重倉(cāng)股多年不變 如何看這些基金經(jīng)理的“執(zhí)念”？

　　市場(chǎng)常常變化莫測(cè)，但也有一些基金產(chǎn)品似乎選擇了另一條路徑：它們?cè)诼L(zhǎng)的時(shí)間里，始終將同一家公司放在重倉(cāng)股的位置。對(duì)于熟悉基金運(yùn)作的人來說，這種現(xiàn)象既令人好奇，也頗具爭(zhēng)議。因?yàn)樵谝粋€(gè)強(qiáng)調(diào)靈活調(diào)倉(cāng)、及時(shí)應(yīng)變的市場(chǎng)里，保持重倉(cāng)股多年不變，不僅需要堅(jiān)定的投資理念，更需要極強(qiáng)的承受力。

　　一些投資者喜歡將這種操作稱為“不動(dòng)如山”的策略，背后既有長(zhǎng)期主義的堅(jiān)守，也包含了行業(yè)邏輯、企業(yè)成長(zhǎng)性以及基金經(jīng)理個(gè)人偏好的多重考量。正因如此，基金行業(yè)內(nèi)部也不乏聲音認(rèn)為，這類“長(zhǎng)情”的持倉(cāng)故事值得深入觀察。

　　多年未變的“心頭愛股”

　　回顧近些年的基金定期報(bào)告，能夠發(fā)現(xiàn)不少基金經(jīng)理對(duì)某些公司展現(xiàn)出了超乎尋常的耐心與信任。據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，篩選成立滿三年的主動(dòng)權(quán)益基金（包含普通股票型、靈活配置型、偏股混合型、平衡混合型、QDII混合型基金，僅統(tǒng)計(jì)主份額），共有139只基金在2025年二季度時(shí)的第一重倉(cāng)股，是從建倉(cāng)伊始，持續(xù)持有至今的。

　　以廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)為例，自2017年建倉(cāng)以來共34個(gè)報(bào)告期，對(duì)騰訊控股的持有一直延續(xù)至今。期間雖然這只股票有過短暫的排名波動(dòng)，但從未徹底消失在基金的持倉(cāng)名單中。一位市場(chǎng)人士曾評(píng)價(jià)稱，這種長(zhǎng)期鎖定的持倉(cāng)方式，考驗(yàn)的不僅是對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的研判，也考驗(yàn)著基金經(jīng)理是否有足夠的定力去抵御市場(chǎng)的噪音。

　　類似的例子并不少見。再如中信保誠(chéng)量化阿爾法自2017年三季度開始起便持續(xù)持有貴州茅臺(tái)。交銀股息優(yōu)化也是自建倉(cāng)開始的31個(gè)報(bào)告期中，貴州茅臺(tái)一直位列前十大重倉(cāng)股之中。

　　財(cái)聯(lián)社記者還注意到，那些能夠在多個(gè)報(bào)告期中長(zhǎng)期留在基金持倉(cāng)中的，多半是貴州茅臺(tái)、騰訊控股、寧德時(shí)代這樣的藍(lán)籌股。背后反映出的邏輯，是基金經(jīng)理普遍更愿意在基本面穩(wěn)定、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出的龍頭上維持長(zhǎng)期押注。可以說，在這些基金經(jīng)理的投資框架里，貴州茅臺(tái)早已成為難以替代的存在。市場(chǎng)上甚至有觀點(diǎn)調(diào)侃，這樣的持股方式已經(jīng)不是簡(jiǎn)單的“看好”，而是某種意義上的“陪伴”。

　　除此之外，還有一些成立時(shí)間較早的基金，如朱少醒管理的富國(guó)天惠精選成長(zhǎng)，自2005年成立以來，該基金已經(jīng)累計(jì)56個(gè)報(bào)告期將貴州茅臺(tái)列為前十大重倉(cāng)股，且長(zhǎng)期穩(wěn)居前列。景順長(zhǎng)城大中華累計(jì)53個(gè)報(bào)告期重倉(cāng)持有臺(tái)積電。再如易方達(dá)醫(yī)療保健共有50個(gè)報(bào)告期持有恒瑞醫(yī)藥，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)則是47個(gè)報(bào)告期重倉(cāng)美的集團(tuán)，工銀消費(fèi)服務(wù)共計(jì)47個(gè)報(bào)告期有貴州茅臺(tái)出現(xiàn)在前十大重倉(cāng)股之中。（如下圖）

　　這種現(xiàn)象引發(fā)了業(yè)內(nèi)的廣泛討論。一位資深研究員表示，這類基金往往在早期就確立了對(duì)核心資產(chǎn)的信心，之后即便行業(yè)經(jīng)歷波動(dòng)，基金經(jīng)理依然會(huì)堅(jiān)持持有。他們更關(guān)注的是企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值，而非短期市場(chǎng)的漲跌。換句話說，這些基金的重倉(cāng)股并不是臨時(shí)的選擇，而是深思熟慮后長(zhǎng)期綁定的結(jié)果。

　　長(zhǎng)情背后的邏輯

　　基金經(jīng)理為何會(huì)對(duì)某一只股票保持如此堅(jiān)定的偏好？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，背后的邏輯主要來自三方面：賽道判斷、價(jià)值理念與能力圈約束。

　　一位不具名的基金經(jīng)理指出，選擇長(zhǎng)期持有的標(biāo)的，往往來自對(duì)賽道的深刻理解。例如戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中的龍頭公司，一旦確立了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，就有可能在較長(zhǎng)的周期里保持成長(zhǎng)性。騰訊控股為互聯(lián)網(wǎng)的龍頭大哥，而貴州茅臺(tái)在高端白酒賽道的絕對(duì)地位更是難以撼動(dòng)。這些公司在各自領(lǐng)域中具備長(zhǎng)期發(fā)展的空間，自然更容易被基金經(jīng)理鎖定為心頭好。

　　另一方面，價(jià)值投資理念也為這種長(zhǎng)期持有提供了理論支撐。多位基金分析人士指出，中長(zhǎng)期走勢(shì)往往圍繞企業(yè)內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)，因此只要選定的公司具備持續(xù)盈利能力和清晰的商業(yè)模式，基金經(jīng)理完全可以通過長(zhǎng)期持有分享其成長(zhǎng)帶來的紅利。與頻繁換倉(cāng)相比，這種方式能夠保持投資組合的穩(wěn)定性，也有利于投資者形成清晰的預(yù)期。

　　還有一種觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)能力圈的重要性。并非所有基金經(jīng)理都有廣泛涉獵的能力，有些經(jīng)理更愿意在自己熟悉的行業(yè)深耕細(xì)作。一旦確認(rèn)了企業(yè)的商業(yè)邏輯與治理結(jié)構(gòu)符合長(zhǎng)期投資要求，他們更傾向于在熟悉的領(lǐng)域“死磕”，而不是四處尋找新的標(biāo)的。一位業(yè)內(nèi)分析師曾表示，真正長(zhǎng)期持有考驗(yàn)的是基金經(jīng)理對(duì)企業(yè)模式的深刻理解，而這種理解往往需要長(zhǎng)年累月的跟蹤和研究。

　　值得注意的是，基金經(jīng)理的個(gè)人風(fēng)格在其中扮演著重要角色。交易型基金經(jīng)理更傾向于高換手和趨勢(shì)操作，而價(jià)值型基金經(jīng)理則常常依賴長(zhǎng)期持倉(cāng)來體現(xiàn)判斷力。兩種風(fēng)格并無絕對(duì)優(yōu)劣，但在市場(chǎng)不斷波動(dòng)的環(huán)境下，能夠堅(jiān)持多年不變的重倉(cāng)股，無疑代表著極強(qiáng)的投資信念。

　　持有不動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

　　然而，長(zhǎng)期“鐘情”于一只股票并非沒有代價(jià)。正如一位資深投研人士所言，長(zhǎng)期持股其實(shí)是一把雙刃劍。選擇了正確的公司，基金能夠獲得可觀的回報(bào)；但若選錯(cuò)了方向，損失同樣會(huì)被長(zhǎng)期放大。

　　康得新的案例就是前車之鑒。曾經(jīng)被視為千億白馬股的公司，最終因財(cái)務(wù)造假而退市。彼時(shí)有多只基金重倉(cāng)持有該股，后續(xù)因康得新股價(jià)閃崩導(dǎo)致基金凈值大幅回撤。這說明，即便是看似穩(wěn)固的企業(yè)，也可能在外部環(huán)境或自身治理的變化中出現(xiàn)無法預(yù)料的風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)分析人士提醒，長(zhǎng)期持有的最大風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)環(huán)境與行業(yè)邏輯的改變。過去十年中，一些傳統(tǒng)行業(yè)的景氣度逐漸下滑，如果基金經(jīng)理執(zhí)著于其中的龍頭公司，未必能夠抵御周期性衰退的沖擊。一旦企業(yè)失去成長(zhǎng)性，即便是長(zhǎng)期堅(jiān)守，也可能只換來平庸的回報(bào)。

　　此外，短期波動(dòng)對(duì)投資者體驗(yàn)的影響也不可忽視。當(dāng)基金的重倉(cāng)股出現(xiàn)大幅回調(diào)時(shí)，投資者往往會(huì)質(zhì)疑基金經(jīng)理的判斷，甚至產(chǎn)生贖回壓力。這種外部壓力可能迫使基金經(jīng)理在關(guān)鍵時(shí)刻不得不做出妥協(xié)，從而錯(cuò)失長(zhǎng)期回報(bào)。正因如此，雖然長(zhǎng)期持股在理論上具備優(yōu)勢(shì)，但在實(shí)踐中能夠真正堅(jiān)持到底的基金經(jīng)理并不多。

　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)者從更宏觀的角度解釋了這種現(xiàn)象。長(zhǎng)期持股的前提是選對(duì)方向，尤其是在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與技術(shù)變革加速的背景下。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)逐漸取代傳統(tǒng)行業(yè)，資金的流向和利潤(rùn)的來源都在發(fā)生變化。如果基金經(jīng)理依然停留在夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)中，即便再堅(jiān)守也難以獲得理想回報(bào)。因此，所謂“不動(dòng)如山”，并不意味著一成不變，而是要在正確的賽道中保持堅(jiān)定。

　　一位券商分析師認(rèn)為，長(zhǎng)期持有的成敗，關(guān)鍵在于基金經(jīng)理的能力與眼光。如果能夠準(zhǔn)確識(shí)別具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，并在市場(chǎng)波動(dòng)中保持耐心，那么長(zhǎng)期持有確實(shí)可能帶來超額收益。但如果判斷出現(xiàn)偏差，或企業(yè)本身在外部環(huán)境變化中失去優(yōu)勢(shì)，那么“重倉(cāng)股多年不改”就會(huì)成為一種風(fēng)險(xiǎn)累積。

　　這類現(xiàn)象在基金行業(yè)中的存在，既展示了基金經(jīng)理的定力，也反映了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期主義的復(fù)雜態(tài)度。一方面，它代表了對(duì)優(yōu)秀企業(yè)的深度信任；另一方面，它也提醒投資者，即便是長(zhǎng)期主義，也需要不斷檢驗(yàn)和更新對(duì)企業(yè)的理解。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：重倉(cāng)股多年不變，如何看這些基金經(jīng)理的“執(zhí)念”？)

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