10策前瞻 9月大類資產(chǎn)配置如何搶占先機(jī)？

　　01

　　8月資產(chǎn)回顧：降息交易升溫，權(quán)益資產(chǎn)成主要盈利來源

　　一方面，海外市場主要看點：美國與多國達(dá)成初步關(guān)稅妥協(xié)，國際貿(mào)易環(huán)境改善，海外權(quán)益市場波動維持低位，美聯(lián)儲態(tài)度發(fā)生鴿派轉(zhuǎn)向，美元指數(shù)走弱為非美貨幣帶來較強(qiáng)升值動能。

　　另一方面，國內(nèi)市場主要看點：看股做債環(huán)境延續(xù)，股市流動性與情緒驅(qū)動明顯，美元走弱也間接提振了非美股市，中國權(quán)益資產(chǎn)賺錢效應(yīng)領(lǐng)跑。債市繼續(xù)在防守中等待機(jī)會。

　　9月大類資產(chǎn)如何搶占先機(jī)？

　　02

　　A股：增量“水流”可期，行情有望擴(kuò)散

　　8月風(fēng)險偏好繼續(xù)火熱，兩融攀升成重要增量資金推動滬指蓄力突破3800點，來到新高后A股波動風(fēng)險也隨之放大，月下旬日內(nèi)“過山車”行情多次上演。結(jié)構(gòu)上，31個申萬一級行業(yè)僅銀行收跌，以算力、芯片等AI為代表的科技成長方向財報表現(xiàn)強(qiáng)勁、成為資金抱團(tuán)方向；有色、軍工、先進(jìn)制造等方向也受益于業(yè)績景氣或出清反轉(zhuǎn)而階段性演繹。

　　目前部分動量主線驗證業(yè)績賺錢效應(yīng)爆發(fā)，但也要關(guān)注“?；仡^”中的回撤，后續(xù)驅(qū)動依舊需觀察增量資金入市的正反饋效應(yīng)。9月的利多或來自于產(chǎn)業(yè)消息面烘托，政策面預(yù)熱和流動性寬松內(nèi)外聯(lián)動的共振：1）如9月多項科技產(chǎn)品發(fā)布及醫(yī)藥行業(yè)展會或支撐情緒；2）預(yù)熱10月四中全會的產(chǎn)業(yè)預(yù)期；3）海外降息若兌現(xiàn)后美元流動性外溢，歷史上降息后外資或“跑步入場”回流。

　　配置上，有真實利潤兌現(xiàn)或強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢的AI鏈?zhǔn)斋@業(yè)績、景氣邏輯尚未松動，《人工智能+意見》完善頂層設(shè)計中長期繼續(xù)聚焦。短期出現(xiàn)邊際性價比的或是景氣鏈的擴(kuò)散（如前期滯漲的創(chuàng)新藥與AI鏈中下游），以及前期低估的消費(fèi)和反內(nèi)卷周期制造支線（如電池等持續(xù)出清+旺季排產(chǎn)、有色化工等供需改善+降息預(yù)期+業(yè)績驗證）。

　　03

　　港股：利空逐漸定價，外資對中國資產(chǎn)關(guān)注度有望升溫

　　8月港A悲喜并不相通，由于Hibor利率顯著走強(qiáng)、聯(lián)儲降息預(yù)期反復(fù)搖擺、臨近業(yè)績期市場擔(dān)憂外賣大戰(zhàn)影響報表，港股明顯跑輸A股。

　　站在當(dāng)前時點，上述壓制港股的因素均有所緩解：1）5月投放的天量流動性至今基本全部收回、Hibor趨于穩(wěn)定；2）外賣行業(yè)競爭的影響邊界趨于明確，互聯(lián)網(wǎng)盈利惡化靴子落地但云業(yè)務(wù)亮點可陳，外賣對于AI絕對擠占的邏輯被證偽。3）美聯(lián)儲主席鴿派發(fā)言降息交易升溫。

　　短期來看，港股短期性價比優(yōu)于A股，后續(xù)若配合非美流動性寬松、外資回流中國資產(chǎn)意愿增強(qiáng)等，對美元流動性更敏感的港股有望迎來反彈補(bǔ)漲，中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)（如創(chuàng)新藥、港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭、新能源等）和利率敏感行業(yè)（有色、非銀等）有望獲得海外增量資金青睞。

　　04

　　短債：寬松呵護(hù)的主基調(diào)成為短端防守應(yīng)對的穩(wěn)定劑

　　8月震蕩回調(diào)市，短端券種防守性相對更強(qiáng)。2年期以內(nèi)債市品種（信用和利率）整體多錄得正向回報。

　　9月資金面的擾動可能來自于中長期流動性到期+季節(jié)性抬升（季末信貸/節(jié)假日備付現(xiàn)金等）+理財規(guī)模季節(jié)性回落，但參考7-8月情形央行主基調(diào)預(yù)計依舊保持呵護(hù)，財貨協(xié)同訴求不改，疊加季末月財政支出提速或配合央行護(hù)航對流動性形成補(bǔ)充，資金利率有望延續(xù)“低位低波”運(yùn)行。

　　策略上，短期內(nèi)影響短債的邏輯依然是資金面和權(quán)益風(fēng)險偏好，資金偏松呵護(hù)基調(diào)不改的假設(shè)下票息策略仍是較好選擇，中短久期品種息差空間尚可且兼具防守特性。

　　05

　　長債：均衡思維下，固收+也許是存款搬家的中轉(zhuǎn)站

　　8月權(quán)益市場持續(xù)走強(qiáng)，從看股做債到股債脫敏，長端利率在股債蹺蹺板的作用下反復(fù)調(diào)整。

　　極致的看股做債是因為債市短期進(jìn)入了由風(fēng)險偏好單變量決斷的定價狀態(tài)，但債市定價終究無法長期脫離基本面、資金面、政策面等傳統(tǒng)框架。節(jié)奏上，利率下行的重啟、交易盤的回歸或需要：1）權(quán)益風(fēng)偏回落；2）經(jīng)濟(jì)階段性壓力再現(xiàn)；3）降準(zhǔn)降息、或央行重啟買債等“寬貨幣”空間再打開等條件配合。而趨勢上，實質(zhì)性的財政上杠桿、PPI步入上行通道走出通縮、地產(chǎn)重磅政策、基本面復(fù)蘇上行可能帶來行情終結(jié)拐點。

　　目前基本面和央行態(tài)度并未發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，在長端未等到更多交易盤信號時，固收+配置價值繼續(xù)凸顯。

　　06

　　美股：季節(jié)性逆風(fēng)期持續(xù)，波動率或放大

　　8月隨著美股業(yè)績期逐步進(jìn)入尾聲，美股上漲動能略顯乏力、上行斜率邊際放緩。

　　9月降息交易的轉(zhuǎn)向也為包括美股在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)帶來估值端壓力緩解的機(jī)會，不過演繹區(qū)間可能較短：1）美股相對非美股市估值仍然偏貴，標(biāo)普500指數(shù)股權(quán)風(fēng)險溢價接近0%；2）技術(shù)層面美國股市將迎來季節(jié)性疲弱時刻——機(jī)構(gòu)投資者重新平衡、散戶交易員放慢買入步伐、市場波動性加劇、以及企業(yè)購買活動減少。

　　若已經(jīng)較充分兌現(xiàn)了財政擴(kuò)張、關(guān)稅順利談判、部分企業(yè)業(yè)績超預(yù)期等利多因素的美股沒有其他利好催化接棒，美股指數(shù)層面的波動率或有抬升，短期不排除回調(diào)風(fēng)險。如果在全球權(quán)益市場里做本輪兌現(xiàn)降息的單選題，美股可能并非最有性價比的結(jié)果。

　　07

　　美債：降息預(yù)期升溫之時，是美債配置的最佳時刻

　　8月10Y美債利率先上后下，月末伴隨著鮑威爾在杰克遜霍爾央行會議上“風(fēng)險平衡的轉(zhuǎn)變要求調(diào)整貨幣政策立場”的鴿派發(fā)言，9月降息25BP的預(yù)期上升至85%+。

　　目前美債利率愈發(fā)陡峭化，貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期主要定價于短端。美聯(lián)儲政策取向或正由“抗通脹優(yōu)先”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)就業(yè)優(yōu)先”（認(rèn)為就業(yè)下行風(fēng)險上升而通脹上行屬一次性沖擊），將降息節(jié)奏的錨點往失業(yè)率/非農(nóng)數(shù)據(jù)傾斜。

　　向前看，短期圍繞降息預(yù)期的博弈或仍繼續(xù)，就業(yè)數(shù)據(jù)可能決定9月降息幅度。當(dāng)前美債賠率處于中性水平，如果是鷹派降息美債利率曲線可能小幅陡峭，風(fēng)險收益比有所下行；如果是鴿派降息10Y美債利率有望再探4月以來新低?？紤]到匯率層面影響，短端的確定性更高，把握好美債對于降息的前置兌現(xiàn)。

　　08

　　黃金：突破震蕩平臺期，降息新催化逐漸成型

　　8月黃金突破平臺期、COMEX黃金價格站上3500美元/盎司，主要受到美聯(lián)儲降息預(yù)期，以及美國總統(tǒng)解雇聯(lián)儲理事的法律爭端持續(xù)升級推動，加之歐洲正計劃加大對俄羅斯的二級制裁，地緣政治不確定性加劇聯(lián)動支撐金價。

　　短期看，一方面，流動性轉(zhuǎn)向?qū)捤?，美國實際利率這一機(jī)會成本下降將利好黃金表現(xiàn)。另一方面，黃金也能較好對沖“滯脹”環(huán)境。從長期趨勢的技術(shù)面看，本輪黃金上漲幅度和時間仍低于以往黃金價格上行周期，債務(wù)擴(kuò)張的遠(yuǎn)期趨勢將繼續(xù)支撐金價，繼續(xù)關(guān)注長期配置價值。

　　09

　　人民幣匯率：人民幣補(bǔ)漲或是全球資金再配置的重要體現(xiàn)

　　8月下旬，人民幣匯率突破了今年6月以來的窄幅低波運(yùn)行，月末8月29日人民幣兌美元即期匯率升至7.1330。此輪人民幣匯率的急漲或是內(nèi)外因素的共振驅(qū)動，外有美元走弱人民幣被動升值，內(nèi)有國內(nèi)權(quán)益市場強(qiáng)勢吸引外資流入股匯聯(lián)動。

　　人民幣兌美元升值“蓄勢”已久。2025年以來，人民幣呈現(xiàn)對一籃子貨幣貶值而對美元升值的特點，映射至跨境資金流方面，可能是人民幣對一籃子貨幣貶值有利于應(yīng)對關(guān)稅風(fēng)險呵護(hù)轉(zhuǎn)出口基本盤，而人民幣對美元單邊升值則有利于進(jìn)一步吸引外資增配人民幣金融資產(chǎn)。

　　央行本意或是維持穩(wěn)健的貨幣和匯率，升值不是問題，關(guān)鍵是升值的速度。在當(dāng)前A股企穩(wěn)、市場情緒修復(fù)的關(guān)鍵窗口，穩(wěn)定人民幣匯率已成為穩(wěn)定整體市場情緒的重要抓手。且近期人民幣跳升是多重因素共振，預(yù)計短期內(nèi)人民幣升值節(jié)奏將放緩，為避免市場彈性過高引發(fā)波動，央行可能放緩中間價上調(diào)節(jié)奏逐漸引導(dǎo)匯率向合理波動中樞回歸。

　　10

　　低利率時代背景下，多元資產(chǎn)配置的思考

　　不可否認(rèn)的是，中國已經(jīng)進(jìn)入到了低利率的環(huán)境當(dāng)中。從資產(chǎn)配置的角度，可行的操作可能是：1）做相對確定性收益的提前鎖定，比如定存、保險等等的配置；2）全球化的資產(chǎn)配置思維。以黃金、A股、港股、美股、國內(nèi)債券、海外債券做簡單的資產(chǎn)配置，可以看到“既滿足了部分收益的要求，又在一定程度內(nèi)控制了回撤”。

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(原標(biāo)題：10策前瞻，9月大類資產(chǎn)配置如何搶占先機(jī)？)

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