光明乳業(yè)毛利率低于同行，存貸雙高特征明顯

　　2025年上半年，光明乳業(yè)(600597)營(yíng)業(yè)收入為124.7億元，同比下降1.9%；完成歸母凈利潤(rùn)2.2億元，同比縮水22.5%。

　　第二季度，光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)收入61億元，扣非歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)6148萬元，同比縮水62.3%。

　　盡管公司仍保持盈利，但從毛利率到子公司表現(xiàn)，光明乳業(yè)的盈利質(zhì)量正面臨考驗(yàn)。

　　毛利率低于同行

　　近年來，乳業(yè)整體呈收縮趨勢(shì)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年，全國(guó)乳制品產(chǎn)量同比下降1.9%；今年上半年，全國(guó)乳制品產(chǎn)量依舊同比減少0.3%；原奶價(jià)格也在下調(diào)，2025年6月，原奶月度均價(jià)為3.04元/千克，環(huán)比下降0.8%，同比下降7.9%。

　　隨著奶價(jià)下滑、消費(fèi)升級(jí)，光明乳業(yè)也將轉(zhuǎn)型目標(biāo)放在低溫奶上。鑒于低溫奶的運(yùn)輸?shù)瘸杀据^高，光明乳業(yè)的毛利率也有所下滑。2025年上半年，光明乳業(yè)毛利率18.9%，與乳企龍頭伊利股份（600887）的36.1%毛利率相比較低，而另一家區(qū)域型乳企新乳業(yè)（002946）毛利率同樣也有30%。

　　2020年以前，光明乳業(yè)的毛利率超過30%，在此之后，毛利率急劇下滑，在2021年就已經(jīng)低至18.4%了，隨后常年維持在20%毛利率以下小幅波動(dòng)。

　　影響公司利潤(rùn)的另一拖累是公司2010年投資的子公司新西蘭新萊特，新萊特主要從事工業(yè)奶粉、嬰兒奶粉、奶酪、液態(tài)奶生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品于新西蘭及世界各地銷售。

　　雖在減虧，但仍然拖累公司整體利潤(rùn)。上半年新萊特實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.5億元，同比增長(zhǎng)2%；凈利潤(rùn)-0.6億元，同比減虧55%。往前追溯到2024年，新萊特全年凈虧損4.5億元。

　　存貸雙高，光明乳業(yè)的高負(fù)債利息

　　據(jù)《財(cái)中社》上市公司研究院統(tǒng)計(jì)，光明乳業(yè)上半年末的貨幣資金為29.2億元。流動(dòng)比率為0.9倍，速動(dòng)比率為0.6倍。

　　與賬上現(xiàn)金相比，截至6月底，公司的短期借貸28.5億元，呈現(xiàn)存貸雙高的特征。

　　存貸雙高的結(jié)果是，公司近年來賬上現(xiàn)金雖不少，但為大筆借款支付的利息費(fèi)用均超過2億元，2023-2024年分別為2億元、2.2億元。

　　賬上躺著近30億元現(xiàn)金，2025年半年間光明乳業(yè)的現(xiàn)金利息只有727萬元，年化利率約0.5%，遠(yuǎn)不如銀行一年或者半年定期存款高。反而28.5億元銀行貸款等負(fù)債的利息費(fèi)用為7417萬元，在貨幣資金和短期有息負(fù)債基本相等的情況下，利息支出是利息收入的10倍，現(xiàn)金與負(fù)債的錯(cuò)配，導(dǎo)致利息支出明顯高于利息收入，背后資金調(diào)度邏輯存疑。

　　此外，光明乳業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)一直居高不下，截至2025年中期，公司應(yīng)收款項(xiàng)18.1億元，2022-2024年末則分別達(dá)到22.7億元、19.1億元及20.1億元。

（文章來源：財(cái)中社）

(原標(biāo)題：光明乳業(yè)毛利率低于同行，存貸雙高特征明顯)

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