“燒錢”與“造血”角力，科創(chuàng)板“U”標(biāo)藥企進(jìn)入分化時(shí)刻

　　科創(chuàng)板帶“U”藥企的2025年半年報(bào)，清晰投射出我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)，尤其是創(chuàng)新藥企的發(fā)展軌跡。

　　科創(chuàng)板帶“U”藥企正集體步入分化時(shí)刻。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，目前，科創(chuàng)板共有14家?guī)А癠”藥企，這14家藥企中，有8家企業(yè)上半年?duì)I收破億，僅首藥控股、邁威生物2股營(yíng)收下滑。14股中，百濟(jì)神州以175.18億元的營(yíng)收獨(dú)占鰲頭，也是唯一一只實(shí)現(xiàn)盈利的個(gè)股。報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)“燒錢”情況仍然明顯，11股研發(fā)費(fèi)用過億。而持續(xù)的研發(fā)投入和商業(yè)化需要雄厚資金支持，多家?guī)А癠”藥企面臨資金鏈壓力，邁威生物資產(chǎn)負(fù)債率已超過77%。

　　資本市場(chǎng)對(duì)Biotech（生物科技）公司的估值邏輯正在發(fā)生深刻變化。在業(yè)內(nèi)人士看來，創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)告別“講故事”階段，進(jìn)入了用實(shí)打?qū)嵉呐R床數(shù)據(jù)和商業(yè)化成果自證的時(shí)刻。

　　收獲期初現(xiàn)

　　東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在14家?guī)А癠”藥企中，有12家上半年?duì)I業(yè)收入出現(xiàn)增長(zhǎng)，占比約85.71%。

　　百濟(jì)神州系報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入最高的個(gè)股，半年度營(yíng)收超百億，遠(yuǎn)超其他個(gè)股。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約175.18億元，同比增長(zhǎng)46.03%；歸屬凈利潤(rùn)約4.5億元，同比扭虧。百濟(jì)神州也是上述14股中唯一一只上半年凈利為正的個(gè)股。

　　百濟(jì)神州營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)主要源于核心產(chǎn)品的放量，包括自研產(chǎn)品澤布替尼膠囊（商品名：百悅澤）和安進(jìn)授權(quán)產(chǎn)品以及替雷利珠單抗注射液（商品名：百澤安）的銷售增長(zhǎng)。

　　除了百濟(jì)神州外，君實(shí)生物、諾誠(chéng)健華、澤璟制藥、迪哲醫(yī)藥等個(gè)股營(yíng)收居前，且均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。其中君實(shí)生物報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.68億元，同比增長(zhǎng)48.64%；諾誠(chéng)健華實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，同比增長(zhǎng)74.26%。

　　君實(shí)生物、諾誠(chéng)健華、迪哲醫(yī)藥等營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的個(gè)股均有明星產(chǎn)品上市。諸如，君實(shí)生物核心產(chǎn)品特瑞普利單抗（商品名：拓益）報(bào)告期內(nèi)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售收入約9.54億元，同比增長(zhǎng)約42%；諾誠(chéng)健華核心產(chǎn)品奧布替尼（商品名：宜諾凱）納入國(guó)家醫(yī)保后持續(xù)放量。

　　此外，得益于舒沃替尼片（商品名：舒沃哲）和戈利昔替尼膠囊（商品名：高瑞哲）的持續(xù)放量，迪哲醫(yī)藥上半年首次實(shí)現(xiàn)商業(yè)化盈利。迪哲醫(yī)藥首席商務(wù)官吳清漪表示，公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)化盈利，意味著商業(yè)化進(jìn)程也正在逐漸告別新藥上市之后最艱苦的市場(chǎng)導(dǎo)入期，向著全面快速放量前進(jìn)。

　　上述14股中，僅邁威生物、首藥控股上半年?duì)I收出現(xiàn)下滑，其中邁威生物上半年?duì)I業(yè)收入約為1.01億元，同比下降12.43%；首藥控股上半年?duì)I業(yè)收入同比下降47.37%。

　　邁威生物表示，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入下滑，主要系上年同期邁威（美國(guó)）就9MW3011項(xiàng)目與美國(guó)DISC MEDICINE,INC.達(dá)成的獨(dú)家許可協(xié)議確認(rèn)收入金額較高，本期未實(shí)現(xiàn)授權(quán)許可收入，技術(shù)服務(wù)收入減少較多。從藥品銷售收入上看，公司本期藥品銷售收入為1.01億元，較上年同期增長(zhǎng)3512.82萬元，同比增長(zhǎng)53.5%。首藥控股則提到，營(yíng)收下滑系本期合作研發(fā)取得的里程碑收入較去年同期有所減少所致。

　　從歸屬凈利潤(rùn)來看，報(bào)告期內(nèi)，上述14股中，僅百濟(jì)神州實(shí)現(xiàn)盈利，諾誠(chéng)健華、益方生物、前沿生物等8股實(shí)現(xiàn)減虧，邁威生物、天智航等個(gè)股出現(xiàn)增虧。以邁威生物為例，上半年歸屬凈利潤(rùn)為-5.51億元，同比下降23.9%，系上述14股中凈利降幅最高的個(gè)股。

　　針對(duì)公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向邁威生物方面發(fā)去采訪函，不過截至記者發(fā)稿，未收到公司回復(fù)。

　　“燒錢”研發(fā)戰(zhàn)仍在繼續(xù)

　　創(chuàng)新藥研發(fā)猶如一場(chǎng)豪賭，需要持續(xù)不斷的資金投入。

　　邁威生物在2025年半年報(bào)中表示，公司凈利增虧主要系公司投入大量資金用于在研品種的臨床試驗(yàn)推進(jìn)，多項(xiàng)在研品種處于關(guān)鍵注冊(cè)臨床研究階段導(dǎo)致公司研發(fā)費(fèi)用金額較高。

　　整體來看，上述14股中大部分個(gè)股報(bào)告期內(nèi)仍在研發(fā)上不吝投入。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，上述14股中，有8股上半年研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　百濟(jì)神州在研發(fā)費(fèi)用上仍處于遙遙領(lǐng)先的地位。東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，百濟(jì)神州研發(fā)費(fèi)用為72.78億元，上年同期為66.28億元，出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。百濟(jì)神州表示，未來18個(gè)月內(nèi)，公司預(yù)計(jì)將在血液腫瘤和實(shí)體瘤管線中迎來超過20項(xiàng)里程碑進(jìn)展。

　　君實(shí)生物、諾誠(chéng)健華、迪哲醫(yī)藥、邁威生物研發(fā)費(fèi)用分別位于第2—5名，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用分別為7.06億元、4.5億元、4.08億元、3.92億元，均出現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

　　前沿生物、天智航、海創(chuàng)藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用相對(duì)較低，分別為0.48億元、0.57億元、0.57億元。

　　浙大城市學(xué)院副教授、中國(guó)城市專家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書長(zhǎng)林先平在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，科創(chuàng)板帶“U”藥企業(yè)績(jī)分化的原因主要來自企業(yè)研發(fā)管線進(jìn)展、商業(yè)化能力及資金使用效率的差異。部分企業(yè)憑借核心產(chǎn)品進(jìn)入商業(yè)化階段或?qū)ν馐跈?quán)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，而仍處早期研發(fā)階段的企業(yè)則面臨收入波動(dòng)。國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板藥企整體仍處于高研發(fā)投入與商業(yè)化探索并行的階段，雖然短期盈利壓力較大，但部分企業(yè)已通過技術(shù)突破或合作授權(quán)展現(xiàn)出成長(zhǎng)潛力，行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展需依賴創(chuàng)新實(shí)力與市場(chǎng)化能力的結(jié)合。

　　林先平表示，實(shí)現(xiàn)盈利需跨越三個(gè)關(guān)鍵里程碑。一是核心產(chǎn)品完成臨床試驗(yàn)并獲批上市，形成穩(wěn)定收入來源；二是建立成熟的商業(yè)化體系，包括生產(chǎn)、銷售及市場(chǎng)準(zhǔn)入能力；三是通過產(chǎn)品組合或技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，降低單位研發(fā)成本。過程中需平衡研發(fā)投入與現(xiàn)金流管理，避免過度依賴融資續(xù)命。

　　奧優(yōu)國(guó)際董事長(zhǎng)張玥向北京商報(bào)記者表示，百濟(jì)神州的盈利改變了市場(chǎng)對(duì)未盈利藥企的估值邏輯，投資者從單純關(guān)注管線儲(chǔ)備轉(zhuǎn)向更注重商業(yè)化兌現(xiàn)能力。未來需要重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)產(chǎn)品上市進(jìn)度、銷售收入增速、毛利率變化、研發(fā)費(fèi)用占比變動(dòng)以及現(xiàn)金流狀況等指標(biāo)。特別是商業(yè)化能力將成為衡量企業(yè)價(jià)值的重要標(biāo)尺。

　　多元化募資“補(bǔ)血”

　　持續(xù)的研發(fā)投入和商業(yè)化需要雄厚資金支持，多家?guī)А癠”藥企面臨一定的資金壓力。

　　從資產(chǎn)負(fù)債率來看，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，邁威生物、澤璟制藥、盟科藥業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過50%，其中邁威生物資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)77.54%。

　　從貨幣資金來看，百濟(jì)神州、諾誠(chéng)健華貨幣資金相對(duì)充裕，截至報(bào)告期末分別為136.62億元、69.81億元。相對(duì)來說，首藥控股、前沿生物、天智航等個(gè)股賬上貨幣資金金額較低，分別約為0.24億元、1.68億元、2.26億元。

　　目前，上述個(gè)股中，多股正在籌劃融資。其中，邁威生物決定在此輪赴港上市熱潮中分一杯羹。公司于8月31日晚間公告稱，公司已于8月29日向香港聯(lián)交所重新遞交了發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并于同日在香港聯(lián)交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行的申請(qǐng)資料。

　　此外，迪哲醫(yī)藥系“科創(chuàng)板八條”框架下首家完成再融資發(fā)行的未盈利企業(yè)。截至目前，迪哲醫(yī)藥已成功募集資金17.96億元，作為定增的募投項(xiàng)目之一，迪哲醫(yī)藥計(jì)劃將近10億元的募投資金投向舒沃哲、高瑞哲、Birelentinib（DZD8586）等核心管線的新藥研發(fā)項(xiàng)目。

　　林先平表示，多渠道募資確實(shí)反映部分企業(yè)可能面臨一定的現(xiàn)金流壓力，尤其是研發(fā)投入大、距商業(yè)化較遠(yuǎn)的公司。當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)對(duì)Biotech的投資更趨理性，青睞有臨床進(jìn)展或差異化技術(shù)的企業(yè)；二級(jí)市場(chǎng)則關(guān)注商業(yè)化落地能力，對(duì)未盈利企業(yè)估值逐漸從“故事驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)驗(yàn)證”。融資環(huán)境整體收緊，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍能獲得資金支持。

　　一位醫(yī)藥行業(yè)分析師告訴北京商報(bào)記者，相對(duì)來說，頭部企業(yè)有更多選擇權(quán)，可以通過股權(quán)、債權(quán)等多種方式融資；而中小型Biotech可能需要更多依賴項(xiàng)目合作、資產(chǎn)證券化等方式解決資金需求。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)對(duì)Biotech的估值邏輯正在重構(gòu)。從前大家更關(guān)注管線數(shù)量和臨床前故事，現(xiàn)在更關(guān)注臨床數(shù)據(jù)差異化和商業(yè)化潛力。投資者越來越重視企業(yè)的“造血”能力，而不僅僅是“燒錢”速度。

　　隨著中國(guó)醫(yī)藥監(jiān)管改革持續(xù)深化和資本市場(chǎng)制度不斷完善，這些帶“U”藥企能否實(shí)現(xiàn)從“燒錢”到“造血”的蛻變，北京商報(bào)記者將持續(xù)關(guān)注。

（文章來源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：“燒錢”與“造血”角力，科創(chuàng)板“U”標(biāo)藥企進(jìn)入分化時(shí)刻)

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