突破內(nèi)卷步履不停，化工行業(yè)的產(chǎn)能周期到哪兒了？

　　石化化工行業(yè)“反內(nèi)卷”進展到哪一步了？

　　自7月初中央財經(jīng)委會議發(fā)出“反內(nèi)卷”號召以來，化工行業(yè)及時響應，正在逐步走向一場從供給端入手的結構性變革。擴產(chǎn)投資退潮、老舊裝置淘汰、節(jié)能減碳審查趨嚴、價格機制完善等多重力量正在匯聚，化工行業(yè)有望逐步走出內(nèi)卷，迎來新一輪景氣周期。投資者應如何理解這一轉(zhuǎn)變？該如何把握其中的投資機會？

　　化工行業(yè)ETF（516570，場外聯(lián)接A/C: 020104/020105）跟蹤中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)，指數(shù)構成接近于石化化工板塊中啞鈴策略標的，同時涵蓋是產(chǎn)業(yè)中高股息龍頭+高成長企業(yè)，可以成為把握石化化工行業(yè)供需結構改善，景氣拾級而上機遇的便捷工具。

　　一、擴產(chǎn)投資轉(zhuǎn)負，吹響化工景氣度反轉(zhuǎn)號角

　　在產(chǎn)業(yè)上行周期內(nèi)，化工企業(yè)有著充足的動力進行產(chǎn)能擴張，在建工程代表的產(chǎn)能增長是企業(yè)成長性的一大來源。但過量的在建工程可能導致激烈的行業(yè)競爭，并進一步導致價格走弱，盈利空間收窄。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年Q2，化學原料及化學制品制造業(yè)、化學纖維制造業(yè)產(chǎn)能利用率分別為71.90%、85.60%，較Q1分別下降1.60pct、0.70pct。行業(yè)整體產(chǎn)能利用率不足的狀態(tài)仍在延續(xù)。

　　而自2024年以來石化化工行業(yè)供給端正在發(fā)生積極變化。2024年以來，化工行業(yè)資本開支增速首次轉(zhuǎn)負，石油石化和基礎化工板塊增速分別為-6.6%和-15.0%，2025年一季度進一步下滑至-11.4%和-6.5%。這意味著企業(yè)擴產(chǎn)意愿明顯減弱，新增產(chǎn)能投放節(jié)奏放緩。

　　圖：中證石化產(chǎn)業(yè)指數(shù)成份股資本開支進入下行周期，2025年二季度同比值-7%

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年二季度，資本開支=購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-處置

　　固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額

　　資本開支增速轉(zhuǎn)負趨勢延續(xù)的情形下，產(chǎn)業(yè)供需格局有望逐步改善，尤其是在滌綸長絲、PVC、有機硅等細分領域，未來一至兩年規(guī)劃新增產(chǎn)能有限，行業(yè)進入供給收縮階段。供需格局持續(xù)改善之下，這些領域有望率先迎來盈利修復。歷史上化工板塊利潤率和在建工程增速確認拐點的季度具有較強的反向同步性。產(chǎn)能增速的回落通常意味著供給增長放緩，從而有助于板塊利潤率抬升。

　　圖：基礎化工行業(yè)產(chǎn)能擴張筑頂往往意味著產(chǎn)業(yè)盈利上行周期開啟

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025年二季度

　　二、老舊裝置淘汰政策，成為存量產(chǎn)能優(yōu)化突破口

　　與增量產(chǎn)能擴張退潮形成呼應的是，老舊裝置淘汰政策，或?qū)⒊蔀榈托Т媪慨a(chǎn)能淘汰的突破口。2025年6月，工信部等五部委聯(lián)合印發(fā)《關于開展石化化工行業(yè)老舊裝置摸底評估的通知》，明確對投產(chǎn)超過20年的煉油、化肥等裝置進行全面評估，推動低效產(chǎn)能退出。

　　表：石化化工子行業(yè)老舊裝置產(chǎn)能占比

　　數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，申萬宏源研究所

　　據(jù)統(tǒng)計，我國煉油行業(yè)中，投產(chǎn)超20年的裝置產(chǎn)能占比高達49%，投產(chǎn)超30年以上產(chǎn)能占比約39%。這些裝置往往能效低、安全隱患大、環(huán)保不達標，是行業(yè)“低質(zhì)競爭”的源頭之一。石化行業(yè)啟動產(chǎn)能摸底評估工作，為全面推進石化化工行業(yè)老舊裝置安全化、綠色化、數(shù)字化綜合改造提升打下基礎，長期看不僅可優(yōu)化行業(yè)結構，還能提升整體盈利水平，從而促進行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

　　三、節(jié)能降碳有望成為“反內(nèi)卷”的重要抓手

　　“雙碳”目標下，高能耗、高排放的化工企業(yè)面臨更大的環(huán)保壓力。例如電石法PVC生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的含汞廢水、廢氣，若不達標則面臨限產(chǎn)甚至關停。環(huán)保標準的提升，實際上抬高了行業(yè)準入門檻，加速中小產(chǎn)能出清。

　　不僅如此，節(jié)能降碳也推動企業(yè)向高端化、綠色化轉(zhuǎn)型。如電子樹脂、高端聚烯烴等新材料領域，技術壁壘高、附加值大，有望成為龍頭企業(yè)的新增長點。政策鼓勵下，具備技術優(yōu)勢和一體化布局的大型龍頭企業(yè)將更具競爭力，行業(yè)競爭格局有望得到改善。

　　圖：《高耗能行業(yè)重點領域節(jié)能降碳改造升級實施指南(2022 年版)》中化工重點領域能耗水平情況

　　數(shù)據(jù)來源：《高耗能行業(yè)重點領域節(jié)能降碳改造升級實施指南(2022 年版)》，國家發(fā)改委

　　四、價格制度完善，助力治理低價無序競爭

　　化工行業(yè)產(chǎn)能優(yōu)勝劣汰的還有望受益于價格制度的完善。2025年7月，發(fā)改委與市場監(jiān)管總局發(fā)布《價格法修正草案（征求意見稿）》，細化了低價傾銷等不正當價格行為的認定標準，為整治惡性競爭提供了法律依據(jù)。此舉有望遏制部分企業(yè)通過低于成本價格搶占市場的行為，引導行業(yè)從“價格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“價值戰(zhàn)”。在農(nóng)藥、純堿、滌綸等競爭激烈的領域，價格秩序恢復將直接改善企業(yè)盈利水平。

　　目前，石化化工產(chǎn)業(yè)供給格局持續(xù)改善：一方面，產(chǎn)業(yè)自身擴產(chǎn)投資持續(xù)五個季度為負，另一方面，政策端從老舊裝置淘汰、節(jié)能降碳監(jiān)管趨嚴、價格形成機制完善等方面對于行業(yè)反內(nèi)卷形成驅(qū)動。向前看，“反內(nèi)卷”浪潮下，石化化工產(chǎn)業(yè)趨勢有望重歸景氣。化工行業(yè)ETF（516570，場外聯(lián)接A/C: 020104/020105）匯集萬華化學、中石油、中石化、中海油等化工、石化產(chǎn)業(yè)龍頭，是聚焦石化化工產(chǎn)業(yè)相關ETF產(chǎn)品中唯一實行低費率的產(chǎn)品，管理+托管費率僅0.15%+0.05%/年，踐行普惠金融理念，讓利于投資者，可以成為以低成本布局相關產(chǎn)業(yè)供需格局優(yōu)化，景氣修復機遇的便捷工具！

（文章來源：界面新聞）

(原標題：突破內(nèi)卷步履不停，化工行業(yè)的產(chǎn)能周期到哪兒了？)

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