財通資管王浩冰：尋求各階段“最優(yōu)解”，積小勝為大勝

　　從TMT研究員成長為全市場選手，財通資管權益公募投資二部負責人王浩冰在過去幾年的震蕩市中“嶄露頭角”。隨著“風險收益比”投資框架日漸成熟，他對投資有了更為深刻的理解。

　　“在長期視角下，錯過某些機會通常不會對業(yè)績造成致命影響；但若頻繁受市場干擾導致操作變形，則可能會對長期業(yè)績產生嚴重拖累。”基于長期從業(yè)觀察市場起落，王浩冰認識到，歷史業(yè)績顯著受損的關鍵，往往在于未能堅守自身的投資框架。

　　在王浩冰看來，投資本質是應對未來的多種可能性，其結果具有概率性。他所追求的是綜合考慮勝率（盈利概率）與賠率（潛在盈虧幅度）后，預期收益為正的投資機會，這就是他將“風險收益比”作為投資決策核心標尺的原因。

　　王浩冰不是侃侃而談型的基金經理，但他善用辯證長期的眼光來思考破題。用“風險收益比”構建起明確選股標準，以結果為導向來理解，就是積小勝為大勝，用每一個小階段的最優(yōu)解去累積，以實現長期業(yè)績最優(yōu)的目標。

　　這套投研框架在于“內核”的穩(wěn)定性，王浩冰表示，景氣度與市場風格確實會因宏觀、中觀因素在較短時間內發(fā)生顯著變化，但真正能長期錨定公司價值的核心仍在于其內在價值。因此，堅持以內在價值為基石，進而評估風險收益比，是中長期視角下更為穩(wěn)健有效的策略。

　　以“風險收益比”為核心的投資框架，通過自下而上選股與自上而下組合管理相結合的方式，在嚴格控制風險的前提下尋求超額收益機會。在財通資管平臺的支持下，他和團隊正不斷完善投研體系，力求為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的回報。

　　風險收益比是投資決策的核心標尺

　　王浩冰的投資理念的形成，源于長期的投研實踐，自然沉淀為以基本面為核心的價值投資框架?！拔覀兊姆椒ㄕ撌菍I(yè)背景、個人價值觀與投資本質認知深度融合的必然結果。”他表示，“二級市場的投資本質是對資產的定價行為，我們始終堅持在價格低于內在價值時買入，在價格高于內在價值時賣出?！?/p>

　　在他看來，價值投資不是簡單地買低市盈率或低市凈率股票，而是基于對公司基本面和中長期趨勢的判斷，評估其內在價值，再與市場價格比較，尋找真正“便宜”的標的。“一家具備巨大成長空間、強大競爭力的強基本面公司，理應享有更高的估值，此時高估值反而可能是便宜'的。”

　　王浩冰將“風險收益比”作為投資決策的核心標尺。在他看來，投資本質是應對未來的多種可能性，其結果具有概率性?！拔覀冏非蟮氖蔷C合考慮勝率（盈利概率）與賠率（潛在盈虧幅度）后，預期收益為正的投資機會?！?/p>

　　他以一個二元模型舉例說明：假設某公司面臨一個關鍵基本面節(jié)點，好事件發(fā)生概率50%，股價可能上漲50%；壞事件發(fā)生概率50%，股價可能下跌10%。此情境下的預期盈虧比約為5:1，即風險收益比較優(yōu)。他表示在實際的投資中，會比二元模型復雜得多，但評估風險收益比的方式是類似的。

　　在實際操作中，他和團隊通過自下而上方式選股，核心是評估個股的風險收益比。這主要基于兩方面：一是對未來多種發(fā)展可能性的概率性評估，二是基于此判斷基本面與定價的匹配度。

　　一直以來，王浩冰的管理風格深受專業(yè)投資者認可，他在創(chuàng)金合信管理產品期間，旗下在管產品，機構占比要遠高于散戶占比。產品策略差異化、風格清晰穩(wěn)定、行業(yè)覆蓋面廣、波動較為可控，也讓他管理的產品成為不少機構底倉配置的目標之一。

　　基于中長期視角的價值發(fā)現，自下而上選股

　　在選股方面，王浩冰采用自下而上的方法，不拘泥于企業(yè)的發(fā)展階段或行業(yè)屬性，而是聚焦于估值與基本面的匹配度?！半m然處于不同成長階段的企業(yè)在估值方法上可能呈現差異，但我們最終考量的仍是其風險收益比?！?/p>

　　他以2021年上半年投資的某礦服公司為例，當時行業(yè)處于周期底部復蘇階段，該公司作為行業(yè)龍頭，競爭優(yōu)勢突出，估值約十余倍，相對于其未來幾年的良好成長性具有吸引力。同時，公司還擁有顯著的期權價值，為中期業(yè)績提供彈性。“從風險收益比看，在市場整體水位較高時買入，承擔風險可能相對較小而向上彈性可觀。”

　　在擇時方面，王浩冰基于中長期視角進行判斷，即可以相對“左側”布局。他以航空股布局為例解釋道，雖然航空股長期估值偏低，但從中期看，供給端增長明顯受限，需求預計逐步復蘇，再加上政策可能促使競爭回歸良性，行業(yè)盈利中樞有望提升。“在當前的周期底部狀態(tài)，我們認為其市值或存在中期低估?！?/p>

　　自上而下管理組合風險，均衡但不機械

　　王浩冰管理的基金可以說是比較標準的全市場型產品，投資者一般將其歸類為均衡型策略。但他強調，其資產配置并非機械式絕對均衡，而是基于深入研究的主動管理型全市場基金。

　　在組合管理層面，他采用自上而下方法，持續(xù)跟蹤并控制整體風險暴露，包括行業(yè)風險、風格風險暴露、特定風險因子暴露等。“我們的核心原則是合理承擔風險'，而非機械追求分散化，分散只是執(zhí)行該原則的自然結果?！?/p>

　　對于回撤控制，作為相對收益產品管理人，他并不進行主動的回撤控制?！盎爻钒l(fā)生時，市場整體風險收益比可能改善，或持倉個股因不合理下跌而風險收益比提升，此時我們反而可能增加風險暴露或提高高彈性股票占比。”歷史上呈現出的較低回撤或波動特征，主要源于個股選擇上精選風險收益比優(yōu)良的標的，以及組合構建上避免在單一高風險方向過度集中。

　　在今年4月以來的一波牛市中，王浩冰的換手率不算低，但他與換手率較高的同行存在明顯差異?！岸鄶蹈邠Q手源于頻繁進行大比例倉位調整，即因特別看好某一方向而大幅切換配置。我們則較少進行此類激進調倉，更多采取持續(xù)、小額度的漸進調整?！?/p>

　　這種操作方式主要基于兩點原因：首先，當公司基本面或股價發(fā)生邊際變化導致其風險收益比改變時，通過逐步小幅調整倉位來反映判斷；其次，根據自上而下的判斷對組合整體風險暴露進行動態(tài)管理時，也會進行小額交易?！斑@些持續(xù)的小幅調整累積起來，形成了相對穩(wěn)定的換手率。”

　　因此，始終圍繞風險收益比的動態(tài)評估展開，王浩冰的投資操作強調紀律性和系統(tǒng)化的執(zhí)行。執(zhí)行賣出決策同樣如此，他依然遵循兩點核心考量：一是從個股的風險收益比角度看，相較于最初買入時是否明顯惡化；二是對行業(yè)風險暴露進行評估，如需審慎則采取更為保守的策略。

　　震蕩上行慢牛格局，三類機會并行

　　對于未來市場，王浩冰持中長期樂觀態(tài)度。“我們看好國家轉型發(fā)展前景。在地產等傳統(tǒng)領域及理財產品預期收益率持續(xù)下行的背景下，我們相信居民存款向權益市場轉移的中長期邏輯將逐步兌現?！?/p>

　　他認為，這一邏輯屬于長周期趨勢，未必在短期內引發(fā)市場快速重新定價。“在監(jiān)管層的呵護下，市場更可能呈現震蕩上行的慢牛格局。在此過程中，獲取良好收益的關鍵在于能否找到具備合理預期收益率的優(yōu)質資產?！?/p>

　　談及當前重點關注領域及未來看好的方向，王浩冰表示，組合配置整體較為分散，主要涵蓋三類機會：

　　一是經濟敏感型品種，如航空、化工、食品，選擇邏輯在于市場對經濟增速預期偏低，此類標的可能提供高賠率機會；

　　二是在任何市場環(huán)境下持續(xù)挖掘的獨立成長性板塊與個股，如有色、養(yǎng)殖、電新等；

　　三是保持關注并適度配置的科技成長類公司，涉及機器人、AI應用、消費電子等領域。

　　他強調，不會僅因某個領域趨勢強勁或正在變化就簡單配置。“核心決策依據始終是具體個股是否具備良好的風險收益比。對于趨勢向好的個股，我們可能在估值上給予略高的容忍度，但不會無限制地接受任何估值水平?！?/p>

　　團隊協作，構建投研一體化平臺機制

　　在監(jiān)管推動行業(yè)高質量發(fā)展的當下，投研體系“平臺式、一體化、多策略”發(fā)展成為主流。作為公募非貨管理規(guī)模超千億、位列行業(yè)前三的券商資管，財通資管深耕投研一體化平臺數年，以“深度研究、價值投資、絕對收益、長線考核”為權益投研方針，構建起權益投資的作戰(zhàn)軍團。

　　據介紹，財通資管權益團隊現有約40人，其中研究員超20人，在31個申萬一級行業(yè)全覆蓋的基礎上，在科技、制造、醫(yī)藥、消費、周期等領域均配備了較多投研力量，強化對主流賽道的深度覆蓋能力。組織架構上，財通資管權益公募投資團隊設有公募投資一部、公募投資二部，其中，公募投資一部專注成長投資、二部側重價值投資；權益研究部則是一個獨立的大平臺。

　　王浩冰介紹，在公司權益投資統(tǒng)一價值觀引導之下，設置多個投資部門旨在更好地實現多元化投資策略，豐富不同風格的基金產品線，而投資部門之間也保持了頻繁、流暢的溝通交流，與研究部門形成緊密的協同體。當前財通資管投研對行業(yè)覆蓋度已經較為全面，今年以來，旗下科技、制造、醫(yī)藥、消費等多個行業(yè)主題產品表現可圈可點。

　　在財通資管的規(guī)劃中，公司權益投資的目標是能夠打造一支持續(xù)創(chuàng)造價值的“長期主義軍團”，相信規(guī)律、敬畏周期，以“價值共創(chuàng)”的初心和逆向投資的勇氣，力求提升投資者的體驗感。后續(xù)公司仍將持續(xù)加大對權益投研的投入，包括優(yōu)化人才梯隊、完善制度機制建設、注重考核的長期性和人性化、擴充產品線等。

　　“公司對權益投資團隊的投入是前瞻且堅定的，不僅在人才引進、系統(tǒng)建設和資源協同上給予了顯著支持，更致力于構建一個能夠滋養(yǎng)策略創(chuàng)新、深度研究和長期價值生長的土壤。這種全方位的支撐，是持續(xù)提升投資業(yè)績的重要根基?！蓖鹾票硎尽?/p>

（文章來源：財聯社）

(原標題：財通資管王浩冰：尋求各階段“最優(yōu)解”，積小勝為大勝)

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