3800點(diǎn)以上的A股 還能否上車？

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　　近期A股市場(chǎng)“過(guò)山車”，波動(dòng)加大

　　近期，隨著上證指數(shù)站上3800點(diǎn)，創(chuàng)下近十年新高，多空博弈開(kāi)始加劇，市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大。核心在于資金抱團(tuán)極致，導(dǎo)致局部過(guò)熱，尤其是以光模塊“易中天”和“寒王”為代表的AI算力巨頭，在資金的“哄搶”下，短短一個(gè)多月漲幅就達(dá)到180%左右，在A股的成交額占比從1%抬升至4.3%。

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　　牛市里面“多急跌”，調(diào)整即是“上車”機(jī)會(huì)

　　從歷史上看，“牛市多急跌”是常見(jiàn)的現(xiàn)象。核心在于，牛市中的持續(xù)上漲往往會(huì)積累大量的獲利籌碼，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)一點(diǎn)“風(fēng)吹草動(dòng)”，比如交投過(guò)熱、輕微利空等，都會(huì)導(dǎo)致部分獲利盤集中兌現(xiàn)，從而造成短期的“急跌”。

　　但這種調(diào)整只是“獲利回吐”，并不會(huì)造成趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。

　　統(tǒng)計(jì)過(guò)去6輪牛市行情中，萬(wàn)得全A指數(shù)跌破20均線后的表現(xiàn)，可以看到：第一，這種情形在牛市里非常常見(jiàn)；第二，T+5日、T+20日、T+60日、T+180日的勝率分別為60%、67%、79%、92%，這也就意味調(diào)整之后反而是“上車”的機(jī)會(huì)。

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　　歷史回眸：當(dāng)下是“十年一遇”的牛市行情？

　　自2005年以來(lái)，上證指數(shù)突破3800點(diǎn)且繼續(xù)走牛的行情有兩輪，包括2005~2007年、2013~2015年。綜合來(lái)看，這兩輪大牛市有相同點(diǎn)，也有不同點(diǎn)。第一，牛市啟動(dòng)前都經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年的漫漫熊市，磨底充分且人心思漲；第二，政策面和資金面的共振不可或缺，且這兩輪的共性是《國(guó)九條》的重磅出臺(tái)以及居民的“儲(chǔ)蓄搬家”；第三，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)貫穿牛市的主線，但每個(gè)時(shí)代都有自己的貝塔；第四，宏觀基本面走強(qiáng)不是牛市的必備要素，但會(huì)影響牛市演進(jìn)的速度。

　　若是對(duì)比本輪行情和過(guò)去兩輪大級(jí)別牛市，可以發(fā)現(xiàn)有很多相似之處，行情高度值得期待。其一，在“9.24”行情啟動(dòng)前，A股也經(jīng)歷了3年多的磨底之路，市場(chǎng)出清較為充分；其二，2024年頒布新“國(guó)九條”，也是繼2004年、2014年后的第三個(gè)“國(guó)九條”；其三，目前正處在第三輪“儲(chǔ)蓄搬家”的財(cái)富浪潮中；其四，這一輪的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)也很明確，AI是全球科技革命的主線，而中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”故事也在強(qiáng)化。

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　　本輪行情走到哪里了？“水溫”如何？

　　市場(chǎng)就像一個(gè)鐘擺，總是在極度悲觀和極度樂(lè)觀之間往復(fù)運(yùn)動(dòng)，所以需要知道目前處在周期的什么位置，并感知當(dāng)下的溫度，到底是0度、50度，亦或是100度。從估值水平看，全部A股的PE中位數(shù)為29.79倍，位于2010年以來(lái)的47%分位，更是遠(yuǎn)低于過(guò)去兩輪牛市巔峰期的估值水平；從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)看，以萬(wàn)得全A的ERP來(lái)衡量，位于2010年以來(lái)的53%分位，仍有較大的改善空間；從股債性價(jià)比看，以“滬深300股息率-(10Y中債利率+10Y美債利率)/2”來(lái)衡量，處在2010年以來(lái)的48%分位；從混合基金指數(shù)的三年滾動(dòng)回報(bào)看，位于2010年以來(lái)的33%分位，持有體感也遠(yuǎn)未至“瘋狂”；從權(quán)益新基金發(fā)行看，目前也未出現(xiàn)明顯放量的跡象。綜合而言，當(dāng)下的市場(chǎng)溫度還未到“滾燙”的階段，因此本輪行情仍有期待空間。

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　　市場(chǎng)繼續(xù)“走?！钡娜蠛诵?span id="stock_0.838275">驅(qū)動(dòng)力

　　縱觀歷史，當(dāng)政策、資金和產(chǎn)業(yè)層面的積極變化開(kāi)始匯聚，都會(huì)掀起牛市的巨浪，若是有基本面的配合，則會(huì)走出更加扎實(shí)的長(zhǎng)牛行情。對(duì)于本輪而言，A股走牛的基石依然牢固：一是擴(kuò)內(nèi)需、反內(nèi)卷等政策支持的持續(xù)發(fā)力并未褪色，宏觀基本面的供需格局改善，會(huì)遲到但不會(huì)缺席；二是隨著A股賺錢效應(yīng)釋放，存款搬家與美聯(lián)儲(chǔ)降息所帶來(lái)的內(nèi)外增量資金仍在路上；三是AI科技革命和中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”勢(shì)不可擋，產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)形成共振。

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　　“存款搬家”正當(dāng)時(shí)，居民入市有望提速

　　隨著A股賺錢效應(yīng)抬升，資金匯聚仍有極大的空間。一是兩融余額占A股流通市值的比重目前僅2.5%，距離4.5%的歷史高點(diǎn)還有較大距離；二是隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息漸行漸近，外資流入也值得期待；三是在中長(zhǎng)期資金入市的政策指引下，保險(xiǎn)和社保資金有望成為市場(chǎng)重要的壓艙石；四是目前正處在第三輪“存款搬家”的財(cái)富浪潮中，隨著利率下行至低位，“向權(quán)益要收益”是必選選擇。

　　其中，最為期待的增量資金則是“存款搬家”。1-8月，非銀存款合計(jì)多增5.87萬(wàn)億元，較去年同期多增2.28萬(wàn)億元，且7月以來(lái)呈現(xiàn)加速特征，顯示部分儲(chǔ)蓄或通過(guò)基金、股票等渠道流入資本市場(chǎng)。若是從“居民存款/A股總市值”看，目前這一比值仍在1.7的歷史高位，距離1.1左右的歷史低位，仍有較大空間，這也就意味著“存款搬家入市”遠(yuǎn)未結(jié)束。而且值得注意的，居民資金偏“右側(cè)”，所以“跑步入場(chǎng)”往往需要等基金整體凈值突破上一輪密集發(fā)行區(qū)間的“成本線”，疊加賺錢效應(yīng)的進(jìn)一步積聚，才會(huì)吸引更多資金借基入市。對(duì)于本輪而言，上一輪主動(dòng)權(quán)益基金的密集發(fā)行期是2020年2月到2021年8月，累計(jì)發(fā)行近2.6萬(wàn)億元，成本線若是以偏股基金指數(shù)衡量，則是在10747點(diǎn)。截至2025年8月11日，偏股基金指數(shù)已漲至11704點(diǎn)，有效站上了扭虧阻力位，居民“借基入市”的步伐有望提速。

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　　如何布局？聚焦“新”方向，買“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)主線聚集在各個(gè)行業(yè)的“新”方向中，比如科技里的AI，醫(yī)藥里的創(chuàng)新藥，消費(fèi)里的新消費(fèi)，能源里的可控核聚變，電池里的固態(tài)電池，而這背后共同指向的核心敘事則是中國(guó)新舊動(dòng)能切換下的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型“突圍”，這也就意味著，“新經(jīng)濟(jì)”必然是本輪行情的彈性之選，而買“新經(jīng)濟(jì)”的本質(zhì)就是買“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”。

　　08如何布局？關(guān)注“高切低”，靜待價(jià)值回歸

　　今年以來(lái)，市場(chǎng)的焦點(diǎn)都集中在“新”方向，所以很多傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊呈現(xiàn)明顯的“滯漲”現(xiàn)象。向后看，隨著擴(kuò)內(nèi)需政策發(fā)力，物價(jià)企穩(wěn)回升，“低估值+低配置+低擁擠”的順周期板塊有望迎來(lái)“高切低”下的估值修復(fù)行情。

　　（文章來(lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：3800點(diǎn)以上的A股，還能否上車？)

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