險資入市全拆解：連續(xù)五個季度大幅增配股票 二季度整體增配紅利 整體仍增配科技

　　年初以來，國有保險公司績效評價辦法持續(xù)優(yōu)化，保險資金權益投資政策環(huán)境逐步改善，險資入市駛入快車道。但相比2024年初，符合險資審美的紅利資產(chǎn)已經(jīng)歷明顯上漲，與此同時，市場走出增量資金不足的困局，各類資產(chǎn)均迎來估值修復的積極機會。面對這樣市場環(huán)境，險資在增配權益資產(chǎn)的過程中，也呈現(xiàn)出了與以往不同的特點，我們將從五個數(shù)據(jù)維度分析險資今年的投資特征。

　　一、 保險運用資金余額：險資流入提速，委外轉向直投

　　險資入市駛入快車道，二季度保險進一步增持配置股票2000億元。保險運用資金余額持有股票比例環(huán)比Q1提升0.4pct至8.8%，按照A+H紅利資產(chǎn)收益率估算，險資二季度凈流入2000億元左右，連續(xù)五個季度大幅增配股票。

　　按照新增保費收入30%估算，險資下半年預計仍將增配A+H股票3000至4000億元。年初，六部委聯(lián)合印發(fā)大力推動中長期資金入市方案，其中提出，“大型國有保險公司要發(fā)揮‘頭雁’作用，力爭每年新增保費的30%用于投資股市”?？梢钥吹皆诖嘶A上，今年以來估算險資凈流入股票規(guī)模與新增保費收入關聯(lián)性明顯上升，按照下半年新增保費同比增速5%，預計25H2險資仍將增配A+H股票3000至4000億元。

　　保險資金參與權益資產(chǎn)的方式也逐步由委外轉向直投。2024Q3以前，保險持有股票與基金規(guī)模呈趨同增長態(tài)勢，但從2024Q4以來，保險持有股票規(guī)模穩(wěn)步提升，而持有基金規(guī)模卻呈下降趨勢，反映在資產(chǎn)配置上，險資參與權益配置方式逐步由借助外部管理人轉向直投。

　　二、 險資重倉流通股東：紅利底色思維，資產(chǎn)類別擴圈

　　險資二季度整體增配紅利，減持能源品，在科技成長與高端制造中內(nèi)部調(diào)整，但整體仍增配科技。從行業(yè)與個股角度看，增配銀行（杭州銀行、中信銀行、蘇州銀行）、通信（中國電信、中興通訊、中國移動）、傳媒（中南傳媒、鳳凰傳媒、山東出版），減持煤炭（淮河能源、冀中能源、平煤股份）、電子（東山精密、長電科技）、國防軍工（航天電子、航發(fā)控制）。

　　險資直投重倉的配置思路仍以高股息為底色，同時面對銀行、公用事業(yè)等傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)的持續(xù)上漲，配置上逐步擴圈至通信、食飲、汽車、傳媒、有色、建筑裝飾等廣義紅利資產(chǎn)。今年二季度，險資增持前二十大公司中，僅有三家銀行，相比往期明顯下降，但增持個股同樣具有高股息屬性，增持前20個股平均股息率達3.80%，增配前50個股平均股息率3.15%，并根據(jù)險資從增配到減持逐步遞減。值得注意的是，減持前20個股中有較多石油石化、煤炭等周期資源品行業(yè)，考慮其分紅的可持續(xù)性，若將其剔除后，減持前20個股股息率顯著較低。

　　三、險資舉牌&港股上市公司大股東：偏好港股資產(chǎn)，并是港股紅利資產(chǎn)上漲核心驅動

　　今年年初以來，險資舉牌上市公司較去年進一步提速，并且舉牌港股占比大幅提升。截至8月31日，險資今年舉牌上市公司28次，已超過去年全年舉牌數(shù)，其中港股舉牌數(shù)23次，占比相較往年明顯提升。在債券收益率中樞下降以及傳統(tǒng)紅利資產(chǎn)明顯上漲的環(huán)境下，險資南下配置股息率與性價比更高的港股紅利資產(chǎn)，險資是今年南向資金持續(xù)大幅流入的重要構成。

　　除4月份受對等關稅沖擊流入有所暫緩，險資增配港股貫穿今年前8個月，并構成港股紅利資產(chǎn)上漲的核心驅動。根據(jù)港交所披露的大股東持倉數(shù)據(jù)來看，險資在一季度加速配置港股銀行，4月受對等關稅沖擊流入港股放緩，但隨著國家隊穩(wěn)市提振市場信心，險資5月后再度進入增配港股紅利資產(chǎn)的通道，并且在8月上旬，平安舉牌中國人壽與中國太保。此外，結合險資持有港股上市公司股份比例與公司股價表現(xiàn)看，險資南下是港股紅利資產(chǎn)上漲的核心驅動。

　　四、 ETF持有人：25H1險資通過ETF配置寬基指數(shù)放緩，更多借助指數(shù)投資工具參與成長領域投資

　　24H1，險資持有ETF占比見頂，結合保險資金運用余額持有股票與基金上的分化，進一步確認24H2以來，險資從借助外部管理人、指數(shù)投資工具轉向直投的大方向。25H1險資作為前十大持有人持有ETF規(guī)模2149億元，環(huán)比24H2增長33億元，對于ETF配置總量增長放緩。

　　盡管險資在ETF總量配置上放緩，但內(nèi)部調(diào)整結構顯著，增配中證A500與TMT、制造、券商等行業(yè)ETF，同時減配滬深300與紅利主題ETF。今年上半年，險資在中證A500ETF上的配置比例有明顯增長，但具體需要結合兩方面看：一是考慮到去年11月份以后發(fā)行大量A500ETF并沒有24年年報數(shù)據(jù)，因此險資在中證A500ETF上的配置可能只是小幅增持，但對于年初以來規(guī)模持續(xù)回落的中證A500，其中險資持有比例相對應有一定程度上升。二是25H1險資在滬深300上配置大幅減持，不排除險資在寬基指數(shù)ETF配置中將滬深300置換成中證A500，對比中證A500指數(shù)成分股與滬深300指數(shù)成分股，中證A500在國防軍工、醫(yī)藥生物、電力設備、計算機、電子上的比例更高，相對應在非銀金融、銀行、食品飲料上的比例顯著降低，或反映險資在整體資產(chǎn)配置時開始尋找成長屬性資產(chǎn)，同時在投資成長屬性行業(yè)時，偏向通過被動投資或借助外部管理人的方式參與。

　　與此同時，險資25H1顯著增配TMT、制造、金融地產(chǎn)等行業(yè)主題ETF，占到今年上半年行業(yè)主題ETF凈流入的三分之一左右，險資或以行業(yè)主題ETF為工具，進行波段交易操作。今年上半年行業(yè)主題ETF共計凈流入609億元，按照險資重倉ETF統(tǒng)計，上半年險資增持行業(yè)ETF共235億元，是上半年行業(yè)ETF增量重要貢獻。從行業(yè)主題ETF類別上看，TMT、制造、金融地產(chǎn)、周期ETF凈流入較多，分別增長129億元、112億元、57億元、36億元，環(huán)比分別為+139%、+148%、+68%、+155%。以科創(chuàng)芯片ETF為例，24H2險資作為前十持有人持有規(guī)模10.4億元，而25H1前十持有人中有7個為險資，持有規(guī)?？焖僭鲩L至48.3億元。

　　五、 上市險企：頭部險企增配股票更迅速，F(xiàn)VOCI股票占比提升顯著

　　上市險企配置股票資產(chǎn)提速。今年上半年，A股5家上市險企（國壽、平安、人保、太保、新華）持有股票市值較去年末增長4119億元，環(huán)比+28.7%，增速進一步提升。

　　上市頭部險企增配股票更迅速，呈現(xiàn)加速配置特征。25H1，A股5家上市險企配置股票資產(chǎn)比例9.4%，環(huán)比提升1.6pct，相較于行業(yè)整體提升斜率更快，同時險企在權益資產(chǎn)上配置比例分化仍較大，配置較低的險企仍有較大提升空間。

　　上市險企FVOCI股票占比提升顯著，預計后續(xù)仍將以可入OCI賬戶的紅利資產(chǎn)配置為主。25H1，A股5家上市險企持有FVOCI股票環(huán)比增長2843億元（+62.2%），持有FVTPL股票環(huán)比增長1276億元（+13.1%），考慮到負債端配置需求、長期利率中樞下行、以及監(jiān)管政策鼓勵長線資金入市等多重因素共振驅動下，險資入市仍是長期大趨勢，而OCI賬戶在減少股價波動對險企利潤影響以及資本占用上均有明顯優(yōu)勢，在此基礎上，預計后續(xù)仍將以可入OCI賬戶的紅利資產(chǎn)配置為主。

　　風險提示

　　模型測算誤差，政策低于預期，權益市場波動，利率中樞快速上行

（文章來源：興業(yè)證券）

(原標題：險資入市全拆解：連續(xù)五個季度大幅增配股票，二季度整體增配紅利，整體仍增配科技)

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