華泰證券：美聯(lián)儲9月降息概率較大 重視金銀板塊機會

　　華泰證券研報表示，鮑威爾在美聯(lián)儲年會上鴿派講話明確9月降息信號，市場開始押注美聯(lián)儲9月降息。華泰證券重申美聯(lián)儲降息有望驅(qū)動美實際利率下行，或?qū)Ⅱ?qū)動ETF等配置資金流入，對黃金是利好。中長期除非美國恢復(fù)高增長低通脹并行的經(jīng)濟預(yù)期，并能有效降低赤字率，否則以央行為代表的買家或延續(xù)當(dāng)前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續(xù)。典型黃金公司當(dāng)前估值及籌碼結(jié)構(gòu)均較優(yōu)，且未來有望顯著受益于金價上漲和產(chǎn)量增加。建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。此外，金銀比收斂多數(shù)發(fā)生在貨幣寬松一段時間后經(jīng)濟開始恢復(fù)、觸發(fā)白銀工業(yè)屬性的時期，如果后續(xù)降息落地經(jīng)濟開始企穩(wěn)，金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀投資機會。

　　全文如下

　　華泰 | 有色金屬：9月降息概率較大，重視金銀板塊機會

　　核心觀點

　　9月美降息概率較大，重視金銀板塊機會

　　鮑威爾在美聯(lián)儲年會上鴿派講話明確9月降息信號，市場開始押注美聯(lián)儲9月降息。我們重申美聯(lián)儲降息有望驅(qū)動美實際利率下行，或?qū)Ⅱ?qū)動ETF等配置資金流入，對黃金是利好。中長期我們認為除非美國恢復(fù)高增長低通脹并行的經(jīng)濟預(yù)期，并能有效降低赤字率，否則以央行為代表的買家或延續(xù)當(dāng)前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續(xù)。典型黃金公司當(dāng)前估值及籌碼結(jié)構(gòu)均較優(yōu)，且未來有望顯著受益于金價上漲和產(chǎn)量增加。建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。此外，金銀比收斂多數(shù)發(fā)生在貨幣寬松一段時間后經(jīng)濟開始恢復(fù)、觸發(fā)白銀工業(yè)屬性的時期，如果后續(xù)降息落地經(jīng)濟開始企穩(wěn)，金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀投資機會。

　　重申降息利好黃金，短期黃金表現(xiàn)或亮眼

　　據(jù)華泰宏觀《聯(lián)儲年會：鮑威爾鴿派講話明確9月降息信號》（2025.08.23），8月22日晚，美聯(lián)儲主席在Jackson Hole年會上作題為《貨幣政策與美聯(lián)儲評估框架》的演講，提供了9月再次降息的指引，我們維持年內(nèi)再降息兩次的預(yù)測，聯(lián)儲降息路徑最關(guān)鍵的參考指標(biāo)將是非農(nóng)數(shù)據(jù)。據(jù)CME Fed Watch，市場最新對9月降息預(yù)期概率已經(jīng)上升至85%以上。我們重申美聯(lián)儲降息有望驅(qū)動美實際利率下行，釋放流動性，或?qū)Ⅱ?qū)動ETF等配置資金流入（主流黃金ETF的動向主要追蹤美實際利率），對黃金是利好。據(jù)Wind,SPDR自25年6月持倉階段性見底之后，持續(xù)增持黃金。

　　中長期黃金上漲邏輯不變

　　中長期我們認為在全球格局重塑的年代，我們認為，除非美國恢復(fù)高增長低通脹并行的經(jīng)濟預(yù)期，并能有效降低赤字率，幫助美元相關(guān)資產(chǎn)重回類似80年代的信用水平；否則以央行為代表的買家或延續(xù)當(dāng)前購金策略，黃金的上漲趨勢或持續(xù)。據(jù)世界黃金協(xié)會《2025全球央行黃金儲備調(diào)查》，超九成受訪央行預(yù)計全球官方黃金儲備將繼續(xù)增長。經(jīng)濟與地緣政治不確定性持續(xù)存在并對各央行策略產(chǎn)生影響。當(dāng)前央行持金的三大主要動機已轉(zhuǎn)變?yōu)椋狐S金長期的價值儲存功能（80%）、有效實現(xiàn)投資組合多樣化的手段（81%）以及危機時期的表現(xiàn)（85%）。

　　重視黃金股配置機會

　　中長期金價上漲邏輯不變，主流黃金公司業(yè)績將顯著受益于金價上漲。此外，據(jù)我們統(tǒng)計，多數(shù)黃金公司25-27年產(chǎn)量存增長預(yù)期（內(nèi)生或外延并購），因此黃金板塊有望實現(xiàn)量價齊升。據(jù)我們預(yù)測，多數(shù)黃金公司2026年對應(yīng)PE在20X以下。此外，據(jù)我們統(tǒng)計，截至25Q2，典型黃金公司的基金重倉持股占流通股比例并不高，推測是中美關(guān)稅政策階段性緩和之后資金部分流出。我們認為目前黃金整個板塊估值及籌碼結(jié)構(gòu)均較優(yōu)，建議關(guān)注相關(guān)標(biāo)的。

　　貨幣寬松經(jīng)濟恢復(fù)階段，有望觸發(fā)金銀比收斂，建議關(guān)注白銀

　　白銀兼具投資屬性和工業(yè)屬性，我們認為金價是影響銀價變動方向的關(guān)鍵因素，金銀比可以作為銀價相對金價超跌或超漲的量化指標(biāo)。根據(jù)1975年-2024年的數(shù)據(jù)，我們認為金銀比的收斂多數(shù)情況下發(fā)生在降息期后期或降息期之后至加息期，同時伴隨PMI的上升（或高位震蕩），即金銀比收斂多數(shù)發(fā)生在貨幣寬松一段時間后經(jīng)濟開始恢復(fù)、觸發(fā)白銀工業(yè)屬性的時期。在金銀比收斂的階段，銀價均上漲，且漲幅明顯超過黃金。如果后續(xù)降息落地經(jīng)濟開始企穩(wěn)，金銀比有望收斂，建議關(guān)注白銀投資機會。

　　風(fēng)險提示：通脹超預(yù)期，聯(lián)儲鷹派超預(yù)期，地緣變化等。

（文章來源：人民財訊）

(原標(biāo)題：華泰證券：美聯(lián)儲9月降息概率較大 重視金銀板塊機會)

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