瑞銀顏湄之：H股銀行股息率更有優(yōu)勢

　　9月1日，在第22屆瑞銀證券A股研討會于深圳舉行期間，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對話瑞銀亞洲金融行業(yè)研究主管顏湄之，談及銀行股回調(diào)、“存款搬家”、消費(fèi)貸貼息等議題。

　　銀行業(yè)指數(shù)顯示，銀行板塊正在經(jīng)歷一輪回調(diào)，7月份和8月分別下跌約0.85%和2.17%。市場觀點(diǎn)多歸因于風(fēng)格切換、獲利了結(jié)等因素；不過，近期出臺的“反內(nèi)卷”及消費(fèi)貸貼息政策，使得銀行迎來政策利好。

　　顏湄之在采訪中給出了多個觀點(diǎn)，一是股市火熱引起的“存款搬家”程度尚不大，對銀行存款端影響有限，即便出現(xiàn)也有助于增加中收；二是消費(fèi)貸“貼息”對中等收入群體的刺激效果或相對更好；三是考慮到股息率差異，相較A股銀行，瑞銀更看好H股銀行，且基準(zhǔn)場景下未來5年的股息可持續(xù)。

　　“存款搬家”或?qū)︺y行偏利好

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：7月份金融數(shù)據(jù)顯示，非銀存款同比多增，居民存款同比少增，市場猜測可能出現(xiàn)“存款搬家”現(xiàn)象。A股市場是否真的存在這一現(xiàn)象？

　　顏湄之：所謂“存款搬家”，主要是指居民或企業(yè)將銀行存款轉(zhuǎn)向非銀同業(yè)，或用于股票投資等。從當(dāng)前數(shù)據(jù)來看，這一現(xiàn)象的規(guī)模遠(yuǎn)不及2015年股市大漲時期。盡管近期散戶股票開戶數(shù)量有所增加，但整體規(guī)模仍處于較低水平。

　　如果查看某國有銀行的一個監(jiān)測銀證轉(zhuǎn)賬的指數(shù)，和2015年該指標(biāo)最高時比較，當(dāng)前這一比例仍較低，因此我認(rèn)為“存款搬家”尚未形成明顯趨勢。

　　事實(shí)上，政策引導(dǎo)股市平穩(wěn)發(fā)展，財(cái)富效應(yīng)及收入預(yù)期受此影響，居民對股市的參與度也會相對理性。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：“存款搬家”若出現(xiàn)，對銀行板塊是利好還是利空？

　　顏湄之：從銀行自身情況來看，大型銀行的貸存比普遍處于合理水平，不存在明顯的存款短缺問題。例如一家國有大行當(dāng)前貸存比約為70%，低于此前80%以上的水平；另一家國有大行貸存比約為90%，同樣處于可控范圍。

　　反而，從最新披露的銀行中報(bào)來看，銀行中間業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了較好增長，主要得益于基金代銷業(yè)務(wù)的回暖——隨著股市活躍度提升，投資者熱情明顯恢復(fù)，基金代銷規(guī)模增長；同時，此前表現(xiàn)低迷的信托代銷、保險(xiǎn)代銷業(yè)務(wù)也逐步回升。

　　因此，所謂的“存款搬家”并未對銀行存款規(guī)模造成顯著沖擊，反而中收增長會對銀行板塊形成支撐，若股市能維持“慢?！睉B(tài)勢，長期來看對銀行板塊是利好。

　　H股銀行股息率更有優(yōu)勢

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近期你在一份報(bào)告中表示，考慮到股息收益率差異，相較于A股銀行更看好H股銀行，請從股息可持續(xù)性的角度介紹一下。

　　顏湄之：H股銀行的優(yōu)勢在于股息率，部分大型銀行在注資完成后，股息率可達(dá)5.5%以上?？紤]到股息收益率差異，相較于A股銀行，我們更看好H股銀行（2026年預(yù)期均值為4.1%vs4.9%）。

　　從資金流向來看，過去一年內(nèi)地險(xiǎn)資對H股銀行股的配置力度較大，主要是境內(nèi)利率較低，險(xiǎn)資對收益率在4%以上的資產(chǎn)的需求較強(qiáng)烈。

　　同時，銀行股的夏普比表現(xiàn)出色，在波動相對較小的同時，能提供穩(wěn)定的股息回報(bào)。

　　從營收端看，今年上半年國有大行營收已全部實(shí)現(xiàn)正增長，主要是因?yàn)橹惺蘸蛡顿Y收益的增加，不過股份制銀行目前仍未擺脫營收負(fù)增長。

　　長期來看，股息率仍是支撐H股銀行板塊的核心因素。我們此前發(fā)布的報(bào)告曾股息可持續(xù)性進(jìn)行五年預(yù)測：在基準(zhǔn)情景下，預(yù)計(jì)2025年H股銀行股平均股息率約為4.9%-4.95%，2029年仍能維持在5%左右。

　　從長期預(yù)測來看，預(yù)計(jì)銀行將從2026年恢復(fù)收入增長，同時凈息差觸底，手續(xù)費(fèi)收入回升；未來五年大行營收有望維持正增長，最高或達(dá)5%左右。

　　不過，營收不會全部轉(zhuǎn)化為利潤，一部分預(yù)計(jì)用于增加撥備計(jì)提。整體而言，我們基準(zhǔn)場景下未來5年的銀行的股息可持續(xù)。

　　年內(nèi)企穩(wěn)仍需關(guān)注政策面

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：近期財(cái)政部正式對消費(fèi)貸實(shí)施貼息政策，此前監(jiān)管亦出臺“反內(nèi)卷”相關(guān)政策，兩項(xiàng)政策對消費(fèi)貸需求是否有改善作用？消費(fèi)貸的資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)計(jì)會發(fā)生什么樣的變化？

　　顏湄之：針對這兩項(xiàng)政策對消費(fèi)貸的影響，我們在業(yè)績會期間已與多家銀行溝通，也進(jìn)行了初步測算。需要明確的是，貼息僅覆蓋大額消費(fèi)貸，不包括信用卡。從當(dāng)前執(zhí)行情況來看，政策剛剛啟動，推進(jìn)節(jié)奏較為平穩(wěn)。

　　整體而言，貼息更多是對特定群體產(chǎn)生邊際影響。例如，對于經(jīng)濟(jì)條件較差的人群，即便消費(fèi)貸利率因貼息下降1%左右，也不會因此增加借貸；對于高收入群體，略微優(yōu)惠也不是其進(jìn)行借貸的主要因素；而對于中等收入群體且偶爾有借貸需求的人，1%的利率優(yōu)惠可能會刺激其借貸意愿；資產(chǎn)質(zhì)量方面，監(jiān)管明確嚴(yán)禁資金流入股市與樓市，目前銀行也已加強(qiáng)排查。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道：7月份以來銀行股出現(xiàn)階段性回調(diào)，市場認(rèn)為原因包括資金從防守型板塊轉(zhuǎn)向成長板塊、“分紅即走”的行為等。您認(rèn)為銀行股何時能企穩(wěn)？企穩(wěn)需要哪些關(guān)鍵條件？

　　顏湄之：7月份以來銀行股的回調(diào)屬于正常市場波動，一方面是部分投資者在上半年獲利后選擇了結(jié)，另一方面是市場風(fēng)格切換導(dǎo)致資金流向高增長的科技板塊。

　　從回調(diào)幅度來看，8月份銀行板塊下跌不多，相較于今年累計(jì)約30%的漲幅，這樣的回調(diào)幅度并不顯著。

　　銀行股屬于防御性板塊，當(dāng)預(yù)期存在較大風(fēng)險(xiǎn)時，銀行股會成為避險(xiǎn)標(biāo)的，類似公共事業(yè)板塊的角色。事實(shí)上，8月份銀行股與煤炭股（紅利收息股）同時出現(xiàn)下跌，反映出當(dāng)前市場對防御性板塊的配置需求有所下降。

　　未來銀行股能否企穩(wěn)的有以下關(guān)注點(diǎn)：一是政策信號，關(guān)于“十五五”規(guī)劃的基建投資、產(chǎn)業(yè)支持等內(nèi)容；二是經(jīng)濟(jì)預(yù)期的明確，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然在觀察期；三是年末派息窗口期，12月至次年1月是銀行集中中期分紅的階段。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：21對話｜瑞銀顏湄之：H股銀行股息率更有優(yōu)勢)

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