【財經(jīng)分析】信用債結(jié)構(gòu)性“跑贏”利率債 短端品種或為階段“良配”

　　新華財經(jīng)上海9月3日電（記者楊溢仁）盡管受“股債蹺蹺板”影響，近期債市情緒依舊偏弱，但記者觀察發(fā)現(xiàn)，目前信用債的表現(xiàn)整體強于利率債。

　　分析人士指出，縱觀7月以來的債市調(diào)整，短期信用債、低等級信用債收益率的反彈幅度明顯更小?？紤]到9月不乏偏多因素支撐，則對于信用債，各機構(gòu)仍可把握票息資產(chǎn)，階段性博取資本利得。

　　信用債表現(xiàn)相對占優(yōu)

　　剛剛過去的8月，信用債結(jié)構(gòu)性“跑贏”利率債，信用利差未曾大幅上行。

　　分析其原因，首先，“經(jīng)濟基本面仍不算強?！?span id="stock_1.601108">財通證券研究所首席經(jīng)濟學家孫彬彬指出，“尤以8月的PMI數(shù)據(jù)來看，制造業(yè)PMI為49.4，整體仍處于榮枯線以下?！?/p>

　　其次，“股債蹺蹺板”效應(yīng)有所弱化?，F(xiàn)階段，股市“走?！睂须m仍有影響，可市場形成的“負反饋”明顯有所弱化。

　　再者，來自資金面的支撐作用不容小覷。

　　“就目前來看，資金面大概率將維持穩(wěn)定狀態(tài)?！币晃粰C構(gòu)交易員在接受記者采訪時指出，“二季度貨幣政策執(zhí)行報告中關(guān)于‘落實落細適度寬松的貨幣政策，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施力度和節(jié)奏’的表述，說明政策的主基調(diào)仍是‘呵護’。再者，觀察二季度的基本面數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，當前市場情況確實也不支持資金利率大幅上行?！?/p>

　　“從中長期來看，債市仍具備勝率?！鼻笆鼋灰讍T補充表示，“9月，市場中關(guān)于美聯(lián)儲降息的預(yù)期有所升溫，而國內(nèi)方面，三季度末至四季度初，隨著高層對經(jīng)濟的新一輪審視，不排除其為明年經(jīng)濟開好局而做出進一步降息決定的可能。若新一輪寬松預(yù)期形成，那么債市利率當前的阻力位可能被順暢突破，進而帶來更多的交易機會?！?/p>

　　需求端仍有利好支撐

　　中央國債登記結(jié)算有限責任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日收盤，銀行間信用債市場收益率波動下探。舉例來看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限下行1BP至1.59%，3年期收益率穩(wěn)定在1.92%附近，5年期收益率行至2.05%一線。

　　那么，誰在支撐信用二級買盤？

　　根據(jù)記者觀察，銀行理財仍是8月信用債的主力買盤，而保險等配置盤亦貢獻了重要的邊際增量。不僅如此，公募基金的增持力度雖相對有所減弱，但在信用債ETF放量的背景下，公募基金對交易所信用債的配置需求卻有所提升。

　　來自天風證券研究所的數(shù)據(jù)顯示，8月，銀行理財和其他產(chǎn)品合計于二級市場凈買入信用債約1800億元，是當月信用債的主要二級買入力量。其中，理財直接或通過信托等產(chǎn)品買入短融、中短票、企業(yè)債等普通信用債的體量均在600億元左右；理財直接買入商金債、二永債、PPN等產(chǎn)品的絕對量也超過了400億元。

　　再看到保險等配置盤方面，伴隨著債市震蕩回調(diào)，部分信用品種的票息價值有所顯現(xiàn)，保險等配置盤對信用債的二級買入力度也出現(xiàn)了明顯提升。其中，8月單月，保險凈買入信用債規(guī)模合計達562億元，增持力度僅次于銀行理財、其他產(chǎn)品。

　　不僅如此，保險機構(gòu)除顯著增持普通信用債外（包括增持5年期以上超長端普通信用債），其對商金債、二永債、PPN等券種的增持力度亦相對明顯。

　　擇券布局可關(guān)注短端

　　據(jù)券商統(tǒng)計，2025年8月，2.5年期以內(nèi)的信用債品種均錄得正向回報，而3年期及以上信用債多錄得負收益，虧損幅度隨著期限的拉長而加深，尤其是中高等級票息補償相對更弱的信用品種。顯然，身處于震蕩回調(diào)的市場中，短端券種的防守性相對更強。

　　展望9月，信用債市場如何布局？

　　“個人建議關(guān)注城投債，尤其是短久期高票息品種，仍然可以繼續(xù)參與?！鼻笆鼋灰讍T表示，“建議關(guān)注豫航空港、西安高新、珠海華發(fā)等2年期左右的債券?！?/p>

　　“當前時點，我們對于后續(xù)債市仍持相對謹慎的態(tài)度，但出現(xiàn)大幅超調(diào)和贖回負反饋的概率料相對較低?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601162">天風證券研究所固收首席分析師譚逸鳴則表示，“在此情景下，票息策略應(yīng)該是較好的一種選擇，久期和流動性壓力應(yīng)盡量避免較大程度暴露在信用品種上?！?/p>

　　具體到投資策略方面，首先，可以著重考慮精選調(diào)整后的中短端票息資產(chǎn)，建議重點梳理剩余期限在0.1年至2.0年、估值區(qū)間在1.95%至2.51%區(qū)間、主體評級在AA+及以上等級、隱含評級在AA(2)及以上等級的央國企信用票息分布。

　　其次，3年至5年的騎乘增厚收益同樣可重點考慮。目前，信用利差已調(diào)整出一定的性價比，各機構(gòu)可在把握流動性的前提下，尋找主體與個券的凸點。

　　再者，當前依舊建議各機構(gòu)謹慎參與超長端信用債。特別是對于流動性訴求較強的機構(gòu)而言，考慮到債市做多力量有限，利率端暫未出現(xiàn)明顯企穩(wěn)跡象，建議謹慎參與超長端信用債。

　　事實上，7月以來，超長期信用債的交易活躍度整體已從高位回落，公募基金減持明顯。

　　最后，第二批科創(chuàng)債ETF雖可能帶來增量配置需求，但成分券“超漲”情況下或難再現(xiàn)此前“搶券”行情，而回調(diào)“超跌”后的機會可予以把握。

　　“當前需提前思考遠期降息的觸發(fā)因素，做好心理準備和‘熱身’。同時，基于短期債市踏空風險有限的判斷，則各機構(gòu)不必過度擔心會錯過交易機會，應(yīng)以更從容的心態(tài)應(yīng)對震蕩環(huán)境?！敝行?span id="Info.116.02378">保誠基金固收投決會委員、利率策略組組長楊穆彬認為，“具體到策略層面，考慮到短期內(nèi)基準利率上下空間有限，則建議側(cè)重挖掘利差機會。例如，增值稅新規(guī)落地后，新券定價可能存在利差擺動空間，初期市場未必充分定價，利差較大時或有結(jié)構(gòu)性機會；若新券因部分銀行稅前考核等因素導(dǎo)致利差過低，老券也可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。各機構(gòu)可通過充分把握這類利差機會，挖掘增量收益，這有助于過濾市場情緒干擾，讓自身操作節(jié)奏更加平穩(wěn)?！?/p>

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標題：【財經(jīng)分析】信用債結(jié)構(gòu)性“跑贏”利率債 短端品種或為階段“良配”)

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