中報業(yè)績出爐 透露哪些線索？

　　01

　　A股整體：2025Q2盈利回踩，科創(chuàng)板改善明顯

　　從宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，2025年上半年我國實際GDP同比增長5.3%，高于年初制定的5.0%左右的增速目標。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%，在美國推動所謂對等關稅的背景下，充分展現(xiàn)了國內經(jīng)濟強大的韌性。

　　在此背景下，25H1全A歸母凈利潤累計同比維持正增長，但在物價拖累下，較一季度小幅回踩。數(shù)據(jù)角度，A股整體25H1歸母凈利潤累計同比為2.58%，相較24Q1增速回落1.18pct；A股非金融盈利回踩較為明顯，25H1歸母凈利潤累計同比為1.23%，相較25Q1增速下行3.42pct。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板25H1歸母凈利潤累計同比增速依然領先板塊，科創(chuàng)板歸母凈利潤同比增速則改善最為明顯。

　　02

　　A股整體：ROE低位企穩(wěn)，資產(chǎn)周轉率是主要拖累

　　盈利能力方面，從2021年中開啟的本輪ROE（TTM）下行周期持續(xù)時間已超過歷史水平，25H1全A股非金融的ROE(TTM）來到6.46%，基本持平25Q1，ROE水平呈現(xiàn)低位企穩(wěn)。杜邦三因素中，25H1資產(chǎn)周轉率較25Q1環(huán)比下滑明顯，但資產(chǎn)負債率的提升基本對沖了資產(chǎn)周轉率對ROE形成的拖累。

　　03

　　大類風格：TMT盈利增速靠前，先進制造盈利延續(xù)改善

　　從大類風格看，上游周期板塊內部業(yè)績分化明顯，在“反內卷”推進下行業(yè)整體處于磨底階段；中游制造板塊業(yè)績延續(xù)一季度改善態(tài)勢，板塊內電力設備、國防軍工等改善較為明顯；下游消費板塊在經(jīng)濟弱復蘇、物價低位運行背景下，業(yè)績依然承壓；TMT板塊受AI產(chǎn)業(yè)趨勢帶動維持高景氣，盈利增速拔得頭籌；醫(yī)藥盈利降幅收窄，主要受創(chuàng)新出海帶動；金融地產(chǎn)企穩(wěn)修復，非銀維持高景氣，銀行增速轉正，地產(chǎn)跌幅收窄。

　　04

　　一級行業(yè)：反內卷及需求景氣的科技行業(yè)業(yè)績較好

　　從申萬一級行業(yè)看，25Q2單季盈利增速同比靠前的行業(yè)分別是鋼鐵（82%）、電子（28%）、電力設備（25%）、建筑材料（24%）、傳媒（20%）、計算機（20%）、國防軍工（18%），集中在TMT、制造及部分低基數(shù)周期。從利潤增速變化看，31個申萬一級行業(yè)中有9個25Q2較25Q1實現(xiàn)盈利增速上行，包括房地產(chǎn)，電力設備、國防軍工、醫(yī)藥生物、銀行、建筑裝飾、美容護理、通信、交通運輸。

　　盈利能力看，ROE（TTM）環(huán)比一季度改善幅度較大的領域主要集中“反內卷”相關領域以及需求景氣的TMT、國防軍工等科技行業(yè)。主要包括周期（有色、鋼鐵、建材，主要系凈利率和資產(chǎn)負債率提升）、中游制造（電力設備、國防軍工、機械設備，主要系凈利率和資產(chǎn)負債率提升）、部分消費（農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器，首要系資產(chǎn)周轉率抬升帶動）及TMT板塊整體(計算機、通信、電子、傳媒，系凈利率、資產(chǎn)周轉率、資產(chǎn)負債率三因素同步抬升）。

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　　二級行業(yè)：中報盈利增速為正且連續(xù)兩個報告期改善的細分

　　篩選2025年中報相對一季報、2024年年報歸母盈利同比連續(xù)加速的二級行業(yè)，其中盈利增速為正且連續(xù)兩個報告期改善的行業(yè)主要包括部分周期（焦炭、貴金屬、能源金屬、非金屬材料、農(nóng)化制品、水泥、普鋼）、中游制造（電池、電網(wǎng)設備、風電設備、電機、軍工電子、房屋建設、裝修裝飾）、TMT（軟件開發(fā)、IT服務、元件、游戲、影視院線）、部分消費（農(nóng)產(chǎn)品加工、動物保健、非白酒、調味發(fā)酵品、黑色家電）以及醫(yī)藥商業(yè)、教育、個護用品等細分。

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　　反內卷視角：多數(shù)反內卷重點賽道正處于供給出清過程

　　自2024年7月政治局會議提出“要強化行業(yè)自律，防止‘內卷式’惡性競爭”，到今年兩會“綜合整治‘內卷式’競爭”被寫入政府工作報告，再到7月中央財經(jīng)委會議和政治局會議繼續(xù)強調，“反內卷”無疑是當下最重要的政策主線之一。

　　從2025年中報看，多數(shù)反內卷重點賽道正處于供給出清過程，而建材、化工、地產(chǎn)、電力設備、醫(yī)藥等領域較多細分行業(yè)資本開支（TTM）同比增速處于歷史低位，供給消化已相對充分。隨著“反內卷”持續(xù)推進，相關行業(yè)供需格局有望改善并帶動盈利水平提升。

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　　出海視角：關稅擾動下，海外收入占比較去年仍有提升

　　借鑒日本等海外經(jīng)驗看，出口和出海是化解產(chǎn)能過剩問題的有效途徑。2025年中報披露口徑下，A股海外收入占比為14.0%，較2024H1提升0.6個百分點。篩選2025上半年海外收入占比超過20%的細分行業(yè)，結合其基本面表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)三分之二的出海行業(yè)海外收入占比進一步提升，計算機設備、消費電子、半導體、黑色家電、種植業(yè)等行業(yè)海外收入占比則有所下降。在這些海外收入占比較高的行業(yè)中，25Q2營收增速、盈利增速和ROE均有邊際改善的行業(yè)主要集中在TMT板塊及先進制造，如游戲、元件、消費電子、汽車零部件等。

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　　分紅視角：上市公司中報分紅意愿持續(xù)提升

　　近年來鼓勵上市公司分紅的政策不斷出臺，引導A股上市公司分紅行為持續(xù)改善；另一方面，在經(jīng)濟轉型背景下，“降杠桿→減少資本開支→自由現(xiàn)金流改善→提高分紅水平”也是微觀主體的自然選擇。2025年中報顯示，全部A股中期分紅總額達6441億元，其中銀行繼上年之后再次實施中期分紅，以2375億元的分紅額位居榜首石油石化、通信、非銀金融和煤炭行業(yè)中期分紅規(guī)模也位居前列。

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(原標題：中報業(yè)績出爐，透露哪些線索？)

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