大漲！新高！最新解讀

　　【導(dǎo)讀】金銀雙雙創(chuàng)新高，基金經(jīng)理解讀貴金屬投資機會

　　金銀又叕叕新高！

　　近期貴金屬市場表現(xiàn)強勁，黃金和白銀價格雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　COMEX黃金主力合約價格在2025年9月5日最高觸及3655.5美元/盎司，年內(nèi)累計漲幅超30%；COMEX白銀期貨價格9月3日最高觸及42.29美元/盎司，年內(nèi)累計漲幅超過40%。

　　近期黃金白銀價格大幅上漲的主要驅(qū)動因素是什么？這些因素是短期擾動還是長期趨勢？白銀的漲幅近期顯著超越黃金，其背后的邏輯是否與黃金完全相同？未來，黃金和白銀前景如何？

　　為此，中國基金報記者采訪了：

華安基金首席指數(shù)投資官、總經(jīng)理助理、指數(shù)與量化投資部高級總監(jiān)許之彥

博時黃金ETF基金經(jīng)理王祥

永贏黃金股ETF基金經(jīng)理劉庭宇

中銀上海金ETF等基金經(jīng)理黃建忠

　　在受訪基金經(jīng)理看來，近期金銀價格創(chuàng)新高受多重因素共同影響，白銀上漲驅(qū)動因素更多，彈性也更大。

　　展望后市，黃金和白銀均有進(jìn)一步上行的可能。不過，白銀缺少央行儲備需求支撐，且市場流動性不如黃金，從長期來看，黃金的投資價值或許更值得關(guān)注。

短長期因素共振帶動貴金屬走高

　　中國基金報記者：近期黃金白銀價格大幅上漲并創(chuàng)歷史新高，主要驅(qū)動因素是什么？這些因素是短期擾動還是長期趨勢？

　　許之彥：近期貴金屬行情的主要驅(qū)動因素，來自7月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)意外轉(zhuǎn)弱后，市場開始定價9月降息預(yù)期。此外，也包括近期美聯(lián)儲獨立性受到挑戰(zhàn)。這些因素是偏中長期的。

　　王祥：過往一周黃金價格穩(wěn)步積聚動能，最終強勢爆發(fā)，升至四個月來的最高水平。連續(xù)不斷的疲軟經(jīng)濟數(shù)據(jù)強化了市場對美聯(lián)儲9月降息的樂觀預(yù)期，為金價上漲提供了助力。

　　劉庭宇：在近期全球矚目的杰克遜霍爾全球央行年會上，鮑威爾發(fā)言明顯轉(zhuǎn)鴿，被市場視為為9月重啟降息打開大門。同時，近期美國經(jīng)濟和就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期、7月PCE符合預(yù)期，美聯(lián)儲9月降息概率上升。全球最大黃金ETF（SPDR）持倉持續(xù)上行，也是近期貴金屬價格上漲的主要驅(qū)動因素。

　　另外，近期特朗普宣布解除美聯(lián)儲理事庫克職務(wù)，美國財長貝森特表示，會在秋季知道特朗普的美聯(lián)儲主席人選，美聯(lián)儲獨立性受到?jīng)_擊進(jìn)一步削弱美元信用，英國陷入滯脹和高債務(wù)的危機，VIX指數(shù)上行，因此貴金屬的信用屬性和避險屬性也迎來共振。

　　黃建忠：近期金銀價格創(chuàng)新高的核心驅(qū)動有三：其一，美聯(lián)儲降息預(yù)期強化，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾會議表態(tài)轉(zhuǎn)向鴿派，使市場對9月重啟降息周期的預(yù)期升溫；其二，特朗普宣布擬解雇美聯(lián)儲理事庫克，引發(fā)市場對央行獨立性的擔(dān)憂；其三，白銀額外受益工業(yè)需求——新能源、5G等領(lǐng)域用銀量增長，疊加礦山供應(yīng)剛性，供需缺口擴大。

　　短期看，地緣局勢波動、美聯(lián)儲政策預(yù)期反復(fù)可能引發(fā)回調(diào)；但長期視角，全球去美元化下央行持續(xù)購金、主要經(jīng)濟體債務(wù)高企下的貨幣信用稀釋，以及白銀工業(yè)需求的結(jié)構(gòu)性增長，均對金銀上行邏輯構(gòu)成趨勢性支撐。

本輪降息周期中

金價上行邏輯更堅實

　　中國基金報記者：美聯(lián)儲降息預(yù)期對貴金屬市場的影響有多大？歷史經(jīng)驗顯示降息周期與金價走勢并非完全正相關(guān)，您如何看待本輪降息可能帶來的影響？

　　劉庭宇：黃金是無息資產(chǎn)，美債是生息資產(chǎn)，美債收益率可視作黃金持有成本，故黃金與美債利率負(fù)相關(guān)，降息周期中會有更多資金流入黃金，黃金ETF是其中的代表。

　　在2000—2021年，美債實際利率框架是市場分析金價的主要方法論，金價在加息結(jié)束即將降息以及降息的前中期表現(xiàn)較好，在降息的后期開始波動放大甚至開啟調(diào)整。2022年開始央行加速購金使得黃金與美債實際利率的負(fù)相關(guān)性減弱，黃金的價格中樞開始持續(xù)抬升。

　　市場預(yù)期2025年還剩2～3次降息，若白宮通過下一屆美聯(lián)儲主席候選人（即“影子主席”）影響市場利率預(yù)期，那么市場對于2026年的降息預(yù)期或?qū)⒊掷m(xù)加強，從而有望從金融屬性角度為黃金上漲帶來動力。

　　許之彥：美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期成為金價近期上漲的直接催化劑。就歷史規(guī)律而言，降息周期中黃金上漲概率更大，因為黃金是不生息的資產(chǎn)，實際利率是持有黃金的機會成本，因此降息周期利好黃金價格。自2022年以來，黃金和利率的關(guān)系短期被打破，是由于央行購金的額外需求。因此，本輪降息將直接利好黃金定價。

　　黃建忠：美聯(lián)儲降息對貴金屬的核心影響在于壓低實際利率，黃金作為無息資產(chǎn)，機會成本下降直接推升其估值。

　　當(dāng)前美國債務(wù)高企、去美元化下央行持續(xù)購金，疊加地緣風(fēng)險，實際利率下行更具確定性，且黃金配置需求從“抗通脹”轉(zhuǎn)向“避險+貨幣信用對沖”。因此，本輪降息周期中，金價上行邏輯更堅實，趨勢性機會或強于歷史同期。

全球央行購金或長期延續(xù)

強化黃金的“準(zhǔn)貨幣”地位

　　中國基金報記者：全球央行持續(xù)購金已成為黃金市場的重要支撐力量。您認(rèn)為央行購金的深層原因是什么？這一趨勢會如何演變？這對黃金的長期定價邏輯產(chǎn)生了怎樣的影響？

　　黃建忠：全球央行持續(xù)購金的深層原因在于貨幣主權(quán)意識覺醒與儲備安全訴求：其一，去美元化趨勢下，美元信用受美債高企、地緣制裁（如凍結(jié)俄外匯儲備）等沖擊，央行需通過增持黃金分散儲備風(fēng)險；其二，黃金作為“無主權(quán)信用背書”的終極資產(chǎn)，可對沖貨幣超發(fā)、通脹失控等長期風(fēng)險，強化儲備資產(chǎn)的“抗脆弱性”。

　　這一趨勢或?qū)㈤L期延續(xù)，對黃金長期定價邏輯的影響在于重構(gòu)“貨幣屬性”權(quán)重，傳統(tǒng)定價以實際利率、美元指數(shù)為主導(dǎo)，央行購金作為長期剛性需求，將強化黃金的“準(zhǔn)貨幣”地位，使其價格底部更穩(wěn)固，波動中樞上移。

　　劉庭宇：央行購金的原因主要是希望外匯儲備更加多元化、抗通脹及避險。特別是在美元和美債信用發(fā)生動搖的時期，央行通過黃金替代美元資產(chǎn)的動力會更強。美聯(lián)儲獨立性的歷史性危機構(gòu)成更為深層的定價邏輯重構(gòu)。往后看，隨著美聯(lián)儲獨立性動搖和赤字率上行進(jìn)一步侵蝕美元和美債信用，全球“去美元化”趨勢加劇。

　　中國、印度等新興市場央行黃金儲備占比顯著低于全球平均水平，各市場參與方都更有動力持續(xù)增加黃金資產(chǎn)的配置，進(jìn)而有望推動黃金的價格中樞持續(xù)上行。

　　許之彥：央行持續(xù)購金的背后，是美聯(lián)儲獨立性危機和美債還本付息壓力下，全球央行對于美元資產(chǎn)體系的信任根基的動搖。近年來各國央行通過增持黃金、減持美元資產(chǎn)來分散外匯儲備，黃金現(xiàn)已成為全球第二大儲備資產(chǎn)，而全球央行持有的美元資產(chǎn)占比從2000年的72%下降到2025年的57%。從定價邏輯上，央行購金在黃金需求貢獻(xiàn)維度與投資需求并重，購金利好黃金。

近期白銀上漲驅(qū)動因素更多元化

其工業(yè)屬性更強

　　中國基金報記者：白銀的漲幅近期顯著超越黃金，其背后的邏輯是否與黃金完全相同？工業(yè)需求對白銀的支撐力度有多大？

　　許之彥：白銀和黃金均受益于美聯(lián)儲降息的大周期，但是白銀的工業(yè)需求占比達(dá)到一半以上，黃金的工業(yè)需求占比不超過10%。因此黃金的貨幣屬性更強，白銀的工業(yè)屬性更強。本輪白銀行情既有光伏和新能源的需求驅(qū)動，也有金銀比收斂后，白銀跟隨黃金上漲的邏輯。

　　劉庭宇：白銀上漲一方面受到金融屬性的刺激，另一方面受到金銀比修復(fù)的支撐，另外市場仍認(rèn)為美國經(jīng)濟軟著陸的概率高于衰退，而黃金近期的上漲主要受金融屬性刺激，因此近期白銀的上漲驅(qū)動因素更多、漲幅高于黃金。白銀工業(yè)需求占比近49%，黃金的工業(yè)需求占比僅7%（以半導(dǎo)體和航天等高科技領(lǐng)域為主），因此白銀在經(jīng)濟即將觸底回升以及復(fù)蘇初期的表現(xiàn)可能會受到工業(yè)需求回暖的支撐。

　　黃建忠：一方面，從比價效應(yīng)來看，白銀在上半年金價創(chuàng)新高過程中并沒有大幅上漲，金銀比存在修復(fù)的需求。另一方面，白銀和黃金共享金融屬性，但白銀的工業(yè)屬性更強，包括新能源、5G等領(lǐng)域用銀量持續(xù)增長，同時礦山銀產(chǎn)能剛性，供需缺口持續(xù)擴大，對其形成支撐。

黃金中長期上行趨勢明朗

后市白銀或進(jìn)一步上行

　　中國基金報記者：展望未來，您對黃金和白銀的價格前景有何判斷？哪些關(guān)鍵信號是投資者需要密切關(guān)注的？同時，主要的風(fēng)險點又可能來自哪里？

　　許之彥：對黃金的中長期配置價值維持樂觀。首先是觀察未來美聯(lián)儲的降息節(jié)奏，當(dāng)前市場預(yù)期到年底會有兩次降息，如果降息超預(yù)期，對黃金形成進(jìn)一步利好。其次是觀察美聯(lián)儲獨立性和美債發(fā)行節(jié)奏。當(dāng)前美國債務(wù)和赤字水平過高，大家在質(zhì)疑美債中長期的可持續(xù)性。特朗普干預(yù)美聯(lián)儲的降息行動，引發(fā)了其他國家的擔(dān)憂，這會削弱美元信用，計入黃金的定價中。

　　風(fēng)險點或在于美聯(lián)儲降息節(jié)奏和幅度不及預(yù)期、央行購金節(jié)奏放緩、地緣風(fēng)險緩和等。

　　黃建忠：黃金中長期上行趨勢比較明確，核心看實際利率下行與貨幣信用對沖，在美聯(lián)儲降息周期下，疊加央行持續(xù)購金、地緣風(fēng)險常態(tài)化，金價或突破歷史新高。

　　白銀彈性更大，工業(yè)屬性主導(dǎo)超額收益：新能源用銀需求增長與礦山供應(yīng)剛性支撐供需缺口，若全球經(jīng)濟未深度衰退，銀價或跑贏黃金。

　　投資者可以關(guān)注和跟蹤的信號：美聯(lián)儲政策路徑（降息時點/幅度）、全球央行購金規(guī)模、光伏裝機量、美元指數(shù)等。同時，需警惕美聯(lián)儲政策反復(fù)、美元短期走強壓制，以及白銀工業(yè)需求受經(jīng)濟增長放緩?fù)侠鄣取?/p>

　　劉庭宇：展望后市，黃金和白銀均有進(jìn)一步上行的可能。投資者可以關(guān)注降息預(yù)期變化、美國核心通脹、美國債務(wù)總量和赤字率、央行購金趨勢、VIX指數(shù)等關(guān)鍵指標(biāo)，上述指標(biāo)的上行均有望對金價上漲構(gòu)成支撐。

　　白銀缺少央行儲備需求支撐，且市場流動性不如黃金，從長期來看，黃金的投資價值或許更值得關(guān)注。

　　黃金的風(fēng)險主要有兩個，一是美國經(jīng)濟復(fù)蘇、美聯(lián)儲降息周期結(jié)束，二是逆全球化和去美元化趨勢的終結(jié)，目前來看這兩種情境發(fā)生的可能性較小，因此黃金的潛在風(fēng)險預(yù)計相對可控。白銀的風(fēng)險一方面來自加息對白銀金融屬性的拖累，一方面是經(jīng)濟衰退對白銀工業(yè)屬性的拖累。

　　王祥：長期來看，黃金中樞或隨信用貨幣規(guī)模而抬升，以及其在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其長期配置價值所在。黃金基金的場內(nèi)溢價是二級市場交易的特殊風(fēng)險，獨立于黃金價格本身的波動。投資者應(yīng)避免選擇溢價風(fēng)險較高的場內(nèi)基金，可考慮通過平價基金或場外聯(lián)接的方式準(zhǔn)確追蹤黃金市場價格表現(xiàn)。

考慮采用定投主題基金等方式參與投資

　　中國基金報記者：對于普通投資者而言，有哪些方式可以參與貴金屬投資？（例如實物金銀、ETF、期貨、礦業(yè)股等）不同的方式分別適合哪些類型的投資者？

　　劉庭宇：普通投資者參與貴金屬投資的方式有很多，例如實物金銀、銀行紙黃金或積存金、黃金ETF、黃金期貨、黃金股ETF及聯(lián)接基金等。

　　實物黃金適合風(fēng)險偏好較低的投資者，但交易成本較高，買入價和回收價之間的價差較大。

　　黃金ETF的底層資產(chǎn)是黃金，主要跟蹤黃金現(xiàn)貨價格的變動，黃金ETF的流動性好、交易成本低，是投資者跟蹤黃金價格的便利工具。

　　黃金期貨適合風(fēng)險偏好較高的專業(yè)投資者，其采用保證金管理模式、價格波動是實物黃金和黃金ETF的數(shù)倍，需要逐日盯市，否則會有爆倉的風(fēng)險。

　　黃金股ETF則是一種權(quán)益型基金，其投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司股票，如金礦的開采、黃金的零售等。這些公司的業(yè)績可能會受到黃金價格的影響，但同時也受到公司經(jīng)營狀況、行業(yè)周期、財務(wù)狀況等多種因素的影響，在黃金上行期間具備較高的長期投資價值，更適合看好后市黃金表現(xiàn)，且具備較強的風(fēng)險承受能力，希望獲得相比黃金更具彈性回報的投資者。

　　投資者選擇不同類型黃金資產(chǎn)時，應(yīng)根據(jù)自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險偏好進(jìn)行權(quán)衡。

　　黃建忠：普通投資者參與貴金屬投資主要有以下方式：

　　實物金銀：適合長期保值、風(fēng)險偏好低的投資者，但流動性差、存儲成本高；黃金（上海金）ETF：跟蹤現(xiàn)貨價格，交易便捷、成本低，無需保管；期貨投資門檻較高，適合有交易經(jīng)驗、能承受高風(fēng)險的投資者；礦業(yè)股彈性高于實物金屬，適合對貴金屬上市公司有一定研究的投資者。

　　總結(jié)來看，保守型選實物/ETF，激進(jìn)型可小倉位嘗試期貨，行業(yè)跟蹤型可選礦業(yè)股，核心根據(jù)風(fēng)險承受力、投資期限及專業(yè)度匹配。

　　許之彥：黃金的配置渠道豐富化，包括黃金ETF、黃金股票、積存金、實物金條等，這些不同的參與方式各有優(yōu)勢，綜合來看，黃金ETF更適合投資者的配置需求和交易需求。黃金ETF緊密跟蹤AU9999黃金價格，具備交易費用低，流動性好等特點。

　　王祥：黃金ETF是便利地追蹤黃金價格表現(xiàn)的工具，具有低門檻、低成本和交易形式多樣化等特點。黃金資產(chǎn)在過熱與衰退經(jīng)濟周期里的整體表現(xiàn)可能較好，投資者可考慮采用定投黃金ETF的方式參與投資。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：大漲！新高！最新解讀)

(責(zé)任編輯：6)