160萬億資管市場全景掃描，各類機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀和面臨的共性與個(gè)性化挑戰(zhàn)| 資管報(bào)告節(jié)選

　　財(cái)聯(lián)社9月5日訊2025年是資管新規(guī)發(fā)布后的第七年。今年以來，國內(nèi)外資管機(jī)構(gòu)面臨關(guān)稅戰(zhàn)下的全球新變局，政策波動(dòng)和不確定性加大，風(fēng)云變幻的全球經(jīng)濟(jì)為資產(chǎn)管理行業(yè)帶來前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　財(cái)聯(lián)社是由上海報(bào)業(yè)集團(tuán)主管主辦，國內(nèi)領(lǐng)先的資本市場媒體和金融信息服務(wù)機(jī)構(gòu)，長期關(guān)注資產(chǎn)管理業(yè)發(fā)展。在成功舉辦前兩屆資管年會(huì)的基礎(chǔ)上，今年9月將繼續(xù)于上海舉辦“2025上海全球金融資管年會(huì)”，匯聚監(jiān)管、機(jī)構(gòu)和學(xué)界精英，共同研討資產(chǎn)管理行業(yè)熱點(diǎn)話題。

　　此外，財(cái)聯(lián)社特聯(lián)合興業(yè)研究，組成課題組，推出《2025中國資產(chǎn)管理行業(yè)觀察報(bào)告》，即日起將陸續(xù)節(jié)選部分內(nèi)容刊載。

　　本文為第一篇，課題組對(duì)資管行業(yè)發(fā)展的整體情況進(jìn)行了縱覽和觀察，并對(duì)我國資管行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展情況進(jìn)行總覽，并梳理了2024年以來的行業(yè)監(jiān)管政策。從中我們可以看到，近160萬億的資管市場各細(xì)分業(yè)態(tài)有了新的變化，各類機(jī)構(gòu)面臨著共性與個(gè)性化挑戰(zhàn)。

　　資管規(guī)模穩(wěn)健增長，收益率持續(xù)走低

　　2024年，我國資管行業(yè)總體穩(wěn)健發(fā)展。監(jiān)管政策在統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)、鼓勵(lì)培養(yǎng)長期限資金等方面形成系統(tǒng)性布局，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)一步深化結(jié)構(gòu)性改革，持續(xù)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。與此同時(shí)，在銀行存款掛牌利率持續(xù)走低的背景下，居民資產(chǎn)多元財(cái)富管理需求提升，資金持續(xù)涌入我國資管行業(yè)的各類機(jī)構(gòu)，促進(jìn)行業(yè)共同發(fā)展。

　　從總體規(guī)模來看，2024年我國資產(chǎn)管理行業(yè)總體規(guī)模擴(kuò)張?jiān)鏊偌涌臁?024年末，估算我國資產(chǎn)管理行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模（重合部分未剔除）約為159.78萬億元，同比增加約13.27%，增速較2023年提升約10.17個(gè)百分點(diǎn)。其中，中基協(xié)口徑下公募基金凈值為32.83萬億元，中國理財(cái)網(wǎng)理財(cái)市場報(bào)告統(tǒng)計(jì)口徑下銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模29.95萬億元，信托業(yè)協(xié)會(huì)口徑下信托資產(chǎn)規(guī)模余額為29.56萬億元，中基協(xié)口徑下私募基金產(chǎn)品規(guī)模19.93萬億元、私募資管行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模12.18萬億元、資產(chǎn)證券化行業(yè)產(chǎn)品規(guī)模2.07萬億元，金融監(jiān)管總局統(tǒng)計(jì)口徑下保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額33.26萬億元。

　　圖表 1:我國主要資管機(jī)構(gòu)類型及其產(chǎn)品供給情況

　　注：基金管理公司是指經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)獲得公募基金管理資格的基金管理公司。券商資管及其他證券期貨私募資管機(jī)構(gòu)數(shù)量口徑為中基協(xié)統(tǒng)計(jì)的2024年12月末存續(xù)私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模的機(jī)構(gòu)數(shù)量。保險(xiǎn)資管管理余額為保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額。

　　資料來源：Wind、人民銀行、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會(huì)、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、中國信托業(yè)協(xié)會(huì)、中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)、中國理財(cái)網(wǎng)、課題組

　　2024年，除了私募基金、私募資管規(guī)模有所下降之外，其他品種資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長。從具體產(chǎn)品類型來看，2024年公募基金管理規(guī)模連續(xù)位列資管行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域規(guī)模第一，且產(chǎn)品凈值同比增速接近20%；銀行理財(cái)規(guī)模在2024年止跌回升，產(chǎn)品類型仍以固收類為主；信托行業(yè)在新規(guī)下深化轉(zhuǎn)型，持續(xù)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)模出現(xiàn)加快回升，新設(shè)產(chǎn)品類型中以資產(chǎn)服務(wù)信托產(chǎn)品為主；保險(xiǎn)系統(tǒng)資產(chǎn)運(yùn)用余額加快擴(kuò)張，帶動(dòng)保險(xiǎn)資管規(guī)模提升；私募基金與私募資管行業(yè)從 “粗放擴(kuò)張” 轉(zhuǎn)向 “精耕細(xì)作”，轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵期。

　　圖表 2:2024年末我國資管行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模約159萬億元

　　從資管產(chǎn)品的收益率變化來看，由于存款掛牌利率調(diào)降、金融市場債券收益率走低等多方面因素，以固收為底層資產(chǎn)的資管產(chǎn)品收益率持續(xù)走低。以新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準(zhǔn)變化趨勢(shì)來看，新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)由2024年1月的3.32%下降至2024年12月的2.70%，2025年上半年，新發(fā)理財(cái)?shù)臉I(yè)績比較基準(zhǔn)仍在下降。值得注意的是，受益于2024年“924”政策對(duì)于資本市場回暖的支持，從2024年四季度開始，含權(quán)類資管產(chǎn)品的收益水平顯著提升。這一趨勢(shì)在2025年上半年得到了延續(xù)。新發(fā)權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)由2024年8月的3.63%提升至2024年12月的4.23%。以企業(yè)年金所對(duì)接投資的養(yǎng)老金產(chǎn)品為例，含權(quán)類養(yǎng)老金產(chǎn)品2024年全年的投資收益率為6.66%，相較于2023年，其收益率由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　圖表 3: 不同類型新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益率

　　資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，課題組

　　圖表 4: 含權(quán)益類養(yǎng)老金產(chǎn)品的當(dāng)年加權(quán)平均收益率

　　資料來源：人社部，課題組

　　從不同資管產(chǎn)品的絕對(duì)收益率對(duì)比來看，由于2024年第四季度A股市場回暖，疊加債券市場利率在2024年快速單邊下行，資管產(chǎn)品整體收益率表現(xiàn)好于2023年。由于數(shù)據(jù)可得性問題，我們選取了部分典型類別的資管產(chǎn)品收益率進(jìn)行比較，其中部分資管產(chǎn)品由于缺少收益率均值或整體水平，故采用中位數(shù)代替。

　　具體來看，2024年各類資管產(chǎn)品的主要收益率情況如下：銀行理財(cái)?shù)母髟缕骄找媛蕿?.65%，隨利率下行而走低；公募基金中的貨幣基金、債券類基金、混合類基金、權(quán)益類基金2024年收益率分別為1.71%、4.29%、4.21%、6.75%；券商集合資管產(chǎn)品中的固收類、權(quán)益類和混合類產(chǎn)品收益率中位數(shù)分別為1.84%、0.65%、1.74%；非標(biāo)信托產(chǎn)品中的權(quán)益、固收、混合類產(chǎn)品加權(quán)收益率分別為5.71%、6.14%、5.59%；保險(xiǎn)資管產(chǎn)品中債券型、股票型、混合型產(chǎn)品的收益率均值分別為4.32%、8.04%、5.86%，企業(yè)年金所投資的養(yǎng)老金產(chǎn)品中，固定收益類、權(quán)益類、貨幣型產(chǎn)品的收益率分別為4.71%、6.66%和2.29%。

　　圖表 5: 2024年不同資管產(chǎn)品收益表現(xiàn)

　　注：銀行理財(cái)收益率為中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告披露的2024年月度平均年化收益率，公募基金、券商集合、組合類保險(xiǎn)產(chǎn)品收益表現(xiàn)為Wind口徑下各類型基金凈值增長率平均值，信托（非標(biāo)類）收益為用益信托口徑下的加權(quán)平均收益率，養(yǎng)老金產(chǎn)品收益為人社部所披露數(shù)據(jù)。

　　資料來源：中國銀行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2024年），Wind，用益信托，人社部，課題組

　　存款加快回流至理財(cái)

　　隨著存款利率的快速降低，定期存款收益率競爭力顯著低于理財(cái)產(chǎn)品，2024年資金回流理財(cái)市場進(jìn)度加快。隨著資產(chǎn)端收益率持續(xù)下行，為緩解銀行業(yè)凈息差收窄壓力，銀行機(jī)構(gòu)2024年壓降負(fù)債端成本行動(dòng)頻繁，不同期限的定期存款之間期限利差收窄，長期限定期存款收益率表現(xiàn)吸引力減弱。而新發(fā)理財(cái)產(chǎn)品平均業(yè)績比較基準(zhǔn)較同期限存款平均利率高出1個(gè)百分點(diǎn)以上，表現(xiàn)出較強(qiáng)的收益率競爭力，故而低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金又逐漸由存款流進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品。截至2025年6月末，全國共有194家銀行機(jī)構(gòu)和31家理財(cái)公司有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品，存續(xù)規(guī)模約30.67萬億元，較2024年年末增長2.38%，較2024年6月末增加7.53%。

　　從產(chǎn)品類型來看，隨著2024年的“債?！?，固定收益類產(chǎn)品規(guī)模占比持續(xù)提升。2025年上半年，理財(cái)產(chǎn)品中固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為29.81萬億元，占全部存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的97.20%，較年初減少0.13個(gè)百分點(diǎn)；混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為0.77萬億元，占比為2.51%，較年初增加0.07個(gè)百分點(diǎn)；權(quán)益類產(chǎn)品和商品及金融衍生品類產(chǎn)品的存續(xù)規(guī)模則相對(duì)較小，分別為0.07萬億元和0.02萬億元。從產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)來看，隨著市場收益率整體下行，理財(cái)產(chǎn)品收益率也在持續(xù)下降，該趨勢(shì)導(dǎo)致新發(fā)產(chǎn)品期限拉長。理財(cái)投資者愿意拉長久期以獲取相對(duì)較高的收益。2025年上半年，期限在1-3年的新發(fā)產(chǎn)品募集規(guī)模占比迅速增加，新發(fā)產(chǎn)品久期有所拉長。

　　從參與主體來看，理財(cái)公司仍然是理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行創(chuàng)設(shè)主力，且整體市場格局趨于穩(wěn)定。2025年上半年末，理財(cái)公司發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達(dá)到27.48萬億元，占存量理財(cái)總規(guī)模的89.61%。從細(xì)分機(jī)構(gòu)類型來看，根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，截至2025年6月末，國有大行理財(cái)公司、股份行理財(cái)公司、城商行理財(cái)公司為理財(cái)市場保有規(guī)模位列前三的機(jī)構(gòu)，其所發(fā)行的理財(cái)規(guī)模分別占市場總規(guī)模的33.26%、44.58%、11.49%，分別較2024年末減少0.44個(gè)百分點(diǎn)、增加0.82個(gè)百分點(diǎn)、增加0.92個(gè)百分點(diǎn)；分別較2023年年末增加2.14個(gè)百分點(diǎn)、增加0.98個(gè)百分點(diǎn)、增加1.60個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖表 6: 從產(chǎn)品類型來看銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增長趨勢(shì)

　　資料來源：普益標(biāo)準(zhǔn)，課題組

　　公募基金規(guī)模創(chuàng)新高

　　2024年，我國公募基金規(guī)?？焖僭鲩L，產(chǎn)品數(shù)量和總凈值均創(chuàng)歷史新高。截至2024年末，全市場共有公募基金12367只，較2023年末增長7.28%，基金總凈值為32.83萬億元，較2023年末增長18.93%。其中，全市場封閉式基金存續(xù)規(guī)模為3.80萬億元，較2023年末下降0.11%；開放式基金存續(xù)規(guī)模為29.03萬億元，較2023年末增長21.98%。

　　從產(chǎn)品類型來看，受益于 “924”政策對(duì)于資本市場回暖的積極作用，股票基金凈值增速最快。2024年末，開放式基金中，股票基金、混合基金、貨幣基金、債券基金、QDII基金的凈值總規(guī)模分別為4.45萬億元、3.51萬億元、6.84萬億元、13.61萬億元、0.61萬億元，分別占公募基金總凈值的13.57%、10.69%、20.85%、41.46%、1.86%。其中，股票基金較2023年末顯著增長了57.11%，帶動(dòng)其凈值在全部基金總凈值中的占比提升了3.30個(gè)百分點(diǎn)。

　　從新發(fā)基金的結(jié)構(gòu)來看，股票基金表現(xiàn)亮眼。在新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量上，以基金成立日為標(biāo)準(zhǔn)，2024年，新發(fā)行公募基金產(chǎn)品1135只，較2023年新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量減少137只。其中，發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量排名前三的公募基金類型分別為股票基金（455只）、債券基金（336只）、混合基金（249只）。在新發(fā)產(chǎn)品發(fā)行份額上，新發(fā)公募基金的總份額為1.18萬億份，發(fā)行份額排名前三的公募基金類型分別為債券基金（8308.84億份）、股票基金（2502.82億份）、混合基金（699.20億份）。

　　圖表 7: 公募基金不同類型產(chǎn)品規(guī)模趨勢(shì)

　　資料來源：Wind，課題組

　　信托業(yè)轉(zhuǎn)型，規(guī)?？焖贁U(kuò)張

　　2024年，信托行業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整初有成效，總規(guī)模快速擴(kuò)張，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模余額創(chuàng)歷史新高。據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會(huì)披露，2024年年末，信托產(chǎn)品資產(chǎn)規(guī)模為29.56萬億元，較2023年末增加5.64萬億元，同比增速為23.58%，同比增速較2023年增加了10.37個(gè)百分點(diǎn)。

　　自《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》（銀保監(jiān)規(guī)〔2023〕1號(hào)）發(fā)布以來，過去按信托功能和資金來源的分類方式已不能與信托行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和現(xiàn)狀相匹配，信托業(yè)務(wù)重新劃分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托三大類25個(gè)業(yè)務(wù)品種。

　　從2024年新設(shè)立的信托產(chǎn)品情況來看，2024年全年新成立資產(chǎn)服務(wù)信托產(chǎn)品4.73萬只，規(guī)模為4.48萬億元，分別占新成立產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模的70.17%和53.84%；新成立資產(chǎn)管理信托1.96萬只，規(guī)模為3.83萬億元，分別占新成立產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模的29.08%和46.03%。

　　資產(chǎn)服務(wù)信托作為“三分類”中的首位，主要分為財(cái)富管理服務(wù)信托、行政管理服務(wù)信托、資產(chǎn)證券化服務(wù)信托和風(fēng)險(xiǎn)處置服務(wù)信托等。從2024年新設(shè)立情況來看，2024年累計(jì)新成立財(cái)富管理服務(wù)信托4.53萬只，規(guī)模1.98萬億元；新成立資產(chǎn)證券化服務(wù)信托849只，規(guī)模0.74萬億元；新成立行政管理服務(wù)信托1029只，規(guī)模1.22萬億元。

　　圖表 8:基于不同資金來源的信托產(chǎn)品規(guī)模分類趨勢(shì)

　　資料來源：中信登，課題組

　　券商資管規(guī)模小幅回升

　　2024年，券商資管所管理資產(chǎn)規(guī)模企穩(wěn)，呈現(xiàn)小幅回升趨勢(shì)。結(jié)合中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的分類標(biāo)準(zhǔn)，證券公司及其資管子公司管理規(guī)模范圍包括私募資管產(chǎn)品（集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、單一資產(chǎn)管理計(jì)劃）、公募基金產(chǎn)品、企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。截至2025年二季度末，券商資管的管理資產(chǎn)規(guī)模約8.51萬億元，較2024年末小幅增加約0.20萬億元，較2023年年末增加0.65萬億元。

　　從私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模來看，2024年，券商私募資管行業(yè)整體規(guī)模仍在壓降，但下降幅度減弱。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2024年，私募資管行業(yè)整體存續(xù)規(guī)模為12.18萬億元，較2023年年末下降0.23萬億元。其中，券商資管、證券公司私募子公司、基金公司、基金子公司、期貨公司及其資管子公司所發(fā)行的私募資管產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模分別為5.47萬億元、0.64萬億元、4.66萬億元、1.09萬億元、0.31萬億元，分別較2023年末增加0.16萬億元、增加0.01萬億元、下降0.11萬億元、下降0.34萬億元、增加0.04萬億元。

　　券商資管近年來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深化調(diào)整，公募基金業(yè)務(wù)以及專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等新的行業(yè)轉(zhuǎn)型方向發(fā)展節(jié)奏較慢，券商資管行業(yè)仍在尋找規(guī)模擴(kuò)張及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的突破口。2024年，券商資管子公司依舊積極申請(qǐng)公募業(yè)務(wù)資格，以拓展公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型范圍，但券商資管子公司牌照實(shí)際批復(fù)進(jìn)度較2023年明顯放緩。2024年無一家券商的資管子公司獲批，無一家券商資管子公司獲得公募業(yè)務(wù)資格。

　　私募基金出清加速、增量收縮

　　2024年，私募基金市場在監(jiān)管趨嚴(yán)與市場波動(dòng)中呈現(xiàn)深度調(diào)整與結(jié)構(gòu)性優(yōu)化特征，行業(yè)整體“出清加速、增量收縮”，資源持續(xù)向頭部機(jī)構(gòu)集中。2024年，我國私募基金市場持續(xù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，私募基金管理人數(shù)量減少，存續(xù)規(guī)模增速有所放緩。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年年末，存續(xù)私募基金管理人20289家，同比下降6.18%；管理基金規(guī)模19.93萬億元，較2023年末下降1.92%。2025年上半年，私募基金管理人數(shù)量延續(xù)收縮趨勢(shì)，但規(guī)模止跌回暖。

　　從不同類型的管理人數(shù)量來看，私募證券投資基金管理人、私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人數(shù)量均持續(xù)下降，行業(yè)結(jié)構(gòu)管理人集中度提升，“扶優(yōu)限劣” 導(dǎo)向強(qiáng)化。截至2025年6月末，私募證券投資基金管理人，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人，私募資產(chǎn)配置類基金管理人，其他私募投資基金管理人分別為7761家、11801家、6家、188家，分別較2024年年末減少239家、減少282家、減少1家、減少11家、減少533家，較2023年末減少708家、減少1092家、減少3家、減少66家、減少1869家。

　　從不同類型產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)來看，受權(quán)益市場走勢(shì)回暖影響，雖然2024年私募證券投資基金規(guī)模小幅收縮，但其在2025年上半年呈現(xiàn)回暖擴(kuò)張趨勢(shì)。2025年6月末，私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、其他私募投資基金規(guī)模分別為5.56萬億元、10.95萬億元、3.41萬億元、0.33萬億元，分別較2024年末增加3430.62億元、減少269.7億元、增加436.66億元、減少296.19億元，較2023年年末增加451.83億元、減少1202.72億元、增加1724.28億元、減少1566.45億元。

　　圖表 9:私募基金規(guī)模結(jié)構(gòu)趨勢(shì)

　　資料來源：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站，課題組

　　保險(xiǎn)資管發(fā)揮長期限資金優(yōu)勢(shì)，規(guī)模穩(wěn)健增長

　　2024年，保險(xiǎn)資管資金規(guī)模穩(wěn)健增長，發(fā)揮長期限資金優(yōu)勢(shì)。根據(jù)金融監(jiān)管總局披露數(shù)據(jù)，2024年末，我國保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為35.91萬億元，同比增長19.90%；保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為33.26萬億元，同比增長15.08%。而從保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理資金總規(guī)模的數(shù)據(jù)來看，由于數(shù)據(jù)可得性原因，截至2025年7月末，公開數(shù)據(jù)僅披露了截至2023年末的保險(xiǎn)資管總規(guī)模。根據(jù)中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截至2023年末，34家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理資金總規(guī)模30.11萬億元，同比增長22.82%。

　　從保險(xiǎn)資管資金來源來看，雖然仍維持以保險(xiǎn)資金為主、保險(xiǎn)業(yè)外資金為輔的總體格局，但是近年來保險(xiǎn)資管來自于銀行業(yè)機(jī)構(gòu)的資金占比提升較快。2023年末，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司各類資金中來自保險(xiǎn)資管公司的保險(xiǎn)母公司的資金占比為67.63%，相較2022年末下降了5.41個(gè)百分點(diǎn)；第三方保險(xiǎn)公司資金占比6.68%，相較2022年末下降0.67個(gè)百分點(diǎn)；銀行資金占比14.92%，相較2022年末上升4.57個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)兩年出險(xiǎn)上升；包括企業(yè)年金、基本養(yǎng)老金、職業(yè)年金等在內(nèi)的養(yǎng)老金資金占比7.90%，相較2022年末上升2.08個(gè)百分點(diǎn)。

　　從保險(xiǎn)資管業(yè)務(wù)類型來看，銀行或理財(cái)公司資金帶動(dòng)組合類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模逐步提升。2023年末，雖然專戶業(yè)務(wù)仍為保險(xiǎn)資管的主陣地，其規(guī)模占34家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司管理資金總規(guī)模的69.67%，但其規(guī)模占比較2022年末下降了2.63個(gè)百分點(diǎn)；組合類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模占比21.20%，相較2022年末上升了3.49個(gè)百分點(diǎn)；債權(quán)投資計(jì)劃占比約6.13%，相較2022年末下降了0.87個(gè)百分點(diǎn)；股權(quán)投資計(jì)劃規(guī)模占比1.79%，與2022年末基本持平。

　　2024年資管行業(yè)監(jiān)管事件和政策盤點(diǎn)

　　回顧2024年，資管行業(yè)監(jiān)管政策以 “防風(fēng)險(xiǎn)、促規(guī)范、推轉(zhuǎn)型” 為主線，在統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，優(yōu)化細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。具體來看，2024年資管行業(yè)的監(jiān)管事件和政策主要包括以下內(nèi)容：

　　第一，系統(tǒng)部署銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)做好金融“五篇大文章”，鼓勵(lì)資管機(jī)構(gòu)圍繞相關(guān)領(lǐng)域供給資管產(chǎn)品。2024年5月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)保險(xiǎn)業(yè)做好金融“五篇大文章”的指導(dǎo)意見》（金發(fā)〔2024〕11號(hào)），結(jié)合金融機(jī)構(gòu)做好“五篇大文章”的要求，提出了“鼓勵(lì)信托公司培育發(fā)展養(yǎng)老信托、綠色信托、知識(shí)產(chǎn)權(quán)信托等業(yè)務(wù)”，“發(fā)展第三支柱養(yǎng)老保險(xiǎn)，支持具有養(yǎng)老屬性的儲(chǔ)蓄、理財(cái)、保險(xiǎn)等產(chǎn)品發(fā)展”等要求。2025年2月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見》，就基金行業(yè)更好服務(wù)科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融提出了要求。在科技金融領(lǐng)域，證監(jiān)會(huì)“鼓勵(lì)并購基金發(fā)展”，推動(dòng)基金公司“開發(fā)更多科技創(chuàng)新主題公募基金”，支持“私募股權(quán)二級(jí)市場基金（S基金）發(fā)展”；在綠色金融領(lǐng)域，證監(jiān)會(huì)不僅支持“推出更多綠色主題公募基金”，而且還“鼓勵(lì)綠色私募股權(quán)創(chuàng)投基金發(fā)展”；在普惠金融領(lǐng)域，證監(jiān)會(huì)則主要關(guān)注“完善投資顧問制度規(guī)則，推動(dòng)公募基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)”；在養(yǎng)老金融領(lǐng)域，證監(jiān)會(huì)不僅“推動(dòng)將符合條件的指數(shù)基金等權(quán)益類公募基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資范圍”，同時(shí)“支持公募基金管理公司設(shè)立子公司專門從事養(yǎng)老金融服務(wù)”。

　　第二，資本市場第三個(gè)“國九條”發(fā)布，“9.24”政策支持股票回購增持再貸款，參與證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF）操作，共同推動(dòng)“資金-資本-資產(chǎn)”良性循環(huán)。2024年4月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2024〕10號(hào)，以下簡稱“新國九條”）。伴隨著新國九條的發(fā)布，新一輪資本市場的政策體系框架逐漸清晰。新國九條對(duì)資本市場“一進(jìn)一出”、上市公司監(jiān)管、投資機(jī)構(gòu)建設(shè)、中長線資金入市、防范化解風(fēng)險(xiǎn)等方面提出多項(xiàng)舉措。其中，加大引入中長線資金將有利于疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，支持國家產(chǎn)業(yè)政策和戰(zhàn)略發(fā)展。2024年9月24日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況。會(huì)上人民銀行提出創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利，創(chuàng)設(shè)股票回購、增持專項(xiàng)再貸款，從而支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。本次會(huì)議提出的支持工具，通過增加流動(dòng)性的方式，鼓勵(lì)了金融機(jī)構(gòu)以及上市公司主要股東對(duì)資本市場的投資增持需求，提升資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性。

　　第三，構(gòu)建了覆蓋募集、投資、運(yùn)作全流程的私募基金行業(yè)監(jiān)管框架，以 “扶優(yōu)限劣” 為導(dǎo)向加速行業(yè)出清，引導(dǎo)投資策略規(guī)范化。2024 年 4 月中基協(xié)發(fā)布《私募證券投資基金運(yùn)作指引》，內(nèi)容覆蓋私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等各環(huán)節(jié)，突出問題導(dǎo)向、風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，科學(xué)設(shè)置差異化規(guī)范要求。例如，產(chǎn)品規(guī)模低于 500 萬元需強(qiáng)制清算，股票類產(chǎn)品投資集中度設(shè) “雙 25%” 限制等。相關(guān)規(guī)定推動(dòng)行業(yè)從 “粗放擴(kuò)張” 轉(zhuǎn)向 “精耕細(xì)作”。

　　第四，個(gè)人養(yǎng)老金制度全國推廣，以中長期投資為目的的“耐心資本”擴(kuò)容，推動(dòng)更多養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品和指數(shù)基金等基金產(chǎn)品納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍。2024年12月，多部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》（人社部發(fā)〔2024〕87號(hào)），宣布個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施范圍由36個(gè)先行城市擴(kuò)大至全國。在現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品、儲(chǔ)蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)、公募基金等金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將國債納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍。同時(shí)，將特定養(yǎng)老儲(chǔ)蓄、指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，并推動(dòng)將更多養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品范圍。

　　在當(dāng)前以及未來一段時(shí)間，我國金融市場步入低利率環(huán)境。在該宏觀背景下，我國經(jīng)濟(jì)也或呈現(xiàn)“一中、兩低、兩高”特征，即中增長、低物價(jià)、低信貸、高杠桿、高外部不確定性。利率水平方面，以10年期國債收益率來看，近年來其波動(dòng)中樞已逐步由2.00%以上下降到2.00%以下。

　　圖表 10: 我國10年期國債收益率

　　資料來源：Wind，課題組

　　在降低社會(huì)融資成本以及穩(wěn)定銀行體系凈息差的政策目標(biāo)下，政策持續(xù)推動(dòng)銀行負(fù)債端成本下行。隨著存款掛牌利率逐步調(diào)降，存款資金或?qū)⒅鸩较蛸Y管產(chǎn)品等持續(xù)流出，成為當(dāng)前及未來一段時(shí)間資管行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張支撐的動(dòng)力之一。近年銀行負(fù)債端成本下降幅度不及資產(chǎn)端，對(duì)銀行凈息差形成擠壓。2024年，在利率定價(jià)自律機(jī)制引導(dǎo)和自身經(jīng)營承壓兩方面的因素推動(dòng)下，銀行進(jìn)行多項(xiàng)舉措降低存款成本。預(yù)計(jì)在融資成本下行的大趨勢(shì)之下，銀行各類負(fù)債來源的成本率仍有下調(diào)的空間。值得注意的是，不同期限的定期存款之間收益率差額空間在收窄，長期限定期存款收益率的吸引力減弱。

　　圖表 11: 存款性金融機(jī)構(gòu)人民幣存款同比增速

　　資料來源：Wind，課題組

　　銀行理財(cái)仍是承接居民“存款搬家”的第一站，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)突出流動(dòng)性管理優(yōu)勢(shì)、長期限可獲得較高收益等特點(diǎn)。隨著長期限存款利率進(jìn)一步走低，理財(cái)較存款的收益優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，預(yù)計(jì)存款資金將進(jìn)一步向銀行理財(cái)流入。一方面，現(xiàn)金管理型產(chǎn)品收益率走低，銀行理財(cái)突出流動(dòng)性管理優(yōu)勢(shì)，在收取低費(fèi)用的同時(shí)，產(chǎn)品設(shè)計(jì)方便投資者快速、靈活支取。以余額寶7天年化收益表現(xiàn)來看，收益率已跌落至1%附近。另一方面，從日本經(jīng)驗(yàn)來看，若10年期國債利率趨勢(shì)性運(yùn)行在2%以下，長久期利率債基仍有4-5年的增長空間。未來長期限的理財(cái)產(chǎn)品仍有一定的收益率優(yōu)勢(shì)以吸引資金。2025年上半年，1年以上的封閉式產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模占全部封閉式產(chǎn)品比例為72.86%，較年初增加5.71個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖表 12: 余額寶7日年化收益率

　　資料來源：Wind，課題組

　　同時(shí)，考慮到交易便利性、費(fèi)率等因素，未來短久期ETF、貨幣ETF將成為居民、機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的主力產(chǎn)品之一。2024年，國內(nèi)被動(dòng)指數(shù)型純債基金規(guī)?？焖偕仙龇?0%。從海外經(jīng)驗(yàn)來看，主動(dòng)型共同基金正在將市場讓渡給ETF。相較于共同基金，ETF不僅提供了更具吸引力的凈費(fèi)用收益，還具備更優(yōu)的交易流動(dòng)性、稅率和管理透明度。被動(dòng)型 ETF 自 2010 年以來持續(xù)流入，管理模式已基本成熟。截至2024 年，前十大被動(dòng)型ETF管理人負(fù)責(zé)了全市場82% 的ETF資產(chǎn)規(guī)模。

　　結(jié)合海外經(jīng)驗(yàn)和我國特點(diǎn)，未來資管產(chǎn)品爭取高收益的領(lǐng)域?qū)⒅饕跈?quán)益市場、海外市場和長久期等相對(duì)高票息的債券資產(chǎn)。從日本銀行業(yè)表現(xiàn)來看，日本央行開啟 QQE 和收益率曲線控制之后，日本債券利率進(jìn)一步下探，10 年期日本國債收益率已經(jīng)不足 1%，2016 年以后甚至步入負(fù)利率，日本銀行業(yè)開始提升現(xiàn)金類資產(chǎn)占比、減配日本國債，同時(shí)在債券持倉中開始顯著拉長久期。日本大型商業(yè)銀行的外國貸款占比不斷提升，達(dá)到 30%以上；日本銀行業(yè)的海外證券投資在全部證券投資中占比也超過 30%。從美國資管市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，共同基金中權(quán)益型基金的規(guī)模常年保持50%以上比重。2024年末，權(quán)益型、債券型、混合型、貨幣型共同基金規(guī)模分別為15.0萬億美元、5.1萬億美元、1.6萬億美元、6.8萬億美元；占比分別為52.6%、17.8%、5.6%、24.0%；規(guī)模同比分別上漲12.7%、7.0%、3.9%、15.9%。

　　隨著政策逐步引導(dǎo)中長期資金入市、個(gè)人養(yǎng)老金制度在全國推廣，相關(guān)資金或?qū)⒏嗤顿Y于權(quán)益市場和海外市場，在此影響下，境內(nèi)資本市場“耐心資本”的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)前，我國正逐漸步入低利率時(shí)期，隨著金融市場利率的逐步走低，各類資產(chǎn)的收益率也在逐步下行。從日本養(yǎng)老金第一支柱的投資經(jīng)驗(yàn)來看，為了實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，其擴(kuò)大了對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置，同時(shí)探索通過走出去策略投資更多海外資產(chǎn)，從而獲得更高的收益水平。

　?。ㄘ?cái)聯(lián)社&興業(yè)研究聯(lián)合課題組）

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：160萬億資管市場全景掃描，各類機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀和面臨的共性與個(gè)性化挑戰(zhàn)| 資管報(bào)告節(jié)選)

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