A股牛市并未結(jié)束

　　近期，A股市場流動(dòng)性增長持續(xù)加速，絕對(duì)水平已接近2024年10月。

　　上周，股票型ETF結(jié)束連續(xù)6周的凈流出，凈流入145億元。從結(jié)構(gòu)上看，寬基指數(shù)雙創(chuàng)類ETF持續(xù)流出，在短期快速上漲后，彈性較大的寬基指數(shù)出現(xiàn)自發(fā)止盈行為。TMT、金融地產(chǎn)、資源類主題ETF出現(xiàn)了較大規(guī)模的凈流入，說明市場資金較為青睞強(qiáng)勢板塊。

　　上周北向資金（預(yù)估）凈流入224億元，較上期多流入56億元，且8月以來有持續(xù)加速流入跡象。不過，長期看，北向資金并未出現(xiàn)過熱跡象，仍處于較為均衡的狀態(tài)。

　　小市值標(biāo)的出現(xiàn)了階段性盤整格局，中小散戶買入熱情再度被激發(fā)，顯示出居民增配A股趨勢的持續(xù)性。上周，中小散戶（預(yù)估）凈流入528億元，連續(xù)兩周凈流入，較上期多流入501億元。此前，止盈盤壓力以及恐高情緒有所增加，中小散戶買入節(jié)奏有所放緩。上周雖然市場調(diào)整力度不大，但中小散戶逢跌買入的情緒較為明顯。

　　融資盤凈流入規(guī)模持續(xù)放大，已經(jīng)成為7月中旬以來A股市場主要的多頭力量。上周杠桿資金凈流入1044億元，連續(xù)10周凈流入，較上期多流入140億元。顯然，融資盤加速流入是8月中下旬指數(shù)上漲斜率走陡的主要原因。

　　偏股型基金發(fā)行熱度整體較為穩(wěn)定，上周凈流入224億元，較上期多流入29億元。

　　流出項(xiàng)方面，政策呵護(hù)下，股權(quán)融資規(guī)模持續(xù)處于歷史中性偏低水平，上周凈流出43億元，較上期少流出101億元；重要股東減持規(guī)模恢復(fù)到歷史中性水平，上周凈流出77億元，較上期少流出12.2億元；由于市場交投活躍度升溫，交易費(fèi)用處于較高水平，上周凈流出141億元，較上期多流出18億元。

　　圖為A股資金凈流入（MA4）和萬得全A指數(shù)走勢

　　總體看，受杠桿資金持續(xù)凈流入，以及北向資金凈流入加速影響，上周A股微觀流動(dòng)性持續(xù)改善，單周凈流入1903億元，較上期多流入964億元，單周凈流入規(guī)模已接近2024年10月。絕對(duì)凈流入量明顯高于歷史平均單周凈流入（100億元）規(guī)模。中期看，A股流動(dòng)性或維持溫和的增量博弈狀態(tài)。從近4期資金凈流入的移動(dòng)平均值和中證全指的市場走勢看，5月以來A股市場的上漲主要受流動(dòng)性環(huán)境改善的推動(dòng)。不過，資金流入結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿谫Y盤主導(dǎo)。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，融資盤有典型的趨勢交易特征，即偏好“追漲殺跌”，因此投資者需警惕潛在的市場風(fēng)險(xiǎn)。

　　從寬基指數(shù)角度看，A股市場整體交易擁擠度已經(jīng)明顯偏高，多頭交易過熱跡象顯現(xiàn)。上周，寬基指數(shù)交易擁擠度整體上行，上證50、滬深300、高息低波、全指成長和小盤高貝指數(shù)交易擁擠度上行較為明顯，全指價(jià)值和國證2000指數(shù)的交易擁擠度小幅下降。

　　從絕對(duì)水平看，上證50、滬深300、中證500、創(chuàng)業(yè)板50、全指成長和小盤高貝指數(shù)的交易擁擠度已處于歷史極高水平，中證1000、國證2000、高息低波和盈利質(zhì)量指數(shù)的交易擁擠度處于歷史較高水平，全指價(jià)值的交易擁擠度處于歷史均衡區(qū)間。此前，A股市場情緒已超過2024年10月的高點(diǎn)，但交易擁擠度較2024年10月還有一定差距，目前該差距正逐漸縮小。

　　8月中下旬A股市場漲勢加速，主要源于以下兩個(gè)方面：一是市場情緒處于高位。從A股情緒指數(shù)看，進(jìn)入8月中旬后，市場情緒的絕對(duì)水平持續(xù)處于歷史高位。二是流動(dòng)性推動(dòng)股指估值擴(kuò)張。從A股微觀流動(dòng)性看，從今年5月開始，A股流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)向好，且增量資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。

　　增量資金的屬性往往決定市場風(fēng)格，由于8月下旬市場的增量交易資金主要來自融資盤，偏好價(jià)格彈性較大的小盤成長股，且在市場漲速加快的背景下，強(qiáng)Beta屬性的“進(jìn)攻性”板塊，比如半導(dǎo)體和證券行業(yè)，成為近期資金的重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

　　圖為A股市場情緒指數(shù)和中證全指收盤價(jià)走勢

　　綜上，筆者認(rèn)為，投資者要警惕市場調(diào)整的可能性，且一旦出現(xiàn)調(diào)整，調(diào)整幅度可能較大。另外，不管是從工業(yè)企業(yè)利潤增速，還是從盈利預(yù)期（歷史誤差調(diào)整后）以及A股中報(bào)業(yè)績看，A股盈利端表現(xiàn)仍然不強(qiáng)，市場擔(dān)憂仍在，且9月是宏觀政策空窗期。

　　?不過，目前不管是從中小散戶（估算）52周累計(jì)買入規(guī)模，還是從M2中的“個(gè)人存款/中證全指流通市值”來看，居民增配A股的趨勢并未出現(xiàn)過熱跡象。所以，盡管短期以中證1000和國證2000為代表的小市值指數(shù)超漲后存在技術(shù)層面的調(diào)整壓力，但中期看，牛市并未結(jié)束。（作者單位：海通期貨）

（文章來源：期貨日報(bào)）

(原標(biāo)題：A股牛市并未結(jié)束)

(責(zé)任編輯：43)