銀河證券：A股估值仍處于合理區(qū)間 部分行業(yè)估值偏高

　　中國銀河證券研報稱，當前A股估值水平與業(yè)績整體呈現(xiàn)一定的匹配性，但不同行業(yè)間存在顯著差異。從市場整體來看，A股估值仍處于合理區(qū)間，部分行業(yè)估值偏高，而另一些行業(yè)則估值偏低但盈利改善明顯。（1）縱觀：行情仍在途。2025年中報業(yè)績顯示，A股公司整體歸母凈利潤同比增長2.45%，其中非金融板塊歸母凈利潤同比增長1.04%。盡管增速較一季度有所回落，但整體仍保持正增長，表明企業(yè)盈利質量總體平穩(wěn)。行業(yè)層面，2025年以來的凈利潤增速相對穩(wěn)健，且當前市凈率處于合理區(qū)間，表明估值與業(yè)績之間存在較好的匹配性。（2）橫向：仍有提升空間。從估值水平看，A股絕對估值仍低于美股，仍有較大提升空間，美股特別是科技板塊估值處于歷史高位，市凈率分位數(shù)普遍超過90%，顯示估值擴張可能接近尾聲。A股中部分行業(yè)如金融、交通基礎設施等仍具估值優(yōu)勢，存在結構性機會。（3）業(yè)績提升預期：“反內(nèi)卷”。

　　全文如下

　　【中國銀河策略】當前A股市場的幾點思考

　　核心觀點

　　A股走勢是否能真實反映宏觀基本面？答案是肯定的。（1）總量修復在途，結構特征突出。在當前經(jīng)濟與市場環(huán)境下，A股市場總體上反映了宏觀經(jīng)濟總量與微觀行業(yè)之間的動態(tài)關系。從行業(yè)結構對宏觀總量的支撐分析，呈現(xiàn)出明顯的“新舊轉向”加速的結構性特征。我國宏觀結構正在從傳統(tǒng)的要素驅動型增長模式，向以科技創(chuàng)新為核心的新質生產(chǎn)力發(fā)展模式轉變。（2）市場預期悄然起勢。市場預期逐步改善，主要體現(xiàn)在基本面、政策面和流動性三方面的積極變化。A股市場呈現(xiàn)“新舊動能”分化行情，并且，“新質”概念帶動整體行情上行。

　　當前A股估值水平是否與業(yè)績匹配？當前A股估值水平與業(yè)績整體呈現(xiàn)一定的匹配性，但不同行業(yè)間存在顯著差異。從市場整體來看，A股估值仍處于合理區(qū)間，部分行業(yè)估值偏高，而另一些行業(yè)則估值偏低但盈利改善明顯。（1）縱觀：行情仍在途。2025年中報業(yè)績顯示，A股公司整體歸母凈利潤同比增長2.45%，其中非金融板塊歸母凈利潤同比增長1.04%。盡管增速較一季度有所回落，但整體仍保持正增長，表明企業(yè)盈利質量總體平穩(wěn)。行業(yè)層面，2025年以來的凈利潤增速相對穩(wěn)健，且當前市凈率處于合理區(qū)間，表明估值與業(yè)績之間存在較好的匹配性。（2）橫向：仍有提升空間。從估值水平看，A股絕對估值仍低于美股，仍有較大提升空間，美股特別是科技板塊估值處于歷史高位，市凈率分位數(shù)普遍超過90%，顯示估值擴張可能接近尾聲。A股中部分行業(yè)如金融、交通基礎設施等仍具估值優(yōu)勢，存在結構性機會。（3）業(yè)績提升預期：“反內(nèi)卷”。

　　當前A股市場情緒的兩個重要支撐：（1）政策：穩(wěn)預期＋做增量。穩(wěn)預期政策上，強化信心與市場基礎。2024年9月24日以來，A股迎來了一系列穩(wěn)預期、做增量的政策支持，旨在推動資本市場高質量發(fā)展，增強投資者信心，并為市場注入更多流動性。（2）流動性轉向：多方利好A股市場。從匯率、利率及中美利差分析，流動性對A股均有支撐作用；流動性搬家涵蓋居民儲蓄存款搬家、固收+資金入市、理財資金入市等多重因素利好A股。

　　下一階段A股怎么走？A股下一階段大概率將延續(xù)震蕩上行的走勢，但需關注短期波動風險?？萍甲粤?、內(nèi)需消費及紅利股方向具備中長期配置價值。（1）趨勢節(jié)奏上：９月業(yè)績?yōu)殄^，10月政策為帆。展望下一階段，短期預計市場在偏高中樞運行，經(jīng)歷前期上漲行情后，市場或將階段性呈現(xiàn)震蕩整固特點。但當前市場成交維持活躍，資金面持續(xù)驅動疊加政策預期升溫，為市場行情提供支撐。（2）未來關注方向：短期關注補漲機會。中長期聚焦三條主線，一是供需格局改善與行業(yè)盈利修復帶動的“反內(nèi)卷”概念，以及估值具備安全邊際的紅利資產(chǎn)，配置邏輯依然清晰。二是內(nèi)需消費方向：政策呵護下的大消費領域具備投資價值，建議關注服務消費領域低估值標的。三是科技自立方向：AI、機器人、半導體、軍工等板塊受益于國內(nèi)高技術產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。

　　風險提示

　　外部不確定性風險風險；內(nèi)部政策與經(jīng)濟韌性不牢固風險；市場情緒與資金流向短期調(diào)整風險。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：銀河證券：A股估值仍處于合理區(qū)間，部分行業(yè)估值偏高)

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