中泰證券：繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性

　　中泰證券研報表示，銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性。銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等。二是高股息穩(wěn)健的邏輯。

　　全文如下

　　【中泰銀行】戴志鋒：深度綜述與拆分 | 42家上市銀行1H25財報:環(huán)比改善，業(yè)績穩(wěn)健性強，從順周期到弱周期

　　核心要點：1、營收增速轉正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.8%）：規(guī)模低基數(shù)與非息修復驅動。2、凈利潤增速轉正（1H25同比+0.8%VS 1Q25 -1.2%）：營收增長與費用改善驅動。3、資產(chǎn)質量與費用穩(wěn)?。翰涣悸省⒉涣忌善椒€(wěn)，對公持續(xù)改善，個人經(jīng)營貸不良率升幅收窄。4、業(yè)績?nèi)暾雇阂?guī)模平穩(wěn)、政策呵護息差、手續(xù)費繼續(xù)修復、其他非息儲備充足，預計全年營收業(yè)績延續(xù)平穩(wěn)改善趨勢。5、投資建議：銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。

　　營收：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.8%），實現(xiàn)轉正，規(guī)模和其他非息是營收邊際改善的主要貢獻力量：低基數(shù)下規(guī)模支撐度提升，手續(xù)費貢獻延續(xù)上升趨勢，債市表現(xiàn)好轉帶來其他非息貢獻由負轉正。分板塊來看：1）規(guī)模：大行和城商行提升明顯，大行主要源于去年二季度“禁止手工補息”等的低基數(shù)，城商行來自于“經(jīng)濟大省挑大梁”背景下的地方基建動能；2）手續(xù)費貢獻：資本市場活躍度提升、國股行率先受益；3）其他非息貢獻：股份行和城商行有明顯修復，主要源于一季度這兩類銀行其他非息受沖擊更大，債市好轉后獲得修復。

　　利潤：1H25同比+0.8%（VS 1Q25 -1.2%），營收增長與費用改善驅動。具體來看：1）營收：如前文所述，規(guī)模增長和非息修復使得營收對利潤的貢獻邊際提升2.5個點。2）成本：1H25上市銀行成本對業(yè)績的貢獻提升0.8個點。3）撥備：1H25上市銀行撥備貢獻轉負，預計零售風險暴露環(huán)境下行業(yè)加強了撥備計提力度。分板塊來看：1）營收貢獻：大行和城商行提升明顯，如前文所述主要源于規(guī)模增長對營收的支撐；2）成本貢獻：大行改善；3）撥備貢獻：各類銀行均有所下降，反映行業(yè)撥備計提力度加強。

　　利息收入詳析：規(guī)模貢獻下利息收入增速回升，息差仍有壓力?？傮w表現(xiàn)：行業(yè)1H25凈利息收入同比-1.3%（2024同比-1.7%），生息資產(chǎn)同比增速9.7%（1Q25同比7.5%），低基數(shù)下規(guī)模增速恢復明顯。息差降幅收窄：上市銀行2Q25單季年化凈息差環(huán)比繼續(xù)下降但降幅收窄。大行、股份行、城商行和農(nóng)商行凈息差分別環(huán)比變動-4、-4、-8和-1bp，各類銀行負債端成本率環(huán)比改善幅度相仿，資產(chǎn)端收益率成為息差環(huán)比變化的決定因素：城商行息差環(huán)比降幅最大，主要是個別政信類貸款占比較高銀行的影響。

　　非息收入詳拆：手續(xù)費增速轉正，其他非息修復明顯。1H25行業(yè)整體非息收入增速由負轉正、同比+6.6%（VS 1Q25同比-2.1%）。手續(xù)費收入同比+3.1%（VS 1Q25同比-0.7%），擺脫基金、保險等降費擾動后，手續(xù)費進入正常增長階段。其他非息收入+10.6%（VS 1Q25同比-3.9%），Q2債市修復，其他非息增速邊際改善明顯。

　　資產(chǎn)質量拆分分析：穩(wěn)健性持續(xù)，對公持續(xù)優(yōu)化，個人經(jīng)營貸不良升幅收窄。1、整體維度：行業(yè)2Q25年化不良生成率為0.75%，同比+4bp，較2024基本持平（環(huán)比+1bp）。板塊不良率1.23%，環(huán)比持平，各板塊基本穩(wěn)定，齊魯、重慶改善大。關注類占比較2024下降4bp至1.67%,行業(yè)未來不良壓力可控。逾期率較2024小幅抬升3bp至1.44%。行業(yè)整體不良認定仍較嚴，逾期占比不良117%，較2024提升3.5個點。行業(yè)1H25撥備覆蓋率環(huán)比+59bp至238.58%，主要是國股行帶動。2、分行業(yè)不良率來看：截至1H25，公司貸款不良率維持下降趨勢，較2024下降9bp至1.26%。零售貸款不良率較2024提升12bp至1.27%，零售細分品種看，按揭、信用卡、消費貸、經(jīng)營貸分別提升9bp、11bp、10bp和19bp，上升幅度最高的仍然是經(jīng)營貸，但升幅收窄3bp。根據(jù)我們在《專題研究 | 銀行股：從“順周期”到“弱周期”——銀行周期屬性再討論》中的推論，下階段風險可控。

　　其他：費用方面，1H25業(yè)務及管理費同比-0.4%（vs 1Q25同比-1.1%），同比增速邊際改善；1H25成本收入比28.5%，同比下降0.4個點。資本方面，1H25行業(yè)核心一級資本充足率環(huán)比+22bp至11.6%，1H25風險加權資產(chǎn)增速為8.2%，同比提升4.4個點。

　　展望：規(guī)模平穩(wěn)、政策呵護息差、手續(xù)費繼續(xù)修復、其他非息儲備充足，預計全年營收業(yè)績延續(xù)平穩(wěn)改善趨勢。規(guī)模：增速總體平穩(wěn)；優(yōu)質區(qū)域中小行仍有望維持高增長。息差：公私貸款定價均設底線+負債支撐，政策呵護息差企穩(wěn)。非息：手續(xù)費延續(xù)修復，其他非息OCI浮盈儲備充足。資產(chǎn)質量：國家信用支撐客群占比高，資產(chǎn)質量維持穩(wěn)健。

　　投資建議：1、銀行股經(jīng)營模式和投資邏輯從“順周期”到“弱周期”：市場強時，銀行股短期偏弱；但經(jīng)濟偏平淡期間，銀行股高股息持續(xù)會具有吸引力，繼續(xù)看好銀行股穩(wěn)健性和持續(xù)性；兩條選股邏輯。（邏輯詳見報告《銀行股：從“順周期”到“弱周期”》。2、銀行股兩條投資主線：一是擁有區(qū)域優(yōu)勢、確定性強的城農(nóng)商行，區(qū)域包括江蘇、上海、成渝、山東和福建等（詳見我們區(qū)域經(jīng)濟系列深度研究）。二是高股息穩(wěn)健的邏輯。

　　風險提示：經(jīng)濟下滑超預期；金融監(jiān)管超預期；研報信息更新不及時。

（文章來源：人民財訊）

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