中歐瑞博吳偉志：投資中最困難的事 踏空后該怎么辦？

　　“行情來(lái)了，卻沒(méi)賺到錢(qián)?！边@是近期很多投資者內(nèi)心無(wú)奈的獨(dú)白。

　　對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)上漲時(shí)踏空帶來(lái)的痛苦比在市場(chǎng)下跌時(shí)出現(xiàn)虧損更為強(qiáng)烈。這是“損失厭惡”的典型表現(xiàn)——投資者更痛苦于“本可賺到卻未賺到”的心理?yè)p失。不僅如此，踏空者需要面對(duì)困難的抉擇：指數(shù)相對(duì)階段低位有了不小的漲幅，不買(mǎi)，怕市場(chǎng)繼續(xù)上漲；買(mǎi)，又怕追高被套。

　　如何應(yīng)對(duì)踏空這一課題，是專(zhuān)業(yè)投資者的一門(mén)必修課。成熟的投資者，往往不是那些永遠(yuǎn)精準(zhǔn)預(yù)測(cè)市場(chǎng)的人，而是懂得如何在不確定性中調(diào)整心態(tài)、在情緒漩渦中保持清醒的人。

　　“在早期投資生涯中，我也曾經(jīng)被這個(gè)問(wèn)題深深困擾過(guò)?！敝袣W瑞博董事長(zhǎng)兼首席投資官吳偉志坦言，“所幸我們已徹底解決了這道難題，不會(huì)再陷入類(lèi)似的困境之中?！?/p>

　　當(dāng)行情來(lái)了，為何會(huì)踏空？踏空后又該如何應(yīng)對(duì)？吳偉志接受了中國(guó)證券報(bào)記者的專(zhuān)訪(fǎng)，圍繞投資者關(guān)心的諸多問(wèn)題進(jìn)行了深入解讀。

　　投資者為何會(huì)踏空

　　中國(guó)證券報(bào)：近期，中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，但仍有部分投資者甚至是專(zhuān)業(yè)投資者沒(méi)有獲得與市場(chǎng)同步的收益。對(duì)于專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，踏空是一種什么感覺(jué)？

　　吳偉志：對(duì)于持續(xù)專(zhuān)注于股市的專(zhuān)業(yè)與準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)投資者來(lái)說(shuō)，踏空是一件非常痛苦的事。眼見(jiàn)別人紛紛賺了錢(qián)，有些還賺了大錢(qián)，而自己卻踏空了，這種痛苦甚至比在弱勢(shì)行情中虧錢(qián)還要難受。因?yàn)楫?dāng)市場(chǎng)走弱，大家普遍都虧錢(qián)，痛苦是共擔(dān)的；但在強(qiáng)勢(shì)行情里，“別人都在賺錢(qián)，而我卻沒(méi)賺到”，這種挫敗感和心理落差特別強(qiáng)烈。

　　在我投資生涯的早期，這種情況不止一次上演過(guò)，的確非?！芭靶摹薄Ｋ椅覀円褟氐捉鉀Q了這道難題，不會(huì)再陷入類(lèi)似的困境之中。

　　中國(guó)證券報(bào)：業(yè)余投資者平時(shí)主要專(zhuān)注于自己的工作，對(duì)股市行情無(wú)法做到持續(xù)跟蹤，踏空比較正常。專(zhuān)業(yè)投資者為什么會(huì)踏空？

　　吳偉志：專(zhuān)業(yè)投資者踏空的原因或許有很多，但最主要的可能是其中兩點(diǎn)。

　　原因一，對(duì)市場(chǎng)走強(qiáng)缺乏信心。股市最重要的規(guī)律就是其周期性，強(qiáng)勢(shì)和弱勢(shì)行情會(huì)交替出現(xiàn)、周而復(fù)始，這也是中歐瑞博提出“四季理論”的根基。在經(jīng)歷漫長(zhǎng)調(diào)整的過(guò)程中，每一次買(mǎi)入后若未能及時(shí)獲利了結(jié)或是止損，往往虧損幅度會(huì)比較大。市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整會(huì)強(qiáng)化一種共識(shí)，即只要經(jīng)濟(jì)沒(méi)有顯著改善，每一次上漲就只是反彈，是減倉(cāng)離場(chǎng)的機(jī)會(huì)，而非強(qiáng)勢(shì)行情的開(kāi)端。當(dāng)一致共識(shí)形成，并且多數(shù)投資者的行為也與這種共識(shí)匹配的時(shí)候，往往已接近變盤(pán)時(shí)刻。在上漲后期如此，下跌后期亦是如此。

　　由于對(duì)市場(chǎng)走強(qiáng)缺乏信心，投資者面對(duì)市場(chǎng)初期的上漲，自然認(rèn)為只是反彈，不敢參與。等到越來(lái)越多的股票持續(xù)上漲，市場(chǎng)上漲高度遠(yuǎn)超自身預(yù)期時(shí)，才猛然驚覺(jué)，自己已經(jīng)踏空了。

　　原因二，沒(méi)有在個(gè)股或行業(yè)上做好充分的研究準(zhǔn)備，缺乏“根據(jù)地”。我見(jiàn)過(guò)很多通過(guò)深度基本面分析、自下而上挖掘個(gè)股的成功投資者，他們基本不關(guān)心市場(chǎng)的強(qiáng)弱周期，而是專(zhuān)心研究個(gè)股，找到自己能力圈內(nèi)能夠理解的好公司。只要這些公司估值不高，就不理會(huì)市場(chǎng)漲跌而持續(xù)買(mǎi)入，越跌越買(mǎi)不止損。這一類(lèi)投資者幾乎不會(huì)出現(xiàn)踏空的苦惱，因?yàn)樗麄冇凶约旱摹案鶕?jù)地”；并且，能長(zhǎng)期堅(jiān)持這種風(fēng)格的投資者，大多已經(jīng)超越了“攀比”的心態(tài)。

　　為何我們的投研團(tuán)隊(duì)，無(wú)論市場(chǎng)上漲還是下跌，都是滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)？原因就是，無(wú)論市場(chǎng)處于什么階段，每一個(gè)研究員、每一個(gè)基金經(jīng)理都必須有自己的“根據(jù)地”。

　　例如，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新藥公司有哪幾家？人工智能（AI）各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司是誰(shuí)？化工行業(yè)中哪幾家公司更有競(jìng)爭(zhēng)力？最值得投資的黃金股是哪幾只？當(dāng)每一位成員都有自己的“根據(jù)地”，那整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)的“根據(jù)地”空間就會(huì)十分充裕，任爾馳騁。

　　早年屢次踏空的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，很多時(shí)候我們踏空了，除了對(duì)市場(chǎng)走強(qiáng)的信心回歸偏慢之外，很重要的原因就是沒(méi)有提前做好研究?jī)?chǔ)備，沒(méi)有“根據(jù)地”。即便看好市場(chǎng)，也不知道買(mǎi)什么行業(yè)和公司才好。如果能做到在市場(chǎng)最悲觀(guān)時(shí)都保持信心，同時(shí)團(tuán)隊(duì)的“根據(jù)地”空間充裕，那踏空這件事，自然就與我們無(wú)關(guān)了。

　　正確認(rèn)知市場(chǎng)調(diào)整

　　中國(guó)證券報(bào)：踏空后，要把握市場(chǎng)調(diào)整時(shí)的“上車(chē)”機(jī)會(huì)，對(duì)于投資者而言，應(yīng)如何正確認(rèn)知市場(chǎng)調(diào)整？

　　吳偉志：投資者對(duì)市場(chǎng)調(diào)整的認(rèn)知要更加全面。何為市場(chǎng)調(diào)整？多數(shù)人的理解是寬基指數(shù)出現(xiàn)較大幅度下跌。但是，在不同級(jí)別的行情中，調(diào)整的形態(tài)是豐富的，不是僅此一種。比如，風(fēng)格輪動(dòng)也是市場(chǎng)調(diào)整的重要方式。

　　寬基指數(shù)由所有行業(yè)組成，在強(qiáng)勢(shì)行情初期的上漲中，往往不是全面普漲，而是少數(shù)基本面最優(yōu)秀、投資者共識(shí)最先形成的行業(yè)或板塊，率先成為領(lǐng)漲先鋒。一輪大級(jí)別的強(qiáng)勢(shì)行情中，領(lǐng)漲的行業(yè)或板塊往往不會(huì)只有一個(gè)。以本輪行情來(lái)看，領(lǐng)漲的有創(chuàng)新藥、AI產(chǎn)業(yè)鏈、貴金屬、新消費(fèi)、“反內(nèi)卷”政策受益等多條主線(xiàn)。并且，這些主線(xiàn)也不是齊漲齊跌。由于場(chǎng)外有增量資金入市，雖然板塊與個(gè)股會(huì)有輪動(dòng)式調(diào)整，但是寬基指數(shù)更多時(shí)候呈現(xiàn)大漲小回、進(jìn)三退一的局面。如果寬基指數(shù)出現(xiàn)深度調(diào)整，那么多數(shù)領(lǐng)漲板塊的主升階段可能已經(jīng)過(guò)去了。

　　投資者還需要問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題：我們究竟是對(duì)寬基指數(shù)感興趣，還是對(duì)市場(chǎng)中某些行業(yè)的公司感興趣？多年的投資經(jīng)驗(yàn)告訴我，投資者關(guān)心和想買(mǎi)的股票，與寬基指數(shù)的表現(xiàn)未必完全同步。寬基指數(shù)上漲時(shí)，你關(guān)心的股票未必會(huì)上漲；寬基指數(shù)調(diào)整時(shí)，你關(guān)心的股票未必下跌。因此，投資者等待的調(diào)整，或許不能完全等同于寬基指數(shù)的下跌。調(diào)整還有更多的存在形態(tài)，比如日內(nèi)大幅換手震蕩、風(fēng)格輪動(dòng)等都屬于調(diào)整的形式。

　　對(duì)于調(diào)整，如果認(rèn)知僅僅拘泥于指數(shù)系統(tǒng)性的較大幅度下跌，可能會(huì)錯(cuò)過(guò)關(guān)注板塊或個(gè)股的真實(shí)調(diào)整。

　　中國(guó)證券報(bào)：結(jié)合近期的市場(chǎng)行情，你當(dāng)前的投資策略是什么？

　　吳偉志：近期市場(chǎng)還是呈現(xiàn)比較健康的態(tài)勢(shì)，成交量稍大，存在調(diào)整的可能。但是調(diào)整不可怕，可怕的是市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)。不過(guò)，現(xiàn)階段我們還看不到市場(chǎng)拐點(diǎn)出現(xiàn)的跡象。在投資策略上依然會(huì)保持較高倉(cāng)位運(yùn)作，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有重大調(diào)整的需要，根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)向，及時(shí)微調(diào)、優(yōu)化組合。

　　等待調(diào)整還是擁抱估值洼地

　　中國(guó)證券報(bào)：在強(qiáng)勢(shì)行情中踏空后，是勇敢買(mǎi)入處于風(fēng)口位置的行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，還是積極擁抱估值洼地，抑或空倉(cāng)等待調(diào)整？

　　吳偉志：前兩種路徑看似大相徑庭，但是本質(zhì)上，共同點(diǎn)大于差異點(diǎn)。共同點(diǎn)是積極買(mǎi)入，差異點(diǎn)是有人“中流擊水”，有人“守株待兔”。投資沒(méi)有百分百正確的事。空倉(cāng)等待調(diào)整，卻是強(qiáng)勢(shì)行情中最不可取的策略。

　　經(jīng)歷了多輪市場(chǎng)周期之后，我們明白了一個(gè)道理，強(qiáng)勢(shì)行情中即便等待調(diào)整，也要高倉(cāng)位運(yùn)作。多年積累的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，所謂踏空，只是錯(cuò)過(guò)了一些領(lǐng)漲的行業(yè)與板塊而已，還有很多在中周期或后周期發(fā)力的行業(yè)與標(biāo)的，在等待我們的參與。

　　就好比農(nóng)民，如果錯(cuò)過(guò)了水稻的插秧季節(jié)，難道要等待天氣調(diào)整？還是抓緊時(shí)間播種其他農(nóng)產(chǎn)品吧。如果水稻來(lái)不及了，種一些別的作物都可以，總比把農(nóng)田閑置了要好得多。閑置農(nóng)田等待天氣調(diào)整的結(jié)果只有一個(gè)，完美錯(cuò)過(guò)整個(gè)播種季節(jié)，顆粒無(wú)收。

　　對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，顆粒無(wú)收還不算最悲慘的事。最悲慘的是，一路踏空下去，到了強(qiáng)勢(shì)行情的后期，姍姍來(lái)遲者在人聲鼎沸時(shí)入場(chǎng)，“低谷轉(zhuǎn)身而去，頂峰慕名而來(lái)”的劇情很可能又一次上演。

　　所謂別的作物，即可以在農(nóng)田播種的一些晚季節(jié)品種，正是股市里的估值洼地。那些最有共識(shí)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)品種先漲，是形成全面大行情的前提條件和重要特征。當(dāng)市場(chǎng)開(kāi)始百花齊放的時(shí)候，我們要相信，每一朵花都有自己的四季，野百合也會(huì)有春天！

　　估值洼地品種最大的優(yōu)點(diǎn)是足夠便宜；那些聚光燈下的熱門(mén)品種，行業(yè)景氣、業(yè)績(jī)亮眼，但是最大的缺點(diǎn)就是漲幅很大，估值不便宜了。孰優(yōu)孰劣，見(jiàn)仁見(jiàn)智。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：投資中最困難的事，踏空后該怎么辦？)

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