類似于紓困式降息的激進策略。

　　第一種策略對美國股市的刺激作用短期內(nèi)并不明顯，不排除中長期內(nèi)逐步會起到支撐和引導(dǎo)的作用。第二種策略對美國股市短時間內(nèi)可向市場注入大量流動性，快速降低融資成本，具有較強的刺激作用，但隨著時間推移美國股市反而可能會陷入動蕩甚至持續(xù)下跌的局面。

　　李翀認為，在預(yù)防式降息的背景下美股或呈現(xiàn)三大特征。第一，1995和2019兩輪美股走勢說明，美股難有明顯向下調(diào)整，即使是面對關(guān)稅沖擊。第二，若無其他利空因素，預(yù)防式降息中美股上行概率較大，且對利率敏感的指數(shù)或板塊表現(xiàn)突出。在本輪降息交易中，預(yù)計對利率更為敏感的指數(shù)或板塊表現(xiàn)依舊不錯，如標(biāo)普500的房地產(chǎn)和納指生物技術(shù)。第三，歷史經(jīng)驗顯示美股降息交易大約在首次降息后持續(xù)三個月左右，預(yù)計本輪美股降息交易可能持續(xù)到今年12月FOMC會議前后。

　　從對于全球股市的影響看，連平認為，當(dāng)前美股出現(xiàn)資金流出的現(xiàn)象，更應(yīng)被視為“資產(chǎn)配置再平衡”，而非“資金逃離美國”。美股資金外流確實存在，但主要流向美國境內(nèi)的債券和貨幣市場，是從風(fēng)險較高的權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健型資產(chǎn)，而非大規(guī)模轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外股市。換言之，投資者行為更偏向“避險”而非“換市”，反映出投資者對美國經(jīng)濟和就業(yè)疲弱、美股高估值、政策不確定性等因素的擔(dān)憂。

　　從對中國股市的影響看，安本資產(chǎn)管理全球小盤股投資主管科斯蒂·戴森（Kirsty Desson）接受新華財經(jīng)采訪時表示，美聯(lián)儲降息往往伴隨全球資金再配置，對小盤股來而言意味著后續(xù)存在豐富和多樣化的機會，且隨著弱美元周期持續(xù)，新貨幣秩序下人民幣資產(chǎn)相對受益，中國小盤股市場正在涌現(xiàn)出一批潛在的全球型投資標(biāo)的，包括生物科技、消費類應(yīng)用、以及人工智能與醫(yī)療相關(guān)領(lǐng)域均值得關(guān)注。

　　中金公司研究部首席國內(nèi)策略分析師李求索也認為，美元貶值和創(chuàng)新敘事反轉(zhuǎn)相結(jié)合，兩者反映的全球貨幣秩序重構(gòu)可能是本輪中國市場上行的核心驅(qū)動力。

　　復(fù)盤二十世紀(jì)九十年代以來美聯(lián)儲六輪降息周期開啟后A股和港股市場風(fēng)格和行業(yè)表現(xiàn)，中金公司表示，風(fēng)格上，美聯(lián)儲降息后A股和港股成長風(fēng)格、A股小盤股有相對表現(xiàn)，紅利風(fēng)格表現(xiàn)偏弱。行業(yè)上，在降息開啟后的11周左右，可直接受益于市場活躍度的非銀金融在A股和港股均表現(xiàn)突出；20周左右的中期維度看，A股的計算機、電子、通信以及港股的硬件設(shè)備、半導(dǎo)體、環(huán)保等板塊漲幅居前，A股的煤炭、公用事業(yè)、交通運輸以及港股的工業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)、非銀金融板塊表現(xiàn)偏弱。

（文章來源：新華財經(jīng)）

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