指數(shù)權(quán)重下調(diào)百億資金“調(diào)倉” 寒武紀(jì)兩日市值蒸發(fā)千億

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道特約記者龐華瑋

　　指數(shù)規(guī)則的一紙調(diào)整，可能引發(fā)AI芯片巨頭寒武紀(jì)的百億資金“調(diào)倉”。

　　科創(chuàng)50指數(shù)樣本權(quán)重被動下調(diào)，讓這只近2個月漲幅超180%的明星股，連續(xù)兩日回調(diào)了近19%，市值蒸發(fā)逾1000億元。

　　盡管寒武紀(jì)上半年業(yè)績爆發(fā)式增長，實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比暴增4347.82%，并首次實現(xiàn)半年度盈利10.38億元，但仍難抵擋市場短期的拋售。

　　面對寒武紀(jì)為首的科創(chuàng)50股價大幅回調(diào)，機(jī)構(gòu)觀點出現(xiàn)明顯分歧。

　　部分謹(jǐn)慎的投資者建議遠(yuǎn)離過度定價的資產(chǎn)。

　　不過，也有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，權(quán)重調(diào)整帶來的沖擊是短期的，市場中長期仍然看好與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會。此次波動或?qū)⑻峁┲衅诓季挚萍及鍓K的良機(jī)。

　　股價集體回調(diào)

　　9月4日，A股整體表現(xiàn)疲軟，三大指數(shù)均出現(xiàn)不同程度下跌。其中，科創(chuàng)50指數(shù)下跌6.08%，寒武紀(jì)與“易中天”（新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信）均跌超13%。

　　當(dāng)天，寒武紀(jì)股價跌14.45%，報收1202元/股，成交額280億元，換手率5.30%。

　　值得關(guān)注的是，寒武紀(jì)已連續(xù)2日股價回調(diào)，累計下跌18.78%，總市值從6192億元降至5029億元，累計縮水1163億元。

　　“此次直接觸發(fā)寒武紀(jì)下跌的因素是，寒武紀(jì)在科創(chuàng)50指數(shù)中的權(quán)重從9月2日的15.42%將強(qiáng)制下調(diào)至10%，導(dǎo)致跟蹤該指數(shù)的基金需減持約104億元股票，且封死后續(xù)資金進(jìn)入預(yù)期。”有機(jī)構(gòu)投資者向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示。

　　除了這個觸發(fā)因素外，上述機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為寒武紀(jì)股價承壓背后，還有多個市場因素：

　　一是獲利回吐：自7月底以來，寒武紀(jì)股價短期漲幅已超180%，部分資金選擇兌現(xiàn)收益。

　　二是杠桿資金撤離：指數(shù)調(diào)整引發(fā)杠桿資金加速平倉。

　　三是估值偏離：寒武紀(jì)的估值與基本面偏離幅度較大，其當(dāng)前市盈率（TTM）達(dá)450倍，市銷率（PS）116倍，顯著高于英偉達(dá)（PE 29倍），護(hù)城河并不顯著。

　　四是利空共振：多重利空及流動性短期出逃擠壓，可能引發(fā)跟風(fēng)拋售。

　　“指數(shù)樣本和權(quán)重調(diào)整遇到市場震蕩，所以加速了寒武紀(jì)的股價調(diào)整。寒武紀(jì)的問題是不確定性太強(qiáng)，‘易中天’等起碼還有業(yè)績支撐，算得清估值?！币晃还纪顿Y人士感慨。

　　指數(shù)權(quán)重調(diào)整影響幾何？

　　8月29日，上交所和中證指數(shù)有限公司聯(lián)合公告稱，根據(jù)指數(shù)規(guī)則，雙方?jīng)Q定調(diào)整科創(chuàng)50等指數(shù)樣本，這一調(diào)整預(yù)計將在9月12日至9月15日期間完成。

　　科創(chuàng)50指數(shù)樣本每季度調(diào)整一次，實施時間為每年3月、6月、9月和12月的第二個星期五對應(yīng)的下一交易日。在權(quán)重設(shè)置上，規(guī)則明確規(guī)定單個樣本權(quán)重不超過10%。

　　值得一提的是，寒武紀(jì)和中芯國際是當(dāng)前科創(chuàng)50指數(shù)中權(quán)重超標(biāo)的股票。截至2025年9月2日，寒武紀(jì)在科創(chuàng)50指數(shù)中的權(quán)重為15.42%，中芯國際為10.21%，均超過指數(shù)規(guī)定的10%上限，它們的權(quán)重將被動下調(diào)至10%。

　　格上基金研究員托合江介紹，機(jī)構(gòu)調(diào)倉主要圍繞被動型基金進(jìn)行，這些基金需根據(jù)指數(shù)調(diào)整規(guī)則，對持倉比例進(jìn)行調(diào)整。

　　而這次調(diào)整預(yù)計將帶來大量資金投向變動。以寒武紀(jì)為例，9月2日跟蹤科創(chuàng)50的產(chǎn)品規(guī)模為1890.30億元，若要將寒武紀(jì)的權(quán)重從15.42%降至10%，相關(guān)產(chǎn)品需賣出寒武紀(jì)的規(guī)模約為100億元。這將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)被動減持寒武紀(jì)的股票。

　　值得關(guān)注的是，除科創(chuàng)50之外，近期上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)也將迎來調(diào)整。同樣地，上證科創(chuàng)板芯片指數(shù)的單個樣本權(quán)重不超過10%。截至9月3日，寒武紀(jì)在科創(chuàng)芯片指數(shù)的權(quán)重已達(dá)到16.37%，同樣需調(diào)降至10%。

　　一位公募投資人士預(yù)測，上述兩大指數(shù)權(quán)重下調(diào)，將造成相關(guān)產(chǎn)品需被動賣出寒武紀(jì)160億元左右規(guī)模。

　　當(dāng)寒武紀(jì)面臨科創(chuàng)50、上證科創(chuàng)板芯片等指數(shù)權(quán)重被動下調(diào)之時，相關(guān)ETF基金只能等待相關(guān)指數(shù)正式調(diào)整后，才能跟著被動調(diào)倉寒武紀(jì)，但其他非ETF的指數(shù)經(jīng)理有三個選擇：一是得知消息后馬上調(diào)倉；二是下周開始逐步分批調(diào)倉；三是下周五下午收盤前調(diào)倉。

　　此時，對指數(shù)基金經(jīng)理來說，最好的選擇是什么？

　　“寒武紀(jì)已經(jīng)跌了兩天了，從后視鏡看，當(dāng)然第一個選擇是‘得知消息后馬上調(diào)倉’最好。 不過，如果股價仍在上漲，那誰都不愿意提前調(diào)倉?！币晃还纪顿Y人士說。

　　那么，究竟是誰在指數(shù)調(diào)倉前提前砸盤？

　　一位公募人士表示，“這兩天寒武紀(jì)下跌，估計主要是險資和主動基金在賣?！?/p>

　　前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍則表示，“可能并不是某一類投資者在拋售，而是之前的獲利比較多，獲利回吐的壓力很大，所以可能很多投資者趁調(diào)整獲利了結(jié)了。”

　　科創(chuàng)50進(jìn)入震蕩期？

　　對于后市，三十三度資本基金經(jīng)理程靚預(yù)測，科創(chuàng)50等指數(shù)樣本調(diào)整之下，科創(chuàng)50指數(shù)相關(guān)的公司預(yù)計將會震蕩，階段漲幅較大的預(yù)計仍舊會進(jìn)一步承壓。不過，程靚認(rèn)為，目前科創(chuàng)50的估值相對合理，所以調(diào)整的空間相對有限。

　　其認(rèn)為，這個調(diào)整過程可以從兩個角度去思考：

　　第一個角度，寒武紀(jì)這類涉及AI產(chǎn)業(yè)鏈的股票，可以通過2026年以及2027年的產(chǎn)能和利潤來分析。按照市場的預(yù)期，未來2年寒武紀(jì)在國產(chǎn)算力當(dāng)中的規(guī)模有望達(dá)到200億元，如果實現(xiàn)30%的凈利潤，則有望實現(xiàn)60億元以上的回報。一旦突破到300億元以上，則實現(xiàn)百億凈利潤，那么按照當(dāng)前5800億的市值，對應(yīng)的PE分別在98倍和58倍，相對的合理性更高。

　　“如果寒武紀(jì)的市值回調(diào)到5000億元以內(nèi)，我們認(rèn)為會是一個機(jī)會?！背天n說。

　　第二個角度，國產(chǎn)化替代的角度，目前科創(chuàng)50主要集中于半導(dǎo)體設(shè)備和芯片企業(yè)，而半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化是趨勢，特別是在先進(jìn)封裝方面。而目前科創(chuàng)50半導(dǎo)體設(shè)備市盈率多數(shù)在50倍以內(nèi)，具備一定的吸引力。

　　“預(yù)計科創(chuàng)50在短期快速下跌之后，整體走勢將會趨于平緩，后續(xù)預(yù)計將會展開震蕩。”程靚說。

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者普遍認(rèn)同，科創(chuàng)50指數(shù)及相關(guān)股票短期將震蕩。

　　因此，部分謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)投資人建議，避開近期漲幅較大的高價股。

　　“遠(yuǎn)離過度定價的資產(chǎn)，因為它們的潛在跌幅過大。”一位私募機(jī)構(gòu)CEO建議。

　　不過，盡管短期面臨調(diào)整壓力，但多數(shù)機(jī)構(gòu)對以寒武紀(jì)為代表的科創(chuàng)成長板塊的中長期走勢仍然看好。

　　高盛分析師Verena Jeng和Allen Chang在9月1日發(fā)布的最新報告中，將寒武紀(jì)12個月目標(biāo)價從人民幣1835元上調(diào)至2104元，上調(diào)幅度達(dá)14.7%，并維持“買入”評級。

　　楊德龍表示，“這次科創(chuàng)50回調(diào)，短期走勢無法預(yù)測，但預(yù)計調(diào)整不會太深，因為這一次主要還是獲利回吐的壓力帶來的調(diào)整?！?/p>

　　“科創(chuàng)50短期走勢預(yù)計以調(diào)整為主，但是從中長期來看，調(diào)整完之后有望繼續(xù)回升，市場長期趨勢還是一個慢牛長牛?！睏畹慢堈f。

　　一位公募投資人則表示，“科創(chuàng)50等指數(shù)樣本調(diào)倉對寒武紀(jì)等科技股有影響，但如果是長期投資者，并相信市場定價效率，此次指數(shù)調(diào)倉沖擊對股票影響不大。”

　　托合江指出，受科創(chuàng)50指數(shù)成分股調(diào)整預(yù)期、算力硬件板塊估值回調(diào)以及外部政策影響，短期內(nèi)市場波動可能繼續(xù)加大。但市場有望在9月調(diào)整到位，或?qū)⒊霈F(xiàn)中期布局科技板塊的機(jī)會。特別是與“新質(zhì)生產(chǎn)力”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，如半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、智能制造等。

　　“權(quán)重調(diào)整可能導(dǎo)致相關(guān)股票的短期拋壓，尤其是當(dāng)基金規(guī)模較大時。投資者應(yīng)關(guān)注市場流動性，避免在調(diào)整期間過度集中拋售。投資者應(yīng)結(jié)合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力，合理評估短期波動對投資組合的影響，避免盲目跟風(fēng)操作?！蓖泻辖f。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：指數(shù)權(quán)重下調(diào)百億資金“調(diào)倉” 寒武紀(jì)兩日市值蒸發(fā)千億)

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