中報(bào)業(yè)績出爐 透露哪些線索？

　　01

　　A股整體：2025Q2盈利回踩，科創(chuàng)板改善明顯

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，2025年上半年我國實(shí)際GDP同比增長5.3%，高于年初制定的5.0%左右的增速目標(biāo)。分季度看，一季度GDP同比增長5.4%，二季度增長5.2%，在美國推動(dòng)所謂對等關(guān)稅的背景下，充分展現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)大的韌性。

　　在此背景下，25H1全A歸母凈利潤累計(jì)同比維持正增長，但在物價(jià)拖累下，較一季度小幅回踩。數(shù)據(jù)角度，A股整體25H1歸母凈利潤累計(jì)同比為2.58%，相較24Q1增速回落1.18pct；A股非金融盈利回踩較為明顯，25H1歸母凈利潤累計(jì)同比為1.23%，相較25Q1增速下行3.42pct。從板塊看，創(chuàng)業(yè)板25H1歸母凈利潤累計(jì)同比增速依然領(lǐng)先板塊，科創(chuàng)板歸母凈利潤同比增速則改善最為明顯。

　　02

　　A股整體：ROE低位企穩(wěn)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是主要拖累

　　盈利能力方面，從2021年中開啟的本輪ROE（TTM）下行周期持續(xù)時(shí)間已超過歷史水平，25H1全A股非金融的ROE(TTM）來到6.46%，基本持平25Q1，ROE水平呈現(xiàn)低位企穩(wěn)。杜邦三因素中，25H1資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較25Q1環(huán)比下滑明顯，但資產(chǎn)負(fù)債率的提升基本對沖了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對ROE形成的拖累。

　　03

　　大類風(fēng)格：TMT盈利增速靠前，先進(jìn)制造盈利延續(xù)改善

　　從大類風(fēng)格看，上游周期板塊內(nèi)部業(yè)績分化明顯，在“反內(nèi)卷”推進(jìn)下行業(yè)整體處于磨底階段；中游制造板塊業(yè)績延續(xù)一季度改善態(tài)勢，板塊內(nèi)電力設(shè)備、國防軍工等改善較為明顯；下游消費(fèi)板塊在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、物價(jià)低位運(yùn)行背景下，業(yè)績依然承壓；TMT板塊受AI產(chǎn)業(yè)趨勢帶動(dòng)維持高景氣，盈利增速拔得頭籌；醫(yī)藥盈利降幅收窄，主要受創(chuàng)新出海帶動(dòng)；金融地產(chǎn)企穩(wěn)修復(fù)，非銀維持高景氣，銀行增速轉(zhuǎn)正，地產(chǎn)跌幅收窄。

　　04

　　一級行業(yè)：反內(nèi)卷及需求景氣的科技行業(yè)業(yè)績較好

　　從申萬一級行業(yè)看，25Q2單季盈利增速同比靠前的行業(yè)分別是鋼鐵（82%）、電子（28%）、電力設(shè)備（25%）、建筑材料（24%）、傳媒（20%）、計(jì)算機(jī)（20%）、國防軍工（18%），集中在TMT、制造及部分低基數(shù)周期。從利潤增速變化看，31個(gè)申萬一級行業(yè)中有9個(gè)25Q2較25Q1實(shí)現(xiàn)盈利增速上行，包括房地產(chǎn)，電力設(shè)備、國防軍工、醫(yī)藥生物、銀行、建筑裝飾、美容護(hù)理、通信、交通運(yùn)輸。

　　盈利能力看，ROE（TTM）環(huán)比一季度改善幅度較大的領(lǐng)域主要集中“反內(nèi)卷”相關(guān)領(lǐng)域以及需求景氣的TMT、國防軍工等科技行業(yè)。主要包括周期（有色、鋼鐵、建材，主要系凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率提升）、中游制造（電力設(shè)備、國防軍工、機(jī)械設(shè)備，主要系凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率提升）、部分消費(fèi)（農(nóng)林牧漁、食品飲料、家用電器，首要系資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率抬升帶動(dòng)）及TMT板塊整體(計(jì)算機(jī)、通信、電子、傳媒，系凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率三因素同步抬升）。

　　05

　　二級行業(yè)：中報(bào)盈利增速為正且連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期改善的細(xì)分

　　篩選2025年中報(bào)相對一季報(bào)、2024年年報(bào)歸母盈利同比連續(xù)加速的二級行業(yè)，其中盈利增速為正且連續(xù)兩個(gè)報(bào)告期改善的行業(yè)主要包括部分周期（焦炭、貴金屬、能源金屬、非金屬材料、農(nóng)化制品、水泥、普鋼）、中游制造（電池、電網(wǎng)設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、電機(jī)、軍工電子、房屋建設(shè)、裝修裝飾）、TMT（軟件開發(fā)、IT服務(wù)、元件、游戲、影視院線）、部分消費(fèi)（農(nóng)產(chǎn)品加工、動(dòng)物保健、非白酒、調(diào)味發(fā)酵品、黑色家電）以及醫(yī)藥商業(yè)、教育、個(gè)護(hù)用品等細(xì)分。

　　06

　　反內(nèi)卷視角：多數(shù)反內(nèi)卷重點(diǎn)賽道正處于供給出清過程

　　自2024年7月政治局會(huì)議提出“要強(qiáng)化行業(yè)自律，防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”，到今年兩會(huì)“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”被寫入政府工作報(bào)告，再到7月中央財(cái)經(jīng)委會(huì)議和政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)，“反內(nèi)卷”無疑是當(dāng)下最重要的政策主線之一。

　　從2025年中報(bào)看，多數(shù)反內(nèi)卷重點(diǎn)賽道正處于供給出清過程，而建材、化工、地產(chǎn)、電力設(shè)備、醫(yī)藥等領(lǐng)域較多細(xì)分行業(yè)資本開支（TTM）同比增速處于歷史低位，供給消化已相對充分。隨著“反內(nèi)卷”持續(xù)推進(jìn)，相關(guān)行業(yè)供需格局有望改善并帶動(dòng)盈利水平提升。

　　07

　　出海視角：關(guān)稅擾動(dòng)下，海外收入占比較去年仍有提升

　　借鑒日本等海外經(jīng)驗(yàn)看，出口和出海是化解產(chǎn)能過剩問題的有效途徑。2025年中報(bào)披露口徑下，A股海外收入占比為14.0%，較2024H1提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。篩選2025上半年海外收入占比超過20%的細(xì)分行業(yè)，結(jié)合其基本面表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)三分之二的出海行業(yè)海外收入占比進(jìn)一步提升，計(jì)算機(jī)設(shè)備、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、黑色家電、種植業(yè)等行業(yè)海外收入占比則有所下降。在這些海外收入占比較高的行業(yè)中，25Q2營收增速、盈利增速和ROE均有邊際改善的行業(yè)主要集中在TMT板塊及先進(jìn)制造，如游戲、元件、消費(fèi)電子、汽車零部件等。

　　08

　　分紅視角：上市公司中報(bào)分紅意愿持續(xù)提升

　　近年來鼓勵(lì)上市公司分紅的政策不斷出臺，引導(dǎo)A股上市公司分紅行為持續(xù)改善；另一方面，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，“降杠桿→減少資本開支→自由現(xiàn)金流改善→提高分紅水平”也是微觀主體的自然選擇。2025年中報(bào)顯示，全部A股中期分紅總額達(dá)6441億元，其中銀行繼上年之后再次實(shí)施中期分紅，以2375億元的分紅額位居榜首石油石化、通信、非銀金融和煤炭行業(yè)中期分紅規(guī)模也位居前列。

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(原標(biāo)題：中報(bào)業(yè)績出爐，透露哪些線索？)

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