10Y國債上限或在2.0% 中央?yún)R金披露萬億元持倉情況 全球9月魔咒難破 | 債圈大家說09.03

數(shù)據(jù)來源：Choice

　　行情復(fù)盤：截至今日18點，利率市場收益率多數(shù)下行，1Y國債上行0.25bp至1.37%，3Y國債下行0.25bp至1.40%，5Y國債下行2bp至1.59%，10Y國債下行2bp至1.75%，30Y國債下行2.5bp至2.00%，10Y國開下行2.05bp至1.85%。信用市場收益率多數(shù)大幅下行，2Y期AAA信用債下行1.75bp至1.82%，3Y期AAA信用債下行1.25bp至1.83%，5Y期AAA信用債下行2.75bp至2.02%。轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今日收盤報470點，收漲0.26%。

　　1、股債仍難平衡

　　華西證券首席經(jīng)濟學(xué)家劉郁

　　接下來，債市能否脫離股市定價，重塑“獨立人格”或有三個關(guān)鍵點，一是股市是否重回有漲有跌的震蕩狀態(tài)；二是8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐之后，市場的寬貨幣預(yù)期是否升溫；三是機構(gòu)行為的負面影響是否出清，即交易盤繼續(xù)降久期的空間不大，而抬升空間顯現(xiàn)。這三個問題被逐一驗證以前，在資金平穩(wěn)的背景下，可優(yōu)先考慮通過杠桿策略來增厚收益。

　　中泰證券固收首席分析師呂品

　　當保險配置比例滿足保險投資收益率要求時，股債將再度再平衡，貢獻利率頂部，股票從估值擴張走向盈利驅(qū)動。10債利率上限可能在2.0%左右，按照當前和OMO利率的差值作為參考計算，廣譜利率上限可能在1.8%，考慮到免稅政策取消擾動，10債利率上限可能更高。另外，如果債市跌勢波動放大，可能會形成“踩踏”效應(yīng)，引致超調(diào)突破測算上限。

　　華創(chuàng)證券資管二部屈慶團隊

　　隨著重大活動落幕，市場預(yù)期股市維穩(wěn)力量也將邊際減弱，止盈情緒之下股市交易熱情和活躍度出現(xiàn)明顯下降。考慮到此前股市的持續(xù)拉升更多反映的仍是樂觀情緒推動的估值抬升邏輯，一旦開始反映維穩(wěn)資金退潮帶來市場托底力量減弱的預(yù)期，股市就將重新面臨強預(yù)期弱現(xiàn)實的基本面邏輯牽引，向上的動力也將大概率趨于減弱。反觀債市，隨著股市帶來的壓力邊際趨緩，債市交易邏輯有望重新回歸基本面，利率下行的想象空間也將相應(yīng)打開。

　　浙商銀行FICC 債券投資部

　　目前利率可能仍然按照8月份調(diào)整出現(xiàn)的頂部為上限，8月初調(diào)整起點為下限進行區(qū)間運行。但需要關(guān)注到區(qū)間中間存在多個密集成交換手位置，即使是區(qū)間震蕩，向下觸及區(qū)間下沿恐怕也不是一個順利的過程。

　　2、國家隊持倉

　　長江證券另類策略首席分析師陳潔敏

　　中央?yún)R金投資ETF持倉相對穩(wěn)定，匯金資管份額增持較多且多以寬基為主，根據(jù)截至2025年6月30日的數(shù)據(jù)，中央?yún)R金整體持倉及增持方向如下：1、第一大增持方向仍為滬深300ETF（大盤藍籌）：持倉規(guī)模達8286億元，占匯金整體ETF持倉比例64.25%，是核心配置方向。2、中證1000ETF（中小成長）：持倉規(guī)模約為1295億元。 3、科創(chuàng)50ETF（科技創(chuàng)新）：持倉規(guī)模約為222億元。除寬基外，中央?yún)R金也同時通過易方達基金-匯金資管和華夏基金-匯金資管單一資產(chǎn)管理計劃等持有行業(yè)主題類ETF。

　　瑞銀全球金融市場部中國主管房東明

　　今年以來，我們看到投資者整體對中國投資的信心在不斷增強，特別是在全球分散投資的資產(chǎn)配置大趨勢下，海外投資者對非美元資產(chǎn)、對中國資產(chǎn)配置的意愿也在逐步提高。當前宏觀環(huán)境為資金流入中國股市創(chuàng)造了較好的流動性環(huán)境。同時，A股市場收益特征也逐漸顯現(xiàn)，或?qū)⑦M一步吸引各類場外資金參與。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊

　　“國家隊”在市場下挫時大舉入市，起到了重要的托底作用。在極端的市場情況下，“國家隊”持股規(guī)模有進一步提升以穩(wěn)定市場的能力。我們注意到在4月7日以及之后的兩周內(nèi)各類A股ETF的成交額放大。以險資為代表的長線資金也在今年積極入市。據(jù)估算，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》有望推動保險資金在今年凈流入權(quán)益類資產(chǎn)達到1萬億元。截至二季度末，險資運用余額對權(quán)益類資產(chǎn)的投資規(guī)模突破4.7萬億元，較去年底增加6223億元。

　　3、9月季節(jié)性魔咒

　　興業(yè)證券固定收益研究首席分析師左大勇

　　降息周期重啟或伴隨長端利率上行。未來半年，美國基本面和通脹形勢的變化或?qū)е率袌鰧β?lián)儲貨幣政策路徑重定價，10年美債可能挑戰(zhàn)5.0%的整數(shù)關(guān)口。短期建議繼續(xù)堅守票息策略，耐心等待調(diào)整后的配置良機。

　　Porchester Capital首席投資官Omar Sayed

　　盡管市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9月下旬降息，美股大幅出逃的可能性較低，但風(fēng)險可能潛藏于其他領(lǐng)域。日本、英國等國的國債收益率已被推升至多年高點，這一拋售現(xiàn)象表明其他市場存在脆弱性。若觀察英國30年期國債和日本30年期國債的收益率數(shù)據(jù)，會發(fā)現(xiàn)它們正處于新高水平。任一市場出現(xiàn)危機，都可能引發(fā)另一市場的危機。

　　LPL Financial首席技術(shù)策略師Adam Turnquist

　　金融市場通常在9月“換擋”，結(jié)束夏季低波動階段，進入一個波動性上升、情緒易變的時期。

　　凱投宏觀亞太區(qū)市場主管Thomas Mathews

　　傳統(tǒng)來源的買方需求似乎已經(jīng)減弱，我們懷疑它是否會回來。這些新的投資者可能會導(dǎo)致長期債券市場更加動蕩，并伴有收益率大幅上升的風(fēng)險。

(原標題：10Y國債上限或在2.0%，中央?yún)R金披露萬億元持倉情況，全球9月魔咒難破 | 債圈大家說09.03)

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