震蕩市里的暗線機會，頂流基金經(jīng)理們在打這些“先手牌”

　　當市場還在為短期波動爭論不休時，長期機構投資者已經(jīng)悄悄亮出持倉“底牌”。

　　隨著三季度A股沖高3888點后陷入震蕩，基金中報披露的完整持倉浮出水面。尤其是那些隱藏在前十大重倉股之外的“隱形選手”，早已悄悄顯露了張坤、葛蘭等知名基金經(jīng)理對后市的深層判斷。

　　張坤在最新中報里直言“內(nèi)需悲觀預期值得商榷”，其管理的易方達藍籌精選同步優(yōu)化了科技與消費行業(yè)的持倉結(jié)構，加倉消費標的并新納入多只信息技術個股。葛蘭則在醫(yī)藥板塊調(diào)整中細分方向，多只創(chuàng)新藥個股持倉翻倍。

　　這些“不顯眼”的持倉變動，絕非偶然調(diào)整，背后或許早已寫下了機構資金對下半年行情的預判邏輯。那么，調(diào)倉換股背后，他們看到了什么尚未被市場察覺的信號？

　　張坤優(yōu)化科技、消費結(jié)構

　　與基金季報僅披露前十大重倉股不同，中報及年報會完整公布全部持股明細，而持倉占比排名第11位至第20位的個股，被市場界定為“隱形重倉股”。其調(diào)倉動向往往能折射出基金經(jīng)理的行業(yè)偏好與布局思路，因此往往成為市場關注焦點。

　　作為易方達基金旗下的頂流基金經(jīng)理，張坤的調(diào)倉動向一直備受市場關注。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，他管理的4只基金合計總規(guī)模為550.47億元，較去年底下降近一成。

　　以其管理規(guī)模最大的易方達藍籌精選為例，該基金在上半年略微收緊股票倉位，由一季度末的94.14%降至中報的92.63%，創(chuàng)近三年季報披露的最低水平。同時，該產(chǎn)品持股數(shù)量則保持相對穩(wěn)定，僅比去年底增加1只個股至42只，但較去年同期則更為聚焦，減少了15只個股，顯示出持股集中度進一步提升。

　　具體而言，該產(chǎn)品的前十大重倉股占基金凈值比提升至83.84%，是過去10個季度的最高位；與之形成對比的是，第11至第20只的隱形重倉股合計占基金凈值比為9.22%，較去年同期的18.05%大幅縮減一半。

　　目前，持股市值占基金凈值比在1%以上的隱形重倉股有3只，分別是分眾傳媒（5.18%）、美團-W（2.94%）和香港交易所（1.09%），持股數(shù)量分別為2.48億股、900萬股、100萬股。

　　其中，美團-W在今年一季度時已被張坤連續(xù)重倉持有13個季度，但最近四個季度持續(xù)減倉，上半年合計被減持780萬股，降幅達46.43%。目前持倉量降至900萬股，排名退至第12位，正式落入隱形重倉股行列。

　　香港交易所的持倉調(diào)整更早啟動，其也曾連續(xù)22個季度位列前十大重倉股，直至去年三季度退出該行列，去年下半年其持倉驟減超九成的倉位，上半年持股數(shù)量則保持不變。而分眾傳媒的重倉力度則連續(xù)兩個半年度提升，從去年中報的1.53億股增至今年同期的2.48億股。

　　此外，易方達藍籌精選的持倉中還出現(xiàn)了多只新進標的，包括貝殼-W、超研股份、漢朔科技、恒鑫生活、鈞崴電子、新恒匯、信通電子等，均為近三年來首次出現(xiàn)在持倉名單中。而此前位于隱形重倉股行列中的新秀麗、巨子生物、邁瑞醫(yī)療、中國國貿(mào)、蘇州天脈、上大股份均消失在持股名單中。

　　無獨有偶，張坤管理的另一只代表作，易方達優(yōu)質(zhì)精選也呈現(xiàn)出類似的調(diào)倉邏輯。分眾傳媒、美團-W、香港交易所以及貝殼-W同樣出現(xiàn)在其隱形重倉股名單中。此外，該基金還持有百勝中國、京東健康、順豐控股、中國海洋石油等易方達藍籌精選的前十大重倉股。

　　新進標的方面，超研股份、漢朔科技等6只個股同步新進入易方達優(yōu)質(zhì)精選的持股名單，不過排名均在20名開外。與此同時，新秀麗、巨子生物、邁瑞醫(yī)療也同樣從該基金的持股中退出。

　　葛蘭加碼創(chuàng)新藥

　　作為公募基金圈另一位備受關注的頂流基金經(jīng)理，中歐基金葛蘭的調(diào)倉動向同樣牽動市場神經(jīng)。今年以來，醫(yī)藥板塊成為市場熱門賽道之一，經(jīng)歷數(shù)年深度調(diào)整的醫(yī)藥主題基金業(yè)績顯著回暖，這使得葛蘭的持倉操作再度成為市場觀察重點。

　　目前，葛蘭管理著中歐醫(yī)療健康、中歐醫(yī)療創(chuàng)新、中歐明睿新起點3只公募基金。截至上半年末，除中歐明睿新起點年內(nèi)回報為負外，另外兩只產(chǎn)品均實現(xiàn)正收益，其中中歐醫(yī)療創(chuàng)新漲幅超過30%。

　　其中，規(guī)模最大的產(chǎn)品是中歐醫(yī)療健康，截至今年中報，該產(chǎn)品持有142只個股，較去年同期增加了28只，遠超同類平均持股數(shù)量；持股換手率達到61.3%，同比上升了25.53個百分點。

　　據(jù)此前披露的二季報，信立泰是時隔多個季度重新進入該基金前十大重倉股之列，百利天恒、百濟神州-U、新諾威則是首次躋身持倉前十。而其隱形重倉股中則多為長期跟蹤的“老面孔”。

　　以愛爾眼科為例，該股自2017年末起被連續(xù)重倉30個季度，直至2025年一季度末仍位列前十大重倉股，但上半年持倉減少六成退至第16位。被重倉19個季度的邁瑞醫(yī)療也同樣如此，上半年被減倉77.18%后，排名退至第17位。

　　而華東醫(yī)藥也是葛蘭近來常見的隱形重倉股之一，該股在去年中報排名第18位，之后連續(xù)兩個半年度被增持，至今年二季度已成為中歐醫(yī)療健康的第一大隱形重倉股，持股數(shù)量為2443.95萬股，持倉市值達9.86億元。

　　此外，去年被大幅加倉的華海藥業(yè)、連續(xù)四個季度增持的惠泰醫(yī)療也同樣位列隱形重倉股名單中。而諾誠健華-U于2024年被葛蘭清倉后，在今年上半年又被重新納入持倉，當前持倉市值達到3.19億元。

　　整體來看，中歐醫(yī)療健康最新十大隱形重倉股的持股市值占基金凈值比均超過1%。前二十大持倉中，創(chuàng)新藥個股數(shù)量已經(jīng)提升至11只。其中，艾力斯和百濟神州-U在上半年的增持幅度均超過21倍；澤璟制藥-U、百利天恒的持倉數(shù)量也實現(xiàn)翻倍增長。

　　從市場表現(xiàn)而言，自7月以來至9月3日，這些重倉股也為基金凈值上漲提供了支撐。其中僅澤璟制藥-U微跌0.53%，其余個股均有所上漲，藥明康德、華海藥業(yè)區(qū)間漲幅超過46%?；蚴艽藥樱袣W醫(yī)療健康A在7月1日至9月2日的區(qū)間回報為24.13%。

　　“頂流”如何看待市場

　　進入三季度，A股市場經(jīng)歷一輪強勁反彈，上證指數(shù)曾一度沖高觸及3888.6點，創(chuàng)下十年新高。但隨著市場轉(zhuǎn)入震蕩，知名基金經(jīng)理對當前市場的研判與未來投資方向的思考，越發(fā)受到投資者關注。

　　針對當前市場對內(nèi)需的悲觀預期，張坤在中報中直言“這一觀點值得商榷”。他認為，老百姓并非沒有消費的能力，對未來的預期是決定消費意愿的重要因素，預防性存款的增加一定程度上對居民消費形成了擠出。

　　張坤進一步剖析了影響消費意愿的核心變量：房地產(chǎn)作為居民資產(chǎn)的最主要組成部分，價格的持續(xù)下行使得居民持續(xù)感到資產(chǎn)縮水，加上物價的持續(xù)向下壓力，都進一步影響了居民的消費意愿。投資者在過去四年持續(xù)經(jīng)歷這一切后，將現(xiàn)狀做了線性外推。

　　盡管直面短期壓力，張坤仍保持長期樂觀?！拔覀兿嘈?，只要充分發(fā)揮市場經(jīng)濟的力量，產(chǎn)業(yè)發(fā)展最終將轉(zhuǎn)化為員工及相關輻射行業(yè)員工的收入增長與生活水平提升?！?/p>

　　在張坤看來，居民對收入預期的提升和更好的社會保障體系，使得超過收入增速的存款增速不再有必要，從而再次形成內(nèi)需循環(huán)的正反饋，消費者信心指數(shù)也終將擺脫目前的疲弱狀態(tài)。

　　“我們很難判斷市場的悲觀預期會維持多久，但這種悲觀預期從邏輯上不具備長期存在的基礎。加上市場先生提供的好價格，長期投資者得以有機會以低估值買入一批高質(zhì)量的優(yōu)質(zhì)上市公司股權，這樣的機會是不常見的?！睆埨ふf。

　　另一邊，聚焦醫(yī)藥賽道的葛蘭，也在中報中明確了其投資布局邏輯與對行業(yè)趨勢的判斷。上半年，她重點配置于創(chuàng)新藥械及其產(chǎn)業(yè)鏈、OTC及消費醫(yī)療等核心領域。對于下半年，她認為創(chuàng)新升級、消費復蘇及國產(chǎn)替代仍將是醫(yī)藥行業(yè)核心驅(qū)動力。

　　在創(chuàng)新藥領域，“創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈有望持續(xù)推動行業(yè)增長。政策支撐有望強化?！备鹛m分析稱，政策支撐有望強化、投融資環(huán)境改善；國產(chǎn)創(chuàng)新藥活躍管線數(shù)量、臨床試驗數(shù)量位居全球前列，多抗、抗體偶聯(lián)藥物、多肽等多種治療范式的海外授權交易有望持續(xù)。

　　對于消費醫(yī)療板塊，葛蘭則預計繼續(xù)貢獻結(jié)構性機會，醫(yī)療器械板塊的復蘇趨勢則有望延續(xù)?！搬t(yī)美、眼科等可選消費領域，受益于居民健康意識提升與經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇，終端需求有望進一步增長。”

　　葛蘭認為，醫(yī)藥行業(yè)在2025年下半年將主要依靠創(chuàng)新突破、消費回暖及國產(chǎn)化維持增長動力。“雖然全球經(jīng)濟波動與貿(mào)易摩擦等仍有潛在風險，但政策的支持和產(chǎn)業(yè)持續(xù)創(chuàng)新升級將提供有力支撐?！被诖伺袛?，葛蘭明確表示將維持長期價值投資框架，繼續(xù)重點布局前述核心領域。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：震蕩市里的暗線機會，頂流基金經(jīng)理們在打這些“先手牌”)

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