有色/貴金屬 | 氧化鋁：基本面或處于供給小幅增加 需求穩(wěn)定的階段

　　貴金屬

　　隔夜，倫敦金價突破3500美元/盎司重大關(guān)口，續(xù)創(chuàng)歷史新高，銀價高位窄幅震蕩。宏觀數(shù)據(jù)面，美國8月ISM制造業(yè)指數(shù)低于預(yù)期，數(shù)據(jù)公布后利率期貨顯示9月降息概率小幅抬升至90.5%，降息預(yù)期抬升推動金價持續(xù)走高，銀價則受多頭獲利了結(jié)影響步入震蕩，非農(nóng)數(shù)據(jù)前市場多空博弈加劇。近期貴金屬市場走勢維持強勁，主要由以下因素驅(qū)動：首先，美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)得到強化，9月啟動降息成為市場基準情景。雖然此前公布的第二季度GDP延續(xù)韌性，但市場對9月降息的預(yù)期保持穩(wěn)固，九月降息25bps概率抬升至90%上方。若后續(xù)美國非農(nóng)數(shù)據(jù)再顯疲弱，不排除年內(nèi)降息三次的可能性。其次，特朗普持續(xù)對美聯(lián)儲官員施加壓力，威脅美聯(lián)儲政策獨立性，推動避險情緒回升并提振金價?；仡櫱皫讉€月，黃金行情多以區(qū)間震蕩為主，主因關(guān)稅及通脹預(yù)期頻繁擾動；近期市場對降息的預(yù)期逐步鞏固，交易情緒轉(zhuǎn)向樂觀。展望后續(xù)，重點關(guān)注周五晚間公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，若經(jīng)濟韌性顯著強于預(yù)期，金價或迎來階段性回調(diào)，但9月降息基本已成定局，出現(xiàn)大幅下跌的可能性較低，除非就業(yè)數(shù)據(jù)顯著超預(yù)期樂觀。技術(shù)面上，多項指標顯示黃金與白銀均已進入超買區(qū)間，短期或有調(diào)整需求，投資者需注意風(fēng)險控制。滬金2510合約本周關(guān)注區(qū)間：750-850元/克；滬銀2510合約關(guān)注區(qū)間：9600-9900元/千克。外盤方面，倫敦金價關(guān)注區(qū)間：3450-3550美元/盎司，倫敦銀價關(guān)注區(qū)間：39-41美元/盎司。

　　滬銅

　　隔夜滬銅主力合約震蕩偏強。基本面礦端，TC費用仍處于負值區(qū)間，原材料價格的上漲，銅價的成本支撐邏輯仍較強。供給方面，國內(nèi)銅精礦港口庫存低位，原料供給相對偏緊，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量或有小幅回落。需求方面，下游出口需求或?qū)⒁蛎绹鴮︺~半成品高額關(guān)稅的加征而回落；國內(nèi)因宏觀政策的加碼支撐疊加傳統(tǒng)消費旺季“金九銀十”的臨近，預(yù)期逐步修復(fù)，需求回暖。庫存方面，總量仍將保持于中低水位運行，淡季小幅積累的庫存因消費回暖而逐步去化。整體來看，滬銅基本面或處于供給有所放緩，需求逐步復(fù)蘇的階段，行業(yè)預(yù)期向好。期權(quán)方面，平值期權(quán)持倉購沽比為1.35，環(huán)比+0.0981，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略升。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　氧化鋁

　　隔夜氧化鋁主力合約震蕩走勢，基本面原料端，幾內(nèi)亞雨季影響的持續(xù)發(fā)酵，鋁土礦供應(yīng)量預(yù)計將逐步下降，國內(nèi)原料供給逐步收緊。供給方面，原料發(fā)運雖然將有所影響，但由于港口庫存短期仍顯充足，加之氧化鋁冶煉廠利潤尚可，生產(chǎn)積極性仍保持較好，故國內(nèi)氧化鋁供給量或保持穩(wěn)定小增。需求方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已臨近上限，增量空間較為有限，故對原料氧化鋁需求保持穩(wěn)定。整體來看，氧化鋁基本面或處于供給小幅增加、需求穩(wěn)定的階段，產(chǎn)業(yè)預(yù)期隨著傳統(tǒng)旺季來臨而逐步回暖。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　滬鋁

　　隔夜滬鋁主力合約震蕩走強?；久嬖隙耍趸X供給偏寬松，加之鋁價堅挺，電解鋁冶煉利潤較好，冶煉廠生產(chǎn)偏積極。供給端，國內(nèi)在運行產(chǎn)能已逐步接近產(chǎn)業(yè)“天花板”，新能產(chǎn)能多為置換、技改項目，增量較為零星，加之行業(yè)保持高開工狀態(tài)，國內(nèi)供給量預(yù)計將保持穩(wěn)定小增狀態(tài)。需求端，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的來臨，下游鋁材加工訂單及排產(chǎn)預(yù)計將逐步回升，雖然出口需求將受制于關(guān)稅問題而回落，但國內(nèi)宏觀政策的引導(dǎo)或?qū)⑨尫艃?nèi)需消費以補足。整體來看，電解鋁基本面或處于供給穩(wěn)定小增、需求逐漸回升的局面，產(chǎn)業(yè)預(yù)期偏積極。期權(quán)方面，購沽比為1.23，環(huán)比+0.0248，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略升。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

　　滬鉛

　　滬鉛夜盤上漲0.12%。宏觀面：美國7月核心PCE物價指數(shù)年率錄得2.9%，為2025年2月以來新高，符合預(yù)期。交易員繼續(xù)押注美聯(lián)儲9月降息。從供應(yīng)端來看，鉛礦方面，受品位下降、成本攀升以及環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，產(chǎn)量呈現(xiàn)收縮趨勢。冶煉廠方面，雖然開工率維持穩(wěn)定，但原料供應(yīng)不穩(wěn)定以及設(shè)備檢修等問題依然存在，并且新產(chǎn)能投放進度緩慢，整體供應(yīng)偏緊，這對鉛價形成一定支撐。不過，原生鉛開工率相對再生鉛較為強勢，且副產(chǎn)品收益穩(wěn)定，部分原生鉛煉廠會根據(jù)鉛價波動調(diào)整生產(chǎn)決策，使得原生鉛產(chǎn)量存在小幅波動情況；再生鉛供應(yīng)區(qū)域性差異顯著，廢電瓶原料端供應(yīng)偏緊，冶煉廠信心不足，環(huán)保檢查使得部分企業(yè)生產(chǎn)受限，增加了再生鉛供應(yīng)的不確定性。從開工率來看，再生鉛開工微降、維持相對低位，再生企業(yè)利潤暫無好轉(zhuǎn)，預(yù)計開工繼續(xù)維穩(wěn)。需求端看，鉛酸蓄電池作為鉛的主要消費領(lǐng)域，汽車啟動電池需求較為平穩(wěn)。傳統(tǒng)的“金九銀十”消費旺季逐步預(yù)熱，市場對鉛在主要消費領(lǐng)域的需求增長有所期待，且新興領(lǐng)域的儲能需求表現(xiàn)向好。從現(xiàn)實情況看，價格上漲時現(xiàn)貨成交表現(xiàn)一般，下游企業(yè)仍多處于觀望狀態(tài)。雖然當(dāng)前下游逢低接貨氛圍邊際有所好轉(zhuǎn)，部分電池廠也有提產(chǎn)計劃，但整體需求尚未出現(xiàn)明顯的爆發(fā)式增長，仍處于緩慢恢復(fù)階段。庫存方面，國外鉛庫存下跌，國內(nèi)庫存上漲，倉單數(shù)量下跌，整體庫存不變。從目前庫存數(shù)據(jù)來看，需求尚未有效拉動庫存去化。但整體來說有望逐步強化，對鉛價形成一定支撐。綜上所述，滬鉛整體供應(yīng)有望減少，需求逐步走高，疊加市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期，鉛價建議逢低布局多單。

　　滬鋅

　　宏觀面，美國8月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)六個月萎縮，新訂單改善，價格指數(shù)再回落?；久妫瑖鴥?nèi)外鋅礦進口量上升，鋅礦加工費持續(xù)上升，疊加硫酸價格上漲明顯，冶煉廠利潤進一步修復(fù)，生產(chǎn)積極性增加；各地新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，疊加前期檢修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增長有所加快。目前進口虧損繼續(xù)擴大，進口鋅流入量下降。需求端，下游處于淡季尾聲，鍍鋅板庫存壓力不大，加工企業(yè)開工率持穩(wěn)回升趨勢。近期鋅價跌至低位，但下游維持按需采購動作，成交氛圍平淡，國內(nèi)社庫累增，現(xiàn)貨升水低位企穩(wěn)；海外LME庫存下降明顯，現(xiàn)貨升水上漲，對鋅價構(gòu)成支撐。技術(shù)面，持倉下降價格回升，空頭氛圍減弱，關(guān)注22200支撐。操作上，建議暫時觀望，或逢低輕倉做多。

　　滬鎳

　　宏觀面，美國8月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)六個月萎縮，新訂單改善，價格指數(shù)再回落?；久妫∧嵴甈NBP政策發(fā)放限制，提高鎳資源供應(yīng)成本，內(nèi)貿(mào)礦升水持穩(wěn)運行；菲律賓鎳礦供應(yīng)回升，不過國內(nèi)鎳礦港庫下降，原料呈現(xiàn)偏緊局面。冶煉端，7月份頭部企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏維持穩(wěn)定，個別幾家冶煉廠產(chǎn)量上行，新增產(chǎn)能仍有計劃投放，帶動整體精煉鎳產(chǎn)量小幅增加。需求端，不銹鋼廠利潤改善，鋼廠進行提產(chǎn)；新能源汽車產(chǎn)銷繼續(xù)爬升，但三元電池需求有限。近期鎳價回落，下游逢低采購為主，現(xiàn)貨升水高位回調(diào)，國內(nèi)庫存略降；海外LME庫存也有所下降。技術(shù)面，持倉回升價格上漲，多頭氛圍偏強，關(guān)注MA10支撐。操作上，建議逢低輕倉做多，參考12.1-12.5。

　　不銹鋼

　　原料端，印尼政府PNBP政策發(fā)放限制，提高鎳資源供應(yīng)成本；不過印尼鎳鐵產(chǎn)能加快釋放，產(chǎn)量回升明顯，近期鎳鐵價格出現(xiàn)明顯回落，原料成本支撐減弱。供應(yīng)端，鋼廠生產(chǎn)利潤較此前改善明顯，因鋼價上漲以及原料成本漲幅較弱，預(yù)計8月鋼廠產(chǎn)量有所增加。需求端，下游傳統(tǒng)消費淡季尾聲，金九銀十旺季樂觀預(yù)期，疊加國內(nèi)財政投資政策利好，反內(nèi)卷舉措有望促進供需格局改善，市場采購意愿回暖，前期積壓訂單有所釋放；同時持貨商出貨意愿較高，國內(nèi)市場保持去庫趨勢，現(xiàn)貨升水持穩(wěn)。技術(shù)面，持倉增加價格上漲，空頭氛圍減弱，站上MA10。操作上，建議暫時觀望，或短線輕倉做多。

　　滬錫

　　宏觀面，美國8月ISM制造業(yè)PMI連續(xù)六個月萎縮，新訂單改善，價格指數(shù)再回落?；久妫挼樨舭铍m重啟采礦證審批，但實際出礦需至四季度；剛果Bisie礦山計劃分階段恢復(fù)生產(chǎn)，目前錫礦加工費維持歷史低位。冶煉端，7月產(chǎn)量回升主要受部分企業(yè)復(fù)產(chǎn)、清理中間品等多重因素影響；不過云南產(chǎn)區(qū)原料短缺依舊嚴峻；江西產(chǎn)區(qū)廢料回收體系承壓，開工率保持在較低水平。需求端，下游加工企業(yè)處于旺季恢復(fù)期，訂單恢復(fù)較為緩慢，整體需求增加較少。近期社會庫存維持高位，價格推漲后錫下游拿貨謹慎?，F(xiàn)貨升水跌至0元/噸，國內(nèi)庫存增加。LME庫存回升，但現(xiàn)貨升水上漲。技術(shù)面，持倉下降價格回落，多頭氛圍減弱，關(guān)注MA10支撐。操作上，建議暫時觀望，或逢回調(diào)輕倉做多，關(guān)注27.1-27.7。

　　工業(yè)硅

　　宏觀面：財政部：1-7月，全國國有及國有控股企業(yè)營業(yè)總收入與上年同期持平，利潤總額同比下降3.3%。工業(yè)硅方面，從基本面來看，供應(yīng)端，西南地區(qū)隨著豐水期的深入，電價優(yōu)勢愈發(fā)明顯，硅廠復(fù)產(chǎn)進程加快，四川、云南等地新增開爐數(shù)量有所上升，預(yù)計下周西南地區(qū)產(chǎn)量環(huán)比將呈現(xiàn)增長態(tài)勢。而新疆地區(qū)部分大廠生產(chǎn)維持穩(wěn)定，但中小硅廠復(fù)產(chǎn)積極性不高，整體產(chǎn)量較為平穩(wěn)。需求端看，工業(yè)硅的下游主要集中在有機硅、多晶硅和鋁合金領(lǐng)域。有機硅方面，有機硅市場上行，利潤增加，有機硅行業(yè)同樣有增產(chǎn)預(yù)期。對工業(yè)硅需求帶動為負。多晶硅環(huán)節(jié)，下游多晶硅行業(yè)8月預(yù)期大幅增產(chǎn)，對工業(yè)硅需求有所增加。多晶硅企業(yè)因 “反內(nèi)卷” 政策推動價格強勢拉升，開工積極性提高。然而，下游環(huán)節(jié)提價幅度有限，且從長遠看，光伏行業(yè)需求預(yù)計會有所收縮，這可能限制多晶硅對工業(yè)硅需求的持續(xù)增長。鋁合金方面，整體庫存繼續(xù)大幅上行，雖價格有所上升，但鋁合金行業(yè)開工情況穩(wěn)定，但需求表現(xiàn)較為一般，對工業(yè)硅拉動有限。整體而言，三大下游行業(yè)對工業(yè)硅總需求依舊呈現(xiàn)持平。當(dāng)前行業(yè)庫存仍處于高位，盡管標準倉單數(shù)量有所減少，但庫存消化仍面臨一定壓力。今日早上注意技術(shù)面上多晶硅多頭動能衰減的信號，對后續(xù)沖高回落后對工業(yè)硅可能造成的影響，操作上建議,若后期跌破8200元，可以考慮中長線逢低布局多單。

　　碳酸鋰

　　碳酸鋰主力合約震蕩偏弱，截至收盤-4.3%。持倉量環(huán)比增加，現(xiàn)貨升水，基差走強?；久嫔?，原料端，國內(nèi)礦區(qū)鋰礦續(xù)證事件再度影響原料供給預(yù)期，盤面快速走弱。供給方面，當(dāng)前基本面供給偏多、庫存壓力較大，在行業(yè)反內(nèi)卷的背景下，碳酸鋰供給增速或?qū)⒎啪?。需求方面，隨著“金九銀十”傳統(tǒng)消費旺季的來臨，推升下游訂單以及排產(chǎn)情況，下游企業(yè)將有一定備貨補庫的需求。整體而言，碳酸鋰基本面或?qū)⒊尸F(xiàn)供給增速有所收斂，需求逐步回暖的局面。期權(quán)方面，持倉量沽購比值為53.94%，環(huán)比-7.7343%，期權(quán)市場認購持倉占據(jù)優(yōu)勢，期權(quán)市場情緒偏多頭，隱含波動率略降。技術(shù)面上，60分鐘MACD，雙線位于0軸下方，綠柱走擴。操作建議，輕倉震蕩偏弱交易，注意交易節(jié)奏控制風(fēng)險。

　　多晶硅

　　宏觀面：2025年9月1日，中國領(lǐng)導(dǎo)人在“上海合作組織+”會議上發(fā)表講話，提出中方將成立中國-上海合作組織能源、綠色產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟三大合作平臺，以及科技創(chuàng)新、高等教育、職業(yè)技術(shù)教育三大合作中心，并在未來5年同上海合作組織其他國家一道實施新增“千萬千瓦光伏”和“千萬千瓦風(fēng)電”項目 。受此影響多晶硅大幅拉升，從供應(yīng)端來看，目前多晶硅周度產(chǎn)量攀升至高位，若9月“限產(chǎn)限銷”落實，月度產(chǎn)出環(huán)比或持平，但從當(dāng)前情況來看，西南前期爬產(chǎn)基地滿產(chǎn)，西北企業(yè)雖有開有停，但整體產(chǎn)量仍有增加趨勢。需求端看，硅片價格平穩(wěn)，部分企業(yè)提價，但下游觀望濃厚。終端需求疲軟影響逐漸顯現(xiàn)，從整體產(chǎn)業(yè)鏈來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈報價雖小幅上調(diào)，但市場供強需弱的格局沒有改變，終端成交壓力較大，后續(xù)預(yù)計價格走弱，對多晶硅的需求形成一定抑制。綜上供給增加，需求減弱，預(yù)計多晶硅行情將面臨繼續(xù)調(diào)整。價格雖有成本和政策支撐，但上方空間受下游接受程度限制，大概率繼續(xù)呈現(xiàn)震蕩走勢。而工業(yè)硅方面需求有所企穩(wěn)，供給依舊增加，整體依舊維持震蕩下行態(tài)勢。今日受近期多晶硅行業(yè)自律以及市場交易影響，國內(nèi)頭部多晶硅企業(yè)報價上調(diào)，多晶硅價格上行，但是需要注意，整體市場產(chǎn)量依舊未減少，同時下游光伏組件上漲價格不明顯，預(yù)計整體難有突破機會，沖高后接近頂部可以嘗試短空，操作建議，暫時觀望，或者布局看跌期權(quán)

　　鑄造鋁合金

　　隔夜鑄鋁主力合約震蕩偏強?；久嬖隙耍捎阡X價保持堅挺，加之廢鋁供應(yīng)偏緊張等原因，令原料價格相對偏高，對鑄鋁的成本支撐邏輯仍存。供給方面，原料成本高企一方面支撐鑄鋁價格的同時，另一方面又侵蝕冶煉廠利潤，由于虧損原因加之原料供應(yīng)緊張，冶煉廠或被迫進行產(chǎn)能收減。需求端，隨著傳統(tǒng)旺季的來臨，汽車以及航空航天產(chǎn)業(yè)消費預(yù)計將逐步回暖，加之國家補貼政策的助力，鑄鋁消費回升，其累積高位的產(chǎn)業(yè)庫存或?qū)⒃鏊俜啪忂M而逐步去化。整體來看，鑄鋁基本面或處于供給小幅收減、需求回升的局面。操作建議，輕倉震蕩交易，注意控制節(jié)奏及交易風(fēng)險。

（文章來源：瑞達期貨）

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