天弘基金姜曉麗：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析與展望

　　大家好，我是天弘基金姜曉麗。

　　當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局復(fù)雜多變，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域呈現(xiàn)出分化態(tài)勢，而近期 A 股市場的行情波動，正是與這樣的宏觀經(jīng)濟(jì)背景緊密相關(guān)。今天，我想結(jié)合當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢，和大家聊聊 A 股市場的投資邏輯與布局方向。

　　出口：有支撐但挑戰(zhàn)猶存

　　出口方面，目前呈現(xiàn)出較為復(fù)雜的局面。對美出口在多種因素的交織影響下，還有一定的下行空間。美國經(jīng)濟(jì)的不確定性、貿(mào)易政策的不穩(wěn)定以及全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等因素，都對我國對美出口形成了壓力。然而，歐洲市場和一帶一路沿線國家市場展現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，有力地支撐了整體出口的增長。

　　在三季度，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)韌，由于基數(shù)效應(yīng)的影響，四季度出口面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。綜合全年來看，預(yù)計(jì)出口增速在 4%-5% 左右。這一增速雖然面臨挑戰(zhàn)，但在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的大背景下，我國出口的韌性和多元化市場布局的成效得到了一定程度的體現(xiàn)。

　　國內(nèi)：制造業(yè)與內(nèi)需的博弈

　　國內(nèi)制造業(yè)方面，反內(nèi)卷效果在部分領(lǐng)域已經(jīng)開始溫和體現(xiàn)。一些行業(yè)通過技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等方式，逐漸緩解了過度競爭的局面，行業(yè)利潤率和企業(yè)經(jīng)營狀況有所改善。但如果政策加碼，對一些產(chǎn)能過剩行業(yè)進(jìn)一步進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)控，可能會在短期內(nèi)壓制投資和工業(yè)產(chǎn)出。

　　內(nèi)需的穩(wěn)定增長對于我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展至關(guān)重要，制造業(yè)投資的波動會通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，影響到上下游企業(yè)的生產(chǎn)和就業(yè)，進(jìn)而對整體內(nèi)需產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

　　地產(chǎn)：筑底仍需時(shí)日

　　房地產(chǎn)市場目前處于關(guān)鍵階段。在居民就業(yè)和收入仍然承壓的情況下，房價(jià)仍然處于尋底的過程。消費(fèi)者購房意愿受到收入預(yù)期不穩(wěn)定、就業(yè)市場不確定性等因素的抑制。盡管各地陸續(xù)出臺了一些房地產(chǎn)寬松政策，如降低首付比例、下調(diào)房貸利率等，但這些政策的效果需要時(shí)間來顯現(xiàn)。

　　而且，房地產(chǎn)市場的調(diào)整不僅僅是價(jià)格的調(diào)整，還涉及到庫存去化、企業(yè)資金鏈修復(fù)等多個(gè)方面。從財(cái)政政策來看，當(dāng)前重點(diǎn)在于化債和清欠，支出端更多地集中在民生和科技領(lǐng)域，對基建的投入相對有限。

　　消費(fèi)：政策發(fā)力的核心

　　消費(fèi)是政策發(fā)力的核心方向。生育補(bǔ)貼、學(xué)前教育補(bǔ)貼等一系列政策的陸續(xù)推出，刺激消費(fèi)需求。然而，以舊換新等前期刺激消費(fèi)的政策效果可能逐漸退坡。同時(shí)，就業(yè)市場在社保新政等因素的影響下，壓力有所加大，這使得消費(fèi)者在消費(fèi)決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，消費(fèi)前景不甚樂觀。雖然政策在持續(xù)努力提振消費(fèi)，但要真正實(shí)現(xiàn)消費(fèi)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，還需要就業(yè)市場的持續(xù)改善、居民收入的穩(wěn)定增長以及消費(fèi)信心的全面恢復(fù)等多方面因素的共同作用。

　　經(jīng)濟(jì)展望：政策托底可期

　　綜合以上各方面因素，我們認(rèn)為未來一段時(shí)間，經(jīng)濟(jì)會繼續(xù)承壓。如果三季度經(jīng)濟(jì)讀數(shù)走弱，甚至對全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)造成挑戰(zhàn)，那么在 9 - 10 月份有望看到托底政策出臺。通脹：仍處磨底階段

　　在通脹方面，反內(nèi)卷在個(gè)別行業(yè)，如焦煤、光伏等，有明顯體現(xiàn)，這些行業(yè)的價(jià)格波動對整體通脹有一定影響。但從供給整體來看，影響仍然有限。同時(shí)，內(nèi)需壓力較大，消費(fèi)者購買力相對不足，抑制了物價(jià)的上漲動力。原油價(jià)格的波動拖累了能化鏈條，進(jìn)一步拉低了相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格。綜合這些因素，通脹仍然處于磨底階段。

　　貨幣信用：社融見頂，流動性延續(xù)寬松

　　貨幣信用方面，社融增速隨著政府債發(fā)行節(jié)奏而逐步見頂。政府債發(fā)行在前期對社融增速起到了重要的拉動作用，但隨著發(fā)行規(guī)模的穩(wěn)定和政策重點(diǎn)的調(diào)整，社融增速開始出現(xiàn)見頂跡象。然而，財(cái)政支出和化債清欠等因素可能會使得 M1 的頂部到來更晚。廣譜流動性寬松仍然會延續(xù)。

　　整體而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢面臨諸多挑戰(zhàn)，但也存在政策調(diào)整帶來的機(jī)遇。我和我的團(tuán)隊(duì)會密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化、政策走向以及行業(yè)動態(tài)，把握結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：天弘基金姜曉麗：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢分析與展望)

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