歷史上的牛市都漲哪些資產(chǎn)？

　　在過去的10個交易周中，中證全指有9周實(shí)現(xiàn)上漲，累計漲幅達(dá)20.38%，呈現(xiàn)出較濃的牛市氛圍。當(dāng)然，在持續(xù)突破的過程中，A股并非沒有波動，上周周中一度跳水，局部出現(xiàn)高低切換，應(yīng)該怎樣理解這種變化？要回答這個問題，不妨回顧一下，歷史上的牛市都漲哪些資產(chǎn)。

　　01

　　2005年以來，A股共經(jīng)歷4輪牛市

　　由于很多資料最早只能回溯至2005年，故本次復(fù)盤僅討論此后的A股牛市。以中證全指漲幅超50%作為A股牛市的標(biāo)準(zhǔn)，2005年以后共發(fā)生4輪牛市。

　　對于前3輪牛市，在劃分時采用上證指數(shù)的低點(diǎn)和高點(diǎn)作為牛市起點(diǎn)和終點(diǎn)。對于第4輪牛市，考慮到隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，上證指數(shù)代表性下降，故采用中證全指的低點(diǎn)和高點(diǎn)作為牛市起點(diǎn)和終點(diǎn)。

　　02

　　日度上漲概率2/3，最大回撤可達(dá)20%

　　與大眾的普遍印象不同，即便是在大牛市中，以日度漲跌幅來看，上漲的概率也僅2/3，這其實(shí)才是正常情況，行情總是在波動中展開，暴力拉升反而是不可持續(xù)的，比如去年“9.24”行情來得快結(jié)束的也快。

　　事實(shí)上，A股牛市中不僅有波動，還會出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，最大回撤幅度可達(dá)20%。從另一個角度來看，20%的回撤幅度是個很重要的觀察點(diǎn)，如果跌幅超20%可能預(yù)示牛市行情的結(jié)束。

　　03

　　小市值相對占優(yōu)

　　以中證100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000等指數(shù)代表大、中、小市值可以發(fā)現(xiàn)，在過去4輪A股大牛市中，除第1輪外（2005-2007年，滬深300漲幅最大），后3輪中均呈現(xiàn)較為典型的小市值表現(xiàn)好于大市值的情況。小市值在牛市中占優(yōu)，既符合一般規(guī)律（小市值彈性更大），也與宏觀背景有關(guān)。

　　04

　　成長風(fēng)格相對占優(yōu)

　　從國信風(fēng)格指數(shù)的表現(xiàn)來看，消費(fèi)、周期、穩(wěn)定、成長、金融的相對強(qiáng)弱并不固定，但大體來看成長風(fēng)格更加占優(yōu)，周期風(fēng)格也表現(xiàn)良好。成長風(fēng)格在后3次牛市中占優(yōu)，或主要受益于利率中樞下移。周期風(fēng)格在前3次牛市中占優(yōu)，第1次主要受經(jīng)濟(jì)繁榮拉動，后2次與“穩(wěn)增長”發(fā)力有關(guān)。

　　05

　　國防軍工和電力設(shè)備才是“牛市旗手”

　　從31個申萬一級行業(yè)來看，每輪牛市中表現(xiàn)靠前的各不相同，呈現(xiàn)出較強(qiáng)的時代特征，比如2005-2007年的“五朵金花”，2013-2015年的TMT，2018-2021年的核心資產(chǎn)。其中，僅有國防軍工和電力設(shè)備兩個行業(yè)，在4輪大牛市中漲幅均排名前10。

　　06

　　分階段規(guī)律不明顯

　　將過去4輪牛市，每輪都均分為5個階段，可以發(fā)現(xiàn)并沒有明顯的規(guī)律。整體而言，最后1/5的時間內(nèi)，A股表現(xiàn)會相對較好，牛尾實(shí)在鮮美讓人難以舍棄，但也往往更容易“套人”。

　　07

　　宏觀環(huán)境影響風(fēng)格

　　2005年以來，我國經(jīng)濟(jì)由“高速增長”轉(zhuǎn)向“高質(zhì)量增長”，轉(zhuǎn)型升級不斷加快，這導(dǎo)致市場風(fēng)格也發(fā)生了明顯的變化。比如在2005-2007年的牛市中，受益于加入WTO及城鎮(zhèn)化加速，我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“繁榮”乃至“過熱”的跡象，大市值、金融和周期板塊、“五朵金花”表現(xiàn)出眾。而在后2輪牛市中，傳統(tǒng)行業(yè)逐步萎縮，新經(jīng)濟(jì)則不斷壯大，小市值、成長板塊、TMT等表現(xiàn)優(yōu)秀。

　　08

　　股指聯(lián)動，債券抗跌

　　過去4輪A股牛市中，同期全球主要股指多數(shù)上漲，聯(lián)動性相對較強(qiáng)。同時，債券并未呈現(xiàn)明顯的“股債蹺蹺板”效應(yīng)，人民幣整體偏強(qiáng)，大宗商品表現(xiàn)不定。

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(原標(biāo)題：歷史上的牛市都漲哪些資產(chǎn)？)

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