中國(guó)資產(chǎn)“價(jià)值重估”“共振上行”，“我們要成為在不同市場(chǎng)周期下均能創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期主動(dòng)管理者”

　　2025年8月，市場(chǎng)在政策推動(dòng)與資金驅(qū)動(dòng)下持續(xù)回暖，上證指數(shù)站上3800點(diǎn)。

　　外資公募安聯(lián)基金旗下第一只公募基金——安聯(lián)中國(guó)精選混合型證券投資基金，于2024年9月成立，依靠前沿性布局和“規(guī)則化主動(dòng)管理”體系，業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出。

　　近期，安聯(lián)基金副總經(jīng)理、首席投資官鄭宇塵和安聯(lián)中國(guó)精選混合基金經(jīng)理、安聯(lián)基金研究部總經(jīng)理程彧接受了專訪。

　　程彧認(rèn)為，中國(guó)股市正進(jìn)入一輪長(zhǎng)期的“價(jià)值重估”周期，三大長(zhǎng)期要素支撐這輪重估。港股和A股均基于相同的基本面與預(yù)期邏輯，共振上行。

　　鄭宇塵表示，外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置策略正轉(zhuǎn)向"Stand Alone"（單獨(dú)配置）。

　　安聯(lián)基金作為一家全新的外資公募基金公司，希望讓中國(guó)投資者見到不同的管理方式，成為一個(gè)在不同市場(chǎng)周期下都能創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期主動(dòng)管理者。

三大長(zhǎng)期要素支撐中國(guó)資產(chǎn)“價(jià)值重估”

　　安聯(lián)中國(guó)精選混合基金經(jīng)理、安聯(lián)基金研究部總經(jīng)理程彧表示，當(dāng)時(shí)（指2024年三季度），我們前瞻性地觀察到，企業(yè)盈利即將進(jìn)入一個(gè)拐點(diǎn)，這個(gè)拐點(diǎn)是在較低估值基礎(chǔ)上出現(xiàn)的?；谕暾目蚣芰鞒?，我們作出系統(tǒng)性的判斷——迅速建倉，這也體現(xiàn)了安聯(lián)基金秉持的“規(guī)則化主動(dòng)管理”（rule-based active）的重要性。

　　即便站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，程彧堅(jiān)定表示，依舊會(huì)作出同樣選擇。他強(qiáng)調(diào)，中國(guó)資產(chǎn)正進(jìn)入一輪長(zhǎng)期的Rerating（價(jià)值重估）周期。

　　他提出了支撐這輪周期的三個(gè)核心要素：中國(guó)企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)緩和、政策強(qiáng)托底。這三個(gè)要素都是‘常變量’，將在未來數(shù)年持續(xù)發(fā)揮效應(yīng)。如果投資者只關(guān)注短期噪音，就會(huì)錯(cuò)過面前的巨大機(jī)會(huì)。

　　盡管目前市場(chǎng)處于資金驅(qū)動(dòng)階段，短期看資金，長(zhǎng)期看邏輯。無論是“看長(zhǎng)”還是“打短”，當(dāng)前市場(chǎng)力量已經(jīng)比較明顯。

港股和A股均基于相同的基本面與預(yù)期邏輯，共振上行

　　關(guān)于市場(chǎng)上出現(xiàn)的“A股大漲而港股滯漲”的討論，程彧表示，A股與港股都是中國(guó)資產(chǎn)，當(dāng)前都處于一個(gè)Rerating的大周期中。

　　本輪行情并非一方帶動(dòng)另一方，而是基于同樣的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)邏輯，共同進(jìn)入了價(jià)值重估周期。二者基于相同的基本面與預(yù)期邏輯，實(shí)現(xiàn)了同步的價(jià)值重估與共振上行。

　　雖然港股近期表現(xiàn)似乎落后于A股，但實(shí)際上港股仍有許多具備產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的板塊，例如創(chuàng)新藥等。最近，作為港股權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)板塊承壓，短期內(nèi)拖累了港股指數(shù)的表現(xiàn)。

　　他補(bǔ)充道，A股港股兩者在定價(jià)方面有細(xì)微差別。港股作為離岸市場(chǎng)，無風(fēng)險(xiǎn)利率錨定于美債收益率，而美債未來的下行空間更大。

居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向，信心正逐步恢復(fù)

　　談及此輪“存款搬家”信號(hào)，程彧認(rèn)為，居民資產(chǎn)配置由債轉(zhuǎn)股的趨勢(shì)愈發(fā)明顯，正反饋循環(huán)正在積蓄力量。這一輪股市的上漲，最終導(dǎo)向是全社會(huì)信心恢復(fù)和提升。

　　他解釋，今年以來中國(guó)在前沿科技領(lǐng)域取得了一系列突破，這些突破在宏觀層面推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，在微觀層面則切實(shí)改變了投資者對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的預(yù)期，使得經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果更加具體可感。

　　鄭宇塵則從資金流動(dòng)路徑的角度給出解釋。

　　他表示，未來大量三年期高息存款將陸續(xù)到期，當(dāng)存續(xù)產(chǎn)品利率回落至僅1%左右時(shí)，理財(cái)客戶的資金將尋求更具吸引力的配置方向，這部分資金如果有一部分流入到固收加等權(quán)益掛鉤型產(chǎn)品當(dāng)中，就會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成正反饋。目前銀行渠道已有推出含權(quán)產(chǎn)品的趨勢(shì)，反映出理財(cái)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化已經(jīng)在發(fā)生。

外資對(duì)中國(guó)資產(chǎn)轉(zhuǎn)向“Stand Alone”，正在等待更多信號(hào)

　　鄭宇塵指出，外資投資A股是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

　　“當(dāng)前主動(dòng)型外資尚未大規(guī)模流入中國(guó)市場(chǎng)，但市場(chǎng)定位已經(jīng)發(fā)生顯著變化?，F(xiàn)在的情況和一年半以前完全不同，中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在變成了一類獨(dú)立（Stand Alone）的資產(chǎn)。這是一個(gè)根本性轉(zhuǎn)變”鄭宇塵說。

　　他特別提到人民幣國(guó)際化進(jìn)程正在加速，這在今年的陸家嘴論壇上被提升到非常重要的高度，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有很多配套措施。

　　在他看來，未來中國(guó)或?qū)⒉饺腩愃茪W美的“大緩和”時(shí)代，在政策與結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型推動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)與穩(wěn)定通脹共存。在這個(gè)時(shí)代，若等到現(xiàn)實(shí)出現(xiàn)后再追著現(xiàn)實(shí)做反應(yīng)，將會(huì)落后于趨勢(shì)。

　　程彧認(rèn)為，外資最在意的是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，但除此之外，已經(jīng)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有了很強(qiáng)信心。外資現(xiàn)在就在門口張望，之所以尚未大膽地邁進(jìn)來，或許是在等地緣政治事件更為明朗的前景。

市場(chǎng)已有‘慢?！A(chǔ)，堅(jiān)持“高倉位+優(yōu)質(zhì)科技”策略

　　程彧認(rèn)為，市場(chǎng)已經(jīng)有了‘慢?！A(chǔ)：中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大周期中，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換；金融市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境、估值邏輯、資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制均發(fā)生了變化；企業(yè)盈利能力、政策環(huán)境、外部風(fēng)險(xiǎn)積極演化。

　　回顧基金過往操作時(shí)，程彧表示，第一，安聯(lián)基金始終堅(jiān)持“增強(qiáng)型GARP”策略，即通過紅利資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)的組合配置，在市場(chǎng)不同階段動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)重。第二，安聯(lián)基金始終堅(jiān)持自下而上的、基于ROE的深度研究以及緊密跟蹤，結(jié)合估值調(diào)整持倉。

　　程彧表示，基金在建倉期間，“我們認(rèn)為紅利和科技資產(chǎn)都有機(jī)會(huì)，配置相對(duì)均衡”。到了2025年，見到了前面提及的一些變化，持倉偏向優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)。

　　當(dāng)前，無論是從大類資產(chǎn)配置模型的結(jié)果，還是從基本面趨勢(shì)判斷出發(fā)，目前股票相較債券仍具備顯著吸引力。在三季度繼續(xù)維持高倉位。當(dāng)前科技資產(chǎn)的基本面正在全面改善，優(yōu)質(zhì)科技板塊有望獲得顯著的超額收益。

　　鄭宇塵補(bǔ)充道，作為一家全新的外資公募基金公司，首先需要以好的產(chǎn)品，讓投資者看到安聯(lián)基金能夠提供長(zhǎng)期顯著的、可持續(xù)的超額收益。我們希望讓中國(guó)投資者見到不同的管理方式，成為在不同市場(chǎng)周期下都能創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期主動(dòng)管理者。

（文章來源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：中國(guó)資產(chǎn)“價(jià)值重估”“共振上行”，“我們要成為在不同市場(chǎng)周期下均能創(chuàng)造價(jià)值的長(zhǎng)期主動(dòng)管理者”)

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