避險(xiǎn)情緒+降息預(yù)期 黃金與美元“正面交鋒”

　　北京時(shí)間9月3日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格升至3560美元/盎司上方，首次站上這一歷史高位。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷升溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相繼發(fā)布，成為金價(jià)上行的直接催化劑。更深層次的影響則在于，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性遭到質(zhì)疑，美元信用承壓，黃金與美元之間的“正面交鋒”愈加激烈。

　　黃金已躍升為全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。在去美元化背景下，全球央行購(gòu)金潮延續(xù)，通過增持黃金、削減美元資產(chǎn)以分散外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)央行的黃金持有量自1996年以來首次超過美國(guó)國(guó)債。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，多家國(guó)際投行已上調(diào)金價(jià)預(yù)期。世界黃金協(xié)會(huì)美洲區(qū)CEO兼全球研究負(fù)責(zé)人安凱（Juan CarlosArtigas）認(rèn)為，基準(zhǔn)情形下，若市場(chǎng)預(yù)期的降息與溫和增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)，金價(jià)在下半年可能維持橫盤或小幅上漲；若經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)加劇，黃金或再漲10%~15%；若風(fēng)險(xiǎn)顯著緩解，則可能出現(xiàn)12%~17%的回調(diào)。無論如何，央行購(gòu)金的積極態(tài)勢(shì)與消費(fèi)旺季的臨近，仍將為黃金提供穩(wěn)固支撐。

　　國(guó)際投行集體唱多

　　經(jīng)歷了將近5個(gè)月的震蕩行情，黃金價(jià)格開啟新一輪快速上漲。9月3日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格升至3560美元/盎司上方，年內(nèi)累計(jì)漲幅已超過35%。

　　連日來，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫、美國(guó)總統(tǒng)特朗普罷免美聯(lián)儲(chǔ)理事的消息，以及一系列美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布，共同為黃金價(jià)格上漲提供了強(qiáng)勁動(dòng)能。

　　美國(guó)勞工部勞工統(tǒng)計(jì)局最新公布的報(bào)告顯示，截至7月最后一天，作為衡量勞動(dòng)力需求指標(biāo)的職位空缺數(shù)量減少17.6萬個(gè)，降至718.1萬個(gè)，創(chuàng)下近10個(gè)月新低。

　　近期美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的最新經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告《褐皮書》亦顯示，由于銷售疲軟以及與美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)相關(guān)的不確定性，企業(yè)“不愿招聘”。但迄今為止，關(guān)稅僅“溫和或適度地”加劇了通脹。

　　金雅福黃金研究院黃金分析師孔霏兵指出，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步降溫跡象，加之美聯(lián)儲(chǔ)理事克沃勒在接受媒體采訪時(shí)表示“該行應(yīng)當(dāng)在本月開始降低利率，并且要在接下來的幾個(gè)月進(jìn)行多次降息。”國(guó)際金價(jià)受此提振繼續(xù)刷新歷史高點(diǎn)。

　　外資公募宏利基金方面分析稱，從短期來看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格迎來重估，相關(guān)會(huì)議帶動(dòng)美股上漲、美元走弱、美債利率（尤其是短端）下行，黃金作為避險(xiǎn)及抗通脹資產(chǎn)同樣受到提振。

　　從中長(zhǎng)期維度來看，宏利基金方面認(rèn)為，海外市場(chǎng)將呈現(xiàn)三大趨勢(shì)性影響：一是全球錨定的美元地位從絕對(duì)走向相對(duì)，在“歐洲再武裝”“日本再通脹”“美國(guó)產(chǎn)業(yè)政策（大美麗法案）”等因素共同作用下，美元作為全球唯一核心儲(chǔ)備貨幣的地位遭遇挑戰(zhàn)，美元指數(shù)面臨系統(tǒng)性下行壓力，中期將進(jìn)入走弱周期；二是美債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)系統(tǒng)性上行，由于美國(guó)財(cái)政紀(jì)律持續(xù)松弛，債務(wù)可持續(xù)性擔(dān)憂加劇，疊加通脹預(yù)期黏性，美債隱含的期限溢價(jià)持續(xù)處于相對(duì)高位，長(zhǎng)端利率下行空間或受限制；三是新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)迎來窗口期，美聯(lián)儲(chǔ)開啟預(yù)防式降息后，2026年美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層更迭可能加速潛在降息節(jié)奏，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)將利好資金流向估值相對(duì)較低的新興市場(chǎng)。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，美元走弱環(huán)境也將對(duì)大宗商品（尤其是黃金）表現(xiàn)形成支撐。

　　國(guó)際投行也集體“唱多”。瑞銀方面重申了到2026年6月金價(jià)將升至每盎司3700美元的預(yù)測(cè)，并指出：“在地緣政治或經(jīng)濟(jì)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)情況下，不排除金價(jià)升至4000美元的可能性?！?/p>

　　摩根士丹利在最新研報(bào)中將黃金年底目標(biāo)價(jià)設(shè)定為每盎司3800美元。報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)，黃金與美元的強(qiáng)負(fù)相關(guān)性仍是關(guān)鍵定價(jià)邏輯。當(dāng)前，美元指數(shù)若延續(xù)貶值趨勢(shì)，將直接利好以美元計(jì)價(jià)的貴金屬。

　　高盛分析師則重申了其對(duì)金價(jià)2026年中期將達(dá)到每盎司4000美元的預(yù)測(cè)。該行指出，支撐金價(jià)維持高位的因素包括各國(guó)央行的持續(xù)購(gòu)金、黃金ETF的資金流入等。

　　美國(guó)銀行方面預(yù)計(jì)，到2026年上半年國(guó)際金價(jià)將觸及每盎司4000美元高位。

　　黃金加速挑戰(zhàn)美元地位

　　受訪人士指出，美債壓力、美元信用問題將深刻影響全球貨幣體系格局，這也是決定黃金未來走勢(shì)的重要因素。

　　“特朗普發(fā)布公開信將美聯(lián)儲(chǔ)理事庫克免職，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂。這一行為破壞了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)核心金融機(jī)構(gòu)的信任，可能導(dǎo)致國(guó)際對(duì)美元的信任崩塌，對(duì)美元的全球儲(chǔ)備貨幣地位構(gòu)成長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。”華安基金方面指出。

　　中信證券（600030.SH）研報(bào)指出，“大美麗法案”讓美國(guó)國(guó)債無序擴(kuò)張的預(yù)期更加明確。財(cái)政赤字?jǐn)U張對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)托舉可能有限，預(yù)計(jì)該法案將在明年額外增加5000億美元赤字，顯著擴(kuò)張聯(lián)邦債務(wù)。同時(shí)，減稅集中在中高收入群體，而降低開支集中在低收入群體，這種“劫貧濟(jì)富”的做法可能讓經(jīng)濟(jì)托舉效果有限，難以對(duì)沖關(guān)稅政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累。

　　香港大學(xué)亞洲全球研究院高級(jí)研究員、香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤形象地比喻道：“自1945年以來，美元一直是國(guó)際貨幣體系的唯一錨。水手們知道，如果一個(gè)錨被認(rèn)為搖搖欲墜，他們需要兩三個(gè)錨來讓船只在湍急的水流中保持一定程度的穩(wěn)定。黃金不會(huì)取代美元成為有效的支付手段，但它將日益成為一種替代的價(jià)值儲(chǔ)存手段?！?/p>

　　中州期貨研究所所長(zhǎng)金國(guó)強(qiáng)分析稱，回顧歷史，各國(guó)央行購(gòu)金從“減”到“增”大致經(jīng)歷了三個(gè)階段。第一階段始于2008年全球金融危機(jī)。當(dāng)時(shí)美元信用受到質(zhì)疑，新興市場(chǎng)央行率先增持黃金，全球儲(chǔ)備由300多噸提升至500多噸。第二階段出現(xiàn)在2015年。當(dāng)時(shí)中國(guó)GDP總量按購(gòu)買力平價(jià)即將超越美國(guó)，為提升人民幣國(guó)際影響力，需要美元之外的信用錨，于是黃金儲(chǔ)備從1000噸快速增至1600噸。第三階段則是自2022年起，伴隨俄烏沖突及地緣政治動(dòng)蕩，不僅中國(guó)，俄羅斯、印度、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體也紛紛大幅增持黃金。

　　“由此可以得出兩點(diǎn)結(jié)論：第一，貨幣背后是經(jīng)濟(jì)實(shí)力。東方經(jīng)濟(jì)體從2005年起在購(gòu)買力平價(jià)下超越西方，2016年中國(guó)GDP總量也超過美國(guó)。經(jīng)濟(jì)地位的提升必然帶來貨幣地位的轉(zhuǎn)變，而黃金成為美元之外最有力的替代信用錨。第二，增持黃金反映了對(duì)美元信用的持續(xù)質(zhì)疑。2008年金融危機(jī)、2015年全球格局變化以及2022年俄烏沖突，都強(qiáng)化了這種趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，美元在全球央行儲(chǔ)備中的占比從58%降至44%，而黃金則從10%升至24%，取代美元成為更重要的儲(chǔ)備資產(chǎn)?！苯饑?guó)強(qiáng)說。

　　沈聯(lián)濤進(jìn)一步表示，隨著美國(guó)尋求將其8133噸黃金儲(chǔ)備貨幣化。盡管黃金日益被視為對(duì)沖通脹和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的工具，但新的黃金需求可能會(huì)推高金價(jià)，使其成為官方儲(chǔ)備中僅次于美元的第二大儲(chǔ)備或應(yīng)急資產(chǎn)。

　　黃金已逐步取代美國(guó)國(guó)債，成為各國(guó)央行爭(zhēng)相配置的核心資產(chǎn)?！叭蜓胄卸径裙苍鰞?chǔ)166噸，盡管增速放緩，但仍處于高位。更重要的是，世界黃金協(xié)會(huì)的最新調(diào)查顯示，95%的受訪央行計(jì)劃在未來12個(gè)月繼續(xù)增持黃金。”星展中國(guó)高級(jí)投資策略師鄧志堅(jiān)指出，這些真實(shí)需求正是推動(dòng)金價(jià)屢創(chuàng)新高的關(guān)鍵因素，而背后最大的驅(qū)動(dòng)力，則來自全球央行、機(jī)構(gòu)和散戶為分散美債和美元風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的配置。

　　在美元信用減弱、地緣政治不確定性加劇的背景下，投資者同樣加大黃金配置。鄧志堅(jiān)告訴記者，黃金的實(shí)際需求不斷提升，2025年二季度黃金需求總量達(dá)1249噸，同比增長(zhǎng)3% 。其中，黃金ETF投資凈流入170噸，成為推動(dòng)黃金總需求的關(guān)鍵因素。

　　中信證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)走出更加前置的降息路徑，黃金市場(chǎng)可能走出更穩(wěn)定的牛市。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在全球央行年會(huì)上的表態(tài)說明，美聯(lián)儲(chǔ)的立場(chǎng)可能轉(zhuǎn)向?qū)捤桑袌?chǎng)預(yù)期的降息可能讓通脹風(fēng)險(xiǎn)更高于經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，使得黃金的上行節(jié)奏更加穩(wěn)定。

　　天風(fēng)證券（601162.SH）研報(bào)顯示，黃金行情尚未結(jié)束，年內(nèi)還有上行空間。第一，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性能否維持，四季度將是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。特朗普預(yù)計(jì)在11~12月宣布新主席人選，米蘭、庫克的兩個(gè)理事職位也將有結(jié)果。第二，降息預(yù)期或繼續(xù)演繹。就業(yè)數(shù)據(jù)疲軟，加之特朗普對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)期待2026年更進(jìn)一步的降息周期。第三，關(guān)稅的不確定性難以解除，如果IEEPA（《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》）關(guān)稅因合法性而受阻，我們預(yù)計(jì)白宮可能轉(zhuǎn)向擴(kuò)大行業(yè)關(guān)稅的范圍。第四，“去美元化”長(zhǎng)期趨勢(shì)延續(xù)，各國(guó)央行增持，將是黃金需求的底層支撐。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：避險(xiǎn)情緒+降息預(yù)期 黃金與美元“正面交鋒”)

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