東方紅資產(chǎn)管理江琦：掘金醫(yī)藥，做行業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)者

　　在資本市場，一個基金經(jīng)理的長期價值，往往不在于抓住了多少次風(fēng)口，而在于在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上做出的那些冷靜而堅(jiān)定的選擇。這些選擇如棋局落子，看似平常，卻決定了整盤棋的走向。

　　東方紅資產(chǎn)管理的醫(yī)藥基金經(jīng)理江琦，便以數(shù)個清醒抉擇在醫(yī)藥賽道落子成勢：當(dāng)創(chuàng)新藥板塊熱潮涌動時，她選擇穿透情緒回歸基本面；當(dāng)行業(yè)分化加劇時，她選擇聚焦核心標(biāo)的提高集中度；當(dāng)周期低谷籠罩市場時，她選擇左側(cè)布局等待產(chǎn)業(yè)曙光。

　　這些選擇共同鋪就了亮眼的業(yè)績軌跡——截至2025年6月底，東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金A近1年收益率47.54%，超額收益33.17%，成立以來收益率36.12%，超額收益 53.06%，近1年、近3年銀河同類排名分別位列第 5名、第3名（數(shù)據(jù)來源：截至2025年6月30日，業(yè)績數(shù)據(jù)來自基金定期報告，業(yè)績排名來自銀河證券基金研究中心，分類為1.2.1 醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票型基金(A類)，同類排名5/45、3/40，近一年、成立以來業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率分別為14.37%，-16.94%）。深耕醫(yī)藥投資十余年，江琦深知，醫(yī)藥賽道的“長坡厚雪”，源于人類對健康的永恒追求與科技創(chuàng)新的持續(xù)突破，而創(chuàng)新藥正是這條賽道上最具爆發(fā)力的核心領(lǐng)域，她的每一次選擇，都在錨定這一本質(zhì)邏輯堅(jiān)定前行。

　　于喧囂中選擇堅(jiān)守

　　做基本面的“守夜人”

　　“為了這一刻的來臨，我等待和準(zhǔn)備了三年”。

　　在今年的二季報，江琦發(fā)出這樣的感嘆。2025年，創(chuàng)新藥板塊沐浴政策紅利：國家醫(yī)保局《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》出臺，首設(shè)“商保創(chuàng)新藥目錄”為高值藥品打開支付空間；海外授權(quán)（BD）交易頻現(xiàn)。市場情緒隨之高漲，“AI+醫(yī)藥”等概念盛行，相關(guān)指數(shù)漲幅顯著，江琦擔(dān)任基金經(jīng)理的東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金A漲幅明顯。

　　在這片喧囂與躁動的背后，是江琦長達(dá)15年的深耕與精準(zhǔn)的“漸進(jìn)式”布局與堅(jiān)守。從醫(yī)藥分析師、醫(yī)藥首席，到東方紅的醫(yī)藥研究組組長，再晉升到基金經(jīng)理，在15年的從業(yè)經(jīng)歷中，江琦與醫(yī)藥行業(yè)緊密相連。她洞悉創(chuàng)新藥的本質(zhì)——這是一個由科技驅(qū)動、長周期運(yùn)行的行業(yè)，短期市場情緒極易掩蓋其固有的研發(fā)風(fēng)險。（注：基金經(jīng)理江琦自2022年3月起開始管理公募基金）

　　江琦的堅(jiān)守，建立在深刻理解產(chǎn)業(yè)趨勢的基礎(chǔ)上，并通過“漸進(jìn)式”布局力爭增厚組合收益。2022年10月，江琦看到政策表述上，對醫(yī)療服務(wù)有所收緊，對中藥的鼓勵支持有所提高，疊加微觀上難以選出持續(xù)高增長的股票，她把組合調(diào)整到低估值、現(xiàn)金流好的中藥、仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的企業(yè)，以及一部分做了改革的國企醫(yī)藥。組合的調(diào)整，幫助江琦在2023年實(shí)現(xiàn)了絕對收益，但同時她在組合中已經(jīng)開始布局創(chuàng)新藥。2023年一季度，通過組合管理的方式，一方面布局低估值現(xiàn)金牛藥企、一方面開始著眼布局創(chuàng)新藥，2024年初，創(chuàng)新藥首次被政府工作報告提及，成為兩會期間醫(yī)藥領(lǐng)域的熱點(diǎn)話題。當(dāng)年三四季度，出于對政策紅利釋放和創(chuàng)新藥市場潛力的敏銳洞察，江琦果斷重倉創(chuàng)新藥板塊，隨著市場對創(chuàng)新藥的認(rèn)可度和需求大幅提升，推動了相關(guān)創(chuàng)新藥企業(yè)的股價上漲，江琦在2025年初重倉的標(biāo)的在后續(xù)時間均表現(xiàn)突出。

　　“為了這一刻的來臨，我等待和準(zhǔn)備了三年，如果當(dāng)它真的來臨之時，我們要堅(jiān)定”，在今年的二季報中，江琦坦言，大時代來臨時，定要陪伴和抓住大時代的機(jī)會。

　　在其看來，當(dāng)下創(chuàng)新藥行業(yè)正處于類似的成長周期，大量產(chǎn)品正從無到有，針對腫瘤、慢性病等提供突破性療法，未來必將誕生一批新的高成長企業(yè)。雙抗、細(xì)胞基因治療（CGT）、ADC（抗體偶聯(lián)藥物）、創(chuàng)新小分子……各技術(shù)平臺均蘊(yùn)藏機(jī)遇?！皠?chuàng)新藥行情本質(zhì)由基本面驅(qū)動，是長周期趨勢，中間波動在所難免，關(guān)鍵在于‘以終為始’，堅(jiān)守價值?！?/p>

　　在江琦的投資哲學(xué)中，“堅(jiān)守”不是被動的等待，而是主動的長期承諾。它意味著在喧囂中保持定力，在質(zhì)疑中堅(jiān)持判斷，在漫長的產(chǎn)業(yè)孕育期里，甘于做默默耕耘、靜待花開的守望者。

　　于分化中求集中

　　重倉“時間的玫瑰”

　　集采政策持續(xù)深化，加速了醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性分化：仿制藥企業(yè)盈利空間承壓，創(chuàng)新藥企業(yè)則憑借技術(shù)壁壘及商保目錄擴(kuò)容實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。面對這一分化格局，為提升投資組合的“反脆弱”能力，江琦確立了核心策略：聚焦核心賽道提升集中度，同時通過跨周期、跨風(fēng)格的多元化配置管理波動風(fēng)險。

　　為此，江琦團(tuán)隊(duì)將醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分為18個子賽道持續(xù)跟蹤驗(yàn)證，構(gòu)建涵蓋成長型創(chuàng)新藥企、低估值轉(zhuǎn)型企業(yè)、白馬股及現(xiàn)金流穩(wěn)定企業(yè)的“多元組合”，動態(tài)調(diào)整配置比例平衡風(fēng)險收益。

　　該策略在持倉上得到了體現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，東方紅醫(yī)療升級股票發(fā)起基金前十大重倉股集中度由2022年四季度的46%顯著提升至2025年二季度的75.07%，核心持倉集中于ADC、雙抗、基因治療等前沿領(lǐng)域。2025年第二季度，該基金在維持集中度的前提下增配科創(chuàng)板及港股創(chuàng)新藥，其中香港創(chuàng)新藥持倉占股票倉位的比例提升至約20%，有效增強(qiáng)了組合在創(chuàng)新藥爆發(fā)期的業(yè)績彈性。

　　江琦強(qiáng)調(diào)，“就像集中度源于深度研究而非押注，多元化配置的本質(zhì)并非簡單分散，而是基于不同資產(chǎn)周期特性構(gòu)建互補(bǔ)組合”，在其組合結(jié)構(gòu)中，創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械是增長引擎，中藥、醫(yī)藥商業(yè)、血液制品貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

　　這套策略不僅使江琦成功把握了創(chuàng)新藥行業(yè)的爆發(fā)式增長機(jī)遇，更助其在市場劇烈波動中有效控制了組合回撤。

　　截至2025年6月底，東方紅醫(yī)療升級A最大回撤28.70%，同期醫(yī)藥全收益指數(shù)回撤40.80%，業(yè)績基準(zhǔn)回撤34.15%。（數(shù)據(jù)來源：2022.3.29-2025.6.30，業(yè)績經(jīng)托管復(fù)核，基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來自Wind。）相較之下，江琦管理的組合在風(fēng)險控制方面展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢。

　　于周期中悄然布局

　　做產(chǎn)業(yè)的“早鳥”

　　中國創(chuàng)新藥的發(fā)展軌跡，是江琦前瞻布局的最佳坐標(biāo)系。從2015年藥政改革打破 “仿制藥依賴”，到2020年科創(chuàng)板允許未盈利生物藥企上市，再到2025年商保支付體系成熟，她精準(zhǔn)把握了產(chǎn)業(yè)從“0到1”到“1到10”的躍遷。而這兩個階段里，“從0到1”的堅(jiān)守更為艱難。

　　“也許在很多人眼中，現(xiàn)在的醫(yī)藥是讓大家失望的板塊，不想看的板塊。但在我眼中，現(xiàn)在的醫(yī)藥，有很多可挖掘的機(jī)會，有中短期的低估值產(chǎn)業(yè)好轉(zhuǎn)的機(jī)會，有長期的高成長的機(jī)會?！边@段江琦三年前2022年初的心聲展現(xiàn)出極具前瞻性的洞察力。當(dāng)年，集采常態(tài)化擠壓仿制藥利潤，全球融資趨冷導(dǎo)致創(chuàng)新藥估值回調(diào)，疫情反復(fù)又?jǐn)_動診療需求——行業(yè)整體處于“挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存”的轉(zhuǎn)型陣痛期。然而，江琦堅(jiān)信其中蘊(yùn)藏機(jī)遇。

　　“很多研究，短期看不到成果，但是未來一定會有效果的”，江琦表示。在她看來，醫(yī)藥行業(yè)有周期性，行業(yè)周期底部恰恰是深入觀察公司戰(zhàn)略與發(fā)展的良機(jī)。

　　這份對產(chǎn)業(yè)周期的深刻理解，支撐著江琦在行業(yè)低谷期的逆向判斷。在市場低迷期，江琦堅(jiān)持接待某細(xì)分龍頭企業(yè)的反路演，當(dāng)時愿意接待這家公司的機(jī)構(gòu)很少。通過持續(xù)跟蹤，她敏銳捕捉到關(guān)鍵信息：該領(lǐng)域70%以上依賴進(jìn)口，國產(chǎn)替代空間巨大；同時其海外業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，新產(chǎn)品布局提速?；趯久娴拈L期洞察和對行業(yè)格局的深刻理解，她果斷進(jìn)行左側(cè)布局。隨后兩年，該公司迅速成為市場熱點(diǎn)，漲幅顯著。

　　江琦的投資組合清晰映射了其對行業(yè)演進(jìn)的精準(zhǔn)預(yù)判：2022年底轉(zhuǎn)向低估值布局，2023年開始布局創(chuàng)新藥，2024年則全面加倉創(chuàng)新藥（包括科創(chuàng)板和港股標(biāo)的）以提升組合彈性。每一步調(diào)整，都緊扣產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈搏。

　　這份前瞻性根植于對醫(yī)藥行業(yè)長期的信心。她始終在需求和基本面中尋找真相，在波動中把握機(jī)會。在其看來，創(chuàng)新藥始終是政策支持力度最高的子行業(yè)之一，且經(jīng)過十年發(fā)展已迎來質(zhì)變：部分公司收入快速增長，利潤開始兌現(xiàn)，甚至實(shí)現(xiàn)盈利；更有企業(yè)產(chǎn)品進(jìn)入全球三期臨床，數(shù)據(jù)初露鋒芒，未來三年將逐步登陸國際市場。這預(yù)示著創(chuàng)新藥行業(yè)將迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

　　曾經(jīng)那些看似“無用”的研究，為江琦在機(jī)會到來時精準(zhǔn)把握行業(yè)拐點(diǎn)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也讓她更多的被看見。

　　結(jié)語

　　以長期之志赴時代之約。江琦的每個選擇，都指向創(chuàng)新藥投資的本質(zhì)：在政策周期中錨定科技成長，在市場波動中堅(jiān)守產(chǎn)業(yè)價值。從First-in-class 藥物的全球競爭，到商保支付體系的完善，再到出海浪潮的興起，中國創(chuàng)新藥正迎來歷史性機(jī)遇。

　　“面對未來的全球廣闊市場，產(chǎn)品如果能走到發(fā)達(dá)國家，現(xiàn)在的創(chuàng)新藥企業(yè)，都還是小公司”，江琦眼中的投資地圖正在展開：ADC的技術(shù)迭代、雙抗的適應(yīng)癥拓展、基因療法的成本下降…… 這些科技突破將持續(xù)創(chuàng)造超額收益。而她的使命，就是爭取帶著持有人穿越周期，在醫(yī)藥創(chuàng)新的長坡上，與時間做朋友。

（文章來源：上海證券報·中國證券網(wǎng)）

(原標(biāo)題：東方紅資產(chǎn)管理江琦：掘金醫(yī)藥，做行業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)者)

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