今年以來(lái)漲超60%！6600億元市值的紫金礦業(yè)，這些公私募賺到了成長(zhǎng)紅利

　　黃金又開(kāi)始創(chuàng)新高。截至9月3日，COMEX黃金期貨突破3600美元，今年以來(lái)漲超30%。

　　黃金股也很雀躍。身為許多黃金股ETF第一大重倉(cāng)的 紫金礦業(yè) (601899.SH) / 紫金礦業(yè) (02899.HK) ，截至9月3日，紫金礦業(yè)A股今年以來(lái)漲了68.06%。

　　在2025年《福布斯》全球上市公司榜單中，紫金礦業(yè)位列全球黃金企業(yè)第1位、全球金屬礦業(yè)企業(yè)第4位。

　　8月27日，紫金礦業(yè)披露了2025年最新中報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1677億元、歸母凈利潤(rùn)233億元，分別同比增長(zhǎng)11.5%、54.4%。

　　同時(shí)，公司計(jì)劃實(shí)施中期分紅，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.2元（含稅），總計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約58.47億元，約占今年上半年歸母凈利潤(rùn)的25.10%。

　　得說(shuō)，紫金礦業(yè)最初的主營(yíng)業(yè)務(wù)是銅，但近年來(lái)黃金營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，尤其是在今年金價(jià)大漲的環(huán)境中，據(jù)中報(bào)披露按產(chǎn)品劃分的銷(xiāo)售詳情，礦產(chǎn)金的營(yíng)收（2,645,475萬(wàn)元）幾乎追上礦產(chǎn)銅的營(yíng)收（2,726,131萬(wàn)元）。

　　且公司主營(yíng)礦產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，主要業(yè)績(jī)指標(biāo)均創(chuàng)歷史新高，整體礦產(chǎn)品毛利率同比增加3個(gè)百分點(diǎn)至60.23%。

　　細(xì)分礦種來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)銅57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)超9%，礦產(chǎn)金同比增長(zhǎng)16%至41噸；礦產(chǎn)金占公司的毛利從2024年的30%增至38.6%，與礦產(chǎn)銅38.5%的毛利旗鼓相當(dāng)。

　　陳景河在年初的年度業(yè)績(jī)交流會(huì)中強(qiáng)調(diào)，黃金是未來(lái)投資并購(gòu)非常重要的方向。

　　在最新的線上業(yè)績(jī)交流會(huì)中，管理層也回復(fù)：“上半年，公司權(quán)益口徑資源量較年初新增銅資源量204.9萬(wàn)噸，儲(chǔ)量132.2萬(wàn)噸；新增金資源量88.8噸，金儲(chǔ)量34.5噸；新增當(dāng)量碳酸鋰資源量83.4萬(wàn)噸，儲(chǔ)量35.8萬(wàn)噸”。

　　隨著黃金業(yè)務(wù)逐步頂起紫金營(yíng)收的“小半邊天”，公司將八座境外黃金礦山資產(chǎn)重組至紫金黃金國(guó)際，并于今年6月30日向香港聯(lián)交所正式遞交上市申請(qǐng)。

　　據(jù)最近披露的基金中報(bào)統(tǒng)計(jì)，紫金礦業(yè)（A股）半年度持股變動(dòng)2,713.66萬(wàn)股，分季度的重倉(cāng)情況看，紫金礦業(yè)一季度被機(jī)構(gòu)大筆增持10,5344.66萬(wàn)股；減持主要來(lái)自二季度，減少了5,720.39萬(wàn)股。

　　但從持有紫金礦業(yè)（AH股）的前二十大主動(dòng)基金的半年度持倉(cāng)變動(dòng)看，紫金礦業(yè)依然深受機(jī)構(gòu)偏愛(ài)，整體以增持為主。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　截至2025年6月30日，紫金（A股）被1233只基金重倉(cāng)，被2122只基金持有；紫金（H股）被117只基金重倉(cāng)，被233只基金持有。

　　回顧紫金礦業(yè)被機(jī)構(gòu)持有的過(guò)往也是巨星云集，其中以周期基金經(jīng)理為主要持倉(cāng)主力。

　　但近年來(lái)，在市場(chǎng)環(huán)境不確定性持續(xù)提高下，投資者對(duì)黃金有了越來(lái)越多的共識(shí)，紫金礦業(yè)也成為眾多主動(dòng)基金經(jīng)理的新寵，同時(shí)被諸多ETF賦予更高的權(quán)重，我們?cè)俅伪P(pán)點(diǎn)下。

1、來(lái)自老將的偏愛(ài)

　　2025年一季度，高毅資產(chǎn)鄧曉峰大舉加倉(cāng)有色金屬板塊，其管理的高毅曉峰2號(hào)致信與高毅曉峰鴻遠(yuǎn)分別增持紫金礦業(yè)900萬(wàn)股與760萬(wàn)股，合計(jì)持有3.58億股。

　　從中報(bào)數(shù)據(jù)看，鄧曉峰4月初抄底紫金礦業(yè)以后就沒(méi)有加倉(cāng)了，一直拿著。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　自2023年四季度以來(lái)鄧曉峰結(jié)束了七個(gè)季度的減持，恢復(fù)增持，從股價(jià)變動(dòng)來(lái)看，鄧曉峰的這筆增持正踩在了紫金礦業(yè)的階段性低點(diǎn)。

　　整體來(lái)看，增持幅度均不算太大，持有市值增長(zhǎng)更多來(lái)自股票自身漲幅；按照9月2日的最新股價(jià)計(jì)算，持股市值為89.43億。

　　周蔚文也是較早發(fā)掘紫金礦業(yè)的基金經(jīng)理之一。

　　其代表產(chǎn)品中歐新藍(lán)籌混合，截至9月2日，據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)收益53.39%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年9月2日數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　在2021下半年清倉(cāng)紫金礦業(yè)后，周蔚文在2022年下半年小倉(cāng)位買(mǎi)進(jìn)紫金礦業(yè)（AH股），但在2023年上半年清了港股倉(cāng)位；

　　直到2023年底，周蔚文再次大筆買(mǎi)入，紫金礦業(yè)出現(xiàn)在中歐新藍(lán)籌的前十大重倉(cāng)股中。他在年報(bào)中表示，更多將紫金礦業(yè)看作可以增加避險(xiǎn)屬性的“黃金股”。

　　與鄧曉峰的操作相反，周蔚文此后連續(xù)五個(gè)季度大筆增持，直到2024年底開(kāi)始大幅減持，并清倉(cāng)了所有港股倉(cāng)位。

　　此后一直在持續(xù)減持，但幅度并不大，尤其是二季度隨著紫金股價(jià)的上漲，持倉(cāng)市值反而上升。

　　從二季度重倉(cāng)情況看，紫金礦業(yè)退出了中歐新藍(lán)籌的前十大重倉(cāng)股，但并非被減出去，二季度持股數(shù)量不變。

　　主要原因在于組合中馮爐丹負(fù)責(zé)的人工智能相關(guān)個(gè)股上漲較快，將其擠出了前十大重倉(cāng)股，位于第14。

2、中生代選手的“優(yōu)選”

　　韓創(chuàng)是大成基金的中生代基金經(jīng)理，歷任招商證券研究員，主要覆蓋建筑建材。

　　2015年6月加入大成基金，任研究員；2019年1月10日開(kāi)始作為基金經(jīng)理獨(dú)立管理大成新銳產(chǎn)業(yè)和大成消費(fèi)主題基金。

　　其代表產(chǎn)品大成新銳產(chǎn)業(yè)，自2019年1月管理以來(lái)，截至2025年9月2日，任職回報(bào)375.37%，年化回報(bào)26.41%，今年以來(lái)收益26.49%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年9月2日

　　以大成新銳產(chǎn)業(yè)來(lái)看，韓創(chuàng)在2019、2020年均取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，回報(bào)分別為47%、79%。

　　但值得一提的是，幾乎與半導(dǎo)體、醫(yī)藥、消費(fèi)、光伏、新能源等當(dāng)時(shí)最熱門(mén)的板塊無(wú)關(guān)，完全來(lái)自對(duì)黃金、石油和建材等偏周期成長(zhǎng)個(gè)股的成功挖掘。

　　其中，紫金礦業(yè)是其持倉(cāng)中極具代表的重倉(cāng)之一，2020年三季度新進(jìn)大成新銳產(chǎn)業(yè)前十大重倉(cāng)股，位列第五。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　此后，韓創(chuàng)一直持有紫金礦業(yè)至今。

　　但在2021-2022年，韓創(chuàng)對(duì)紫金礦業(yè)的操作較為極致。

　　2021年下半年，韓創(chuàng)在管產(chǎn)品大幅減持紫金礦業(yè)，截至年底共僅剩11股；從股價(jià)表現(xiàn)看，彼時(shí)的紫金礦業(yè)股價(jià)在8、9塊錢(qián)窄幅震蕩。

　　但最后在2022年一季度，韓創(chuàng)再度重倉(cāng)回了紫金礦業(yè)，但也就短短三個(gè)月之內(nèi)，大幅減倉(cāng)僅剩100股，直到2022年四季度重新重倉(cāng)。

　　如此極致的操作，韓創(chuàng)在季報(bào)中并未有更多解釋?zhuān)皇窃俣葟?qiáng)調(diào)了自己對(duì)于供給有約束的資源品研究邏輯。

　　A 股市場(chǎng)在投資周期品的時(shí)候，總是過(guò)于關(guān)注需求端的因素，這一方面是因?yàn)樾枨蠖私o人的想象空間比較大；另一方面也是因?yàn)橐郧暗闹芷谄酚捎诠┙o端沒(méi)有約束，所以需求端就成了盈利能力的核心影響因素。

　　這幾年供給端的約束增強(qiáng)之后，我們能夠發(fā)現(xiàn)需求端對(duì)于盈利的影響力在減小。

　　更何況目前其實(shí)存在很多需求端的有利因素，中短期是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，中長(zhǎng)期是綠色能源轉(zhuǎn)型、國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)等，這些都決定了不少資源品的需求端還能維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，不會(huì)成為盈利的拖累因素。

　　但從他過(guò)往的采訪中來(lái)看，彼時(shí)的韓創(chuàng)正處于“糾結(jié)期”。

　　當(dāng)時(shí)伴隨著規(guī)模的快速增長(zhǎng)，同時(shí)市場(chǎng)環(huán)境和他的預(yù)期之間出現(xiàn)了較大區(qū)別，他坦言“我發(fā)現(xiàn)很多問(wèn)題很難研判，這時(shí)投資的挫敗感和思考比較多”。

　　也正是這個(gè)階段，讓他對(duì)周期，有了更深的領(lǐng)悟：研究周期行業(yè)，很多時(shí)候在研究供給和需求的關(guān)系。但從更深層次來(lái)看，一位基金經(jīng)理選擇何種視角看投資，其實(shí)體現(xiàn)了他的底層邏輯，比如人生觀、世界觀。

　　要打開(kāi)思路看待周期，周期不是單維度的、純粹的均值回歸，也可能是螺旋上升或下降的過(guò)程，不同的時(shí)代，周期最終指向的方向不同。

　　此后，韓創(chuàng)對(duì)紫金礦業(yè)一直維持整體減持態(tài)勢(shì)，尤其在2024年四季度，韓創(chuàng)大幅減倉(cāng)紫金礦業(yè)，今年一二季度，依然維持減持。

　　從他的持倉(cāng)變動(dòng)來(lái)看，是將紫金礦業(yè)與部分小金屬進(jìn)行了個(gè)股結(jié)構(gòu)調(diào)整，行業(yè)配置變動(dòng)不大。

　　不過(guò)，不知是不是“離職傳聞”的可能性增加，近兩年韓創(chuàng)的季報(bào)觀點(diǎn)有些過(guò)于敷衍了，即使是中報(bào)依然是一句話帶過(guò)。

　　聶世林是非常典型的公募體系培養(yǎng)的基金經(jīng)理，2013年加入安信基金，從研究員起步成長(zhǎng)為基金經(jīng)理。

　　跟蹤和覆蓋的行業(yè)包括地產(chǎn)、汽車(chē)、農(nóng)業(yè)、傳媒和餐飲旅游，無(wú)論周期、消費(fèi)還是TMT都有涉獵。

　　其代表產(chǎn)品安信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)自2016年2月管理以來(lái)，任職回報(bào)269.78%，年化回報(bào)14.68%，即將邁入“雙十”的行列，今年以來(lái)收益34.83%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年9月2日

　　從持倉(cāng)風(fēng)格來(lái)看，聶世林是以為典型的“均衡派”選手，行業(yè)分布上相對(duì)均衡，成長(zhǎng)、消費(fèi)、周期、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥等板塊都有持倉(cāng)，他也會(huì)有意識(shí)地控制不同板塊的倉(cāng)位比例，以降低組合在市場(chǎng)調(diào)整時(shí)的凈值回撤。

　　但聶世林管理的組合在個(gè)股上相對(duì)集中。

　　據(jù)最新披露的中報(bào)所示，其代表產(chǎn)品安信優(yōu)勢(shì)增長(zhǎng)混合，前四大重倉(cāng)股占基金凈值比超過(guò)9%，紫金礦業(yè)占基金凈值比9.68%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　聶世林對(duì)紫金礦業(yè)的持有，幾乎是一步到位，2020年三季度將紫金礦業(yè)（A股）買(mǎi)進(jìn)前十大重倉(cāng)股，年底再買(mǎi)進(jìn)重倉(cāng)紫金（H股），此后一直重倉(cāng)持有。

　　但從聶世林對(duì)紫金的調(diào)整來(lái)看，他經(jīng)常在AH股之間做置換。但他不是基于宏觀策略進(jìn)行擇時(shí)，而是更傾向于行業(yè)和個(gè)股擇時(shí)。

　　從最新披露的中報(bào)來(lái)看，聶世林增配其港股而減持A股，他在季報(bào)中表示“以銅、金為代表的有色企業(yè)，受益于美元指數(shù)走弱以及企業(yè)的內(nèi)生量增，盈利增長(zhǎng)顯著。”

　　博士一畢業(yè)就進(jìn)入基金行業(yè)的吳國(guó)清，歷經(jīng)醫(yī)藥、黃金、有色等多領(lǐng)域的投研工作后，最終選擇扎根周期股。

　　在堅(jiān)守黃金股4年后，終于在2025年迎來(lái)了豐收。

　　吳國(guó)清代表產(chǎn)品前海開(kāi)源滬港深核心資源混合自2016年10月17日管理以來(lái)，任職回報(bào)398.58%，年化回報(bào)19.82，今年以來(lái)收益76.2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年9月2日

　　但值得注意的是，吳國(guó)清的產(chǎn)品之前收益回報(bào)差異較大，尤其是共管產(chǎn)品農(nóng)業(yè)精選，以及連跌四年的前海開(kāi)源一帶一路，都是特定行業(yè)的主題基金。

　　有意思的是，他管理的前海開(kāi)源一帶一路，其實(shí)選出了一批在2024年很有表現(xiàn)的央國(guó)企，比如農(nóng)行、交行、中國(guó)太保，還有人工智能主題的天孚通信、中科曙光。

　　但他沒(méi)堅(jiān)持拿住，2024一年反而虧損15.95%。

　　而前海開(kāi)源嘉鑫的產(chǎn)品設(shè)定是股票倉(cāng)位在0-95%，但從成立到2024年三季度，八成以上倉(cāng)位買(mǎi)了債券。直到年底吳國(guó)清接手，開(kāi)始轉(zhuǎn)買(mǎi)機(jī)器人，變化得很突然，要注意這還是吳國(guó)清在管產(chǎn)品中規(guī)模最大的一只基金。

　　其他產(chǎn)品的持倉(cāng)中，黃金股一直是主要重倉(cāng)行業(yè)，吳國(guó)清對(duì)于黃金股只買(mǎi)有金礦的公司，避開(kāi)下游零售。

　　對(duì)于熟悉的黃金，吳國(guó)清倒是沒(méi)有這么“亂來(lái)”，紫金礦業(yè)自2018年年報(bào)就納入組合了，之后一直小倉(cāng)位持有。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice，截至2025年6月30日

　　期間有幾次不錯(cuò)的行情把握，比如前海開(kāi)源滬港深核心資源在2020年一季度增持紫金礦業(yè)198.6萬(wàn)股，隨后在三季度繼續(xù)加倉(cāng)，此時(shí)正逢2020年疫情金價(jià)暴跌，黃金股股價(jià)也陷入低迷期，成功捕捉了之后金銅雙升行情。

　　之后的2021二季度，再度增持紫金礦業(yè)230.2萬(wàn)股，直到年底前海開(kāi)源滬港深核心資源持倉(cāng)紫金礦業(yè)穩(wěn)定在445萬(wàn)股左右，這一年紫金業(yè)績(jī)爆發(fā)，分享到了企業(yè)的成長(zhǎng)紅利。

　　據(jù)最新披露的中報(bào)來(lái)看，較2024年底有所增持。

　　吳國(guó)清曾表示，“每一個(gè)行業(yè)都有成長(zhǎng)性與周期性，只是在不同階段哪一個(gè)特征更明顯”。

　　傳統(tǒng)的周期股投資也會(huì)存在一定局限，因此需要開(kāi)闊眼界到更成長(zhǎng)的方向，比如科技，但從產(chǎn)品表現(xiàn)看效果并不理想。

3、“團(tuán)寵”地位不倒

　　據(jù)最新披露的中報(bào)數(shù)據(jù)，以持股總市值排序，紫金礦業(yè)位列機(jī)構(gòu)持倉(cāng)第六，已成為了機(jī)構(gòu)投資者的心頭好之一。

　　從前二十大主動(dòng)權(quán)益基金的增減持來(lái)看，有極致操作，也不乏有趣的面孔。

　　比如，藍(lán)小康管理的中歐紅利優(yōu)享是持有紫金礦業(yè)的第一大主動(dòng)權(quán)益基金，尤其在今年上半年，藍(lán)小康大筆增持3445.9萬(wàn)股，根據(jù)累計(jì)買(mǎi)入金額估算，成本價(jià)在18元左右，穩(wěn)穩(wěn)拿到現(xiàn)在，已經(jīng)有不錯(cuò)的漲幅了。

　　在8月初的一場(chǎng)播客中，藍(lán)小康還就貴金屬談到，美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)不變，貴金屬作為“抗通脹資產(chǎn)”會(huì)受益，自己未來(lái)3-5年，甚至5-10年的投資手法就是一手貴金屬，一手中國(guó)的好資產(chǎn)，同時(shí)注意波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　中歐基金的袁維德，也在上半年大筆買(mǎi)入紫金礦業(yè)，買(mǎi)到中歐價(jià)值智選的第四大重倉(cāng)股，成本價(jià)與藍(lán)小康相差不大。

　　至于富國(guó)老將朱少醒，早在2008年就小倉(cāng)位持有紫金礦業(yè)一年半左右，2019年下半年再度買(mǎi)入并持有，今年上半年又加了550萬(wàn)股。

　　此外，嘉實(shí)擅長(zhǎng)消費(fèi)的譚麗，在二季度大筆買(mǎi)入紫金礦業(yè)1680萬(wàn)股，上一次持有紫金還是在2018年底。

　　在她看來(lái)中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)從投資主導(dǎo)逐漸向消費(fèi)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型，投資的焦點(diǎn)也需要從資本開(kāi)支驅(qū)動(dòng)到資本回報(bào)驅(qū)動(dòng)，這將是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程。

　　疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境往往帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局的改善，逼迫企業(yè)更加重視產(chǎn)品的創(chuàng)新以及提高經(jīng)營(yíng)的效率，這都是未來(lái)盈利增長(zhǎng)的根基。

　　A、H 股兩市具有全球最有吸引力的估值水平，結(jié)構(gòu)上，銀行、資源品龍頭具有全球最低的估值水平，我們主力配置 AH 兩市最具有全球性價(jià)比的行業(yè)。

　　同樣以消費(fèi)見(jiàn)長(zhǎng)的勞杰男，上半年也小幅增持了紫金礦業(yè)。

　　還有些不可思議的是，在新進(jìn)買(mǎi)入紫金礦業(yè)的基金名單中，看到了在光伏新能源虧麻的劉格菘，其所管理的廣發(fā)雙擎升級(jí)，今年以來(lái)收益15.62%，紫金礦業(yè)新進(jìn)成為第九大重倉(cāng)股。

　　還有埋伏了紫金礦業(yè)近一年的摩根新興動(dòng)力，在今年上半年，杜猛加倉(cāng)739.42萬(wàn)股，據(jù)最新中報(bào)所示，持倉(cāng)市值1.47億，占基金凈值比2.54%，是第十二大重倉(cāng)股。

　　反觀減持情況，在周海棟離職后，華商新趨勢(shì)優(yōu)選接任者開(kāi)始大幅換倉(cāng)，第一步先減紫金礦業(yè)，上半年合計(jì)減持近3000萬(wàn)股。

　　同樣背景的還有鮑無(wú)可離職后的景順長(zhǎng)城能源基建，也大幅減持紫金礦業(yè)1399萬(wàn)股；但由劉蘇接手的三只產(chǎn)品，卻均在上半年增持了紫金礦業(yè)（H股）。

4、寫(xiě)在最后

　　紫金礦業(yè)是一個(gè)經(jīng)典的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股。尤其是從2019年股價(jià)3元附近漲到如今24元多，5年多漲了7倍多，一路參與其間的機(jī)構(gòu)多少賺的都很舒服。

　　應(yīng)該說(shuō)，股價(jià)走勢(shì)確實(shí)反映了公司基本面變化，過(guò)去5年多，紫金礦業(yè)從傳統(tǒng)周期礦業(yè)向新能源資源巨頭轉(zhuǎn)型的過(guò)程中進(jìn)展順利。

　　鄧曉峰對(duì)于紫金礦業(yè)的投資則是樣板一樣的存在。

　　投資于股價(jià)3元左右的微末之時(shí)，不僅從頭到尾吃到了成長(zhǎng)紅利，也通過(guò)精準(zhǔn)把握周期進(jìn)行波段操作，把持股成本降到了“零元”以下。

　　這種周期逆向布局、長(zhǎng)線看好+波段擇機(jī)操作，充分體現(xiàn)其對(duì)資源性資產(chǎn)和大周期行情的深刻理解，而業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與動(dòng)態(tài)倉(cāng)位管理也讓產(chǎn)品組合的凈值曲線走的很漂亮。

　　最近他對(duì)紫金礦業(yè)的持倉(cāng)應(yīng)該也到了歷史比較高的一個(gè)狀態(tài)，考慮到中報(bào)前十大重倉(cāng)只出現(xiàn)了管理的兩個(gè)產(chǎn)品，還有一只曾出現(xiàn)過(guò)的曉峰1號(hào)睿遠(yuǎn)，目前已經(jīng)不再出現(xiàn)在前十大里面，但應(yīng)該持倉(cāng)還有的。

（文章來(lái)源：聰明投資者）

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