十大機構論市：牛市氛圍不容易消失 慢下來會更好

　　本周滬指下跌1.18%，深證成指下跌0.83%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.35%。下周A股將如何運行？我們匯總了各大機構的最新投資策略，供投資者參考。

　　申萬宏源策略：牛市氛圍不容易消失 慢下來會更好

　　市場節(jié)奏減慢，更要充分理解牛市縱深。時間已經(jīng)是牛市的朋友，核心是隨著時間的推移，高景氣方向會不斷增加 + 居民增配權益的通道會更加順暢，這對應著后續(xù)勝率和賠率都會再提升?；久嬷皇嵌唐谛铝咙c有限，但中期景氣方向會不斷增加；性價比只是短期性價比偏低，但中長期性價比遠未極端；資金供需只是階段性流入過快，但中長期存款搬家可能還在底部區(qū)域。本輪牛市慢下來，確實會更好。

　　中信策略：近期三個市場流動性特征

　　我們觀察到最近國內(nèi)和海外存在三個市場流動性特征。ETF資金流向明顯分化，寬基減而行業(yè)/主題增，A股減而港股增；從各類ETF持有人以及FOF委托人持倉結構來看，上述資金行為反映出機構配置型資金還是有明顯的高切低特征，而近期的強趨勢板塊主要還是主動選股型資金驅動。市場或步入2021年以來主動型公募產(chǎn)品最后一輪密集申贖換手階段，伴隨機構重倉的核心資產(chǎn)上漲，前述產(chǎn)品有望逐步消化贖回帶來的壓力，對應的機構票或是下一輪產(chǎn)業(yè)趨勢以及經(jīng)濟回暖過程中的配置重心，過去幾年重小輕大、規(guī)避機構持倉票的策略模式可能不再成立，回歸核心資產(chǎn)正成為現(xiàn)實。

　　廣發(fā)策略：市場確立“牛市思維” 哪些行業(yè)訂單在連續(xù)改善？

　　維持前期關鍵判斷，市場確立“牛市思維”，趨勢一旦形成短期很難逆轉。自6月下旬以來，資金面的四個蓄水池已經(jīng)發(fā)生變化，“資金流入-賺錢效應-資金流入”的正螺旋已經(jīng)打開。對于已經(jīng)持有本輪牛市科技主線的投資者，在當前估值分化程度并不高的位置上，去參與“高低切換”的必要性不強，建議繼續(xù)堅守科技產(chǎn)業(yè)主線；對于新流入市場的增量資金、主線板塊持股有限的投資者，如果大家還是想算選擇低位品種，我們也有一套“低位看漲期權”供大家參考。

　　銀河策略：新穩(wěn)態(tài)下哪些板塊確定性強？

　　本周A股市場波動加大，市場情緒較前一階段趨于謹慎。從結構上看，前期融資凈買入規(guī)?？壳暗碾娮印⒂嬎銠C、通信等行業(yè)，在9月2日市場震蕩行情以來，融資資金出現(xiàn)轉向，而電力設備、非銀金融、汽車、交通運輸、醫(yī)藥生物等行業(yè)，融資余額維持凈流入態(tài)勢。展望后續(xù)，A股大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢，但需關注短期波動風險，重點觀察市場量能的邊際變化。從國內(nèi)外環(huán)境來看，美國8月非農(nóng)數(shù)據(jù)疲軟強化美聯(lián)儲降息預期，同時“十五五”規(guī)劃布局下政策預期進一步提升，為市場行情提供支撐。9月5日，證監(jiān)會修訂發(fā)布《公開募集證券投資基金銷售費用管理規(guī)定》，意味著公募基金行業(yè)第三階段費率改革落地，費率改革順利收官。資本市場改革的持續(xù)深化，為A股市場注入增量資金并提振市場信心，有助于鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭。

　　華安策略：支撐市場上漲的核心驅動力仍持續(xù)存在 堅定強勢主線的核心地位

　　當前支撐市場上漲的核心驅動力仍持續(xù)存在，市場重回升勢：一是決策層對資本市場的重視態(tài)度不變。決策層對資本市場要求從“穩(wěn)定活躍”到“鞏固回穩(wěn)向好勢頭”層層遞進，重視程度空前提升，這為微觀流動性持續(xù)流入和市場主體交投活躍提供重要安全墊。二是微觀流動性持續(xù)流入趨勢未變，潛在空間仍然充足?！百Y產(chǎn)荒”現(xiàn)象仍然突出，A股整體賺錢效應仍然亮眼，銀行降低存款利率、外資持續(xù)看好中國資產(chǎn)、股債蹺蹺板持續(xù)顯現(xiàn)等，微觀流動性持續(xù)流入股市的趨勢仍未結束。三是積極宏觀和產(chǎn)業(yè)政策有望繼續(xù)出臺。美聯(lián)儲9月降息概率高，從而打開國內(nèi)貨幣寬松空間。同時消費、投資等內(nèi)生動能依然待增強，服務消費、房地產(chǎn)等下行壓力較大，政策發(fā)力迫切性持續(xù)提升。四是熱點不斷的現(xiàn)象仍然存在，A股交投情緒仍然火熱。

　　浙商策略：慢牛途中波動未完 逢低增配、調(diào)整結構

　　本周在市場運行過程中，有三個問題值得關注：其一，在全周多數(shù)時間里，市場跌時放量、漲時縮量；其二，寬基指數(shù)表現(xiàn)明顯分化，市場并未出現(xiàn)良性輪動，賺錢效應不強；其三，主要寬基指數(shù)的走勢結構并未完全修復，如創(chuàng)業(yè)板指依然沒有擺脫技術壓力。展望后市，我們認為大盤短期出現(xiàn)的雙向波動并未完全結束，近期仍有震蕩整理的需求。從中長線視角看，“系統(tǒng)性‘慢’?！苯】颠\行，目標繼續(xù)瞄準2015年以來最大跌幅（5178-2440）的0.618分位。配置方面，基于“中線行情健康向上，短線波動仍未結束”的判斷，我們建議：中線倉位繼續(xù)持有，在上證指數(shù)跌到MA20至MA60之間時擇機增配，但盡量避免追擊短期漲幅較大的板塊。建議“加金融、減科技”，適當降低組合彈性，同時關注券商和銀行，地產(chǎn)，中字頭基建，社服等。

　　中泰策略：9月市場進入震蕩調(diào)整窗口期 短期策略應以防御與穩(wěn)健為主

　　盡管短期市場出現(xiàn)調(diào)整，但我們認為，中期趨勢并未逆轉，指數(shù)和科技板塊均未到達階段性高點。首先，從估值與情緒指標看，9月5日滬深300股權風險溢價（ERP）為5.32%，處于10年歷史中等水平，指數(shù)仍有較高的上行空間。其次，潛在政策與外部事件催化值得關注。10月中下旬中美元首會晤若能落地，有望緩和外部不確定性；而四中全會將聚焦“十五五規(guī)劃”，或將明確科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力在未來五年的戰(zhàn)略地位。上述事件均有望成為市場情緒和資金流向的關鍵拐點。

　　國金策略：波動率放大中 市場主線正悄然轉變

　　當前市場波動率仍處高位，從過去經(jīng)驗來看想要開啟新一輪的趨勢性上漲與突破前高均需要新的催化，市場進入橫盤震蕩的概率較大，關注市場選擇的新方向電力設備和有色金屬在后續(xù)行情中的機會。4季度全球順周期交易是后續(xù)市場的催化。而對于創(chuàng)新高的黃金而言，當前價格小幅度搶跑了實際利率，長期通脹預期上行才能形成新的驅動，關注通脹來源的工業(yè)品和黃金同樣重要。金價創(chuàng)新高后，本輪估值處于歷史類似階段偏低位置的黃金股將比金價更具備彈性。

　　華金策略：強者恒強還是高低切？

　　當前來看，短期可能出現(xiàn)高低切，但中期依然是強者恒強。（1）短期可能出現(xiàn)高低切。一是前期領漲的通信、電子等行業(yè)當前估值和情緒偏高：當前通信、電子估值歷史分位數(shù)分別為74.9%、80.4，成交額占比歷史分位數(shù)分別為97.9%、96.9%，均處于高位。二是當前政策和外部事件偏積極，短期高低切也更多體現(xiàn)在科技成長向補漲成長局部切換，從8月25日后消費電子、電新等補漲可以看出，8月25日以來消費電子、電新漲幅分別為6.1%、9.9%。（2）前期強勢的通信、電子行業(yè)中期依然是強者恒強：科技的政策和產(chǎn)業(yè)趨勢可能持續(xù)向上。

　　東吳策略：PPI可能是中短線風格切換的“發(fā)令槍”

　　下周三PPI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)至關重要，可能是中短期向順周期風格切換的“發(fā)令槍”。當前市場“搶跑”跡象已有所顯現(xiàn)，但這并不妨礙交易信號明確后行情的進一步展開，一旦高位板塊啟動調(diào)整，市場對低位相關板塊的做多意愿往往會明顯升溫。后續(xù)具體的交易情形可能分為兩種：若PPI不及預期，市場大概率維持震蕩格局，建議關注泛科技中相對低位、具備“看漲期權”特性的機器人、AI應用、智駕等，不過考慮到當前ETF交易占比提升帶動板塊聯(lián)動性增強，若AI高位品種出現(xiàn)調(diào)整，則中下游板塊也較難逆勢有巨大漲幅。若PPI明顯好于預期，則未來1-2個月有望切入順周期價格品種主線，但中長期、直到明年上半年我們?nèi)钥春每萍挤较颉?/p>

（文章來源：東方財富研究中心）

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